que nos espera en 2015

Es muy difícil de prever. Este es un buen intento:

Inversión paciente, inversión rentable

A pesar del balance positivo de las  bolsas durante el año (siempre que no se prolongue la caída actual) sólo quien haya sido capaz de soportar la volatilidad y las considerables oscilaciones en las cotizaciones, podrá disfrutar de retornos cercanos a los dos dígitos.

Durante el año hemos asistido a cuatro periodos de caídas superiores al 6%, y dos superiores al 10%. El rally de enero apenas duró dos semanas: tras una subida del 13% en la segunda quincena del mes el IBEX 35 se dejó un 8,7%, tardando dos meses en recuperar el terreno perdido. En abril, tras unos malos datos macroeconómicos la bolsa volvió a retroceder casi un 7% en otras dos semanas. De nuevo, necesitó dos meses para alcanzar los máximos niveles anteriores.

 

Durante el verano las caídas llegaron a ser superiores al 11%, volviéndose a alcanzar los máximos anteriores en apenas un mes, para inmediatamente retroceder un 15%, dando lugar a la caída más pronunciada del ejercicio. 

Este comportamiento de las bolsas es consecuencia de una confluencia de factores que previsiblemente se mantendrán en 2015:

- En Europa el crecimiento económico sigue sin ser sólido, siendo permanentes las revisiones a la baja: la última la protagonizada por el BCE en la reunión del 4 de diciembre. Si no crecen los beneficios empresariales difícilmente son sostenibles los aumentos de las cotizaciones.

- Caídas significativas de las bolsas provocan que los bancos centrales actúen de inmediato, bien de palabra, o bien implementando medidas. Son conscientes de que una caída brusca y sostenida de las cotizaciones generaría un efecto riqueza negativo, actuando como una losa adicional sobre las expectativas económicas, y por tanto, sobre el crecimiento económico.

- La ingente liquidez disponible junto con la ausencia de rentabilidad en las distintas opciones de inversión en renta fija, lleva a muchos inversores, incluso institucionales, a destinar parte de su inversión a renta variable.

El escenario cambiará poco en 2015, aunque la caída del  precio del petróleo y la depreciación del euro posibilitará que los datos finales de crecimiento económico en Europa y aumento de los beneficios empresariales superen las pesimistas expectativas En cualquier caso, la volatilidad seguirá apareciendo con relativa frecuencia. Nadie sabe cuándo se producirán, ni la profundidad de las caídas, pero tener liquidez disponible para aprovechar dichos momentos puede ser esencial para lograr una rentabilidad mínimamente aceptable en 2015.

Aunque hay dudas sobre España de nuevo. Mira lo que dicen en el Financial Times el jefe de estrategia de JP Morgan: Sin reformas estructurales, dependiendo exclusivamente del BCE, no tendremos un buen año 2015:

In the next act of the eurozone’s economic drama, keep a close eye on Spain

Deflation need not be the end of the world if it is the result of structural changes that boost optimism, writes Stephanie Flanders

The eurozone has been in limbo in 2014: no longer in the depths of crisis but not yet firmly on the road to the recovery. Many investors fear 2015 will offer more of the same — more hesitant growth, more concern at the prospect of deflation. But it could also be when we find out, one way or another, whether the current strategy for fixing the eurozone is workable — not just economically but politically.

As usual, the starring roles in the drama will be played by Angela Merkel , German chancellor, and Mario Draghi, president of the European Central Bank. But if you really want to know how things will turn out you should also keep a close eye on Spain. If that country cannot make the current mix of structural reform and loose monetary policy work, it is difficult to see how it will be sustainable for the single currency as a whole.

Supporters of the current approach once pointed to Ireland as their model pupil. It has grown by about 5 per cent in 2014 and could do the same in 2015. But Spain is a more reasonable example, and in many ways an encouraging one.

In cash terms, only the US borrowed more from the rest of the world than Spain in 2006. The Spanish current account deficit that year was 9 per cent of gross domestic product, more than twice as high as Ireland’s

In the post-crisis years a wrenching process of squeezing domestic demand and employment has helped turn that trade gap into a modest surplus. The Spanish banking system has gone through its own costly restructuring and the underlying budget deficit has come down from 10 per cent of GDP in 2009 to less than 5 per cent. Spaniards have paid a heavy price for all that adjustment: real incomes have fallen 5 per cent since 2008 and the country is plagued with record unemployment.

Put another way, Spain went into the crisis with more than its share of imbalances, and its government has since done as much as could reasonably be expected in any democracy to fix them.

Crucially, the economy is starting to register some reward for all this pain. While the recovery stalled in large parts of the eurozone from the spring onwards, Spain’s economy has ex­panded at an annual rate of 2 per cent since the first quarter. Recent surveys show some loss of momentum but it still expected to be the fastest growing of the big eurozone economies in 2015.

German policy makers would note that this progress has come despite falling prices. Spain is set to be the only big European economy to record a negative average inflation rate in 2014. Yet business investment and employment have been growing since 2013, in contrast to Italy and France, where both continue to decline. So one moral of the Spain story is that deflation does not have to be the end of the world if it is the result of structural changes that make businesses more optimistic about growth.

But there are wrinkles in this encouraging tale. The first is fiscal. Though the government did undertake heroic austerity measures in the thick of the crisis, it has recently put the belt-tightening on hold. The underlying budget deficit in 2014 will not be very different from that of 2013, and the draft budget going through parliament suggests a similar number for 2015. Gross public debt is 100 per cent of GDP and still rising. It is set to fall only from 2017 — and then only on the assumption that inflation rises steadily from now on. Spanish politicians say even the current budget plans may prove too demanding, with regional elections due in May and a general election within the next year.

That brings us to the second and most dramatic wrinkle in the story: politics. At the start of 2014, the radical leftwing party, Podemos, did not exist. Today it is the most popular political movement in Spain.

Mr Draghi might say Spain’s faster growth rate showed the importance of using fiscal room for manoeuvre to ease the path through structural reforms. Others would say it shows the political costs of squeezing the economy and the budget so hard in the aftermath of the crisis.

Everyone looks at the country’s experience and sees a confirmation of their point of view. The reality is we do not know how things will turn out. But that is equally true of the eurozone as a whole. And, while gloom about the single currency has been firmly embedded in the financial markets for some time, there might now be scope for investor optimism. Positive forces will be acting to support the economy next year that were absent in 2014, including cheaper fuel, a more competitive exchange rate and a more proactive ECB.

Policy makers want to believe this muddle-through combination will be enough. Even in an environment of near zero inflation, they hope the eurozone and its battered governments are on a path that is both financially and politically sustainable. There will be no better test than the next 12 months in Spain.

The writer is chief market strategist for UK and Europe at JPMorgan Asset Management

Abrazos,

PD1: Los mercados se mueven por emociones. Cada vez hay más información de todo y cuesta asimilarla y entender las tendencias que marcan los datos macro y las previsiones micro. Dependemos de la masa, del flujo de muchos que apuesten por una cosa o por otra… Aparte de las decisiones de política monetaria y fiscal…

Neuroeconomía: lo que percibe nuestro cerebro

Imagen: What Your Brain Looks Like After A 20-Minute Walk

El cerebro no miente, y la imagen anterior muestra la actividad cerebral cuando estamos sentados y después de haber dado un paseo de 20 minutos caminando. La diferencia es más que evidente.

En economía, existe una rama que estudia el comportamiento de los individuos (economía del comportamiento) y la rama que estudia las decisiones tomadas por los individuos a través de la visualización de la actividad cerebral (neuroeconomía).

Por ejemplo, en el mundo de las inversiones el escenario ideal es el de una toma de decisiones racionales en mercados eficientes, pero la realidad y cotidianidad es otra, ya que se toman decisiones emotivas, a veces con comportamientos irrazonables, en mercados ineficientes. Con base en las finanzas conductuales, la inversión es 80 por ciento psicológica.

El cerebro humano se compone de diferentes partes, entre ellas el telencéfalo, que ayuda a reflexionar sobre sentimientos de amor, odio y felicidad y tiene funciones adicionales como la conducta social y la planeación. En la toma de decisiones el sistema límbico y telencéfalo se activan. 

Las pérdidas y ganancias afectan diferentes partes del cerebro con un impacto distinto. Las pérdidas hacen el doble de daño con respecto a la felicidad producida por las ganancias. Las pérdidas financieras son procesadas por partes del cerebro que son responsables de la red de dolor, una de estas áreas es la amígdala.

Dado que el comportamiento de inversión es parte del comportamiento social, la cultura ayuda a determinar a qué obstáculo psicológico se es más propenso a sucumbir. Las diferencias culturales de los inversionistas puede incluso influenciar los rendimientos de los mercados.

Los inversionistas alemanes son más pacientes, mientras que los africanos son los menos pacientes. Entre estos extremos, el inversionista mexicano es más paciente que el estadounidense, pero menos que el español o chileno.

La siguiente Infografía que elaboró El Financiero (México), muestra un pequeño esquema del cerebro (el cerebro es mucho más amplio que lo que se muestra aquí) y los tipos de inversionistas según comportamiento económico. 

Finalmente, en The Art of Financial Network Science, se muestra que las "Redes Financieras" son representaciones abstractas de las relaciones, y muestran la conectividad de la comprensión, el contagio y el riesgo sistémico. Comunicar estas conexiones se ha convertido en una forma de arte por derecho propio.

Los diagramas de red presentan grandes cantidades de datos en una sola imagen. El ojo humano ve patrones en esta información - que fácilmente percibimos de manera general su densidad, estructura y forma, pero no de detalle. Las imágenes son demasiado complejas para ver muchos puntos de datos individuales, pero eso es el punto. La mayoría de los diagramas transmiten la forma y la estructura jerárquica de los datos. Se proporciona un mapa de alto nivel de la topografía. Esto es lo que Kimmo Soramaki, llama "Cartografía Financiera".

La forma de arte de esta nueva ciencia se está desarrollando rápidamente, experimentar con la técnica de representación, algoritmos, color, niveles de detalle, y la narración de lo que están tratando de transmitir.

Les recomiendo entrar a la fuente sobre redes financieras, así podrán ver las representaciones y al dar click en cada 1 de ellas, puedes descargarse un documento sobre lo que muestra la imagen.

PD2: En 2015 confiemos que mejore esto:

Qué esperamos del mercado de trabajo

El desempleo es el problema principal de la economía española. Me parece que hay un amplio acuerdo sobre esto; y si no es el primer problema, es uno de los primeros. La solución, para muchos expertos y políticos, es impulsar la demanda. Sigamos consumiendo, nos dicen; es un deber cívico; pero no nos explican si esto es sostenible y cuáles serán las consecuencias a largo plazo: me parece que están pensando más en salvar un sector comercial sobredimensionado que en resolver el problema de los parados. Reanimemos el crédito, nos dicen; pero no explican si esto es factible para la banca, y si es bueno para unas familias y empresas todavía demasiado endeudadas. Que Alemania impulse su gasto público para relanzar nuestras exportaciones; pero no se preguntan si esto es lo que necesitan los alemanes, y si están dispuestos a hacerlo por nosotros, y si esto nos salvará a nosotros o no.

Ya he dicho otras veces que me parece que el crecimiento de la demanda es condición necesaria para mejorar el empleo, pero no es suficiente. Seguimos teniendo un mercado de trabajo dual, ineficiente y poco justo; seguimos con demasiadas inflexibilidades, políticas incoherentes e intereses creados… O sea, seguimos necesitando adelantar en las reformas del mercado de trabajo. Y antes de hacer propuestas concretas me gustaría que nos parásemos a pensar en qué funciones debería cumplir ese mercado en un país como el nuestro. He aquí una propuesta:

+ Debería fomentar el crecimiento de la productividad, porque este es la base para el crecimiento del nivel de vida de la población, No es verdad que el empleo sea contrario al crecimiento de la productividad. La discusiones sobre si los salarios deberían subir ya ahora en España olvidan que los salarios pueden subir cuando aumenta el valor de la productividad del empleado, o sea, el nivel de precios cobrados por la empresa y el aumento del producto por persona.

+ Debería reducir la tasa de paro, facilitando la búsqueda de empleo, puestos de trabajo potencialmente más duraderos y más satisfactorios.

+ Y debería permitir una tasa de participación o de empleo elevada: todo lo alta que deseen los españoles, para que estos puedan conseguir el empleo que deseen, a tiempo completo o parcial, temporal o indefinido, con salarios suficientes y dando oportunidades para el desarrollo de cada uno.

PD3: ¿Cómo quedará tu sueldo neto y tipo de retención a partir de enero? Puedes verlo aquí

PD4: ¿Te acuerdas de Tip y Coll y las risas que nos echábamos en Nochevieja?. Hoy recuerdo a Tip cuando decía este chiste:

-Papa tengo novio
-¿Quién es?
-¿Te acuerdas de Miguel, el hijo del arquitecto, que es notario y que le robo la moto un yonki?
-Sí
-Pues el Yonki

PD5: Ya lo habrás visto, pero es lo más positivo de los últimos meses, el poner el esfuerzo de todos al servicio común, es esa generosidad de la gente española que tanto hemos apreciado siempre. Ojalá sigamos siendo así de buenos toda la vida. Anuncio de Campofrío: https://www.youtube.com/watch?v=QUIpiL_CS9I

FELIZ Y PROSPERO AÑO 2015!!!

de nuevo, Grecia...

Efectivamente, Grecia no es Alemania. Y hemos montado un lío colosal al unirnos países tan distintos…, con políticos locales.

Y eso que este año está creciendo un 2,9% su PIB, el segundo mayor porcentaje después que España…

Ya nos vale… No hemos parado de darle dinero, pero Grecia es insaciable. La ruptura viene ahora porque los políticos helenos no han querido hacer un recorte de pensiones adicional, como le pedía la Troika, que lleva instalada en Atenas desde hace 4 años. No, han optado por nuevas elecciones donde su “Podemos” parece que va a ganar… ¡Ay madre!

Interesante todo lo que cuentan:

La celebración de elecciones en Grecia en enero de 2015, con Syriza, el equivalente heleno de Podemos, como posible ganador, inevitablemente volverá a crear incertidumbre en los mercados financieros. Afortunadamente, la capacidad de Grecia de crear grandes inestabilidades en toda la Eurozona y de contagio a otros países es sensiblemente inferior a la existente cuando se produjo la quita a los tenedores privados de sus bonos soberanos.

Algunos de los principales mensajes preelectorales de Syriza, el eventual ganador de las próximas elecciones, son los siguientes:

+ Es absolutamente contrario a las medidas de austeridad.

+ Reivindica una renegociación de la deuda pública.

+ Propone la renacionalización de empresas anteriormente privatizadas.

+ Pretende imponer un aumento de los sueldos mínimos e incrementar las ayudas sociales.

Ninguna de estas medidas se podrá llevar a la práctica sin un acuerdo con los organismos internacionales que ya han dado más de 240.000 millones de euros a la economía griega. Cuando un Estado es incapaz financiarse en el mercado emitiendo bonos, porque los inversores no están dispuestos a comprarlos, sus gastos no pueden exceder a sus ingresos. Hasta ahora, y pese a las duras medidas de ajuste y austeridad, Grecia sigue presentando déficit en sus cuentas públicas, que se financia gracias a las ayudas de los organismos internacionales. Sin estas ayudas, las medidas de austeridad serían todavía más intensas.

Syriza desea renegociar la deuda pública helena. Actualmente asciende a 321 mil millones de euros, equivalente al 175% del PIB, a pesar de haber aplicado ya una quita del 70% a los tenedores privados de bonos. Como consecuencia, la mayor parte de la tenencia de los bonos soberanos helenos corresponde a organismos internacionales y al propio Banco Central Europeo. De acuerdo con la información del Tesoro griego (Public Debt Management Agency), casi el 70% de dicha deuda corresponde a préstamos realizados por dichas instituciones internacionales. Sería suicida para Grecia y para el maltrecho bienestar de los griegos tomar una decisión unilateral de impago. No tendría forma de cuadrar sus cuentas.

Seguro que los líderes de Syriza tendrán en cuenta que los depositantes de los bancos griegos no han perdido un solo euro de sus depósitos. Esto ha sido posible gracias a la financiación permanente ofrecida por el Banco Central Europeo a las entidades helenas, depositando como garantía bonos soberanos griegos. Si los bancos helenos dejaran de tener acceso a la financiación del BCE, las quiebras se producirían en cadena. Como consecuencia, los depositantes perderían su dinero, algo que hasta la fecha no ha sucedido a pesar de todo lo acontecido y de toda la ayuda recibida.

Proponer aumentar los gastos en ayudas sociales es un objetivo loable, pero su materialización estará condicionada a que las cuentas públicaspermitan tal incremento del gasto o una mejor gestión de los gastos actuales, reduciendo los mismos a favor de este tipo de ayudas.

Tras años de ajustes, es comprensible que una parte de la población helena muestre su cansancio y hartazgo con la situación actual y apoye a partidos distintos de los que han ostentado el poder en los últimos lustros. Sin embargo, quien más tiene que perder con un eventual gobierno de Syriza, si efectivamente lleva a la práctica sus planes expuestos, es Grecia y los ciudadanos griegos.

Una eventual salida de Grecia del euro, no deseada por Syriza, sólo serviría para empobrecer todavía más al país. Supondría: la quiebra de los bancos; la pérdida de los depósitos de los ciudadanos; el impago de la deuda externa, tanto pública como privada; no poder financiarse en los mercados internacionales durante lustros o décadas; la imposibilidad de hacer frente a la factura energética. Se convertiría en la Argentina de Europa, pero con una diferencia: Grecia no dispone de los ingentes recursos naturales de Argentina. 

A los mercados financieros no les gusta la incertidumbre, por eso previsiblemente asistiremos a un periodo de inestabilidad. Sin embargo, la capacidad de coacción de un eventual Gobierno de Syriza al resto de socios europeos y a los organismos internacionales es muy limitada. La posibilidad de contagio a otros países es muy reducida.

Cuatro años de la Troika en Grecia: Déficit: del 11,1% en 2010 al 12,2% de ahora; Deuda Pública del 146% al 175%; PIB -20%. ¡Un exitazo de la Comisión Europea!

Pero lo importante: ¿Han cobrado los bancos alemanes?

A Podemos, quizás, no le gustará mucho que vaya a gobernar ya Syriza; porque los españoles podríamos escarmentar en cabeza ajena…

Lo más raro de todo fue durante este año la bajada de su prima de riesgo hasta los niveles incomprensibles que alcanzó. ¿Están locos los bancos europeos? ¿Para qué invierten en Grecia? Son unos listos, invierten pensando que no va a pasar nada, cuando las cosas pasan… Si no, al tiempo…

Grecia: Me enfado y no respiro

Grecia vuelve a ser motivo de incertidumbre en los mercados financieros ante el temor a una llegada al poder de Syriza (el Podemos griego). Si el parlamento no es capaz de nombrar un presidente del Estado en las votaciones del 23 y 29 de este mes, se celebrarían elecciones generales antes del 10 de febrero.

Las amenazas de un impago de la deuda, o de forzar una reestructuración de forma unilateral pueden ser reales pero parecen poco meditadas, dadas sus desastrosas consecuencias para los griegos. Parece la actitud de un niño malcriado cuando se enfada y amenaza con no respirar conteniendo la respiración. El principal perjudicado de dicha actitud será él mismo.

Grecia ha recibido hasta la fecha 250.000 millones de euros de organismos internacionales, principalmente la UE y el FMI. Pese a haber realizado ya una quita del 70% sobre la deuda en manos privadas, su nivel de deuda sobre el PIB sigue en el 174%: 314 mil millones de euros, frente a un 180 mil millones de PIB. La mayor parte de los bonos soberanos helenos están en manos de organismos oficiales: FMI, BCE, organismos europeos.

Es cierto que Grecia ha sufrido durísimos ajustes en estos últimos años causando mucho sufrimiento a un elevado número de personas, pero también lo es que ha vivido durante más de 20 años por encima de sus posibilidades, con déficit públicos permanentes e incluso falseando sus cifras públicas para acceder al euro. Ni los depositantes de los bancos griegos, ni los tenedores de bonos de dichos bancos han sufrido quitas, a pesar de las ayudas europeas a dichas instituciones. Sin embargo, los inversores internacionales tenedores de bonos emitidos por el Tesoro heleno han sufrido pérdidas superiores al 70%.

La economía griega funciona actualmente gracias a las ayudas permanentes de los Organismos Internacionales y a la financiación que el BCE sigue ofreciendo a los bancos griegos, los cuales quebrarían sin esta vía de financiación fácil y barata.

Veamos fríamente las consecuencias de la adopción de medidas unilaterales de impago de la deuda por un eventual gobierno de Syriza en Grecia.

- Cesarían las ayudas de los organismos internacionales, situando al Estado griego en una situación de iliquidez, haciendo difícil el pago de los servicios esenciales e incluso del sueldo de los funcionarios. La falta de financiación interna le obligaría a no poder incurrir en déficit presupuestario desde el primer momento.

- Los bancos dejarían de tener acceso a las líneas de financiación del BCE, colapsando y dejando sin ahorro a sus depositantes y bonistas. La pérdida de riqueza de empresas y familias sería inmediata.

- Una eventual vuelta al Drachma hiperdevaluado le haría todavía más costosa la factura importadora, principalmente de energía y medicinas, llegando incluso a la necesidad de racionamiento.

Es entendible el hastío y hartazgo de los griegos tras cinco años de duros ajustes, pero la materialización de determinadas amenazas de partidos como Syriza sólo pueden traer más pobreza y sufrimiento al pueblo heleno. Cabe recordar el miedo de los mercados financieros cuando en la década pasada el Partido de los Trabajadores de Lula da Silva llegó por primera vez al poder en Brasil. Finalmente, sus políticas distaron mucho de las inicialmente previstas, facilitando una época de elevado crecimiento económico en la economía carioca. No es más fiero Siriza de lo que pintaba el Partido de los Trabajadores de Da Silva.

Pese a todo, las  incertidumbres políticas seguirán siendo causa de volatilidad en los mercados financieros en 2015. Volatilidad que se convertirá en oportunidades de inversión para quien sepa aprovecharla adecuadamente.

Abrazos,

PD1: Harto de ver los concursos de cocina de la televisión, donde los cocineros, profesionales o amateurs, parece que lo bordan, cuando quien de verdad lo hace bien son los clásicos que siguen instalados en el Olimpo, y que nadie les hace sombra. Subijana es uno de ellos, caro carísimo, pero es otra cosa. Es un reclamo turístico ya que quien come en esos sitios son los guiris. Aunque quizás, un plato casero contundente es también muy apreciado…

O Akelarre, a cociña tranquila e próxima de Pedro Subijana

Unha cociña do humor, das raíces, e da esixencia técnica, instalada no corazón da gastronomía vasca.

Pedro Subijana encara os 65 anos pero non parece disposto a parar absolutamente nada do seu proxecto vital. E eu faría o mesmo na súa situación, tendo a capacidade de poder traballar nun lugar fermosísimo, un laboratorio de beleza, o Akelarre. A rasa cantábrica está aos nosos pés e o inmenso mar Cantábrico ofrécenos un espectáculo sen igual nun día luminoso e fermoso coma este que estamos a vivir. A saída, cargada de auga, dos ríos formados nos montes vascos divide as augas do mar en dous cores, e o combate entre a cor máis escura da auga salgada coa cor máis clara da auga doce convirte esta vista no escenario dun marabilloso principio físico, nunha representación maxistral da dinámica de fluídos.

Había anos que queriamos coñecer a cociña deste mestre, de quen tiñamos libros na casa que apuntaban nunha liña que queriamos comprobar: a dunha actualización valente e decidida da cociña vasca sen renunciar a nada: nin á incorporación de todo aquelo meritorio, viñese de onde viñese, técnica ou produto, nin á perda dos puntos básicos, esenciais, que fan que unha cociña estea ligada fortemente a un territorio concreto. Despois de probar un magnífico e longo menú, vimos confirmado aquelo que esperabamos. Técnicas fantásticas, prestidixitadoras, para outorgarlle á cociña vasca unha impresionante dimensión, unha notable sensación de autenticidade, de raíz. De todos os grandes restaurantes vascos nos que teño comido, sen dúbida Subijana é o que ofrece unha experiencia culinaria máis próxima ao que é a cociña vasca tradicional, pero desde coordenadas considerablemente modernas.

A percepción, en canto sacudes tres ou catro platos, é a mesma que se pode denotar, dalgún xeito, en clásicos galegos como Pedro Roca: confianza. Cociñeiros maduros, experimentados, tipos profundamente serios e profesionais co seu labor e moi esixentes no que sae para fóra dos fogóns. O menú de Subijana estaba moi orientado, por unha banda, a conceder moitas notas de humor, de sorpresa, de trampantollo tan clásicas dos últimos anos, como de seriedade no tratamento de produtos estrela coma o bacallau. Moi interesante, por exemplo, as tempuras e as frituras a elevadísima temperatura, que permiten comer enteiras as gambas, o peixe sapo ou un bacallau servido como homenaxe ao seu vello xeito de comercialización en caixas de madeira.

A atención do viño moi esmerada, cunha adega interesante se ben un tanto escasa en referencias peninsulares. Non é, sen dúbida, o mellor do restaurante polo momento, cando menos en oferta. Que non haxa posibilidade de maridar viños con pratos é unha mágoa para un restaurante de tres estrelas Michelín, no que o cliente agarda un disfrute integral.

Alén das tormentas dos fogóns e dos circos de determinadas listas -vaia show o dos World’s 50 best-, cociñeiros como Subijana saben manterse coa cabeza fría e seguir unha liña constante de melloras na que a súa presenza mediática -se ben non é pequena- non determinan como traballa a xente. Subijana adquiriu a súa terceira estrela Michelín aínda no 2007, xa en plena madurez profesional, e pareceu facelo sen as presas doutros cociñeiros vascos máis novos, case ansiosos por ter estas distincións todas antes dos 50 anos.

O resultado, sen embargo, está aí. Aínda que moitos chegamos a Akelarre co noso coche particular (ollo co GPS, que te vai meter por unhas pistas forestais endemoñadas), hai quen o fai chegando cun paseo desde San Sebastián, disfrutando das vistas costeiras do monte Igueldo e o que vén despois. Non sei se para ir é a mellor opción, pero desde logo, como paseo de volta para a cidade parece fantástico. Aquel día, agás unha mesa de empresarios, o resto das mesas do Akelarre estaban compostas por estranxeiros. Son os estranxeiros, non nos enganemos, quen sosteñen o día a día dos restaurantes de tres estrelas cataláns e vascos, non as súas propias sociedades: hai que velo para saber relativizar e poñer as cousas no seu lugar, e pensar nun modelo intelixente de alta gastronomía para Galicia.

O restaurante de Subijana é tan espléndido como atemporal: está no punto no que o que vemos é a un home, co seu equipo, pensando todos os días en como facer felices aos seus clientes. E non me parece mal propósito para un cociñeiro, non?

PD2: No seas tragón. No llegues a la mesa y te pongas a tragar. Espera a los otros, da las gracias por lo que te vas a jamar…

Hay que dar muchas gracias por el esfuerzo que se hace para que podamos comer caliente todos los días. Gracias al que lo ha preparado (mucho esfuerzo por hacer la compra, por estar en los fogones, porque esté muy rico…), y a Dios por regalarnos la vida y el pan nuestro de cada día…

¿puede solucionarse una crisis de deuda con más deuda?

Esto es lo que se pregunta Bill Gross, uno de los mejores gestores de renta fija de EEUU, persona de gran prestigio en la gestión de fondos de renta fija, en su última carta mensual:

It's All Coming To An End, Bill Gross Warns

Say what you want about Bill Gross, but the legendary bond investor is absolutely spot on in the following paragraph from his latest, December, investment outlook:

How could they? How could policymakers have allowed so much debt to be created in the first place, and then failed to regulate their own system accordingly? How could they have thought that money printing and debt creation could create wealth instead of just more and more debt? How could fiscal authorities have stood by and attempted to balance budgets as opposed to borrowing cheaply and investing the proceeds in infrastructure and innovation? It has been a nursery rhyme experience for sure, but more than likely without a fairytale ending.

Here is the full letter (link):

How Could They?

Punch and Judy fought for a pie.
Punch gave Judy a sock in the eye.
Said Punch to Judy, “Would you like any more?”
Said Judy to Punch, “No my eye is too sore.”

   – Mother Goose nursery rhyme

Ah, nursery rhymes! Intended for kids no less! The above little ditty could serve as a modern day NFL domestic playbook, I suppose, while a century ago it was but one of many “lesson plans” on what not to do when you grow up. There was Jack and Jill, and Little Miss Muffet – all of whom had to be careful – the Muffet Ms. especially so if she ever sat on a tuffet; spiders were lurking! Then there was the Old Woman Who Lived in a Shoe, the moral being that if you lived in one, lots of kids would drag you down for the rest of your life. Honestly – conception must have been pretty awkward for the old gal, maneuvering between laces and all. And instead of scented candles, well, you get the picture. Even Buster Brown’s dog, Tige, wouldn’t have lived in there.

The Punch and Judy rhyme pretty much exposes the early 20th century for what it was: male dominated and domestic violence permitted. Actually, back then, the way comic strips allowed women to get revenge was a metaphorical frying pan in the kitchen. Watch out, Dagwood – here comes Blondie! Today, all of that is frowned upon and so much the better. Outside of comic strips and nursery rhymes, the AMC series “Mad Men” takes us back to the bad old days when everyone smoked in the office and right next to you on airplanes, no less. “How could they?!!” is the almost immediate response, because we have adapted and adjusted to a different set of social, moral and ethical standards. Race, gender, sexual orientation, you name it … things are moving forward. You could shriek a “How could they?” for all of the above while understanding perhaps why they did. Maybe they didn’t know any better, maybe the time wasn’t right, maybe they just needed a Martin Luther King, a Betty Friedan, or a Harvey Milk to lead the way. In each case the “How could they?” can only be answered by “they did – but now they don’t as much.”

What I find equally interesting is to project forward and try to guess what things we are doing now as a society that our grandchildren will ask, “How could they?” That indeed is a tough one, because like cigarette smoking on “Mad Men” in the ’60s, it’s difficult to conceive of an alternative environment. Perhaps it will be food and cuisine oriented. Corn in everything we eat and drink; genetic modification – “How could they?” Perhaps it will be robot driven cars, prompting our grandchildren to ask, “How could they? No wonder there were so many fatalities.” Maybe going to college will top the charts of future unthinkables. “Spending $200,000 for four years of partying – how could they?” We shall see, or better yet, our kids will. They will mold their own world as their environment, and developing ethical standards will mold them in turn; a wheel within a wheel. Punch and Judy would be amazed.

Speaking of the future and life’s lessons, there is an ongoing process of discovery taking place amongst the world’s central bankers which they hope will rejuvenate their respective economies without creating the inflationary horror of the 1970s. If Federal Reserve Chair Janet Yellen were the fictional Little Miss Muffet, she would be hoping to eat the “curds and whey” of 2% to 3% real economic growth while avoiding spiderous increases in future prices. If European Central Bank President Mario Draghi were the old fashioned “Punch,” he might figuratively be attacking German Chancellor Angela Merkel and her tight monetary and fiscal heritage. “Take that Judy/Angela!” I don’t know who to compare Bank of Japan’s Governor Haruhiko Kuroda to – perhaps little Jack Horner hoping to stick his thumb into a Christmas pie, pulling out a plumb and exclaiming, “What a good boy am I!” Ah, policymakers. Perhaps the last five years have been one giant nursery rhyme.

But each of these central bankers is trying to achieve the same basic objective: Solve a debt crisis by creating more debt. Can it be done? A few years ago, I wrote that this uncommonsensical feat could be accomplished, but with a number of caveats: 1) Initial conditions must not be onerous; 2) Both monetary and fiscal policies must be coordinated and lead to acceptable structural growth rates; and 3) Private investors must continue to participate in the capital market charade that such policies produced.

Let me explain each of these three caveats in turn.

1- By initial conditions, I am referring to existing structural headwinds that would thwart the successful rejuvenation of old normal, nominal growth rates. Certainly a country’s current debt/GDP ratio factors enormously into the oddsmaking for success. It is difficult, for instance, to imagine Japan getting out of its quagmire of debt by simply creating more of it and buying 100% or more of the new and current supply. Similarly, Greece (which has already suffered several restructurings) as well as neighboring Euroland peripherals begin the healing process well behind the debt/GDP eight ball. But there are other significant initial conditions – structural headwinds – that my version of the “New Normal” envisioned as early as 2009: aging demographics, technology/the race (rage) against the machine, and the ongoing reversal of globalization, are all growth-stunting factors to consider. Economist and former Treasury Secretary Larry Summers has labeled this “Secular Stagnation” and rightly so, but it is just another way to describe the New Normal and its deleterious effect on future growth.
Monetary and fiscal policies must work side by side; they must be stimulative as opposed to being counterproductive. It makes little sense, for instance, for Euroland to be running a tight fiscal policy resembling the balanced budget mandate of Germany, while at the same time initiating quantitative easing and negative interest rate monetary policies. The same holds true for the Bank of Japan’s massive monetary stimulus on the one hand, and Japan’s raising of its consumption tax on the other. One could even apply that complaint to the U.S. with its fiscally restrictive rebalancing of its budget deficit from 10% to 3% over the past five years. If not for fracking, Uncle Sam might be labeled the Old Man in the Shoe for not knowing what to do. In fact, in the U.S., as elsewhere, there has been little focus on public investment and infrastructure spending. It’s been all monetary policy, all of the time, with most of the positives flowing over to markets as opposed to the real economy. The debt currently being created is not promoting real growth and solving a debt crisis – it is being used by corporations to repurchase shares and accentuate the growing inequality between the very rich and the middle class.

2- Keeping private investors playing the “game” in our financial markets even though they smack of a pyramid scheme might seem like a no-brainer. “Where else can they go” has been and continues to be the commonsensical refrain. Not sure, but perhaps Google Maps can show the way. But on the fringe and at the margin, there are alternatives to negative interest rates or artificially low cap rates, or escalating P/E ratios based on historically high profit margins. And even if investors must buy something, they don’t necessarily have to buy it in their own or any specific country. If 3-year German government bonds yield -.05%, then how about a 3-year Brazilian government bond at 12.5%? At the moment the negative yielding German bond gets the market’s vote, but you must see the point. Creating more debt with artificially low yields leads to currency wars and exchange rate volatilities that distort global capitalism. Solving a debt crisis by creating more debt cannot cure the disease if higher volatility distorts the historical flow of markets and associated commerce.

3- And of course economic theory might suggest that artificially low interest rates gradually but inevitably lead not to more consumption and real growth, but to more savings in order to meet future liabilities such as education, health care, and eventual retirement. If a household needs $250,000 for any or all of these future commitments, it will be twice as hard to meet them with 5-year Treasurys at 1.5% instead of 3%.

With each of my three primary caveats coming up short in an answer to my earlier question: “Can a debt crisis be cured with more debt?” it is difficult to envision a return to normalcy within my lifetime (shorter than it is for most of you). I suspect future generations will be asking current policymakers the same thing that many of us now ask about public smoking, or discrimination against gays, or any other wrong turn in the process of being righted.

How could they? How could policymakers have allowed so much debt to be created in the first place, and then failed to regulate their own system accordingly? How could they have thought that money printing and debt creation could create wealth instead of just more and more debt? How could fiscal authorities have stood by and attempted to balance budgets as opposed to borrowing cheaply and investing the proceeds in infrastructure and innovation? It has been a nursery rhyme experience for sure, but more than likely without a fairytale ending.

Markets are reaching the point of low return and diminishing liquidity. Investors may want to begin to take some chips off the table: raise asset quality, reduce duration, and prepare for at least a halt of asset appreciation engineered upon a false central bank premise of artificial yields, QE and the trickling down of faux wealth to the working class. If the nursery rhyme theme is apropos to the future, as well as the past, investors should remember that while “Jack and Jill went up the hill,” that “Jack fell down, broke his crown, and Jill came tumbling after.”

Someday soon, perhaps.

Hay muchas dudas de que estemos haciendo las cosas bien. No se puede arreglar un problema de exceso de deuda emitiendo más deuda… Hemos ganado tiempo, pero no hemos solventado la crisis de deuda por la que nos movemos… Un abrazo,

PD1: Más de Bill Gross:

Bill Gross Warns "Global Economy & Financial Markets Are Insecurely Grounded"

 “We’re all one thing, Lieutenant. That’s what I’ve come to realize. Like cells in a body. ’Cept we can’t see the body. The way fish can’t see the ocean. And so we envy each other. Hurt each other. Hate each other. How silly is that? A heart cell hating a lung cell?”

-"Cassie" in the novel The Three

I am a philosophical nomad disguised in Western clothing, a wondering drifter, masquerading in a suit near a California beach. Sand forms the foundation of my being and its porosity is at once my greatest strength and deepest wound. I have become after 70 years, a man who believes that no belief is sacred. I have ideals and moral standards, but I believe them specific to me. Had I inherited your body and ego, “I” could just as clearly have assumed “yours.” If so, I wonder, if values are relative, then what are mortals to make of them, and what would a judging God make of us? If a collective humanity is to be rooted in sandy loam, spreading its ideological seeds through howling winds only to root in mutant form at different places and different times, can we judge an individual life?

I despair that my only answer is “not easily.” The conclusion at its logical end makes us all innocent and equal. We are born innocent, falter, but no matter, we remain mostly innocent. My problem, however, is that if there are no absolute standards, it may minimize life’s value. Concrete, as opposed to porous sand, provides a firmer foundation for judgment, but sand I suspect is the soil into which we are insecurely grounded. All one thing, masquerading as ourselves.

The global economy and its financial markets are insecurely grounded as well. Decades and indeed centuries have taught us that both inflation and deflation are the enemies of stability and growth, but knowing which one is just around the corner can be difficult. Before the advent of central banks in the early 20th century, prices were just as likely to go up as down. A bountiful harvest or supply shock miracle could sink prices just as easily as the discovery of gold and silver in the New World could raise them. Even after the miraculous “discovery” of the modern central banks printing press, a miscue or fat fingered mistake by one of the “wise men” could lead to depression and accompany deflation. The world of the 1930s and the more recent lost decades of Japan give testament. Prices change – and while they usually go up these days, sometimes they do not. We are at such a moment of uncertainty.

That one or the other should be favored, is a fascinating debate. Currently, almost all central bankers have a targeted level of inflation that approaches 2%. Some even argue for higher levels now that deflationary demons approach in peripheral Euroland. They argue that the 2% level is sort of like a firebreak. Once inflation approaches zero, goes their theory, the deflationary firestorm is difficult to stop. With interest rates at zero and quantitative easing approaching potential political maximums, there is little water left to pour on the flames. Best then to keep inflation at a reasonable 2% so that the zero hour never comes. They have a point, but then how to explain to the average 30-year-old citizen that if so, his/her retirement dollar will only be worth half as much come 65, and if inflation averages 3%, it will only be worth a third. Actually, a 30-year-old citizen of the 1970s (yours truly), has experienced a 75% depreciation of his purchasing power. The cost of a firebreak can be expensive insurance.

And why, goes the argument, are lower prices so bad? Didn’t Wal-Mart get famous by featuring everyday low prices, and what’s so bad about 3-buck-a-gallon gas at the pump? More dollars in consumer pocketbooks suggests more spending, stronger growth rates and ultimately more jobs.Jim Grant, one of the most gifted financial historians of our day, has long argued that economies did just fine during bouts of deflation in the 18th and 19th centuries – in fact, in many cases, they did better. America in the 1880s was a period of good deflation with output rising by 2% to 3% from 1873 to 1893. Two percent targeted inflation, he would argue, is the “con” of central bankers who know nothing better than to create money during a financial crisis and then to keep creating it during the inevitable recovery. Grant has a point. If that is their job, then indeed they have been good at it.

But Grant must know, I suspect, that our modern finance based economy is not your 19th century Oldsmobile, if there had been one. “That indeed is the problem,” he might counter. In fact, Grant has even written a book supporting that thesis titled “The Trouble with Prosperity.” Prosperity has created inflation and excess, he would argue. My problem though (getting back to the introductory quote’s reference to a heart cell as opposed to the lung cell) is that much of our 21st century economy has been planted in the sandy loam of finance as opposed to the concrete foundation of investment and innovation. Stopping the printing press sounds like a great solution to the depreciation of our purchasing power but today’s printing is simply something that the global finance based economy cannot live without. Going home again, to paraphrase Thomas Wolfe, is something you just can’t do. Modern economies have grown used to inflationary sand and cannot grow in the concrete based economy that Grant eulogizes in his magnificently written histories.

Why not? Simple math, I suppose. Our 2014 U.S. Oldsmobile requires 4% nominal growth just to keep it running, and Euroland economies need at least 3%. Having created outstanding official and shadow banking credit of nearly $100 trillion with an average imbedded interest rate of 4% to 5%, the Fed presses must crank out new credit (nominal growth) of approximately the same 4% to 5% just to pay the interest rate tab. That of course wasn’t the case in Grant’s 19th century version – there was very little debt to service. But now at 500% to 600% of GDP (shadow debt included), it’s a Sisyphean struggle just to stay above water. Inflation, in other words – or in simple math – is required to pay for prior inflation. Deflation is no longer acceptable.

Such is the dilemma facing central bankers (and supposedly fiscal authorities) in 2014 and beyond: How to create inflation. They’ve made a damn fine attempt at it – have they not? Four trillion dollars in the U.S., two trillion U.S. dollar equivalents in Japan, and a trillion U.S. dollars coming from the ECB’s Draghi in the eurozone. Not working like it used to, the trillions seem to seep through the sandy loam of investment and innovation straight into the cement mixer of the marketplace. Prices go up, but not the right prices. Alibaba’s stock goes from $68 on opening day to $92 in the first minute, but wages simply sit there for years on end. One economy (the financial one) thrives while the other economy (the real one) withers.

Perhaps sooner rather than later, investors must recognize that modern day inflation, while a necessary condition for survival, is not a sufficient condition for increasing wealth at a rate necessary to satisfy future liabilities associated with education, health care, and a satisfactory retirement. The real economy needs money printing, yes, but money spending more so, and that must come from the fiscal side – from the dreaded government side – where deficits are anathema and balanced budgets are increasingly in vogue. Until then, Grant’s deflation remains a growing possibility – not the kind that creates prosperity but the kind that’s the trouble for prosperity.

PD2: Interesante lo que sacan aquí: http://www.voxeu.org/article/geneva-report-global-deleveraging Te copio unos cuantos gráficos: En 2008, el sistema petó porque nos dimos cuenta de golpe que habíamos generado, en la bonanza, una terrorífica crisis de deuda. Lejos de disminuir las deudas, optamos por patada hacia adelante y seguir endeudándonos más y más…

Doble deuda: pública y privada más la externa:

Unos mejor que otros, unos con mucha deuda externa, y otros acreedores:

Hubo un frenazo en 2008 a las deudas, pero después, venga más y más…

Y esto es lo que ha pasado en otras crisis:

Y en esta:

Se pensó que emitiendo papelitos implicaría volver a las tasas de crecimiento previas, pero no ha sido así…

El caso de la Unión Europea:

Y eso que el crédito se ha disminuido ya que nadie pide invertir en proyectos nuevos:

Pero no hemos sido capaces de disminuir las deudas:

Salvo en España que se ha trasferido la deuda privada a deuda pública…, qué gran regalo a los banqueros…

En el sector externo, hay países que no entiendo como no son más penalizados…

Y a todo esto súmale lo que hemos subido las deudas en el 2014. En el caso español, hemos emitido nuevo 55.000 millones de euros de nueva deuda pública, que coincide aprox. con el déficit público de este ejercicio. El año que viene 2015 emitiremos otros 55.000 millones más… El crecer un 2% o crecer un 1% es lo de menos…, no hay ninguna gana de reducir la deuda acumulada.

PD3: Me encantó el discurso de Nochebuena del nuevo rey. La única pena es que no se presente a las elecciones, le votaría en su proyecto de regeneración democrática. Una pena que sea rey y no político. Quizás, deberíamos volver a los reyes absolutistas y tal…

PD4: Educar es como podar un árbol:

…Con el temperamento se nace, pero el carácter se hace; a base, eso sí, de ir podando todo aquello que nos sobra o que no impide crecer. No se trata de cortar por lo sano, sino de ir tallando esas menudencias, o no tan menudas, que hacen que se desparrame la savia por lo accesorio y quede desnutrido el tronco. Saber qué ramas hay que cortar y cuáles no, por dónde hacerlo y cómo, no es fácil, aunque resulta imprescindible. Por eso, la poda es un arte para el que hay que tener oficio: un árbol mal podado no crece bien.

Pero la poda es dolorosa. Si un árbol pudiera sentir, seguramente que le dolería cada vez que las tijeras le amputan lo que le sobra, pero el agricultor no se ablanda porque sabe que es por su bien. Por eso, prescindir de lo prescindible, de esa golosina, de esa nueva aplicación del móvil, de eso que todos tienen, de nuestras postizas preocupaciones, de todo eso secundario que ponemos en primer lugar, de lo trivial que no vital… resulta incómodo, doloroso, arduo…, pero nos asegura un crecimiento personal más firme y seguro…