la inflación es un problema para los inversores conservadores...

Se comerá su dinero…

La inflación no siempre es buena

Uno de los principales problemas de la economía mundial es el creciente y elevadísimo endeudamiento, principalmente de los Estados. Se repite hasta la saciedad que la aparición de la inflación sería la mejor forma de reducir la elevada carga de la deuda.

Se argumenta que si existe inflación será más fácil repagar las deudas. Me permito cuestionar dicha premisa que es considerada casi como dogma. No necesariamente la inflación ayuda a menguar las deudas, sino que, en ocasiones, la aparición de la inflación puede llevar al impago de las deudas.

Se entiende por inflación la variación de los precios de una cesta determinada de productos y servicios de consumo (IPC - Índices de Precios al Consumo). Se supone que la composición de la cesta recoge, de forma ponderada, el conjunto de bienes y servicios que un hogar medio destina al consumo, sin considerarse los gastos de inversión, ni los pagos asociados a la adquisición de vivienda o pago de hipotecas.

Tanto el BCE como la Reserva Federal se fijan un nivel objetivo de inflación cercano al 2%. Ahora, incluso se toma dicho nivel como media deseable durante un periodo de tiempo. De tal manera que, tras haber estado años por debajo del 2% de inflación, se permitirá que la inflación se sitúe incluso en el 3% durante un tiempo y el banco central no subiría los tipos de interés.

La inflación puede subir por distintas causas y no todas son positivas para la población que las sufre. Una subida de los precios no necesariamente se debe a un mayor dinamismo de la economía. De hecho, las dos únicas veces que la inflación en la Eurozona ha estado por encima del 3% (2008 y 2011) se debió a una escala del precio del petróleo a $145 y $126, respectivamente. En ambas ocasiones el BCE subió los tipos de interés.

Una subida de los precios de los productos importados lleva a un incremento de la inflación sin que por ello exista mayor dinamismo de la economía. En la práctica supone una transferencia de renta al exterior. Equivale a un pago de un impuesto que lo recauda otro Estado, reduciendo la renta disponible interna.

La inflación también puede incrementarse por un incremento de la demanda interna que presione los precios al alza. En Estados Unidos, con los cuantiosos planes fiscales de ayudas directas a familias y empresas, el riesgo de un incremento de la inflación es evidente. Se estima que las familias americanas han recibido, en conjunto, un billón de dólares ($1.000.000.000.000) más de renta en 2020 que la disminución de ingresos por salarios, gracias a las ayudas recibidas. Adicionalmente, el gasto se ha reducido en dicho año en medio billón de dólares. Como consecuencia, hay un ahorro embalsado en las familias, en sólo un año, de $1,5 billones.

Con el nuevo plan fiscal de $1,9 billones, cuya aprobación podría producirse antes de fin de marzo, el peligro de un fuerte repunte del consumo y un incremento inmediato de los precios es real.

Volviendo a la discutible premisa de la mayor facilidad de devolver las deudas si existe inflación, dicha premisa no necesariamente es cierta. Sólo será así, siempre y cuando los ingresos del deudor aumenten al menos en la misma proporción que la inflación. De no ser así, el deudor tendrá que dedicar mayor parte de sus ingresos a los gastos incrementados por el aumento de la inflación, teniendo menos renta disponible para pagar sus deudas.

Una familia con deudas de consumo o hipoteca que no vea incrementar sus ingresos con la inflación, ante el aumento del IPC tendrá menor renta disponible para hacer frente a los pagos periódicos de las deudas. Adicionalmente, en el caso en el que el tipo de interés aplicado al pago de las deudas aumente con la inflación, el problema se agrava, al tener que destinar mayor cantidad al pago de intereses.

En el caso de una empresa la situación es similar. Nada asegura que un aumento de los costes que soporta pueda ser repercutido en la misma proporción en los precios de venta. Por lo tanto, si los ingresos no aumentan en igual o mayor proporción que los gastos, la cantidad disponible para reducir las deudas se reduce.

Las Administraciones Públicas juegan con ventaja. El incremento de la inflación sí les genera más ingresos, simplemente por no deflactar la tarifa de los impuestos. A modo de ejemplo, si un trabajador ve aumentar su salario en el porcentaje de la inflación, a efectos del IRPF es posible que pase a tributar a un tipo superior, pagando más impuestos y, en consecuencia, reduciendo su capacidad adquisitiva.

Aunque el tema de la inminente inflación es recurrente (ver artículos sobre el mismo tema de 2016, 2019), en esta ocasión sí hay elementos para considerar que durante este año 2021 asistiremos a fuertes repuntes de los precios, al menos en Alemania y EE.UU. En cualquier caso, ni la Reserva Federal, ni el BCE subirán los tipos de interés.

Como se ha comentado, los deudores no siempre salen beneficiados por la inflación. Quien sí sale inevitablemente perjudicado es el ahorrador más conservador. Con inflación y tipos de interés nulos, o incluso negativos, la pérdida de poder adquisitivo le empuja cada vez más a convertirse en inversor y asumir riesgos.    

Abrazos,

PD1: Siguiendo los pasos de San Pablo, hoy tendremos al Papa en Iraq. Hagamos tres días de rezos por el Papa…, para que sea un viaje apostólico bueno. Hay un millón de cristianos en Iraq, en torno al 6% de la población de un país musulmán… Tan valiente como lo fuera Pablo en su momento…

Google corrige sus excesos

Es interesante ver como se actúa cuando hay una gran presión…. O esto que va a hacer, o te troceamos y tal…

Los mercados siguen preocupados con la inflación, cuyas expectativas siguen subiendo, y frenan en seco el rebote de los bonos:

Abrazos,

PD1: Los corresponsales de periódicos en España no hablan muy bien por ahí fuera. Mira lo que publica la Vanguardia ayer:

Así nos luce el pelo… ¿Nos llegará el dinero de la UE? Mientras tanto, como estamos más tiesos que la mojama, no somos capaces de dar ningún plan de ayuda para reactivar la economía. Otros países han sido mucho más eficaces:

Nosotros lo dejamos al albur de lo que llegue de la UE. Y los 11.000 millones de euros que fardaba el Gobierno que iba a dar, será para la mora de los ICO, supongo… Ni ellos mismos, por no haber hecho los deberes, saben como darlos… ¿Será otro plan E, como el de Zapatero, que se fue por las alcantarillas por hacer aceras para llegar a los cementerios? Será más deuda, algo que no nos podemos permitir más…

PD2: Escucha mucho, habla poco y corrige con el ejemplo (San Andrés Avelino).

¡Ay si este buen santo supiera de la verborrea que tenemos!

Y lo de escuchar es lo mejor que debemos aprender. Todo el mundo necesita a alguien que le escuche, todos quieren compartir sus ideas y preocupaciones con los demás.

Cuánto mejor es dar ejemplo que un sermón…, sobre todo con los hijos. Esto sirve hasta para los curas, siempre ejemplares, siempre enseñando el camino de la caridad y misericordia que nos enseñó el Señor.

el PIB de España caerá un 1% en el primer trimestre...

Menuda mierdecilla de recuperación vamos a tener este año como sigamos así de parados y con todo cerrado… Con un Gobierno sin hacer nada, delegando todo a las CCAA. ¡Sin Semana Santa que de algo de vidilla a los negocios! Nada, solo ideología y más ideología, y la derecha tratando de aguantar el sillón… Un desastre para España.

Los malos datos del empleo anticipan una caída del PIB del 1% en el inicio del año

FRENAZO A LA RECUPERACIÓN

El mes de febrero fue uno de los peores de la historia, si no el peor, y eso que viene de un año largo muy malo para la economía. Las restricciones dejan la recuperación en pausa

Cuando la vicepresidenta económica, Nadia Calviño, anticipó que los datos de afiliación de febrero no serían buenos, nadie pensó que serían tan malos. En términos desestacionalizados, se destruyeron 30.000 empleos a lo largo del mes, y eso gracias a que los ERTE sostuvieron nada menos que 91.500 puestos de trabajo. En total, el empleo efectivo se redujo en más de 70.000 personas, lo que supone el peor mes de febrero desde que existen datos. Por su parte, el número de parados registrados en las oficinas de empleo aumentó en 44.000 personas y son ya más de cuatro millones los que esperan encontrar un empleo.

