Bancos: ¿Maximizar recompras caras o guardar para invertir?
Poder comprar con dinero si se tiene capital de sobra es más fácil y más barato que hacerlo con ampliaciones
Hace unos días hemos conocido los resultados bancarios del ejercicio 2025. Y todos han anunciado un fuerte incremento de la remuneración al accionista, mediante dividendos y recompras de acciones. La realidad es que los bancos están generando bastante capital excedentario. Porque son rentables, porque los riesgos se reducen y por las políticas activas aplicadas para reducir el consumo de capital. En general, las recompras son bienvenidas, pero no estoy convencido de que extremarlas, y en un momento en que las acciones bancarias muestran un precio elevado, sea la estrategia más adecuada en todos los casos. Veámoslo uno a uno.
El Santander es el banco del Ibex 35 que menos dividendo en efectivo abona, sólo un 25% del beneficio. De manera que la rentabilidad apenas supera el 2% del precio de la acción. Adicionalmente, otro 25% del beneficio lo destina a recompras ordinarias de acciones. Que complementa con las extraordinarias y, entre ambas, se ha comprometido, al menos, a 10.000 millones entre 2025 y 2026. Pero el precio de sus acciones se acerca ya al doble del valor contable. Y, por tanto, la rentabilidad de esas recompras es mucho menor que antes (en 2025 más que ha duplicado su precio). No parece lógico recomprar mucho más cuanto y cuando más caro está costando. Sobre todo, si es el banco que menos dividendo abona, con diferencia. Al menos, el Santander combina todo esto con algunas adquisiciones para reforzar su posición competitiva. Lo ha hecho comprando TSB en UK y Webster en USA. Así que, dentro de lo que cabe, no solo recompra, sino que también invierte capital. Está relativamente bien diversificado y, con esas inversiones aumenta el peso de sus negocios estables.
Aquella OPA en papel
En cambio, el BBVA ha dicho que descarta hacer adquisiciones, centrando su estrategia en el crecimiento orgánico. Va a intensificar la remuneración al accionista. El 50% del beneficio de 2025 lo va a entregar como dividendo, con una rentabilidad que se aproxima al 5% sobre el precio, y además recompras masivas. Ya está ejecutando una de 3.960 millones en la actualidad. Y, entre dividendos y recompras, se compromete a 36.000 millones en cuatro años (de 2025 a 2028). Es aplicable lo mismo que he dicho del Santander sobre que las recompras son ya caras. Pero, en este caso, con el agravante de la falta de inversión. Sin embargo, llegará un momento en que se presentará una oportunidad de mejorar su posición competitiva. Y a lo peor les vuelve a pasar como con el Sabadell: al haberse gastado el exceso de capital en recompras tuvieron que hacer la OPA en papel, no en efectivo, que resulta más atractivo. Y así les fue… Hay que considerar que BBVA no es un banco global, sino una entidad cuya diversificación geográfica no es buena por estar demasiado concentrada en México, España y Turquía. Necesitará sin duda hacer adquisiciones …
Caixabank ha decidido pagar el 59,4% del beneficio como dividendo, lo que rebasa el 4,5% en rentabilidad sobre el precio de cotización. Y lleva a cabo recompras moderadas. Suele hacer programas extraordinarios de 500 millones, como el que tiene actualmente en vigor. En este caso, está claro que Fainé quiere dividendos para alimentar a la Fundación y, por eso, limita las recompras. Aunque sin abandonarlas, porque gustan a los inversores institucionales. Pero, CBK cotiza por encima del doble del valor contable: no son baratas esas recompras. Además, cabe advertir que la ratio de capital de CBK, siendo elevada, es la menor de las diez entidades bancarias españolas supervisadas por el BCE. Y es probable que CBK -la sexta entidad de la eurozona por valor de mercado y ya muy grande en España- opte a crecer en Europa en el marco de la Unión Bancaria a medida que se vayan eliminando las barreras actuales. Por eso, quizás le conviene estar bien pertrechado de capital para diversificar su negocio concentrado en la península.
El Sabadell ha decidido no pagar más dividendo adicional tras los abonados a cuenta. Porque tiene pendiente en breve el dividendo extraordinario de 0,5 euros por la venta de TSB. Solo este último ya supone más del 15% del precio de la acción. Y, en su lugar, ha decidido realizar recompras por 800 millones. La suma de todo ello se eleva a nada menos que 4.000 millones, más del doble del beneficio anual. Una barbaridad. Sin embargo, el Sabadell, tras vender TSB, se queda exclusivamente en España (es marginal su presencia en México) y además con una posición competitiva no excesivamente buena. No descartaría alguna adquisición en nuestro país, aunque los targets son pocos y ya caros. Pero si se gasta el capital será más difícil hacer una operación exitosa.
Bankinter es la única entidad que no hace recompras. Paga el 50% del beneficio como dividendo y eso supone una rentabilidad del orden del 4% sobre el precio. Política clara y seria.
Por último, Unicaja es quien mayor porcentaje del beneficio distribuye este año como dividendo: el 70% del beneficio, lo que supone más del 6% del precio de cotización. Además, anuncia posibles recompras, hasta por un 25% adicional. Podría hacerlo porque es el segundo banco con mayor ratio de capital y el de precio más bajo en relación con el valor contable.
Esa política tiene un riesgo
En definitiva, los bancos españoles se han fijado la norma de distribuir como remuneración al accionista todo lo que pase de una determinada ratio de capital (el 12/13%). Pero esa política tiene su riesgo. Por un lado, porque las crisis vienen sin avisar. Pero, además, porque no solo hay que premiar de manera inmediata al accionista, sino también generar capacidad para incrementar la rentabilidad en el futuro. Y ello exige invertir. Por ejemplo, en tecnología, o en IA, o en mercados y, desde luego, en forma de adquisiciones. Desde luego, nadie dice que haya que tener tanto capital como Kutxabank (el 19%), porque genera falta de rentabilidad. Pero sí que hay que combinar una política de remuneración al accionista lo suficientemente atractiva con un nivel de capital que permita aprovechar oportunidades de inversión. Y, sin duda, poder comprar con dinero si se tiene capital de sobra es más fácil y más barato que hacerlo con ampliaciones.
Abrazos,
PD: La Cuaresma ya está aquí. No es costumbre anual. Es una llamada. El Papa León XIV lo recuerda con claridad y profundidad.
1️⃣ La Cuaresma es camino de conversión. No maquillaje espiritual. Cambio real del corazón. Volver a Dios de verdad.
2️⃣ "Escuchar la Palabra de Dios". El Papa insiste. Sin escucha no hay vida cristiana. No basta saber cosas de Dios. Hay que dejar que Él nos hable.
3️⃣ Escuchar implica silencio interior. Y también atención al que sufre. El que no escucha al pobre difícilmente escucha a Dios.
4️⃣ El ayuno no es simple práctica ascética. Es gesto que educa el deseo. Nos vacía de lo superfluo para llenarnos de lo esencial.
5️⃣ Ayunar es aprender libertad. No vivir esclavos del impulso, del consumo, de la reacción inmediata.
6️⃣ León XIV propone un ayuno concreto: abstenernos de palabras que hieren. Juicios rápidos. Murmuraciones. Comentarios que dividen.
7️⃣ La lengua también necesita conversión. Una palabra puede destruir años de comunión. O puede construirla.
8️⃣ La Cuaresma no es individualista. Es eclesial. Se camina juntos. Parroquias, familias, comunidades llamadas a escuchar y sostenerse.
9️⃣ Cuando la Iglesia escucha, se purifica. Cuando ayuna, se fortalece. Cuando cuida la palabra, se hace creíble.
🔟 Todo desemboca en Cristo. No en nuestro esfuerzo. En la gracia que actúa cuando le abrimos espacio.
La Cuaresma no es tristeza. Es preparación para la Pascua. Es dejar que Dios nos rehaga por dentro.
