los mercados siguen haciendo máximos

Interesante este análisis de Guillermo Santos Aramburo:

¿Está cara la bolsa?

Después de conocer los últimos datos de inflación y crecimiento en Estados Unidos, ambos favorables, las Bolsas de todo el mundo han reaccionado con fuerza al alza, sobre todo, como era de esperar, las estadounidenses, mientras que las rentabilidades de los bonos largos americanos y europeos se han recuperado ligeramente tras caer durante los últimos meses (o sea, subir su precio). Todo esto nos pone de nuevo en alerta sobre a qué valoraciones nos enfrentamos en los mercados de acciones.

Sentimiento favorable

El sentimiento, clave para los movimientos del corto plazo, se mantiene favorable y, aunque no todos, los principales indicadores de confianza así lo demuestran. De hecho, el índice PMI compuesto (sectores manufacturero y de servicios) es favorable en los países occidentales como refleja el siguiente gráfico (la excepción de Europa se debe a la situación recesiva de Alemania):

Índice PMI compuesto

 El indicador PMI compuesto tiende a anticipar el comportamiento futuro de la industria y de la economía en general. Una puntuación del PMI por debajo de 50 implica que la actividad económica se contrae (Europa por Alemania) mientras que una puntuación superior a 50 indica expansión (Reino Unido y EEUU).

Visión de mercado según la ratio PER

Si las cotizaciones bursátiles han subido demasiado o todavía les queda recorrido hasta la próxima corrección es una cuestión siempre incierta y con fuerte componente subjetivo. Sin embargo, y para quien pueda tener una mayor (y deseable) visión de plazo sobre el puro sentimiento inversor más cortoplacista, los datos objetivos dan más pistas. El siguiente gráfico pone en relación el precio de las acciones con sus beneficios esperados (ratio PER o veces que el beneficio por acción está incluido en su cotización) incluyendo cómo se ha movido esta relación desde 1990 en rango y su media y cómo está en estos momentos:

Ratios PER

Primera conclusión: las Bolsas más atractivas por valoración son en estos momentos y por este orden: China y las Bolsas Emergentes, Reino Unido y resto de Europa; la más cara de acuerdo con este análisis sería la estadounidense (aproximadamente un tercio se debe al sector tecnológico) la cual, por su elevado peso global por su mayor capitalización, sesga al alza la valoración del conjunto de bolsas mundiales.

 El aumento de los beneficios esperado es todavía notable

 Tanto en Occidente como en zonas emergentes, el consenso de analistas, apoyándose fundamentalmente en una economía global que crece y que se encamina hacia un aterrizaje suave, espera mejoras en beneficios para el próximo año.

Segunda conclusión: si se cumpliera, esta mejora de expectativas y el mero paso del tiempo haría que los beneficios a 12 meses escalaran dando soporte a las cotizaciones y a los múltiplos (PER).

 La renta fija aún con rentabilidades atractivas

 Ahora mismo, sigue siendo aconsejable mantener un peso en renta variable en cartera razonable con el nivel de riesgo de cada inversor. Es decir, no salir corriendo a pesar de que algunos mercados muestran valoraciones muy exigentes, si bien he intentado reflejar aquí algunos de los matices de éstas.

 Pero sin olvidar que los bonos mantienen su atractivo y todavía les queda lo mejor de su revalorización en precio tras las caídas ligadas al proceso de subida de tipos obligado por la inflación disparada de los pasados años. Eligiendo bien los plazos hasta vencimiento y la calidad de los emisores, una vez comenzado el ciclo de bajadas de tipos de la Fed y del BCE (quien dará un paso más esta semana), la perspectiva de retorno de la renta fija es muy favorable.

Abrazos,

PD: Solo Dios basta. 15 de octubre. Santa Teresa.

Francia

France is staring into colossal budgetary abyss

• Country has both highest tax-to-GDP and government spending-to-GDP ratios among EU states

• Lack of fiscal credibility will weigh on Macron's bold plans for EU joint borrowing and bigger EU budget

France is now the epicenter of a trend massively impacting all major economies!

1. Aging /  Lack of Growth 

2. Fiscal Stimulus / Debt

3. Debt-to-GDP / Deficits up

4. Doubts Debt Sustainability up

5. No Solution, Polarization up

6. Unorthodox Measures: Low Yield, High Inflation

7. Extreme Monetary Policy / Currency Debasement

8. Swap Bonds for Scarce Assets

Y así queda el diferencial de los bonos con Alemania:

Y su bolsa este año:

Abrazos,

PD: Mi mujer se llama Macarena. Bastante incomprensible dado que por su padre provienen de San Sebastián y del Puerto de Santa María, y por su madre de Perpiñán, de Ibros (Jaén) y de Fontao (Lugo). Pero no le pusieron Icíar como quería mi suegro, sino que se quedó con Macarena…

Y por supuesto, mi hija mayor se llama Macarena, y le puso a su hija mayor también Macarena.

Ayer nació la hija de mi quinto hijo, José, y le van a poner también Macarena. Y es aquí donde esta la bondad. Intuyo que es una particular muestra de amor de José para con su madre…

Esas madres que están siempre ahí, dando todo su amor, y que se ven bendecidas por esas muestras de cariño de sus hijos. Ha sido muy bonito. Ese nombre, que refleja la Esperanza, está más que bien puesto…

Imagino que las hijas de mi dos nietas Macarenas tendrán hijas a su vez y la Esperanza seguirá… Vamos a llenar el mundo de Esperanza…

la inflación fue algo peor a la esperada

US September CPI Inflation Higher Than Expectations!

 

Year-over-year growth:

CPI 2.4% (est. 2.3%, prev. 2.5%)

Core CPI 3.3% (est. 3.2%, prev. 3.2%)

 

Month-over-month growth:

CPI 0.2% (est. 0.1%, prev. 0.2%)

Core CPI 0.3% (est. 0.2%, prev. 0.3%)

 

Visto con mayor perspectiva :

Abrazos,

PD :La Madre Teresa de Calcuta: “No te preocupes si tus hijos no te escuchan... Te observan todo el día.”

Los padres tenemos el valor del testimonio y buen ejemplo. Hay que vivir con esta conciencia y certeza: lo que predicas y tratas de enseñarles debe encajar con lo que haces…

mala macro en Europa

Carmelo Tajadura es uno de los mejores economistas que tenemos ahora:

Los PIGS mejor, pero Europa mal

¡Quién podría imaginar que estas economías del Sur iban a estar liderando, o casi, el crecimiento de la UE

Durante la larga crisis que asoló la Unión Europea desde 2007, se acuñó el acrónimo PIGS para designar a los países del sur de Europa que más sufrieron en ese periodo. ¡Quién podría imaginar entonces que, unos años más tarde, estas economías iban a estar liderando, o casi, el crecimiento de la UE (también Polonia) mientras los dos grandes colosos -Alemania y Francia- las iban a pasar canutas…!

Esta es, aparentemente, la realidad actual. Portugal, ha estado bien gestionado por gobiernos incluso socialistas, ha reducido mucho su deuda, crece, y lleva tiempo bien considerado en los mercados. Grecia sobrevivió a una prima de riesgo explosiva para mostrarse ahora solo un poco (unas 2 décimas) por encima de la española. Italia lleva unos años con un aparente buen crecimiento (aunque luego veremos que es engañoso). Y España es el país grande de la UE con mayor crecimiento económico actual. Todos estos países se han beneficiado bastante del turismo y de los fondos Next Generation.

Por el contrario, vemos cómo Alemania languidece. Con una recesión que quizás no va a conseguir abandonar tampoco en 2024. Este país vivía de la energía barata que obtenía de Rusia y de su industria que era capaz de exportar de manera ingente a China. Ahora sufre por los dos lados. Aparte de que su inestabilidad política tampoco le ayuda nada. Por su parte, Francia está sufriendo las consecuencias de su enorme nivel de gasto público -un récord por encima del 50% del PIB- y de la incapacidad de sus gobiernos para aplicar una política económica adecuada. Su nuevo primer ministro Michel Barnier habla de “deuda colosal que les coloca al borde del precipicio” y ha llevado a que la prima de riesgo alcance, e incluso por momentos supere, a la española….

Algo quizás tan sorprendente como esto lo podemos encontrar también en la estructura del sistema bancario europeo. Porque, si nos fijamos en cuáles son los cinco bancos de la UE con mayor valor de mercado, nos encontramos que hay entre ellos dos españoles y dos italianos. ¡Quién lo hubiera dicho durante la crisis! No hay ninguno alemán (el Deutsche Bank, el mayor, vale menos de la mitad que el Santander) y solo un francés. O sea, podríamos decir que los PIGS lideran también el sector bancario. Más allá de esta circunstancia, los bancos de la UE están peor valorados en Bolsa que los norteamericanos y cotizan con unas ratios bursátiles reducidas. Y entre los veinte mayores bancos mundiales por valor de mercado no hay ninguno europeo. Esto define lo que somos en realidad los europeos.

Resultaría enormemente positiva una unión de los mercados de capitales, como propone el informe Draghi, para mejorar la financiación en Europa con un supervisor europeo común al estilo del BCE

Por otra parte, si alguien nos hubiera dicho hace años que el intento más serio de banco paneuropeo lo protagonizaría una entidad italiana al intentar la adquisición del segundo banco alemán, quizás tampoco lo hubiéramos creído. La verdad es que sería bueno (aunque difícil) que esa operación triunfase ahora e iniciara el camino hacia una auténtica unión bancaria europea. Aunque no parece que tal idea vaya a concretarse pronto debido a la oposición de los países frugales, que no quieren un fondo de garantía común. También resultaría enormemente positiva una unión de los mercados de capitales, como propone el informe Draghi, para mejorar la financiación en Europa con un supervisor europeo común al estilo del BCE. No sería yo muy optimista en que se lleve a cabo. Lo mismo ocurre con otras propuestas de ese estudio como la de invertir 800.000 millones adicionales anuales. En este caso, su financiación, al menos en parte, con eurobonos implicaría un enorme aumento de deuda común lo que hace torcer el morro a los países nórdicos (aunque gusta a los manirrotos como nuestro gobierno).

Ni en Italia ni en España cabe esperar mucha sostenibilidad en el crecimiento. El liderazgo actual de estos países parece más bien efímero

La verdad es que Europa no me inspira mucha confianza si sus dos principales economías tocadas del ala. Si los países del Norte impiden la aplicación de iniciativas que podrían resultar muy positivas para mejorar la innovación, la productividad y la competitividad. Si no buscamos la inversión privada, a base de menos reglamentación, menos coerción desde Bruselas y más libertad económica.

Además, no cabe esperar demasiado de Italia y España que, en realidad, solo están disimulando su estado real y aplican remedios que no tienen mucha potencialidad más allá del corto plazo. Aparte de que el turismo no puede seguir creciendo ilimitadamente. Y es que, en realidad, Italia tiene una deuda pública que se acerca al 140% del PIB y un déficit fiscal impulsado por el “superbono” (reformas energéticas y de fachadas en los edificios con deducciones fiscales enormes), que tendrá que reducir raudo. Y, en España, el Gobierno presume de que vamos como un cohete. Pero es risible denominar así a un crecimiento que el Ejecutivo ceba a base de gasto público, que muestra un nivel de deuda pública similar a lo que los franceses tildan como “precipicio”, que no consigue aumentar la renta per cápita (hay más inmigrantes) y que nos mantiene en la cúspide europea del índice de miseria. Ni en Italia ni en España cabe esperar mucha sostenibilidad en el crecimiento.

Así que el liderazgo actual de estos países parece más bien efímero. Y, desde luego, no cabe ser muy optimistas con la economía europea si no mejoran otros países y cambian bastante las estructuras de la UE, en la línea de los informes Letta y Draghi.

Abrazos,

PD: No me olvido del nuevo santo, San John Henry Newman: “No temas que tu vida llegue a su fin, sino que nunca tenga principio”. Quizás debemos pensar un día en nuestras prioridades y purgar algo. ¿Qué nos motiva? ¿Qué esperamos de la vida? ¿Qué esperamos para después?

Sigue barato...

A pesar de la subida reciente, las valoraciones de la bolsa China siguen teniendo un gran descuento frente a su histórico, y frente a EEUU:

Chinese equities are still not expensive despite the recent melt-up. At its early 2021 peak, MSCI China traded at close to 19 times forward earnings, about a 15% discount to the S&P's valuation. Now, the valuation discount has widened to almost half.

Con más detalle y reflejando cuando ha habido estímulos financieros:

Y en términos globales, según el FMI, el crecimiento durante los próximos 5 años (desde 2023) recaerá en tres países, China, India y EE. UU. aunque la aportación de China por si sola igualará a la de India y EE. UU. juntos.

Es impresionante…

Abrazos,

PD: Tenemos que hacer de nuestra vida ordinaria, de lo que hacemos todos los días, de nuestra rutina, de nuestro trato con la familia, en el trabajo, con los amigos…, paseando por la calle, todo lo que hacemos de forma “normal”, algo extraordinario.

Que se note que somos cristianos allá donde vayamos. Que seamos distintos y nos distingan… Hay que poner a Dios en todas nuestras rutinas, en nuestra vida corriente.