Huida a la calidad: Bajada rendimientos de los bonos EEUU

Curioso movimiento de los bonos de los últimos días. Coincide con una mala inflación. Y se argumenta como una huida a la calidad ¿? Y coincide con bajadas de NIVIDIA, AMD y similares…

Why are US government bond yields falling despite hotter-than-expected CPI and PPI inflation prints (CNBC chart below)?

I suspect it comes down to two main drivers, with the second having more implications for the well-being of the US and global economies:

  A flight to quality out of formerly high-flying tech stocks that are now coming under pressure—a move reinforced by multi-year highs in nominal yields and emerging pockets of credit stress in the most vulnerable segments.

  Concerns over the robustness of tech as one of the two primary engines of US economic growth.

The Bond Market Is Beginning To Price The Economic Damage Ahead

The 10 year Treasury yield has fallen toward 5.06%, reversing roughly 27 basis points from its recent peak near 5.33%, despite producer inflation of 6.3%, persistent energy disruption and a Fed that recently raised rates.

The bond market may be reassessing what expensive financing means for investment, profitability and future growth.

What the Bond Market Is Telling Us

Between October 5 and October 15, official Treasury data show

•   Nominal 10 year yields fell 21 basis points

•   Real 10 year yields declined 17 basis points

•   Implied inflation compensation declined just 4 basis points

Roughly 81% of the decline came through real yields rather than inflation compensation. Investors are demanding less real yield to own Treasuries even though inflation remains elevated, consistent with concern about future growth and investment returns.

On October 15, the 10 year fell roughly 10 basis points while the 2 year declined less than 5. This bull flattening suggests demand for duration protection before markets fully price aggressive Fed easing.

Why the AI Selloff Matters

Microsoft, Alphabet, Amazon and Meta are spending enormous sums on data centers and AI infrastructure. Oracle and CoreWeave face particularly acute scrutiny over debt financing and cash flow. OpenAI and Anthropic are major buyers whose future commitments depend on revenue growth and funding.

Credit protection costs have risen sharply for Oracle and especially CoreWeave. Investors are questioning whether enormous upfront investments can generate enough cash to justify their financing.

The stress is international. South Korea’s KOSPI plunged 7.57%, Samsung fell 9.5% and SK Hynix declined 11.1%. These semiconductor companies are highly exposed to global AI infrastructure spending, including demand associated with NVIDIA.

AI spending has not collapsed. But higher financing costs and weaker expected returns may eventually force reductions in capital spending, equipment orders and hiring.

The Larger Macroeconomic Problem

The Fed has raised rates into an energy shock that monetary tightening cannot resolve. Diesel producer prices are up 115.2% annually, while freight expenses, refinancing burdens and household purchasing power remain under pressure.

Higher rates cannot restore refining capacity or reopen shipping routes. They can suppress consumption, investment and credit creation, especially among leveraged borrowers.

This echoes elements of the 2000 technology downturn and the credit deterioration preceding 2008, when Treasury yields fell as investors reassessed future growth.

Today’s rally does not confirm anything yet. Major AI firms are still investing, and broad credit stress remains less severe than the problems facing individual borrowers.

But if corporate spreads keep widening, real activity weakens and AI valuations deteriorate, the bid for Treasuries could become much more persistent.

Under those conditions, I believe the 10 year could move toward 4.70% to 4.90% over the next several months.

Falling Treasury yields do not necessarily mean easier financing. Government debt can rally while credit becomes more expensive for vulnerable companies.

My read is that the 10 year is beginning to recognize the economic damage from restrictive rates and persistent energy inflation. If that deterioration broadens, yields may have further to fall.

Abrazos,

PD: A veces Dios no cambia las circunstancias que nos hacen sufrir, porque primero quiere sanar aquello que llevamos roto por dentro.

Y aunque haya días en las que cueste rezar, sonreír o encontrar esperanza, recuerda algo:

Dios también está contigo cuando no eres capaz de sentirlo.

tipos interés

Qué determina el nivel de los tipos de interés

Las subidas de los tipos de interés han pasado a ser noticia recurrente y tema de conversación habitual en cualquier ambiente. Pero cuando se habla de tipos de interés hay que distinguir los tipos de corto plazo de los tipos de interés de largo plazo. Su determinación y sus efectos en las economías domésticas, las empresas y la economía general son dispares.

