expectativas de evolución de las bolsas

Los rendimientos de las bolsas los últimos 10 años, desde la crisis de deuda, han sido dispares. Han ayudado los bancos centrales, como bien sabes, pero no ha habido una uniformidad en las subidas, cada una ha ido más o menos por libre…, pudiendo dividarlas en tres bloques:

1.-EEUU, con una subida espectacular, y más si cabe en los valores tecnológicos.

2.-Europa, Japón y China subidas similares

3.-Italia/Rusia/Brasil, con importantes rendimientos negativos:

US: +188%

Japan: +53%

Germany: +44%

France: +44%

China: +39%

UK: +38%

Spain: +2%

Italy: -22%

Russia: -29%

Brazil: -34%

(note: total return, in US $)

Nos vamos a centrar en lo que han hecho en los últimos meses, desde julio de 2017:

EEUU:

SP500: Tras la subida exponencial de otoño 2017, que se acumulaba a la subida de los años anteriores, el mercado purgo con intensidad en febrero pasado, cuando la volatilidad se disparó. Mi criterio entonces es que se iba a comportar en un rango lateral durante varios años, siendo el alto el nivel alcanzado entonces y que ahora vuelto a tocar. Y el bajo los niveles de 2600, que serían buenos para comprar, si se diera, algo que creo ocurrirá en los próximos meses.

Y las tecnológicas del NASDAQ, con las FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google) a la cabeza, siguen subiendo con mucha fuerza, tirón empezado en 2015 que se antoja escesivo.

Han surgido en los últimos años dudas de que sean capaces de seguir subiendo mucho más, tras el enorme recorrido alcanzado:

Aunque no se puede ir contra la “moda”, yo no estaría ahí. Son muy buenas empresas, pero cotizan descontando unos beneficios futuros difíciles de lograr…

ALEMANIA: Dax: Está atascado desde principios de 2017 en un movimiento lateral. Ahora está en la parte baja de esa lateralidad. Se podría aprovechar si se quiere entrar… No sería raro ver descensos de EEUU y subidas de Alemania. Su problema es el sector bancario (como en España) y el sector del automóvil que, dentro de unas expectativas de menores crecimientos futuros globales (incluso en una posible recesión que nos acabe llegando), no son buenos sitios para estar.

ESPAÑA: Ibex: Se mantiene bajista por varios factores: peso de los bancos que siguen con muy poco interés, peso excesivo en las empresas españolas de Turquía y Argentina, problemas políticos populistas y de deudas y más deudas en un entorno de finalización de la compra masiva de bonos del BCE y de subida de las primas de riesgo (Italia la tiene ya cerca de los 300 pb… Los guiris por darle, le dan hasta a Inditex!!!

REINO UNIDO: FTSE: A pesar de los efectos malos del Brexit, lateral… Riesgos del desenlace.

FRANCIA: CAC40: Lateral…

ITALIA: MIBTEL: Dos fases: hasta las elecciones y después… Puede empeorar más dado su modelo de crecimiento, sus deudas, sus bancos, su prima de riesgo…

JAPON: NIKKEI: Lateral desde la purga de principio de año, pero en el rango medio.

Los países emergentes:

CHINA: HSCE: En la parte baja en este año pasado. La guerra de aranceles iniciada antes del verano, les está pesando. Su ventaja competitiva es que apenas ha hecho nada en bolsa en los últimos 10 años, mientras la economía se doblaba de tamaño, y las empresas se abaratan de precio, con buenos beneficios y un enorme desarrollo tecnológico y de un cambio de facturar bienes industriales a un enfoque más de consumo interno de una clase media pujante…

INDIA: SENSEX: En la parte alta…, acumula una fuerte subida en los últimos años.

BRASIL: BOVESPA: Tiene problemas políticos, de crecimientos, de deudas, bancarios… No la veo atractiva.

AUSTRALIA: ASX200. Australia es la 5ª economía del mundo y se beneficia del tratado de libre comercio con EEUU que la usa como base exportadora del sudeste asiático. Le pesa que tiene un problema de sobrevaloración de inmuebles y a su favor, que es una economía muy dinámica, rodeada de todo el crecimiento del mundo.

COREA DEL SUR: KOSPI: En la parte baja del rango de fluctuación. Su divisa se está librado de las batallas que libran contra el dólar.

RUSIA: RTSI: Es un riesgo demasiado elevado y se mueve por vaivenes. Yo pasaría. Y el rublo sufre por las presiones políticas entre dirigentes.

Y la bolsa turca y argentina no te las enseño, te lo puedes imaginar…

Se debería dar un vuelco en los mercados: los que más han subido (EEUU y Tecnológicas) deberían descansar. Europa se debería animar, y dentro de los emergentes, lo mismo, unos deberían arrancar y otros parar… Pero ya sabes que es muy difícil cambiar las tendencias cuando estas se dan: podemos seguir viendo una subida de las tecnológicas hasta el infinito y más allá, lo que nos perderemos por mor de estar más seguros donde estamos, que así lo creo.

A 10 años vista, no se va a repetir lo que ha pasado en los últimos 10 años. Podemos ver que sean otros mercados los que lideren esta vez las subidas…

Abrazos,

PD1: Este verano, la Misa diaria a la que asistía en Sangenjo la celebraba un sacerdote venezolano. Al comulgar él, nos decía: “Mientras el sacerdote comulga, recen por él y por todos los sacerdotes católicos del mundo”. Me quedé con esta copla, que creo es muy buena. Desde entonces, rezo por todos los sacerdotes del mundo cuando comulga el que dice la Misa y no me quedo ese rato en blanco, viéndole actuar sin más. Rezo por la fidelidad de los curas, por sus esfuerzos, por sus apostolados, para desagraviar por tantas cosas que la gente dice de ellos (¡Ay de esa fea costumbre española de hablar mal del clero!)…

El cura venezolano que nos tocó podía haber pedido porque hubiera más vocaciones, (hay que meter esta intención en otro momento de la Misa). Pero no, pedía rezos por los sacerdotes actuales…¡¡¡Te animo a que lo hagas!!! Necesitan de nuestro cariño y de nuestros rezos. No necesitan nuestras críticas, que ya tienen más que de sobra…

más precavidos

Es la tónica habitual del final del verano, miedos a que se haya excedido la subida de EEUU…, pero no cede. Desde Fidelity:

Es relativamente habitual que los mercados experimenten un periodo de volatilidad pronunciada a finales del verano

El Grupo de Asignación de Activos de Fidelity se ha ido volviendo más precavido sobre las perspectivas de los mercados en los últimos meses. Aunque las perspectivas sobre la renta variable, la renta fija y el efectivo no han cambiado, los gestores de fondos están centrados en aumentar el carácter defensivo de las estrategias de inversión en un intento de aprovechar oportunidades surgidas de dislocaciones a corto plazo, pero manteniendo la cautela en general. Es relativamente habitual que los mercados experimenten un periodo de volatilidad pronunciada a finales del verano. Aunque esa situación no se ha observado en la primera quincena de agosto, apreciamos una serie de catalizadores potenciales que podrían generar problemas en un contexto de escasa liquidez estival. Desde la crisis que se ha desplegado en Turquía (y el riesgo de contagio asociado para las economías emergentes y otros mercados) hasta las turbulencias políticas persistentes en casi todas las regiones geográficas, Fidelity cree que “tiene sentido posicionarse defensivamente sin dejar de aprovechar las oportunidades a corto plazo que podrían surgir en los próximos meses”.

La evolución del contexto de crecimiento plantea dos preguntas clave a los inversores Desde que empezó 2018, los inversores han estado observando de cerca las consecuencias de los cambios de la política de los bancos centrales. La Reserva Federal y el Banco Central Europeo son los protagonistas. El equipo aprecia un margen limitado de sorpresas por parte de los bancos centrales de los mercados desarrollados en el resto del año, pero las perspectivas de la economía global plantean dos cuestiones clave que inciden en la opinión del Grupo de Asignación de Activos sobre las clases de activos:

¿A dónde se dirige el crecimiento estadounidense? La primera pregunta se refiere a la dirección del crecimiento estadounidense. Después de varios años de liderazgo y en un momento en el que el país consigue su octavo trimestre consecutivo de crecimiento del PIB (la serie de crecimiento interanual positivo más larga desde 1947), cabe preguntarse cuánto tiempo más durará esa fortaleza.

En general, creemos que el ritmo del crecimiento probablemente se ralentizará en lo que queda de 2018, pero el impulso de la política fiscal debería seguir dando respaldo hasta 2019. Están reapareciendo presiones salariales y de costes, aunque los datos aún no han entrado en terreno peligroso.