El sector servicios sigue siendo el más azotado por el paro

Si los datos de enero anticiparon un parón de la recuperación, los de febrero dejan una clara recaída de la actividad. La recuperación desapareció a mediados de diciembre, con el inicio de la tercera ola, y desde entonces la economía se encuentra en terreno contractivo. Funcas ha realizado el cálculo de evolución real del mercado laboral en el inicio del año descontando de los afiliados a los trabajadores en ERTE y a los autónomos en cese de actividad. Aunque no todos ellos están sin trabajar, es la mejor aproximación disponible a la evolución real del empleo. Posteriormente, ha desestacionalizado las cifras, ya que tradicionalmente la cuesta de enero deja cifras de empleo muy malas. Los datos obtenidos por Funcas revelan que entre enero y febrero se perdieron 370.000 empleos.

Este dato muestra con nitidez el golpe de las restricciones sobre la actividad económica. Al contrario de lo que ocurrió durante la segunda ola, cuando las compras navideñas evitaron la recaída del PIB, en esta ocasión la temporada de rebajas no ha conseguido animar al consumo. La incertidumbre sobre la situación sanitaria y los problemas de la campaña de vacunación llevaron a los hogares a elevar su ahorro, agravando así la crisis.

Tras conocerse las cifras de afiliación y ERTE, la AIReF (Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal) anticipó una contracción todavía más severa. Con los datos de enero, la Autoridad Fiscal ya anticipaba una recaída del PIB, aunque moderada, en ningún caso del 1%. En esa dirección apuntaban los datos de afiliación, los de producción industrial o los del consumo de energía. Sin embargo, las cifras de febrero empeoraron significativamente y ahora la AIReF prevé que la caída del PIB podría llegar al 1,3%. Este dato procede del modelo ‘nowcast’ (previsión económica en tiempo real a medida que se publican los datos macro), con el que la institución mide la evolución de la economía española. Aunque todavía queda por delante un mes completo y muchos indicadores están pendientes de publicación, las cifras conocidas hasta la fecha ya han sentenciado el primer trimestre.

Los datos de comercio del inicio del año revelan cómo los hogares han optado por recortar su consumo y construir una base de ahorro para el futuro. Las ventas minoristas de las grandes empresas fueron un 17% inferiores a las de enero de 2020 y los registros de compras con tarjetas de crédito muestran una caída próxima al 10% en el acumulado de enero y febrero.

El parón del consumo afectó gravemente al empleo en el sector, que destruyó algo más de 20.000 puestos de trabajo, casi el doble que en febrero de 2020, y eso a pesar de que este año las empresas contaron con el recurso de los ERTE para evitar destruir empleos. Pero la debilidad económica no solo pasó factura a los sectores afectados por las restricciones, sino que se contagió a los más resistentes.

Es el caso de la industria, actividad que ha sido el motor de la recuperación desde el verano. Entre enero y febrero, destruyó casi 8.500 empleos, más del triple que en el mismo periodo de 2020. Lo mismo ocurre con la construcción, que es un sector que se incorpora tarde a las crisis porque tiene una gran inercia, ya que los proyectos de inversión son siempre de medio plazo. Entre enero y febrero, la construcción destruyó 13.800 empleos, mientras que en el mismo periodo de 2020 creó 17.400 empleos. También los servicios profesionales están en una situación delicada, ya que perdieron casi 2.000 empleos en enero y febrero de este año, mientras que hace un año crearon 1.800 puestos.

Los datos de afiliación han terminado por inclinar la balanza de las previsiones hacia la recaída. Evitar la contracción del PIB en el mes de marzo será una misión imposible, y eso a pesar de que los datos van en clara mejoría desde la segunda mitad de febrero con el inicio del levantamiento de las restricciones. Sin embargo, el Gobierno ha reiterado su voluntad de mantener las medidas de distanciamiento para evitar una cuarta ola, lo que anticipa semanas complicadas.

La recaída del PIB en el inicio del año no entraba en los planes del Gobierno y desbaratará sus planes de recuperación. Los problemas del proceso de vacunación retrasarán la desescalada. Todo apunta a que las restricciones se mantendrán durante toda la primavera y eso significa que las dificultades económicas se prolongarán y también la presión financiera sobre las empresas. El paso de las semanas empieza a presionar ya la campaña de verano, que será clave para recuperar los sectores devastados por la pandemia.

Abrazos,

PD1: Qué pocas veces damos las gracias por las cosas que nos dan, que nos pasan, las buenas cosas que vemos… La gente agradecida es más feliz porque en vez de preocuparse por las cosas que le faltan, agradece lo que tiene, da gracias a Dios porque sabe que se lo ha dado Él.

los tipos de interés no importan tanto en la evolución de las bolsas...

Ayer la FED actúo para parar el descalabro de los bonos. Y vaya que lo consiguió… Las bolsas replicaron el envite… Pero hoy los inversores se vuelven a dar cuenta de que son los últimos cartuchos que le quedan y que en el futuro las rentabilidades de los bonos se ajustarán al alza de la inflación…

La duda es si es tan importante para las bolsas el hecho de que la inflación o los bonos suban de rentabilidad. La historia nos dice que no:

What If Interest Rates Don’t Matter as Much as We Think?

Abrazos,

PD1: “Al final, no os preguntarán qué habéis sabido, sino qué habéis hecho” (Jean de Gerson).

Obras, vida y testimonio. No basta saber, conocer o querer el bien..., hay que realizarlo, ponerlo en práctica…

Charlie Munger

Es la mano derecha de Warren Buffet y esto es lo que ha dicho recientemente sobre los acontecimientos recientes:

Warren Buffett's right-hand man blasted Robinhood, slammed SPACs, dismissed bitcoin, and warned against speculating at the Daily Journal annual meeting. Here are the highlights.

Warren Buffett's right-hand man issued a warning to stock-market speculators, criticized the trading platforms enabling them, blasted SPACs, and downplayed the significance of bitcoin at the Daily Journal annual meeting on Wednesday.

Charlie Munger, the vice-chairman of Buffett's Berkshire Hathaway, is also the chairman of Daily Journal, a newspaper publisher and software developer.

Here's a roundup of the 97-year-old executive's key comments during the meeting, lightly edited and condensed for clarity.

Market speculation

"These things do happen in a market economy, you get crazy booms. I've been around for a long time and my policy's always been to just ride it out."

"A lot of investors are buying stocks in a frenzy, frequently on credit, because they see them going up. That's a very dangerous way to invest."

"Shareholders should be more sensible and not crowd into stocks and just buy them just because they're going up and they like to gamble."

"I think it must end badly but I don't know when."

GameStop

"That's the kind of thing that can happen when you get a whole lot of people who are using liquid stock markets to gamble the way they would bet on racehorses."

"The frenzy is fed by people who are getting commissions and other revenues out of this new bunch of gamblers. When things get extreme you have things like that short squeeze."

"It's very dangerous and it's really stupid to have a culture which encourages as much gambling in stocks by people who have the mindset of racetrack bettors. Of course that is going to cause trouble, as it did."

Robinhood and trading apps

"If you're selling people gambling services where you make profits off the top like many of these new brokers who specialize in luring gamblers in, it's a dirty way to make money and I think we're crazy to allow it."

"[Wretched excess in the financial system] is most egregious in the momentum trading by novice investors lured in by new types of brokerage operations like Robinhood. All of this activity is regrettable, civilization would do better without it."

"Human greed and the aggression of the brokerage community creates these bubbles from time to time. Wise people just stay out of them."

"When you pay for order flow, you're probably charging your customers more in pretending to be free. It's a very dishonorable, low-grade way to talk. Nobody should believe that Robinhood's trades are free."

Stock valuations when interest rates are low

"Everybody is willing to hold stocks at higher price-earnings multiples when interest rates are as low as they are now. I don't think it's necessarily crazy that good companies sell at way higher multiples than they used to."

"On the other hand, I didn't get rich by buying stocks at high price-earnings multiples in the midst of crazy, speculative booms, and I'm not going to change."

SPACs

"The world would be better off without them. This kind of crazy speculation, in enterprises not even found or picked out yet, is a sign of an irritating bubble. The investment-banking profession will sell shit as long as shit can be sold."

Bitcoin

"I don't think bitcoin is going to end up the medium of exchange for the world. It's too volatile to serve well as a medium of exchange."