Los tipos de interés a corto plazo los fija el banco central, el BCE en el caso de la eurozona. El nivel de tipos de interés viene condicionado, principalmente, por la inflación y las expectativas de inflación futura. Ante la aceleración de la inflación actual, muy por encima del objetivo del 2%, y la previsión de mantenimiento de las presiones inflacionistas en el futuro cercano, el BCE, previsiblemente, seguirá subiendo los tipos de interés hasta niveles entre el 3,25% y el 3,5%. De hecho, el euríbor a un año actualmente se sitúa en el 3,36% descontando dichas subidas.

Dentro del mandato del BCE solo se menciona el control de la inflación, pero no la maximización del empleo, a diferencia de la Reserva Federal. Aun así, cuando las reiteradas subidas de tipos de interés hagan mella en el crecimiento económico y en el empleo, el BCE previsiblemente procederá a realizar futuras bajadas de tipos. La cuestión clave es el horizonte temporal de las subidas y el de las bajadas.

La evolución de los tipos de interés a corto plazo tiene su reflejo inmediato en el índice euríbor, que es la referencia para la mitad de las hipotecas vivas en España y para casi el 70% de la financiación empresarial. En ambos casos, los deudores con préstamos a tipo variable se ven especialmente perjudicados con las subidas de tipos a corto plazo.

Aunque en la década de 2010 las hipotecas a tipos variables llegaron a ser casi el 90% del total, ahora menos del 30% de las nuevas hipotecas se contratan a tipos variables por la incertidumbre de su evolución futura.

La dinámica de la fijación de los tipos de interés a largo plazo es muy distinta. Teniendo en cuenta que todos los países de la zona euro emiten bonos soberanos, pero ninguno tiene la capacidad de emitir euros, la moneda en que están denominados los bonos, se toma como rentabilidad sin riesgo el tipo de interés exigido al bono del Tesoro alemán. Cualquier otro Tesoro de la eurozona, considerado menos solvente que el alemán, se ve obligado a pagar una prima de riesgo en forma de un mayor tipo de interés respecto al exigido al bono alemán. Las empresas, a su vez, se ven obligadas a pagar otra prima de riesgo adicional a la anterior.

Los bonos se emiten en un mercado que, como cualquier mercado, se ve sometido a la ley de la oferta y la demanda. Si la demanda de bonos supera la oferta, los precios de los bonos subirán y, en consecuencia, los tipos de interés de dichos bonos bajarán. Alternativamente, si la oferta, o sea, la emisión de bonos, supera a la demanda de estos, el emisor se verá obligado a subir el tipo de interés de los bonos y el precio bajará.

Adicionalmente, si existe la certeza, como ocurre ahora, de que en el futuro próximo habrá más volumen de emisiones de bonos, la oferta prevista se incrementará y los tipos de interés subirán. De igual forma, si las expectativas de inflación futura aumentan, el potencial comprador de los bonos exigirá un mayor tipo de interés cuando vaya a suscribirlos.

Durante demasiado tiempo la fijación de los tipos de interés de los bonos a largo plazo se ha visto totalmente distorsionada por la masiva intervención de los bancos centrales como principales compradores de los bonos soberanos. Dicha intervención incluso llevó al sinsentido económico de emitir bonos soberanos con tipos de interés negativos. El Tesoro recibía intereses por endeudarse. El BCE ha sido un comprador de bonos insensible a los tipos de interés.

Ahora, el BCE no solo no compra más bonos, sino que tampoco reinvierte el importe de los bonos que vencen. Como consecuencia, el papel que debe ser absorbido por los inversores privados aumenta. En 2026, la emisión neta de bonos soberanos de la eurozona se estima en 550.000 millones de euros. El problema radica en que el BCE deja de reinvertir unos 380.000 millones de euros de bonos que le vencen este año. Por tanto, los bonos soberanos de la zona euro que tienen que absorber los inversores privados ascienden a más de 900.000 millones de euros. Estos inversores privados sí son sensibles a los tipos de interés y, en consecuencia, exigirán mayores tipos que el BCE.

