Los datos de producción industrial de ayer: Siguen siendo malos:
German industrial production fell 0.4% in March, while the number for February was adjusted downward.
Industrial production in Germany is 12% lower than 6.5 years ago!
Germany's factory orders decline once again, emphasizing the trend of Germany losing its status as a global manufacturing powerhouse.
Abrazos,
PD : Todo está basado en el amor… Si no amas, no vale nada de lo que haces.
Se acaban de dar cuenta de que estaba muy barato y tenía mucho potencial…
Cuando las valoraciones parecen cuando menos justitas en Estados Unidos, no cabe duda que debemos mirar al resto del Mundo, Europa es una apuesta de la que hemos hablado extensamente en esta columna y a la que no voy a dedicar mucho más tiempo, pero les recomiendo que muevan parte de su cartera hacia el viejo continente. La mayoría de los índices europeos podrían ser considerados value frente a la alta exposición de los índices americanos al factor momento, y este factor debería hacerlo bastante bien en los próximos meses.
Es en Asia donde creo que hay una oportunidad. Por un lado, tenemos la bolsa japonesa, que si bien ha sido la mejor de todas las bolsas de las economías desarrolladas en los últimos meses, si la consideramos en términos locales (en yenes) se deja mucho de su rendimiento al trasladarlo a dólares o euros. La economía japonesa no solo crece muy por encima de las expectativas, sino que además ha terminado con la eterna preocupación de deflación. Sin embargo, la reticencia del Banco Central Japonés a subir tipos debilitó aún más el yen. La fortaleza de los tipos americanos disparó el USD /JPY casi a niveles de 160Y por dólar, niveles a los que cabía esperar una intervención, que finalmente se produjo a mitad de semana coincidiendo con un mensaje más calmado de la Reserva Federal y cierta información económica americana relativamente débil.
El Banco Central Japonés dejaba claro que si bien no iba a entrar en pánico, sí sabía cuál era su tarea. El yen recuperaba terreno y cerraba la semana a 153 frente al USD y mi predicción es que podríamos verlo a 135 antes de final de año y en torno al 115/120 a finales del 2025. Solo la revalorización obtenida al tener activos en yenes japoneses me parece lo suficientemente atractiva para poner parte de mi patrimonio en ello. No creo que lleguemos tarde, puesto que la moneda tiene mucho recorrido.
Siguiendo con la temática asiática creo que debemos, de nuevo, mirar a China. Las acciones locales han subido durante nueve sesiones consecutivas, +23% desde los mínimos de enero, superando ahora al S&P en términos anuales. La valoración no es cara, solo 10x P/E. Las empresas estatales están siendo reestructuradas, las empresas de internet y tecnológicas ofrecen exposición de beta al mercado y además la exposición de los inversores internacionales sigue a niveles mínimos.
El Politburó celebró su reunión económica del primer trimestre a primeros de semana con un tono positivo en su valoración de la recuperación de China y el anuncio del Tercer Pleno orientado a las reformas se celebrará en julio. No se proporcionaron detalles sobre el tan esperado pleno, pero las áreas de reforma que probablemente se cubrirán incluyen la innovación, tecnología, el sector financiero, la apertura del mercado a factores externos, y la reforma inmobiliaria y potencialmente la reforma fiscal.
Los asistentes declararon que la economía ha hecho un "buen comienzo" del año y que el cambio en la tendencia de crecimiento es claro. A pesar de esto, los distintos responsables políticos reconocieron los numerosos desafíos económicos, en particular una "demanda efectiva insuficiente" y operaciones comerciales bajo gran presión. Pero en general la visión oficial fue mucho más constructiva y firme que sus últimas declaraciones.
La declaración del Politburó defendió un uso flexible de herramientas de política monetaria para apoyar la economía real y reducir los costes de financiación social.
Los asistentes al Politburó destacaron la necesidad de controlar los riesgos, especialmente en relación con los bienes inmobiliarios, así como de la deuda de los Gobiernos locales y entidades financieras más pequeñas. Pero también pidieron medidas para digerir "propiedades existentes", probablemente refiriéndose a inventarios de viviendas nuevas sin vender, aunque sin proporcionar detalles específicos. Una avalancha de recientes políticas de flexibilización a nivel local durante los últimos dos días probablemente no sea una coincidencia: Chengdu ha aliviado las restricciones a la compra de viviendas y Beijing ha relajado las reglas para las parejas recién divorciadas que obtuvieron préstamos hipotecarios en condiciones preferenciales.