En este contexto, aunque todavía no hemos visto señales reales de recesión, el equipo se mantiene atento a las circunstancias; la relación entre la curva de tipos y el crecimiento del PIB, por ejemplo, es una de las áreas sensibles

¿Hasta qué punto debería preocuparnos China? La segunda pregunta gira en torno al panorama de crecimiento de China, cuya desaceleración estructural a largo plazo continúa en marcha. Este mes, los miembros del Grupo de Asignación de Activos volvieron a hablar de varios motivos de inquietud amortiguados por una serie de datos que siguen siendo relativamente saludables.

Es obvio que la inversión, especialmente en infraestructuras, está siendo muy débil, igual que la construcción inmobiliaria. Las ventas minoristas se han desplomado, y el hecho de que las cifras de PIB del T2 se vieran apoyadas por un “consumo” significativo sugiere que el crecimiento podría ser bastante más bajo que la cifra oficial. Unas señales más débiles, como las llamadas reiteradas en una declaración reciente del Politburó a la “estabilización” en seis áreas (que van del empleo a la inversión), hacen aumentar la impresión de que el crecimiento chino tiene verdaderos problemas.

Pero esos indicios negativos se equilibran con unos PMI que siguen estables, un IPP de fabricación saludable y la fortaleza de los precios de la vivienda. Incluso en un contexto de posibles guerras comerciales, las importaciones se han mantenido relativamente fuertes en general y hay escasas evidencias de un deterioro repentino del crecimiento en términos amplios. En este entorno, el panorama macroeconómico de China es mixto, aunque su dirección sin duda ha sido bajista.

Posicionamiento con vistas a posibles turbulencias hasta el final de 2018 En general, el Grupo de Asignación de Activos se ha ido volviendo más precavido sobre las perspectivas de los mercados en los últimos meses. Aunque la perspectiva amplia del Grupo sobre la renta variable, la renta fija y el efectivo no ha cambiado, los Gestores de fondos están centrados en aumentar el carácter defensivo de las estrategias de inversión en un intento de aprovechar oportunidades surgidas de dislocaciones a corto plazo, pero manteniendo la cautela en general.

Es relativamente habitual que los mercados experimenten un periodo de volatilidad pronunciada a finales del verano. Aunque esa situación no se ha observado en la primera quincena de agosto, apreciamos una serie de catalizadores potenciales que podrían generar problemas en un contexto de escasa liquidez estival. Desde la crisis que se ha desplegado en Turquía (y el riesgo de contagio asociado para las economías emergentes y otros mercados) hasta las turbulencias políticas persistentes en casi todas las regiones geográficas, creemos que tiene sentido posicionarnos defensivamente sin dejar de aprovechar las oportunidades a corto plazo que podrían surgir en los próximos meses.

Abrazos,

PD1: Septiembre, mes de los fascículos. Y si lo cambiamos por algo que nos sirva:

máximos de Wall Street

¿Hay que preocuparse por como sube Wall Street? Creo que algo sí, pero quizás es este el tipo de preocupación continua que tenemos los que invertimos en los mercados…, dentro de un contexto de lateralidad de los mercados que es donde estamos desde enero pasado.

Wall Street eclipsa los problemas

Los nuevos máximos de las bolsas estadounidenses durante el mes de agosto, marcando un récord histórico del mercado alcista más prolongado de la historia, enmascaran los problemas a los que los inversores se tendrán que enfrentar en el nuevo curso.

Pese a la guerra comercial iniciada por Trump, la reforma fiscal emprendida por su administración ha permitido que los resultados empresariales hayan aumentado significativamente destinándose cada vez más recursos a la recompra de las propias acciones cotizadas (buybacks), proporcionando gasolina adicional a la prolongada subida de las bolsas estadounidenses. Ni siquiera la posibilidad de un "impeachment" al presidente Trump ha sido suficiente para frenar las cotizaciones de las acciones americanas.

En el resto del mundo el mes de agosto no ha sido tan satisfactorio. Agosto de 2018 será recordado como el mes de la inestabilidad de Turquía. Esta ha acabado sacudiendo a todo el sector financiero europeo, siendo el peor sector en el mes con un descenso superior al 6%.

La inestabilidad de Turquía ha afectado a las bolsas emergentes asiáticas y latinoamericanas, aunque afortunadamente las condiciones de fondo de estos países, excepto Argentina, nada tienen que ver con la situación turca.

En Europa, la bolsa italiana ha sido la más penalizada, ante el temor de la presentación y aprobación de un presupuesto del Estado con un déficit sensiblemente superior al aceptable por Bruselas. El MIB se ha dejado un 6%, y el tipo de su bono a 10 años se sitúa por encima del 3,2%. Sin duda será uno de los focos de atención en los próximos meses.