A todo lo anterior hay que sumar la avalancha de emisiones de bonos a largo plazo por parte de empresas, principalmente para financiar el desarrollo de la inteligencia artificial y las necesidades energéticas. En 2027, se estima que las emisiones de bonos corporativos de los cinco grandes hiperescaladores alcancen los 400.000 millones de dólares. Se espera que la emisión de bonos con grado de inversión de estas entidades alcance los 2,1 billones de dólares hasta 2030.

Como se ve, la oferta de bonos soberanos y corporativos aumenta y va a aumentar más en los próximos años. Sin la intervención de los bancos centrales, la lucha por la captación del ahorro que compra dichos bonos hará que los tipos de interés de largo plazo permanezcan elevados durante un largo periodo de tiempo.

Toca despertar de la anestesia que supuso la actuación tan intensa de los bancos centrales en los mercados de bonos, tanto soberanos como privados. Los tipos de interés de los bonos a largo plazo han estado anestesiados durante demasiado tiempo.

 

En 2012 la U.E. y el € casi estallan por los aires, porque varios países acumulaban déficits y sus bonos y primas de riesgo se estaban disparando. Usaron el despectivo acrónimo PIIGS Portugal,Irlanda,Italia,Grecia y Spain. Hoy Francia tiene mayor riesgo que todos ellos

Está peor que Grecia:

Cuando Grecia pidió su primer rescate en 2010, su deuda pública total ascendía a unos 300.000 millones de euros (alrededor del 130% de su PIB).

Francia debe 3,6 billones, el 119% de su PIB. Mucho ojito con Francia, por mucho menos casi se va a tomar por culo el euro.

El mercado de bonos nunca perdona

Francia pagará su despilfarro como lo hicieron los PIGS hace 15 años

Abrazos,

PD: A veces Dios no nos explica el porqué. Solo nos pide que confiemos.

Y cuando todo se quiebra, cuando llegan el miedo, el dolor y las lágrimas, descubrimos que nunca nos ha soltado de su mano.

La fe es descansar el corazón en Dios, aunque no lo podamos ver.

Ya en casa!!!

Como sabes, el sábado me dio un infarto. Con lo joven que soy. No entendía nada, salvo el puñetero tabaco que echaré de menos el resto de mi vida… Lo curioso fue ese mismo día: 16:00 horas: Hospital Puerta Hierro, me atiende un cardiólogo muy joven, que hacía guardia. Como suelo hacer, le doy palique, para que se sienta más cómodo. Su cara me inspiraba esa energía de la juventud que hacen lo que sea. Pensé: estoy en buenas manos. Por la noche todo se torció. Me dijo que me iba a parar el corazón y arrancármelo con las palas para quitarme una arritmia grande que no le gustaba, pero que me dormía para que no lo viera. No funcionó. Siguió con medicinas a saco para quitar eso que no quería que tuviera: tampoco funcionó y me hijo un neumo tórax (no sé lo que es). Cuando le veía con la cara muy preocupada le fui dando ánimo: que yo estaba preparado para morirme y que él hiciera lo que pudiera, que todo saldría bien, y que sino que yo ya había tenido una vida plena. Por ultimo a las 03:00, me dijo que el cateterismo para meterme un stent, que me iban a hacer el lunes, me lo tenía que adelantar, que no podíamos esperar más… Lo consiguió y después de tanto lio, empezó a sonreír a las 06:00 de la mañana. Me di cuenta, estaba fuera de peligro… Se llama Juan Carlos Lopez Azor. Y es un fenómeno. Le pedí que me hiciese el seguimiento. Y nos dimos un fuerte abrazo de gratitud. Le debo la vida porque la tentación podía haber sido haber tirado la toalla… Y él aguantó, fue probando hasta que me estabilizó.