Está claro que el Gobierno chino ha decidido que no hacer nada no es solución, pero además, si bien el sentimiento de los inversores parece finalmente haberse tornado positivo, el posicionamiento es mínimo. Así, Scott Rubner, experto en flujos financieros de Goldman Sachs, exponía la semana pasada los siguientes datos: "Por un lado, en los que se refiere a los Hedge Funds, tanto los flujos brutos como netos a China aumentaron en abril, pero siguen manteniéndose cerca de los mínimos de cinco años. La asignación bruta a China aumentó al 5,1% (percentil 7 a cinco años), mientras que la asignación neta aumentó al 7,5% (percentil 10 a cinco años). El mínimo de 5 años de exposición bruta fue del 4,7% el 27 de marzo y la exposición neta en enero del 6,2%. (Para contextualizar, el máximo bruto de 5 años fue del 9,1% en enero de 2021 y neto del 15,3% en julio de 2020). Por otro lado, los fondos de inversión tradicionales a nivel mundial en conjunto tenían una asignación del 5,2% en acciones chinas a finales de marzo, lo que representa el primer percentil o el mínimo en la última década. Los mandatos activos de estos fondos mutuos siguen infra ponderados en las acciones chinas en 320 puntos básicos frente al índice de referencia".
Dícese si estos fondos simplemente deciden incrementar ligeramente su exposición a China, al mercado asiático le queda mucho recorrido. Con lo que el movimiento alcista reciente puede ser simplemente el principio de una nueva tendencia al alza de considerables dimensiones.
Y su macro sigue fuerte, vendiendo más fuera. Del WSJ:
Si estabas buscando donde invertir, China es el sitio. Vuelve el flujo de inversores extranjeros y el potencial de subida es enorme.
Abrazos,
PD: Tenemos cada vez la conciencia más laxa. Todo nos lo permitimos si nos apetece. Nada hay malo y podemos hacer lo que se nos antoje. Pero la conciencia es la que nos marca la diferencia de lo que está bien y lo que no debemos hacer. Y aunque pasemos de ella, from time to time, nos lo recuerda…
No hay almohada tan suave como la conciencia limpia.
Y si pasamos por el confesionario y la limpiamos, nos queda la alegría, mucha alegría…
La polarización de la política moldea las expectativas económicas:
La incertidumbre generada por el anuncio de todo un presidente de un gobierno al dejar en el aire su dimisión debido a considerarse víctima de una crispación cada vez mayor, añadió un punto más en la percepción de que, en España, vivimos una escalada de polarización política. Dicho esto, nuestro país no es una excepción, pues esta polarización, bien descrita en el reciente libro de Luis Miller, “Polarizados”, no es exclusiva de España, sino que se enmarca en una tendencia global observada en varios países.
Sin embargo, es llamativo que, por un lado, se produzca un claro “crescendo” en la polarización política en nuestro país y, por otro lado, y tal y como todo parece indicar, que no pocos se hayan dado cuenta en estos días de que las consecuencias de esta no pueden ser positivas. Y menos en lo concerniente a la economía.
Como he mencionado, la polarización no es exclusiva de España. Un caso destacado, y ampliamente estudiado, es el de los Estados Unidos, donde incluso se ha estrenado recientemente una película que aborda una ficticia nueva guerra civil en el país. Ya con anterioridad, el libro de Ezra Klein, “Why We Are Polarized”, planteaba una reflexión sobre esta tendencia que amenaza a las democracias modernas con el foco puesto en el país anglosajón. Los estudios realizados para la democracia norteamericana se han centrado en buena parte en el distanciamiento entre los principales partidos, exacerbado en las últimas décadas y fomentado con el objetivo de captar mejor al público por afectividad maximizando de este modo el número de votos entre su propia parroquia. Este impulso al distanciamiento se ha traducido, así, en una cada vez mayor polarización que ha arraigado entre los votantes. Es, en la mayor parte de los casos, una polarización alimentada desde arriba hacia abajo.
Pero más allá del análisis de las razones de la polarización, es evidente que crezca la preocupación sobre los potenciales efectos de esta en el desempeño económico a medio y largo plazo. Así, la hostilidad entre los diferentes campos políticos podría moldear las expectativas económicas y, por ende, influir en el comportamiento económico y en la evolución de indicadores como la actividad o el empleo.
Debemos, antes, comprender que la polarización afectiva, más que reflejar diferencias de opinión sobre las políticas gubernamentales, lo que hace es generar un sesgo partidista que influye en las percepciones sobre variables que son ajenas al control del gobierno. Por ejemplo, esto lo hemos experimentado recientemente en variables como la inflación, cuyo análisis ha dependido clara y fuertemente de las afinidades políticas. Además, este sesgo aumenta cuando existe una evidente polarización en dimensiones no económicas, siendo irrelevante incluso que los partidos tengan posturas económicas similares.