Los movimientos de los mercados financieros durante el mes de agosto siempre están ampliados por la menor liquidez existente en este periodo. La crisis turca parece tener un efecto muy limitado de contagio, aunque no deje de ser un problema. La principal prueba que tendrán que afrontar los mercados financieros en el nuevo curso es el fin de la expansión monetaria global. De momento la bolsa estadounidense no se ha resentido en absoluto de la política de subidas de tipos y de reducción del balance de la Reserva Federal. La gran incógnita reside en los efectos que tendrá el fin de las compras por parte del BCE a finales de este año.

La reducción de los paquetes de bonos en manos de la FED no está afectando:

Y en bonos se mantiene un diferencial demasiado amplio entre el bono a 10 años de EEUU y el alemán:

Abrazos,

PD1: En vez de quejarnos porque se hayan acabado las vacaciones y tengamos que volver a la rutina del trabajo, debemos hacer acciones de gracias, dar muchas gracias a Dios por este tiempo de descanso, de estar con la familia y amigos, del contacto con la naturaleza… Si te ha pasado como a mi que has disfrutado mucho estos días estivales, pues deberemos dar muchas gracias por lo bien que lo hemos pasado… Y animar a los demás, contarles nuestras experiencias. Y para este nuevo ejercicio, ponernos retos cumplibles, sensatos, buenos y positivos…

últimas tendencias

Este verano hemos experimentado nuevas subidas de Wall Street que vuelve a los máximos de enero pasado, justo antes del bajón del mes de febrero… y, quizás, con excesivo optimismo de nuevo.

Si recuerdas lo que decíamos en los últimos meses del año pasado, cuando se aceleró la tendencia al alza y se hizo exponencial, era que debía haber un correctivo, como así fue este invierno.

Y sin embargo, lejos de haber habido una purga amplia y larga en el tiempo, un movimiento lateral de muchos meses, la bajada duró muy poco, y ha vuelto a las andadas… Vuelve a dar vértigo y las tecnológicas del Nasdaq también…:

¡Ay de las FAANG! ¿Cuánto más les durará estar de moda? A estos niveles de precios que se han alcanzado no hay valor en EEUU.

Otros mercados han sufrido cada uno por diferentes motivos. Los europeos, cuyo sesgo hacia el sector bancario es muy elevado, han ido regular:

Evolución acumulada en 2018 de los bancos europeos:

Nada nuevo la caída de la banca, por aquí comentada múltiples veces…

Y la subida de la prima de riesgo en Italia, cercana a los 300 pb a pesar de las compras del BCE y de que esté colocado fuera de Italia el 70% de toda su deuda, siembra de dudas el futuro. ¡Qué lejos estamos de esa euforia por comprar los bonos periféricos europeos hasta parecer que eran buenos…!

España ha sufrido tanto por el correctivo a los bancos, como por el castigo de Turquía y Argentina con severos problemas…

Se ha atacado a los dos países con gran deuda externa y gran déficit por cuenta corriente:

Además, la estrategia proteccionista de Trump ha servido para que se produjera una excesiva bajada de la bolsa China. A partir de la mitad de agosto, se empezaron a lanzar voces para una pronta finalización de la guerra de aranceles, que no le conviene tampoco a los EEUU… Y una vez concluida estas amenazas de imponer aranceles, se podría observar una vuelta arriba de este mercado.

Y sin embargo, dudo mucho que esta fuerte subida de las bolsas de EEUU pueda continuar los siguientes meses, y que nos debemos enfrentar a un nuevo frenazo de los mercados. Volverán los vaivenes… Como siempre, debemos pensar en el largo plazo para nuestras inversiones, obviar la volatilidad de meses puntuales, y apostar por donde haya valor en el largo plazo como mejor alternativa…

Creo que seguiremos el resto del año con diferentes tendencias: lo que ha ido bien (EEUU) puede que corrija. Y lo que ha ido mal (Europa y emergentes) puede que recuperen. Eso que se suele decir que todo sube o baja al alimón es pura mentira…

Nos podemos encontrar, como en estos primeros 8 meses de año, que unas cosas suben más que otras, y que unas suben y otras bajan. Y en los 4 meses que quedan que sea al revés…, o que se confirme mi teoría que tras las fuertes alzas acumuladas en los últimos años, nos esperen unos años laterales y lo acumulado este año (EEUU) sea solo ruido…

Lo mejor, pensar dónde se quiere estar invertido para los próximos 5 años, y esperar sentado.

Abrazos,

PD1: Tenemos que comunicar nuestra fe:

el BCE puede seguir moviendo ficha para mantener a ralla las primas de riesgo

ME VOY DE VACACIONES. SI QUIERES CUALQUIER COSA ME LLAMAS AL MOVIL: O ME MANDAS UN EMAIL A: xxx NO VERE EL CORREO PROFESIONAL. UN ABRAZO Y QUE DESCANSES

Esto es lo que puede poner en marcha, para evitar una nueva presión de las primas de riesgo en el futuro: Vender bonos cortos y comprar bonos largos:

Operación Twist del BCE

Cada vez está más cerca el fin del programa PSPP (Public Sector Purchase Program) de compra de bonos del BCE. Finalizará en diciembre de este año tras reducir las compras mensuales a partir de octubre a 15.000 millones de euros mensuales desde los 30.000 millones actuales.

Es evidente que el programa de compra de bonos iniciado por el BCE en marzo de 2015, que acumula más de dos billones de euros, ha distorsionado los tipos de interés de todos los bonos soberanos de la Eurozona y de los bonos corporativos. El volumen de la compra de bonos ha llevado a que a día de hoy el BCE sea titular del 21% del total de la deuda pública española, del 26% de la deuda holandesa o del 23% de la deuda alemana.  

La gran incógnita para 2019 es qué ocurrirá con los tipos de interés de los bonos soberanos una vez finalizado el programa de compra de bonos. Lo normal sería asistir a un repunte de los tipos de interés a largo plazo de los bonos. No obstante, incluso tras el fin de las compras mensuales del BCE, su actuación seguirá condicionando la evolución de los tipos de interés. Así, aunque el BCE no vaya a incrementar su balance desde fin de este año, reinvertirá el importe de los bonos que venzan. Previsiblemente la reinversión se realizará en bonos de largo plazo, no de corto. Se estima que el 15% del total de bonos en el balance del BCE vencerán en 2019 y cerca del 40% en los próximos cinco años. En los próximos doce meses vencen bonos por valor de 182.000 millones de euros. El BCE reinvertirá dicha cantidad.

Adicionalmente, sin necesidad de incrementar su balance, el BCE puede poner en marcha una "Operación Twist" como ya hizo la Reserva Federal en 2011. Dicha operación consiste en vender bonos de vencimiento de corto plazo y reinvertir el resultante en bonos a medio y largo plazo. De esta forma se conseguiría que los tipos de interés de largo plazo se mantengan en niveles reducidos.  

Hay que recordar que los tipos de depósito del BCE (Facilidad Marginal de Depósito FMD) siguen en negativo, en el -0,4%. De acuerdo con los propios mensajes del BCE seguirán en dicho nivel por lo menos hasta septiembre del próximo año. El hecho de que la liquidez vaya a seguir en niveles negativos al menos durante catorce meses más, provocará que, pese a la venta de bonos de corto plazo por parte del BCE, la demanda de dichos bonos por parte de los inversores sea cuantiosa. Cuando la tesorería de empresas e instituciones no solo no genera rendimientos, sino que genera intereses negativos, la demanda de bonos de corto y medio plazo que eviten dichas pérdidas se dispara.

La preocupación dentro del BCE por un repunte de los tipos de los bonos a largo plazo una vez finalice su programa de recompra de acciones en diciembre es lógica. Visto el éxito que tuvo Bernanke con su "Operación Twist" vendiendo $667.000 millones de deuda a corto plazo y comprando la misma cantidad en bonos a largo, es previsible que el BCE siga sus pasos.

De confirmarse lo aquí expuesto, asistiremos a un aplanamiento de la curva de tipos. En otras palabras, los tipos de corto plazo subirán más que los tipos de largo plazo. Aunque el BCE finalice su programa actual de compras en diciembre, su actuación seguirá influyendo sobremanera en el nivel de los tipos de interés de los bonos.

Abrazos,

PD1: Hay que vivir el “momento presente”: no darle vueltas al pasado, sino abandonarse en Dios y su misericordia. No atormentarse por el mañana, sino confiarlo a su providencia. Santa Teresita del Niño Jesús afirmaba: “Sólo me guía el abandono, ¡no tengo otra brújula!”.

La preocupación jamás ha resuelto ningún problema. Lo que resuelve problemas es la confianza, la fe…