"It's really kind of an artificial substitute for gold and since I never buy any gold, I never buy any bitcoin. I recommend that other people follow my practice."

"[The Daily Journal] will not be following Tesla into bitcoin."

Tesla and bitcoin

Munger was asked to choose which was more ridiculous, bitcoin trading at $50,000 or Tesla's fully diluted enterprise value of $1 trillion.

He quoted author Samuel Johnson, who when presented with two choices, said, "I can't decide the order of precedency between a flea and a louse."

"I feel the same way about those choices," Munger said. "I don't know which is worse."

Banks

"Banking, run intelligently, is a very good business. The kind of executives who have a Buffett-like mindset and never get in trouble are a minority group, not a majority group."

"It's hard to run a bank intelligently. There's a lot of temptation to do dumb things which will make the earnings next quarter go up, but are bad for the long term."

Wells Fargo

"There's no question that Wells Fargo has disappointed long-term investors like Berkshire. The old management were not consciously malevolent or thieving, but they had terrible judgment in having a culture of cross-selling, with incentives on the poorly paid employees that were too great to sell stuff the customers didn't really need.

"When the evidence came in that the system wasn't working very well because some of the employees were cheating some of the customers, they came down hard on the employees instead of changing the system. That was a big error in judgment. It's regrettable."

"You can understand why Warren got disenchanted with Wells Fargo. I'm a little more lenient. I expect less out of bankers than he does."

BYD

"BYD stock did nothing for the first five years we held it and last year it quintupled. What happened was that BYD is very well-positioned for the transfer of Chinese automobile production from gasoline-driven cars to electricity-driven cars."

"It's in a wonderful position and that excited the people in China - which has its share of crazy speculators - and so the stock went way up."

Selling overvalued stocks

"I so rarely hold a company like BYD that goes to a nosebleed price, that I don't think I've got a system yet. I'm just learning as I go along."

Costco

"It's been amazing that one little company, starting up not all that many decades ago, could become as big as Costco did, as fast as Costco did. Part of the reason for that was cultural. They have created a strong culture of fanaticism about cost and quality and efficiency and honor, all the good things, and it's all worked."

"People really trust Costco to deliver enormous values and that is why Costco presents some danger to Amazon. They've got a better reputation for providing value than practically anybody, including Amazon."

Value investing

"Value investing, the way I conceive it, is always wanting to get more value than you pay for when you buy a stock. That approach will never go out of style."

"All good investing is value investing. It's just that some people look for value in strong companies and some people look for value in weak companies."

Portfolio diversification

"In wealth management, a lot of people think that if they have 100 stocks, they're investing more professionally than they are if they have four or five. I regard this as insanity, absolute insanity."

"I'm way more comfortable owning two or three stocks which I think I know something about and where I think I have an advantage."

Amazon founder Jeff Bezos

"I'm a great admirer of Jeff Bezos, whom I consider one of the smartest businessmen who ever lived."

Alibaba founder Jack Ma

"Jack Ma was very arrogant to be telling the Chinese government how dumb they were and how stupid their policies were and so forth. Considering their system, that is not what he should have been doing."

The pandemic enriching the wealthy

"We were trying to save the whole economy under terrible conditions. We made the rich richer not as a deliberate choice; it was an accidental byproduct of trying to save the whole civilization. It was probably wise that we acted exactly as we did."

Modern monetary theory

"So far, the evidence would be that maybe the modern monetary theory is right. Put me down as skeptical."

Inequality

"I'm way less afraid of inequality than most people who are bleating about it. Inequality is absolutely an inevitable consequence of having the policies that make a nation grow richer and richer and elevate the poor. I don't mind a little inequality."

Politics

Munger bemoaned the rising amount of "hatred and irrationality" in politics, but argued the country had been well-governed for the past century.

"The system of checks and balances and elections that our founders gave us, actually gave us pretty much the right policies during my lifetime, and I hope that will continue in the future."

The evolution of business

"Long-term business success is a lot like biology. In biology, the individuals all die and eventually so do all the species. And capitalism is almost as brutal as that."

"Think of what's died in my lifetime. Who ever dreamed when I was young that Kodak and General Motors would go bankrupt? It's incredible what's happened in terms of the destruction."

Lifelong learning

"I think I had the right temperament. When people gave me a good idea, I quickly mastered it and started using it and just used it for the rest of my life. It's such a simple idea. Without the method of learning, you're like a one-legged man in an ass-kicking contest."

Psychology

"It's one of the most ignorant professions in the world," Munger said, highlighting that many psychologists fail to connect their theories and insights with other types of knowledge.

Adapting to technological change

"If you have a fixable disadvantage, remove it, and if it's unfixable, learn to live without it. What else can you do?"

Challenging one's beliefs

"I'm not really equipped to comment on a subject until I can state the arguments against my conclusion better than the people on the other side. If you're looking for disconfirming evidence, that's a good way to help remove ignorance."

"When we shout our knowledge out, we're really pounding it in, we're not enlarging it."

Early-stage investments

"Warren and I are better at buying mature industries than we are at backing startups. I would hate to compete with Sequoia in their field, they would run rings around me."

"I got close to Sequoia when, with Li Lu, we bought into BYD. We were buying into a venture-capital-type investment, but in the public market. With that one exception, I've stayed out of Sequoia's business because they're so much better at it than I would be."

The Queen's Gambit and investing

"I have seen an episode or two. What I think is interesting about chess is to some extent, you can't learn it unless you have a natural gift. And even if you have a natural gift, you can't be good at it unless you start playing at a very young age and get huge experience."

"Any intelligent person can get to be pretty good as an investor and avoid certain obvious traps, but I don't think everybody can be a great investor or a great chess player."

Do managers have a moral responsibility to have their shares trade as close to fair value as possible?

"I don't think you can make that a moral responsibility because if you do that, I'm a moral leper. The Daily Journal stock sells way above the price I would pay if I were buying a new stock."

"The management should tell it like it is as all times and not be a big promoter of its own stock."

Oil and gas

"The oil-and-gas industry will be here for a long, long time even if we stop using many hydrocarbons in transportation. The hydrocarbons are also needed as chemical feedstocks. I'm not saying that oil and gas is going to be a wonderful business, but I don't think it's going away."

Wealth and happiness

"Most people are born with a happy stat, and their happy stat has more to do with their [inherent] happiness than their outcomes in life," Munger said. He argued that most people wouldn't be significantly happier if they were richer or much more miserable if they were poorer.

Physics and investing

"I don't use much physics in solving my investing problems. Occasionally some damn fool will suggest something that violates the laws of physics, and I will always turn off my mind the minute I realize the poor bastard doesn't know any physics."

Marriage

"A little wisdom in spouse selection is very desirable. You can hardly think of a decision that matters more to human felicity than who you marry."

Creativity in old age

"I don't have any wonderful new thoughts. To the extent that my thoughts have helped my life, I've pretty well run the course. I don't think I'm likely to have any new thoughts that are going to work miracles either. But I find that the old ways of doing things still work. I'm kind of pleased that I'm still functioning at all. I'm not trying to move mountains."

Secrets to a long, happy, and healthy life

"I'm alive because of a lucky genetic accident. I don't have any secrets. I think I would have lived a long time if I'd lived a different life."

"The first rule of a happy life is low expectations. If you have unrealistic expectations, you're going to be miserable all your life. Also, when you get reverses, if you just suck it up and cope, that helps more than if you just fretfully stew yourself into a lot of misery."

"Rose Blumkin [of Nebraska Furniture Mart] had quite an effect on the Berkshire culture. Her mottos were, 'Always tell the truth' and 'Never lie to anybody about anything.' Those are pretty good rules and they're pretty simple."

Life after the pandemic

"When the pandemic is over, I don't think we're going back to just the way things were. We're going to do a lot less travel and a lot more Zooming. The world is going to be quite different."

Abrazos,

PD1: La semana pasada un tío dijo en Twiiter lo siguiente:

Se conoce a la pareja en el divorcio, los hermanos en la herencia, los hijos en la vejez, los amigos en las dificultades y los socios en las crisis.

¡Cuánta sabiduría! Ojalá no nos pase lo que haya pasado a este hombre y nuestra mujer, hijos, amigos y socios se porten bien con nosotros en la hora de las dificultades…