Así, por ejemplo, un estudio publicado en la serie de documentos de trabajo por el Banco de España, y realizado por Luis Guirola, analizó 134 cambios de gobierno en 27 países europeos entre 1993 y 2019 para investigar el impacto de la polarización en la percepción de la economía. Los resultados mostraban que los partidarios de izquierda y derecha, con las mismas circunstancias e información, actualizan sus expectativas económicas en direcciones completamente opuestas. Además, cuanto mayor era la polarización, mayores eran las diferencias, revelando un claro efecto endógeno. Más aún, cuando las condiciones económicas son negativas, la polarización y el sesgo partidista aumentaban.
Lo que podemos entender de estos resultados es que dicho sesgo, impulsado por la hostilidad partidista, no se debe a diferencias objetivas en circunstancias económicas individuales o creencias sobre políticas gubernamentales. Simplemente, se corresponden con posicionamientos subjetivos ante las políticas gubernamentales, provocando, evidentemente, un cambio en esas expectativas en el mismo momento que experimentamos un cambio en el gobierno. Cuando ganan los míos, mi percepción cambia en la dirección “correcta”.
Esto al respecto de las percepciones. Pero ¿dichas percepciones pueden tener un impacto económico? Si se lograra medir la polarización afectiva en términos de conflictos partidistas, es decir, cuán de enfrentados están los partidos políticos entre sí en términos de sus políticas y posturas, ¿sería posible medir su potencial efecto sobre, por ejemplo, el crecimiento económico?
Intentos ha habido, y es esto lo que precisamente hace Marina Azzimonti para los Estados Unidos, quien en 2018 publicó un trabajo analizando el efecto de la conflictividad partidista sobre algunos agregados macroeconómicos. Así, al centrarse en la inversión privada, la autora encontró una relación negativa entre la polarización y la inversión. Utilizando un índice de “polarización”, observó una disminución persistente en la inversión agregada, que habría afectado la lenta recuperación posterior a la recesión de 2007.
Ahondando en otras experiencias de investigación, merece la pena mencionar a Olivier Coibion, Yuriy Gorodnichenko y Michael Weber, que exploraron esta conexión con datos de encuestas a norteamericanos previas a las elecciones presidenciales de los Estados Unidos en 2020. Sus hallazgos sugieren que los conflictos políticos, originalmente no relacionados con la economía, podrían extenderse a la esfera económica y afectar el comportamiento de los hogares y los debates sobre política económica. Por ejemplo, la polarización política puede resultar en políticas miope, volatilidad o recuperaciones lentas, entre otras consecuencias negativas.
Finalmente, en un estudio publicado en 2023 por Ran Duchin, Abed El Karim Farroukh, Jarrad Harford y Tarun Patella, se encontró que la polarización política podría influir en las decisiones de las empresas, más allá de las inversiones, como en el caso de fusiones y adquisiciones. Este estudio reciente encontró que la divergencia política entre las empresas adquirentes y las empresas objetivo reduce la probabilidad de una fusión y tiene consecuencias negativas para el rendimiento y el valor de la fusión.
Son así numerosos los análisis que han tratado de establecer un régimen causal entre polarización y economía. La polarización política puede tener, por lo tanto, efectos económicos significativos al moldear las expectativas económicas y al influir en el comportamiento económico. A medida que la polarización política se intensifica en muchas democracias, es crucial entender y abordar sus posibles impactos económicos. Sin embargo, como otros tantos factores que erosionan los cimientos estructurales de las economías, sus efectos no suelen ser en gran parte a corto plazo, por lo que su identificación es más compleja. No obstante, la responsabilidad debe trasladarse a quienes asumen las tareas de gobernanza a cualquier nivel y en cualquier posición, entendiendo que los incentivos que los mueven a crear tensión e incertidumbre no les beneficia a largo plazo, ni a ellos ni a quienes gobiernan.
Abrazos,
PD: "La familia es el lugar donde el amor es cultivado y florece; es el terreno donde la fe es sembrada y nutrida; es el espacio donde la vida es celebrada y compartida". San Juan Pablo II.
Es en el hogar, nuestra guarida, donde más nos queremos unos a otros, de forma desinteresada. Es donde aprendemos a amar. Y si hay prácticas de piedad, es donde empieza la fe. Todo lo compartimos sin pedir nada a cambio. Todo lo celebramos con alegría…
No se hizo la operación hace unos años cuando estaba muy barato. Y se intenta ahora… Se busca crecer, pagando 1.000 euros por cliente del Sabadell.
Aquí vamos de nuevo. Una nueva macro fusión bancaria. Nos va a dar mucho que hablar durante semanas. Que si sinergias, que si la aprobación de la CNMC….