 

En teoría no puedo trabajar en dos meses. No aguantaré ni de coña, me aburriría. Así que puede que cambie estas semanas la frecuencia de los emails, pero lo que necesites, me tienes al teléfono

 

Un fuerte abrazo,

 

PD: No le pidas a Dios una vida sin cruces.

 

Pídele la fe para abrazarlas, la fuerza para cargarlas y la humildad para entender que, incluso cuando no comprendes el camino, Él sabe hacia dónde te lleva.

 

A veces, confiar también es caminar sin ver.

demasiada deuda en Francia

¡El riesgo de quiebra se dispara en Francia!

Los CDS, (Credit default swap, seguros contra impago) de Francia se disparan hasta niveles no vistos en 13 años.

Deuda monstruosa y falta de control del gasto, suele terminar regular...

France is now in a debt crisis. What matters is the level of yields and the rate at which they're rising. The ECB is to blame. It intervened aggressively to cap Italian and Spanish yields in 2022, so the warning signals that should have come never did...

Un escenario catastrófico que podría realmente ocurrir:

1. El tipo francés a 10 años, ya cerca del 5 %, continúa su subida y termina por superar el 5,4 %, luego el 6 %. A ese nivel, ya no hablamos simplemente de una pequeña tensión en los bonos franceses.

2. Eso ocurre en el peor momento: en 2027, Francia prevé 340 mil millones de euros en emisiones de deuda a medio y largo plazo, un récord. De esa cantidad, una gran parte sirve en particular para reemplazar bonos que llegan a vencimiento. Cuanto más tiempo permanezcan elevados los tipos, más este refinanciamiento se realiza progresivamente en condiciones costosas.

3. La carga de intereses sigue subiendo, mientras que Francia ya debe financiar su déficit. Y a diferencia de una empresa, el Estado no rembolsa simplemente toda su deuda al vencimiento: refinancia una gran parte emitiendo nuevos bonos.

4. Los mercados exigen entonces una prima de riesgo aún más importante para prestar a Francia. El spread entre Francia y Alemania ya ha subido alrededor de 130 puntos básicos, su nivel más alto desde 2012.

5. En el escenario extremo, nuevas degradaciones de calificación + tipos que permanecen alrededor del 6 % + déficit siempre elevado = la deuda se vuelve progresivamente mucho más cara de refinanciar.

Y ahí, el círculo vicioso comienza de verdad:

tipos ↑ → intereses ↑ → déficit bajo presión ↑ → deuda ↑ → riesgo percibido ↑ → tipos ↑

Evidentemente, no digo absolutamente que Francia vaya a encontrarse con un 10 años al 6 %.

Pero cuando vemos a qué velocidad el TEC 10 pasó del 4,32 % el 10 de septiembre al 4,74 % el 29 de septiembre, imaginar este escenario es mucho menos delirante que hace aún unos meses.

Mientras la atención se centra de manera comprensible en el ensanchamiento del diferencial a 10 años entre Francia y Alemania más allá de los 100 puntos básicos en las últimas semanas, lo que está ocurriendo en el extremo corto es igual de interesante, si no más:

El diferencial a 2 años entre los dos emisores soberanos centrales de la eurozona (gráfico de Bloomberg) ha aumentado hasta 62 puntos básicos: una señal clara de la rapidez con la que los mercados han estado reprecificando el riesgo soberano francés.

Y sin embargo, la bolsa francesa cotiza otras cosas:

Abrazos,

PD: Un día como hoy San Josemaria fundó el Opus Dei, un camino de santificación de la vida ordinaria en medio del mundo. Han pasado muchos años y se han hecho muchas cosas. Pero para lo que de verdad ha servido es para acercar a mucha gente a Dios, para poner el mensaje de amor que nos dio el Señor por encima de todo, para amar más y darnos a los demás…

competencia entre emisores de bonos

Hay una guerra silenciosa por el dinero en el mercado de bonos. El gobierno de EE.UU. y las empresas de IA están compitiendo por el mismo capital.

Y no alcanza el dinero para los dos.

Empecemos por el gobierno.

La emisión de bonos del Tesoro de EE.UU. (sin contar T-bills) llegó a $5.06 trillones en los últimos 12 meses.

Es el nivel más alto desde el récord de 2021.

Washington está pidiendo prestado como pocas veces en la historia.

Ahora la otra mitad de la historia.

La emisión de deuda corporativa llegó a un récord de $2.64 trillones en el mismo periodo.

Nunca habíamos visto tanta deuda corporativa emitida en 12 meses.

Súmalo al gobierno y obtienes:

$7.70 trillones. Un máximo histórico.

¿Y quién está empujando ese récord corporativo?

Las empresas de IA.

Su emisión de bonos:

2025 → +541% (a $109,000 millones) Primer semestre de 2026 → +78% más (a $194,000 millones, récord)

Esto no es una tendencia. Es una explosión.

Aquí está el problema de fondo.

El gobierno necesita financiar déficits históricos.

Las empresas de IA necesitan financiar uno de los ciclos de inversión más grandes en décadas.

Ambos están pidiendo prestado al mismo mercado.

Al mismo tiempo.

Y cuando dos compradores gigantes compiten por el mismo capital limitado...

El precio sube.

En este caso, el "precio" es la tasa de interés que exige el mercado para prestarte su dinero.

Eso empuja los rendimientos de largo plazo hacia arriba.

Mira la parte de abajo de la gráfica.

No es solo inflación.

No es solo la Fed.

Es también esta competencia por capital, que apenas está empezando a reflejarse en las tasas.

El mercado de bonos de EE.UU. está entrando en una era de competencia intensa por el capital.

Gobierno vs. corporativo.

Deuda vieja vs. deuda para construir el futuro.

Y todos vamos a sentir el efecto: en hipotecas, en tarjetas de crédito, en el costo de todo lo que se financia con deuda.

Aunque la rentabilidad del bono estadounidense a 10 años lleva siete meses subiendo, las expectativas de inflación implícitas en el mercado apenas se han movido.

Eso significa que la subida de los rendimientos no está viniendo principalmente por miedo a más inflación, como ocurrió en 2022.

Lo que está subiendo sobre todo son los tipos reales: el mercado exige una rentabilidad mayor incluso descontando la inflación.

Abrazos,

PD: Leo esto en la web:

El Santo Padre ha regresado al Vaticano, y hoy me gustaría hablar de algo que me ha desestabilizado bastante.

Desde la primera noche, el 8 de mayo de 2025, cuando apareció en la logia, muchos vieron lo mismo. La sonrisa, la mirada, la forma de levantar la mano. Recordaba a Juan Pablo II. No hace falta ser experto. Estaba ahí. Un papa que no se esconde detrás del protocolo, que mira de verdad a la gente.

Después, no es solo el rostro. Es la manera de ser papa.

Va hacia las multitudes. Viaja. Baja a la calle. En Francia lo vimos en los Campos Elíseos, en el Estadio de Francia, en Lourdes, y la gente dijo simplemente: «son los mismos». No porque sean idénticos. Porque dan la misma impresión. Un padre que no tiene miedo de estar cerca.

Muchos quieren al Santo Padre por eso.

Porque habla de paz sin hacerla una idea lejana. Porque parece un hombre, no una institución. Porque sonríe de verdad. Porque viene de lejos, de Chicago y del Perú, y se siente que no ha pasado toda su vida en los pasillos. Porque insiste en la unidad sin gritar, y en la dignidad humana en una época en que todo empuja a hacer lo contrario.

Juan Pablo II también tenía eso. Esa capacidad para hacer que millones de personas se sientan miradas.

León XIV no es Wojtyła. El mundo ya no es el mismo. Pero la necesidad, ella, no ha cambiado. La gente quiere un papa que esté ahí. Visible. Humano. Firme sin ser frío.

Por eso la semejanza me ha tocado tanto. No era solo física. Despertaba un recuerdo. El de un papa al que dábamos ganas de escuchar, y sobre todo de amar.

Que el Señor bendiga al Santo Padre, que lo guarde, que le dé fuerza y paz. Y que aquellos que lean estas líneas sean también bendecidos, allí donde estén. Amén.