el coste del BREXIT duro...

La salida del Reino Unido va a ser traumática, ya que los alemanes, con la Merkel a la cabeza, quieren sentar las bases para que no cunda el ejemplo y se pueda uno ir de la UE de rositas… Le seguirían otros países, ¿Italia…?

Brexit Framework: Winners and Losers

UK prime minister Theresa May hopes the EU will come to its senses and negotiate a fair Brexit settlement.

Unfortunately, current rhetoric suggests a "hard brexit" is the most likely scenario.

If so, who are the winners and losers?

In aggregate, no one wins trade wars. In isolation, there are winners and losers.

The average UK citizen is a loser thanks to higher inflation and the falling British pound. Retailers dependent on goods from the EU will get hit hard.

Common wisdom says UK exporters will get crushed because of EU tariffs, but that alleged wisdom is likely wrong.

For certain, EU exporters to the UK will get hit the hardest as noted by Germany's Trade Position with the UK.

Germany's Trade Balance with UK

Bluff or Stupidity?

Germany exports €50,963,643 to the UK than it takes back in imports.

Clearly, Germany would suffer far more damages than the UK were both sides to remain stubborn.

UK prime minister Theresa May has another bargaining chip: corporate taxes. This especially comes into play given that Manual Valls, the French Prime Minister wants EU-wide tax rates, much higher than corporate tax rates in the UK.

EU Tariffs on UK Goods and Vice Versa

In the case of a hard Brexit, conventional wisdom says the EU would be obliged to place tariffs on UK goods.

I believe both entities could look the other way in negotiations, but let's assume conventional wisdom is indeed correct.

Under this scenario, let's further assume 15% tariffs by the EU and the UK on each other.

That may sound like a tit-for-tat deal but it is actually much worse on the EU, over and above the above trade figures, because of currency fluctuations.

British Pound vs. Euro

The British Pound is down about 22.5% vs. the Euro since the mid-November 2015 high.

The Pound is down about 16% vs. the Euro since May of 2016.

A 15% tariff by the UK on German cars would effectively mean the price of German cars to UK buyers would rise by a whopping 30% since May, but the price of British goods in the EU would be roughly unchanged.

A hard Brexit would mean the UK would no longer contribute to the EU budget. And a hard Brexit would also mean the the EU would not see the "€20 Billion Divorce Settlement" that it seeks.

Free from the nonsense of having to get 27 nations all to agree in trade talks, the UK can negotiate new trade deals much faster than it can now.

Let's now look at UK Trade Relationships with the EU and rest of the world.

UK Trade Relationships

The above list shows the United Kingdom's top import partners, countries that imported the most UK shipments by dollar value during 2015. Also shown is each import country's percentage of total UK exports.

Thanks to the depreciating Pound, it's not at all certain that the UK would lose exports to the EU. Moreover, the UK will have an easier time exporting to the US and Asia, assuming a fast trade negotiation.

Other UK Losses

The UK will lose some financial services activity, and that may even start quickly if the talks are as acrimonious as they currently sound.

Summation

I will not put any Dollar or Pound values on this as many things can and likely will change such as tariff rates and currency fluctuations. The global economy is also entering a slowdown so trade is likely to sink no matter what.

But as it stands, and contrary to all the Remain fearmongering and punishment talk, it's the EU, not the UK that will get clobbered the most if there is a hard Brexit.

Advice

Mike Mish Shedlock @MishGEA

What price is the EU willing to pay for a hard #Brexit? A full blown global trade war is not all that unlikely.

7:31 AM - 13 Oct 2016

Salt and vinegar for everyone is a foolish idea.

My advice for the EU, not that I think they will take it, is to go over this framework of winners and losers and not attempt to punish the UK, because such a move is guaranteed to backfire.

Otro dice:

Brexit: malo para todos, pero peor para los británicos

La primera ministra británica Theresa May empieza a dar pasos hacia el brexit, comenzando por el anuncio de que en marzo de 2017 se presentará oficialmente la petición de salida de la Unión Europea. Y conforme el tiempo avanza, el personal en Reino Unido se empieza a poner nervioso y cunde la preocupación.

Todos los días el Financial Times o el The Economist, quizá las dos publicaciones más influyentes en el mundo económico, hablan del tema, y con tintes bastantes negativos. Pongo aquí algunos de los temas aparecidos recientemente:

+ La libra ha caído un 16% respecto al euro y al dólar y está en su cotización más baja desde hace 30 años. Y esto se empieza a notar en la vida cotidiana. Tesco (el Mercadona de Reino Unido), ha dejado de comprar varios productos (mayonesa, patés, etc.) a Unilever porque salen caros. ¡Los británicos amantes de estos productos se han quedado sin ellos! Y el consorcio británico de comerciantes (British Retail Consortium) ha advertido que de consumarse el brexit los precios al por menor de alimentos, ropa, etc., subirían en torno a un 15%, y la carne un 25%.

+ A los casi un millón de británicos residentes en España (a tiempo parcial o completo) todo les sale un 16% más caro desde el triunfo del brexit; y para un pensionista un aumento de gasto del 16% pica… y podría ir a peor.

+ Los políticos también se ponen nerviosos y cunden las voces contrarias al brexit dentro del Partido Conservador, el partido valedor del brexit. Reino Unido está continúa inmerso en la polémica de si el Parlamento debe aprobar el brexit o no antes de formular la petición a la UE.

¿Es posible un soft brexit?

Muchos británicos han albergado la esperanza de una salida suave o soft brexit, con el argumento de que "la UE no se puede permitir romper con Reino Unido". De ocurrir así, los británicos tendrían muchas de las ventajas de estar en la UE (por ejemplo, el libre comercio) pero sin sus costes e inconvenientes.

Sin embargo, esa esperanza se va desvaneciendo poco a poco. Ya vieron al día siguiente del referéndum que los anunciados ahorros de costes derivados del brexit eran ilusorios o, más claro, falsos. El Financial Times publicaba que Reino Unido tendrá que pagar 20.000 millones de euros a la UE en caso de salida, que es la parte que le corresponde de la deuda de la UE.

Y, sobre todo, la posición de la UE es cada vez más firme. Donald Tusk (presidente del Consejo Europeo, que agrupa a los primeros ministros de cada país, y es de los que influye) ha dicho: "La verdad brutal es que el brexit será una pérdida para todosnosotros, no habrá galletas para nadie, solo sal y vinagre. Y si me preguntan si hay alguna alternativa a este escenario tan malo, me gustaría decir que sí la hay… en mi opinión la única alternativa real al hard brexit (salida dura) es el no brexit… El soft brexit es una pura especulación teórica".

Abrazos,

PD1: La depreciación de la Libra Esterlina implica, entre otros muchos problemas, que la subida de precios sea ya un problema… Sobre todo los productos agrícolas. No olvidemos que son una isla y con muy mal tiempo, con muy poco sol…

PD2: Los bancos europeos siguen teniendo una elevada posición de papelitos públicos británicos…

PD3: Y la crisis no ha pasado desapercibida en el Reino Unido: la tasa de ahorro por los suelos:

PD4: Lo del referéndum del BREXIT fue un error. No obstante, si alguna vez cometes un error en esta vida, piensa en Yahoo:

PD5: Y si se largan de la UE, como todo parece indicar, quién va a pagar lo que los británicos pagaban???

PD6: Una pregunta ¿Cuánto tiempo hablaste ayer con tu hijo? 1min, 3 min, 5 min...? Piénsalo… ¿Y de qué hablaste? ¿Le regañaste, le echaste en cara sus errores, no parecerse a lo que tu hacías…, le trataste de sonsacar lo que hace durante el día, le fisgaste para enterarte de todo? No sería mejor que cuando le hables, en vez de contarle batallitas, lo que tu hacías a su edad, le animes con sus estudios, seas positivo, le alabes sus éxitos, le preguntes por lo que más le gusta… Y si se equivoca, dale mucho apoyo, anda que no nos hemos equivocado tu y yo veces en el pasado… Apaga la tele y habla con ellos, ánimo.

menores beneficios esperados

De nuevo, recorta previsiones Goldman Sachs:

Goldman Cuts S&P500 Earnings Forecasts For The Next Three Years

With Q3 earnings season looking unexpectedly strong after the first 2 weeks of reporting, which granted have focused on the otherwise strong banks and tech companies with energy and retail still to come, with some 80% of companies beating expectations and hope returning that this may be the quarter when the 1+ year long earnings recession find ends, moments ago Goldman's David Kostin poured cold water over the S&P's earning prospects when earlier this morning the strategist announced that he is "trimming our S&P 500 earnings forecasts" for the next three years.

To wit:

+ We cut our S&P 500 earnings estimates for each of the next several years. Our revised operating EPS forecasts now equal $105 (2016), $116 (2017), and $122 (2018) reflecting annual growth of 5%, 10%, and 5%, respectively. Low interest rates and peaking margins constrain profit growth in Information Technology, Financials, and Telecom and drive the reduction in our index-level EPS forecast.

+ Our earnings model projects 5% sales growth and 8.5% margins for the S&P 500 in 2017 with margins peaking next year and starting to decline in 2018.

+ We maintain our S&P 500 price targets of 2100 for year-end 2016, 2200 at the end of 2017, and 2300 at the end of 2018, implying price changes from the current market level of -3%, +2%, and +6%, respectively.

+ From a valuation perspective our unchanged year-end 2016 target of 2100 represents a forward P/E multiple of 18x our 2017 top-down operating EPS estimate of $116 and 17x our 2017 top-down adjusted EPS estimate of $123, ranking at the 85th percentile relative to the past 40 years.

+ Key issues for investors in 2017: (1) secular stagnation and (2) peaking margins.

Summary of Goldman Sachs US Portfolio Strategy forecasts, 2015-2019E

Some more details explaining the reasoning behind Goldman's trimming of future growth prospects, driven primarily by reduced expected growth, peaking margins and the risk of secular stagnation.

We lower our 2016 and 2017 S&P 500 operating EPS estimates by $5 and $7, respectively. Our reduced 2016 forecast of $105 (from $110) reflects annual growth of 5%. For 2017, we expect operating EPS will rise by 10% to $116 (down from $123). Looking further into the future we expect earnings will rise by 5% to $122 (from $130) in 2018 and by 4% to $127 in 2019 (see Exhibit 1).

Lower expected growth in three sectors explain the majority of our forecast reductions. Financials and Information Technology, the two largest S&P 500 sectors based on EPS contribution, have both registered disappointing operating EPS growth in 2016 YTD. We now expect Financials EPS will rise by just 1% in 2016, down from our previous forecast of 9% growth. Low long-term interest rates have crimped Financials earnings and comprise $2 of the aggregate $5 reduction in our overall S&P 500 EPS forecast. We also slashed our Information Technology and Telecom Services 2016 EPS estimates by roughly $2 each. Information Technology EPS will fall by 4% in 2016 as net margins decline by 170 bp. We expect Telecom operating EPS will decline in 2016 as low interest rates increase pension liabilities. Information Technology and Financials are also the major contributors to the reduction in our 2017 S&P 500 EPS forecast.

Following the recent recovery in oil prices, we now expect Energy sector losses will subtract only $1 from S&P 500 EPS in 2016, compared with the -$3 contribution that we had previously forecast. A rebound in crude oil prices mean that Energy write-downs, which have plagued S&P 500 EPS for more than a year, should fade in the second half of 2016. Earnings for the Energy sector will be less negative this year than in 2015 (which was the first time in 48 years the sector posted an operating loss). In fact, overall S&P 500 operating EPS growth of 5% in 2016 is almost entirely attributable to Energy. We forecast just 1% EPS growth outside of Energy this year.

For 2017, we expect modest EPS growth in most sectors will lift overall S&P 500 operating EPS by 10% to $116. Financials EPS (+6%) should benefit from higher rates at both the short-end and long-end of the yield curve. The futures market currently implies one hike in fed funds during 2017 and an average 10-year Treasury yield of 1.9%. Goldman Sachs economists forecast the 10-year Treasury yield will end 2017 at 2.5%. We expect Information Technology earnings will grow by 8% in 2017, the strongest rate of any sector. Information Technology earnings will benefit from market-leading sales growth of 7% coupled with a slim 10 bp rise in profit margins.

For 2018 and 2019 we forecast annual sales growth of 5% and a 10 bp annual decline in net margins will result in S&P 500 operating EPS growth of 5% and 4% to $122 and $127, respectively.

Exhibit 1: Goldman Sachs top-down and consensus bottom-up S&P 500 EPS forecasts, 2016E-2018E

Exhibit 2: S&P 500 annual year-over-year EPS growth, 1972-2019E

Exhibit 4: Sensitivity of Goldman Sachs 2017E S&P 500 operating EPS to macro variables

Looking at next year, Goldman focuses on two key earnings issues for the S&P 500 in 2017, namely the admission that the "above trend" growth thesis preached by Jan Hatzius over and over over the past three years is now over:

 Steady but unspectacular profit growth will be a hallmark of 2017 earnings.While we forecast that S&P 500 operating EPS will rise by a strong 10% next year, outside of the Energy sector, earnings will grow at a modest 6% pace, below the average annual S&P 500 EPS growth rate of 7.5% since 1980. Looking under the surface, we expect two issues will drive the earnings discussion next year: 

1. The US economy will remain stuck in a slow secular growth regime

Our economists forecast that real GDP growth in the US will persist at a roughly 2% annual pace through 2019. Our earnings model assumes real GDP growth averages 2.1% in 2017 but the estimated trend growth rate has been trimmed to just 1.75%. Increased infrastructure spending represents a source of potential upside to our estimate. However, the benefit from increased government spending is unlikely to kick in until 2018, when new budget deals would go into effect. We estimate that every 100 bp change in 2017 US GDP growth relative to our baseline assumption equates to a $5 change in 2017 S&P 500 EPS, or 5 percentage points (pp) of EPS growth.

