Espectacular tirón en lo que
llevamos de año hasta alcanzar los 30.000 dólares:
¿Se estará usando de forma
defensiva, como refugio, ante las turbulencias de los bancos?
La
Fed vive en su mundo, pero los datos son inapelables: en Estados Unidos ha
salido más de un billón de dólares de los bancos pequeños y medianos
Existen
dos tipos de realidades: la que los medios y las redes consideran
“trending topic” y el resto. El problema, desde el punto de
vista de la inversión, es que los “trending topics” no son
siempre las noticias o los datos más importantes para los mercados.
Por
ejemplo, el Bitcoin. No se puede decir que la fuerte subida que ha
tenido haya pasado desapercibida, por algo es el Bitcoin. Pero
nada que ver con los titulares que hubiera generado hace unos meses. Y es
precisamente ahora cuando pudiera ser interesante fijarse en ese movimiento.
Lógicamente, todo lo
relacionado con las cripto monedas ha caído en desgracia,
consecuencia de los escándalos que han generado las actuaciones de los
intermediarios y las pérdidas que han sufrido los inversores.
Nosotros
no asesoramos sobre Bitcoin ni sobre ninguna cripto moneda. Primero, porque
no trabajamos con nada que no esté regulado y suponga, por lo tanto, un riesgo,
al tratarse de una actividad no supervisada. Segundo, porque,
aunque la idea del Bitcoin siempre nos pareció atractiva, como medio de pago o
como posible refugio ante los excesos de los bancos centrales y la emisión de
deuda de los gobiernos,
preferimos esperar a que deje de ser una ficha de casino. Y que se
convierta en una divisa o en un activo cuya finalidad no sea exclusivamente
especulativa.
Pero,
como hemos dicho en otras ocasiones, pensamos que el Bitcoin tiene un valor
como indicador de cual es en cada momento la propensión al riesgo de los
inversores particulares. Cuando se anima el Bitcoin suele ser señal de que los
inversores particulares se animan a invertir. Otro dato a tener en cuenta.
Pero lo
más interesante en relación con el Bitcoin es qué últimamente estamos viendo
como por primera vez se utiliza realmente como valor refugio. No sirvió
como protección frente a la inflación o las subidas de los tipos de interés,
pero sí parece haber sido elegido como protección ante una posible crisis
bancaria. Ciertamente se ha ido mucho más dinero a letras del
tesoro y fondos monetarios, pero la realidad es que la fuerte subida del
Bitcoin ha coincidido con el miedo a tener dinero en el banco. El
Bitcoin podría no ser un refugio frente a lo que haga la Reserva Federal,
pero si frente a una “huida” bancaria (“bank run”). Tomemos nota.
Hay
también un dato muy importante que está pasando desapercibido, incluso para la
propia Reserva Federal de los
Estados Unidos – lo cual es de por sí es preocupante -
y es lo mucho que se están “secando” las fuentes de crédito como
consecuencia de la subida de los tipos de interés y la crisis bancaria.
La Fed vive en su mundo,
pero los datos son inapelables: en EEUU ha salido más de un billón de dólares de
los bancos pequeños y medianos (trillón en terminología
anglosajona) y los bancos grandes, pese a recibir dinero de los pequeños,
también tienen saldo negativo en el año (a estos últimos el dinero se les ha
ido a fondos monetarios y letras del tesoro). No es de extrañar, por lo tanto,
que en las últimas semanas se haya producido una de las contracciones de
crédito más importantes desde el año 1975.
En EEUU ha salido más de un billón de dólares de los bancos
pequeños y medianos
De
acuerdo con el análisis que hemos realizado en el último número de nuestra News
Letter “Los Cuadernos del Mercado”, podríamos estar hablando de un efecto de
restricción monetaria equivalente a un incremento del 0,25% adicional en los
tipos de interés - si la salida de depósitos dura poco
tiempo -, y de más del 0,50% si se mantiene varios meses.