Por supuesto, también será objeto de muchas críticas. Algunos dirán que destruye empleo o que disminuye la competencia y con ello las opciones del consumidor. Otros dirán que los planes esbozados en estas operaciones nunca se cumplen; que destruyen valor para el accionista (entre el 50% y el 90% de las operaciones de M&A destruyen valor para el comprador). En el sector bancario, el BIS ya ha advertido de que, frecuentemente, las fusiones no consiguen obtener las mejoras pretendidas. En el caso que nos ocupa es posible que muchas de estas críticas acaben por ser ciertas.
¿Y entonces, por qué se hace? Desde un punto de vista macro se puede argumentar el interés de Europa en tener grandes campeones financieros capaces de competir de tú a tú con los gigantes asiáticos o americanos. Otro punto de vista más cínico argumenta que es una cuestión de ego de los líderes de las entidades.
Hoy propongo dar un voto de confianza a esta fusión y razonarla desde un punto de vista diferente: el comercial. Mi tesis es que la fusión se hace por un motivo tan simple como el de comprar clientes.
Hoy propongo dar un voto de confianza a esta fusión y razonarla desde un punto de vista diferente: el comercial
¿Cuánto le cuesta a un banco conseguir buenos clientes? No hablo de millenials digitales (el falso "El Dorado" del sector), sino de clientes senior con ahorros en libretas o empresas que tienen casi todo su negocio en la oficina local del banco. Hablo de ese 20% de clientes que supone el 200% del beneficio del Banco.
Para conseguir este tipo de clientes de manera orgánica, los bancos se han de lanzar al mercado a competir. Algunos estudios dicen que gastan más de 400€ en adquirir un nuevo cliente. Ahora bien, ese nuevo cliente tiene altas probabilidades de pertenecer a dos grupos: subasteros buscando el mejor precio (malo) o clientes con dificultades financieras rechazados por otros bancos (peor).
Además, el 50% de los clientes captados dejan el banco en menos de 6 meses. A simple vista se ve que la inversión, tiempo y esfuerzo que se requiere para poder convertir esos nuevos "clientes" en buenos clientes es inasumible en el acelerado mundo de la banca de hoy en día. Este problema no tiene fácil solución, ni siquiera digitalizando.
La alternativa es adquirir esos clientes fieles y rentables vía crecimiento inorgánico. Cabe plantearse la posible estrategia de construir un banco más rentable que la media (quizás a costa de cierto crecimiento inorgánico). Dicho banco estaría en mejor posición poder asumir adquisiciones de otras entidades. ¿Será la estrategia que ha seguido BBVA? Puede ser. Las cifras actuales son bastante buenas. Opera con un ROA cercano al 1,07%, por encima de la media de comparables, y una más que aceptable solvencia del 14,4%.
Hagamos un número rápido y burdo. Se pagan 12.000 MM€ por 12 MM€ de clientes que tiene el Sabadell. Es decir, 1.000€ por cliente. (Solo para hacerse una idea. Obviamente, el precio de compra incorpora muchos otros factores). ¿Serán estos 12 MM buenos o malos clientes? Pues habrá de todo, pero la proporción de buenos clientes será muy superior a la de los clientes captados orgánicamente en el mercado. Entonces, ¿Merece la pena el precio pagado? La respuesta solo la conocen los implicados en el proceso.
Si este es, como sospecho, el motivo principal de la adquisición, el BBVA debería ser muy cuidadoso con la implantación de esta integración. No vaya a ser que, por intentar perseguir las consabidas sinergias de costes a corto plazo, que luego nunca se materializan (850MM€ en este caso), ponga en riesgo los factores que vinculan a estos clientes con el Sabadell: el servicio, la marca o algo tan cotidiano como el comercial de la oficina de la puerta de al lado.
*Carlos Halpern, profesor del IESE
Así quedaría el mercado:
Es peligroso reducir el pool bancario. Tendremos oligopolio con solo 3 grandes entidades… Abrazos,
PD: Comienza el mes de mayo. Juan Pablo II fue un gran impulsor del rezo de esta devoción mariana. "Mi oración preferida es el Rosario" Mayo es mes de rezar el Rosario
En EEUU ya sabemos que los precios de las viviendas nuevas se están desplomando:
La subida precia había sido bestial. Recuerda que en 2008 nos caímos del guindo al ver lo mucho que habían subido los pisos, o la mucha deuda que existía:
En los últimos dos años, con la subida del precio del dinero, las hipotecas se han puesto horribles: Han pasado de costar menos del 3% a más del 7%...
Y por supuesto esto genera menos demanda…
En Alemania pasó algo parecido desde 2008:
Y las grúas desaparecen también:
Como en España, que ni se construye, ni se le espera…
Abrazos,
PD: No quería hablar del problema que tenemos en España, pero Munilla me lo ha puesto a huevo:
