20 octubre 2026

la solución de Francia no pasa por hacer + discursos

En todas partes los políticos se convierten en casta. Y aterran a los ciudadanos que no se ven reflejados en ellos. En Francia tienen mucho cayo de lidiar con las turbas. Suelta un discurso el Presidente y se va a Dubai a buscar diésel barato, dejando Paris en estado de sitio…

Me ha gustado esto:

Discurso del Presidente de la República: cuando decir es no hacer nada.

El diagnóstico tal vez sea el correcto. Las palabras están bien elegidas. El tono busca ser unificador.

Y sin embargo, como lingüista y semiólogo, varios elementos del lenguaje me interpelan.

1 «Tenemos que sentarnos»: el arte de diluir la responsabilidad.

Hace tres semanas que los estudiantes de secundaria llevan sus reivindicaciones. ¡Era hora de proponer el diálogo!

Pero observemos la formulación: «Tenemos que». Una construcción impersonal, seguida de un «nosotros» colectivo.

¿Quién debe actuar? ¿Quién toma la iniciativa? ¿Quién es responsable? ¡Él no!

2  «Respuestas concretas»: una promesa sin contenido.

La expresión es tranquilizadora. Pero el adjetivo «concreto» no hace que una propuesta sea concreta.

Por ejemplo, algunos de los participantes muy jóvenes en los saqueos apenas tendrían 10 u 11 años.

¿Qué respuestas para esta juventud? ¿Qué medidas educativas, sociales, institucionales? ¿Qué medios? ¿Qué calendario?

Nombrar la solución no es proponerla.

3 «El respeto»: cuando la repetición intenta producir lo que falta.

El respeto regresa como un leitmotiv del discurso. Es la palabra más repetida.

Una elección léxica particularmente interesante en un presidente a quien muchos franceses denuncian precisamente por su desprecio.

El respeto no se decreta. Se experimenta.

Emmanuel Macron sabe seducir, maneja el idioma francés con brillantez, como un hipnotizador, para decir lo que uno desea oír… y se detiene ahí.

Recuerdo la existencia del verbo «macroner»: decir y no hacer nada.

Se esperaba un jefe de Estado, por fin consciente de la urgencia de actuar, admitiendo su responsabilidad en la represión catastrófica de la crisis liceísta, que ha alimentado ampliamente las violencias de hoy,  y que ha minado la confianza en la autoridad de las instituciones. Se esperaban anuncios concretos  : retirada de los itinerarios superiores, bajada inmediata de los impuestos sobre la gasolina para llevar el litro a 1,70 euros, bajada de los impuestos sobre la electricidad, congelación de los precios de 100 productos alimentarios básicos, retirada de las medidas de austeridad previstas en el PLF. También se esperaba que anulara sus viajes, resolviendo sobriamente los expedientes por teléfono,  a fin de no dar esta impresión  de «aprovecharse» del tren de vida eufórico de los desplazamientos, mientras los franceses se aprietan el cinturón.

Hubiera sido necesario un llamado a tomar conciencia, una movilización para los seis meses que le quedan diciendo qué propone y qué podemos lograr juntos. Hubiera sido necesario un llamado a la movilización y a la calma que puede ser eficaz, siempre y cuando el diagnóstico establecido sea justo. En resumen, las lecciones y las formas de lo que llamo el Orden Justo.

En su lugar, hemos tenido un comentarista  distante. Condenando ciertamente las violencias, pero retomando el viejo discurso conspiranoico ( el «pueblo manipulado» , retórica utilizada por líderes, en toda época y bajo todas las latitudes,  enfrentados a iras populares ). Francia podrá levantarse y cuanto antes mejor

 

Francia, como España, privatizó prácticamente todos sus sectores estratégicos en los años 90. El mundo de hoy, el de 2025, es la consecuencia directa de aquellos procesos de privatización de los noventa.

En Francia, se privatizó la banca (BNP, Crédit Lyonnais), las telecomunicaciones (France Telecom), la automoción (Renault) y en los 2000 se privatizó la energía.

Desde 2017, con la llegada de Macron, se ha empeorado la jubilación (de 62 a 64 años) y se han emprendido recortes sociales y laborales.

Francia, como España, tienen enormes problemas sociales y económicos desde que el Estado dejó de liderar y planificar la economía. Del mismo modo, desde que se perdieron todos estos activos públicos, el enriquecimiento de los más ricos se ha multiplicado exponencialmente, mientras las mayorías sociales se estancan o empeoran sus vidas.

Los datos que presentas son contabilidad pública, sin impacto real en la economía o el modelo social que se busca. Es control de masa monetaria, flujos de inversión etc, pero tú afirmación es completamente falsa: se entregó toda la soberanía a los mercados. Y así nos va.

El principal problema de Francia es que su sistema social SE DERRUMBÓ. ¡Y esto era inevitable, y lo que viene será aún peor!

Te explico: todo el sistema, durante los últimos 30+ años, se construyó sobre populismo político y las más generosas prestaciones sociales. Los populistas prometían dinero a los idiotas, estos votaban por ellos, y los populistas gravaban con impuestos a la clase media, que pagaba por todo este festín, pero esa clase se reducía año tras año: se largaban o simplemente dejaban de reproducirse.

Los franceses tenían uno de los sistemas sociales más «generosos»: escuelas, universidades y hospitales gratuitos, subsidios enormes. Esto empezó a derrumbarse en el momento en que la demografía comenzó a caer y cuando la sobrecargaron con millones de refugiados. Esas mismas escuelas, con condiciones insoportables y superpobladas, lo están por los hijos de los migrantes. Los franceses hace tiempo que no tienen hijos. ¡No hay dinero para construir escuelas nuevas!

Demografía: cada vez hay menos jóvenes y trabajadores, y cada vez más viejos que reciben pensiones y subsidios —que son votos—. ¿De dónde sacar dinero para ellos? ¿Impuestos? Tras décadas de gobiernos de izquierda, en Francia ya superan el 50+%, convirtiéndose en una barrera para crear cualquier negocio.

Nos reímos de los tapones en la UE como de la única innovación, pero un sistema que fomenta el parasitismo y no recompensa el trabajo es inútil para generar negocios, DE LOS CUALES SALEN LOS IMPUESTOS para los subsidios.

El enorme déficit presupuestario de Francia es el siguiente problema. El país está casi en bancarrota, apenas logra cuadrar las cuentas, y NO TIENE DE DÓNDE sacar pasta, los intereses de la deuda son una locura, la calificación crediticia del país se ha ido a la mierda, no hay dinero para tapar todas esas bocas gritonas.

En resumen, observamos y nos reímos, porque habrá aún menos dinero, y aún más bocas hambrientas y furiosas.

Y es todo tan contagioso que empieza a dar miedo… Abrazos,

PD: Menudas diferencias:

 

19 octubre 2026

jp morgan

1/ Me he leído «Califoreboding», el Eye on the Market de Michael Cembalest (J.P. Morgan) de octubre. Son 8 páginas con los miedos que le plantean sus clientes. Te cuento 4 gráficos que importan a un inversor español.

2/ El mercado depende de pocas empresas. 42 acciones de IA explican el 60 %-80 % del crecimiento de beneficios, de la rentabilidad y de la inversión del S&P 500 desde enero de 2024. Y el 60 % de sus acciones está un 20 % o más por debajo de máximos.

3/ Europa pierde la batalla del coste industrial. La mano de obra en Emden (Alemania) cuesta 74 € por hora; en Tianjin (China), 12 €. Ni con aranceles del 17 %-35 % se frenan las importaciones europeas de coches eléctricos chinos.

4/ Deuda de EE. UU.: el déficit supera el 5 % del PIB por primera vez desde 1970 en plena expansión. La CBO (oficina presupuestaria del Congreso) prevé que en 2030-2031 el 100 % de los ingresos fiscales vaya a gasto obligatorio e intereses de la deuda.

5/ Crédito privado: depende de quién mida. Unas fuentes dan impagos del 1 %-3 %. Cliffwater, que cuenta préstamos sin cobro e intereses capitalizados (PIK), ve ~5 % de estrés. Las pérdidas realizadas siguen por debajo del 1 %.

Fuente: J.P. Morgan Asset Management, Eye on the Market «Califoreboding», octubre 2026.

Mientras en Francia intentan cambiar las cosas en la calle. Qué miedo. Qué poco entienden los políticos. No caben tantos en las cárceles. Y no se les puede dar nada de lo que piden, no hay dinero. Va a ser muy complicado salir de ésta. Y quizás ganen los radicales de izquierda y los islamistas…

Abrazos,

PD: Más del Papa: “La oración se hace eficaz cuando tiende hacia el prójimo. La “caritas” generada por el Espíritu Santo es el amor de Dios derramado en nuestros corazones: un amor que se convierte en compromiso de vida y de servicio. Este amor ha de ser la meta, el estilo y el sentido de nuestra vida.” 

16 octubre 2026

Huida a la calidad: Bajada rendimientos de los bonos EEUU

Curioso movimiento de los bonos de los últimos días. Coincide con una mala inflación. Y se argumenta como una huida a la calidad ¿? Y coincide con bajadas de NIVIDIA, AMD y similares…

Why are US government bond yields falling despite hotter-than-expected CPI and PPI inflation prints (CNBC chart below)?

I suspect it comes down to two main drivers, with the second having more implications for the well-being of the US and global economies:

  A flight to quality out of formerly high-flying tech stocks that are now coming under pressure—a move reinforced by multi-year highs in nominal yields and emerging pockets of credit stress in the most vulnerable segments.

  Concerns over the robustness of tech as one of the two primary engines of US economic growth.

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The Bond Market Is Beginning To Price The Economic Damage Ahead

The 10 year Treasury yield has fallen toward 5.06%, reversing roughly 27 basis points from its recent peak near 5.33%, despite producer inflation of 6.3%, persistent energy disruption and a Fed that recently raised rates.

The bond market may be reassessing what expensive financing means for investment, profitability and future growth.

What the Bond Market Is Telling Us

Between October 5 and October 15, official Treasury data show

•   Nominal 10 year yields fell 21 basis points

•   Real 10 year yields declined 17 basis points

•   Implied inflation compensation declined just 4 basis points

Roughly 81% of the decline came through real yields rather than inflation compensation. Investors are demanding less real yield to own Treasuries even though inflation remains elevated, consistent with concern about future growth and investment returns.

On October 15, the 10 year fell roughly 10 basis points while the 2 year declined less than 5. This bull flattening suggests demand for duration protection before markets fully price aggressive Fed easing.

Why the AI Selloff Matters

Microsoft, Alphabet, Amazon and Meta are spending enormous sums on data centers and AI infrastructure. Oracle and CoreWeave face particularly acute scrutiny over debt financing and cash flow. OpenAI and Anthropic are major buyers whose future commitments depend on revenue growth and funding.

Credit protection costs have risen sharply for Oracle and especially CoreWeave. Investors are questioning whether enormous upfront investments can generate enough cash to justify their financing.

The stress is international. South Korea’s KOSPI plunged 7.57%, Samsung fell 9.5% and SK Hynix declined 11.1%. These semiconductor companies are highly exposed to global AI infrastructure spending, including demand associated with NVIDIA.

AI spending has not collapsed. But higher financing costs and weaker expected returns may eventually force reductions in capital spending, equipment orders and hiring.

The Larger Macroeconomic Problem

The Fed has raised rates into an energy shock that monetary tightening cannot resolve. Diesel producer prices are up 115.2% annually, while freight expenses, refinancing burdens and household purchasing power remain under pressure.

Higher rates cannot restore refining capacity or reopen shipping routes. They can suppress consumption, investment and credit creation, especially among leveraged borrowers.

This echoes elements of the 2000 technology downturn and the credit deterioration preceding 2008, when Treasury yields fell as investors reassessed future growth.

Today’s rally does not confirm anything yet. Major AI firms are still investing, and broad credit stress remains less severe than the problems facing individual borrowers.

But if corporate spreads keep widening, real activity weakens and AI valuations deteriorate, the bid for Treasuries could become much more persistent.

Under those conditions, I believe the 10 year could move toward 4.70% to 4.90% over the next several months.

Falling Treasury yields do not necessarily mean easier financing. Government debt can rally while credit becomes more expensive for vulnerable companies.

My read is that the 10 year is beginning to recognize the economic damage from restrictive rates and persistent energy inflation. If that deterioration broadens, yields may have further to fall.

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Abrazos,

PD: A veces Dios no cambia las circunstancias que nos hacen sufrir, porque primero quiere sanar aquello que llevamos roto por dentro.

Y aunque haya días en las que cueste rezar, sonreír o encontrar esperanza, recuerda algo:

Dios también está contigo cuando no eres capaz de sentirlo.

15 octubre 2026

tipos interés

Qué determina el nivel de los tipos de interés

Las subidas de los tipos de interés han pasado a ser noticia recurrente y tema de conversación habitual en cualquier ambiente. Pero cuando se habla de tipos de interés hay que distinguir los tipos de corto plazo de los tipos de interés de largo plazo. Su determinación y sus efectos en las economías domésticas, las empresas y la economía general son dispares.

Los tipos de interés a corto plazo los fija el banco central, el BCE en el caso de la eurozona. El nivel de tipos de interés viene condicionado, principalmente, por la inflación y las expectativas de inflación futura. Ante la aceleración de la inflación actual, muy por encima del objetivo del 2%, y la previsión de mantenimiento de las presiones inflacionistas en el futuro cercano, el BCE, previsiblemente, seguirá subiendo los tipos de interés hasta niveles entre el 3,25% y el 3,5%. De hecho, el euríbor a un año actualmente se sitúa en el 3,36% descontando dichas subidas.

Dentro del mandato del BCE solo se menciona el control de la inflación, pero no la maximización del empleo, a diferencia de la Reserva Federal. Aun así, cuando las reiteradas subidas de tipos de interés hagan mella en el crecimiento económico y en el empleo, el BCE previsiblemente procederá a realizar futuras bajadas de tipos. La cuestión clave es el horizonte temporal de las subidas y el de las bajadas.

La evolución de los tipos de interés a corto plazo tiene su reflejo inmediato en el índice euríbor, que es la referencia para la mitad de las hipotecas vivas en España y para casi el 70% de la financiación empresarial. En ambos casos, los deudores con préstamos a tipo variable se ven especialmente perjudicados con las subidas de tipos a corto plazo.

Aunque en la década de 2010 las hipotecas a tipos variables llegaron a ser casi el 90% del total, ahora menos del 30% de las nuevas hipotecas se contratan a tipos variables por la incertidumbre de su evolución futura.

La dinámica de la fijación de los tipos de interés a largo plazo es muy distinta. Teniendo en cuenta que todos los países de la zona euro emiten bonos soberanos, pero ninguno tiene la capacidad de emitir euros, la moneda en que están denominados los bonos, se toma como rentabilidad sin riesgo el tipo de interés exigido al bono del Tesoro alemán. Cualquier otro Tesoro de la eurozona, considerado menos solvente que el alemán, se ve obligado a pagar una prima de riesgo en forma de un mayor tipo de interés respecto al exigido al bono alemán. Las empresas, a su vez, se ven obligadas a pagar otra prima de riesgo adicional a la anterior.

Los bonos se emiten en un mercado que, como cualquier mercado, se ve sometido a la ley de la oferta y la demanda. Si la demanda de bonos supera la oferta, los precios de los bonos subirán y, en consecuencia, los tipos de interés de dichos bonos bajarán. Alternativamente, si la oferta, o sea, la emisión de bonos, supera a la demanda de estos, el emisor se verá obligado a subir el tipo de interés de los bonos y el precio bajará.

Adicionalmente, si existe la certeza, como ocurre ahora, de que en el futuro próximo habrá más volumen de emisiones de bonos, la oferta prevista se incrementará y los tipos de interés subirán. De igual forma, si las expectativas de inflación futura aumentan, el potencial comprador de los bonos exigirá un mayor tipo de interés cuando vaya a suscribirlos.

Durante demasiado tiempo la fijación de los tipos de interés de los bonos a largo plazo se ha visto totalmente distorsionada por la masiva intervención de los bancos centrales como principales compradores de los bonos soberanos. Dicha intervención incluso llevó al sinsentido económico de emitir bonos soberanos con tipos de interés negativos. El Tesoro recibía intereses por endeudarse. El BCE ha sido un comprador de bonos insensible a los tipos de interés.

Ahora, el BCE no solo no compra más bonos, sino que tampoco reinvierte el importe de los bonos que vencen. Como consecuencia, el papel que debe ser absorbido por los inversores privados aumenta. En 2026, la emisión neta de bonos soberanos de la eurozona se estima en 550.000 millones de euros. El problema radica en que el BCE deja de reinvertir unos 380.000 millones de euros de bonos que le vencen este año. Por tanto, los bonos soberanos de la zona euro que tienen que absorber los inversores privados ascienden a más de 900.000 millones de euros. Estos inversores privados sí son sensibles a los tipos de interés y, en consecuencia, exigirán mayores tipos que el BCE.

A todo lo anterior hay que sumar la avalancha de emisiones de bonos a largo plazo por parte de empresas, principalmente para financiar el desarrollo de la inteligencia artificial y las necesidades energéticas. En 2027, se estima que las emisiones de bonos corporativos de los cinco grandes hiperescaladores alcancen los 400.000 millones de dólares. Se espera que la emisión de bonos con grado de inversión de estas entidades alcance los 2,1 billones de dólares hasta 2030.

Como se ve, la oferta de bonos soberanos y corporativos aumenta y va a aumentar más en los próximos años. Sin la intervención de los bancos centrales, la lucha por la captación del ahorro que compra dichos bonos hará que los tipos de interés de largo plazo permanezcan elevados durante un largo periodo de tiempo.

Toca despertar de la anestesia que supuso la actuación tan intensa de los bancos centrales en los mercados de bonos, tanto soberanos como privados. Los tipos de interés de los bonos a largo plazo han estado anestesiados durante demasiado tiempo.

 

En 2012 la U.E. y el € casi estallan por los aires, porque varios países acumulaban déficits y sus bonos y primas de riesgo se estaban disparando. Usaron el despectivo acrónimo PIIGS Portugal,Irlanda,Italia,Grecia y Spain. Hoy Francia tiene mayor riesgo que todos ellos

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Está peor que Grecia:

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Cuando Grecia pidió su primer rescate en 2010, su deuda pública total ascendía a unos 300.000 millones de euros (alrededor del 130% de su PIB).

Francia debe 3,6 billones, el 119% de su PIB. Mucho ojito con Francia, por mucho menos casi se va a tomar por culo el euro.

El mercado de bonos nunca perdona

Francia pagará su despilfarro como lo hicieron los PIGS hace 15 años

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Abrazos,

PD: A veces Dios no nos explica el porqué. Solo nos pide que confiemos.

Y cuando todo se quiebra, cuando llegan el miedo, el dolor y las lágrimas, descubrimos que nunca nos ha soltado de su mano.

La fe es descansar el corazón en Dios, aunque no lo podamos ver.

09 octubre 2026

Ya en casa!!!

Como sabes, el sábado me dio un infarto. Con lo joven que soy. No entendía nada, salvo el puñetero tabaco que echaré de menos el resto de mi vida… Lo curioso fue ese mismo día: 16:00 horas: Hospital Puerta Hierro, me atiende un cardiólogo muy joven, que hacía guardia. Como suelo hacer, le doy palique, para que se sienta más cómodo. Su cara me inspiraba esa energía de la juventud que hacen lo que sea. Pensé: estoy en buenas manos. Por la noche todo se torció. Me dijo que me iba a parar el corazón y arrancármelo con las palas para quitarme una arritmia grande que no le gustaba, pero que me dormía para que no lo viera. No funcionó. Siguió con medicinas a saco para quitar eso que no quería que tuviera: tampoco funcionó y me hijo un neumo tórax (no sé lo que es). Cuando le veía con la cara muy preocupada le fui dando ánimo: que yo estaba preparado para morirme y que él hiciera lo que pudiera, que todo saldría bien, y que sino que yo ya había tenido una vida plena. Por ultimo a las 03:00, me dijo que el cateterismo para meterme un stent, que me iban a hacer el lunes, me lo tenía que adelantar, que no podíamos esperar más… Lo consiguió y después de tanto lio, empezó a sonreír a las 06:00 de la mañana. Me di cuenta, estaba fuera de peligro… Se llama Juan Carlos Lopez Azor. Y es un fenómeno. Le pedí que me hiciese el seguimiento. Y nos dimos un fuerte abrazo de gratitud. Le debo la vida porque la tentación podía haber sido haber tirado la toalla… Y él aguantó, fue probando hasta que me estabilizó.

 

En teoría no puedo trabajar en dos meses. No aguantaré ni de coña, me aburriría. Así que puede que cambie estas semanas la frecuencia de los emails, pero lo que necesites, me tienes al teléfono

 

Un fuerte abrazo,

 

PD: No le pidas a Dios una vida sin cruces.

 

Pídele la fe para abrazarlas, la fuerza para cargarlas y la humildad para entender que, incluso cuando no comprendes el camino, Él sabe hacia dónde te lleva.

 

A veces, confiar también es caminar sin ver.