Es fácil
de entender: si se ha produce una retirada importante de
dinero de depósitos bancarios, se reduce el nivel de crédito al
sistema, simplemente porque los bancos dan créditos con los depósitos que
reciben de los clientes. Menos depósitos, menos crédito. Teniendo en cuenta la
magnitud de la cuestión, somos de la opinión de que no se le ha dado a
esta dato la importancia que tiene.
Curiosamente podría ser tanto alcista como bajista para
las bolsas. Bajista, porque no hay nada bueno en que los bancos se vayan
quedando sin depósitos y
presten menos dinero- aunque lo más probable es que empiecen a remunerarlos
adecuadamente para que vuelva -. Pero es alcista en el sentido de que podría
generar una caída del consumo y de la inversión que aumentaría el nivel de
paro, que es precisamente lo que está buscando la Reserva Federal para dejar de
subir los tipos de interés. Y a los
mercados les vendría como agua de mayo la famosa “pausa”. Y no
les quiero decir si va seguida de una bajada de tipos.
Luego hay
otro dato que la historia nos demuestra que es positivo para los
mercados. Se trata del “récord” en posiciones cortas de
“hedge funds” y grandes especuladores. Teóricamente eso es
malo para la renta variable, pero sólo hasta que ves y analizas qué ocurrió en
otras ocasiones en las que pasó lo mismo. Y llegas a la conclusión de que ni
los “hedge funds” ni los especuladores son tan listos. Por
que en los últimos diez años, en todas las ocasiones en que se produjo un
récord de posiciones que apuestan por la caída del mercado,
lo que hizo el mercado en los años siguientes es subir como la espuma. Obviamente
esta vez podría ser la excepción, es solo un dato, pero un dato a tener muy en
cuenta.
Hoy se publica el IPC de EEUU.
Previsiones de Goldman Sachs:
Por encima del 6% el SP500 bajaría 2% o más
Entre 5,2 y 6% bajaría del 1 al 2%.
Entre 4,6 y 5,1% subiría del 0,5 al 1%
Menor a 4,6% subiría 2% o más
Los "hedge funds"
acuden a la cifra de inflación en EEUU muy cortos, como salga mejor de lo
esperado podemos tener un "short covering" brutal.
Y lo que espera JPMorgan
Considera que el nivel general
interanual caerá del 6,0% al 5,1% y el intermensual bajará del +0,4% al +0,3%;
sin embargo, considera que el subyacente interanual aumentará del 5,5% al 5,7%
y el subyacente intermensual se mantendrá estable en el +0,5%.
La continua aceleración de la
inflación subyacente preocupará a la Reserva Federal, especialmente dada la
reciente fortaleza que hemos observado en los indicadores de consumo.
Suponiendo que se cumplan las previsiones, esto debería reforzar los argumentos
a favor de una subida de 25 puntos básicos en mayo, seguida de una pausa a
medida que los fondos federales reales se vuelvan positivos antes de la reunión
de la Fed de junio.
Es posible que la Reserva Federal
considere el reciente endurecimiento de las normas de préstamo y el crecimiento
del crédito como una subida de tipos de facto y haga una pausa en la reunión de
mayo.
El mercado de bonos está
valorando en -70% la posibilidad de una subida de 25 puntos básicos en mayo,
nada en junio y, a continuación, -46% la posibilidad de un recorte de tipos en
julio. Además, el mercado está valorando -100 puntos básicos de recortes hasta
la reunión de enero de 2024.
En cualquier caso, hoy se va a
mover… Abrazos,
PD1: Hay que dar gracias por todo
lo que nos pasa, más si cabe, después de la Semana Santa. No por las comilonas
que se hayan hecho o el viaje realizado, sino por la familia que tenemos, por
la salud, buena o mala, por la bendición de levantarnos cada día y tener
suficiente pan para comer… Pero el mayor agradecimiento que hay que dar al
Señor es por habernos salvado del pecado…, y darnos una vida eterna.