2. S&P 500 margins will increase slightly next year, but remain well below the peak

We expect S&P 500 margins, excluding Financials, Real Estate, and Utilities, will rebound by 53 bp to 8.5% in 2017. A continued recovery in Energy fundamentals will lift sector margins from -0.6% to +3.7% and will push overall S&P 500 margins up in 2017, but margins will remain considerably below the peak of 9.2% in 3Q 2014. Information Technology margins will be in the spotlight after a significant compression in 2016. We forecast that Information Technology margins will fall by nearly 170 bp in 2016 and then rise by 10 bp next year. At the S&P 500 index-level, every 50 bp change in margin impacts EPS by $5 per share. Macro headwinds that will affect margins in different sectors include pricing power, capacity utilization, and labor costs.

Not helping the upside case is Goldman's expectations that  S&P 500 margins will remain well-below the peak, something which others may be tempted to call "stagnation" especially if inflation were to finally break out.

S&P 500 margins have declined by nearly 150 bp since peaking at 9.2% in 3Q 2014. The precipitous decline in Energy sector margins, largely as a result of asset write-downs, accounts for the majority of the fall in S&P 500 margins. However, declines outside of Energy have weighed on S&P 500 margins during the first half of 2016, particularly in the Information Technology sector. Trailing four-quarter margins for the S&P 500 ex-Energy have declined by 25 bp since December.

We forecast S&P 500 operating margins will expand by 10 bp to 8.0% in 2016 before rising to 8.5% in 2017. A rebound in Energy margins will fuel most of the overall margin expansion during the next two years. S&P 500 margins ex-Energy have already peaked. We expect margins outside of the Energy sector will fall by 50 bp to 8.8% in 2016 before rising to 9.0% during 2017. Consensus bottom-up forecasts imply that adjusted margins will decline by 34 bp in 2016, before increasing by 42 bp in 2017.

Exhibit 9: S&P 500 net margin will reach 8.5% in 2017 but fall to 8.4% in 2018

So what does all this mean for Goldman's S&P500 price targets? Apparently, not much as Hatzius expected multiples to expand sufficiently to compensate for the dip in earnings:

Despite trimming our S&P 500 EPS projections, we continue to forecast the S&P 500 index will trade at 2100 by year-end 2016. The trajectory of the S&P 500 index will track in-line with adjusted earnings growth, rising to 2200 (+5%) in 2017 and 2300 (+5%) in 2018.

Both Goldman Sachs Economics and the futures market expect the Fed will hike rates by 25 bp in December 2016. For 2017, our economists expect 75 bp of rate increases starting in June while the futures market implies 25 bp of hikes next year. Rising interest rates and tighter financial conditions suggest further valuation expansion is unlikely.

We expect the forward P/E multiple will remain at roughly 17x adjusted EPS through 2018 (see Exhibit 32). Our forecast for S&P 500 adjusted earnings suggests growth of 5% in both 2017 and 2018 followed by 4% in 2019, representing adjusted EPS levels of $123, $129, and $134, respectively. Our 2016 target of 2100 represents a forward P/E multiple of 18x our 2017 top-down operating EPS estimate of $116 and 17x our 2017 top-down adjusted EPS estimate of $123, ranking at the 85th percentile relative to the past 40 years. Forward P/E will remain steady at 17x adjusted EPS as S&P 500 rises alongside modest EPS growth, increasing from 2100 at the end of 2016 to 2200 (+5%) by the end of 2017 and to 2300 (+5%) by year-end 2018.

Exhibit 31: S&P 500 operating EPS forecasts and index targets, 1996-2018E

Exhibit 32: S&P 500 aggregate and median forward P/E ratio: We expect forward P/E of 17x

Abrazos,

PD1: Como siempre, suelo ser un bocazas y hablo o cuento más de lo que debo…, maldita mi verborrea. Siempre meto la pata, es mi sino. Santa María del Silencio, enséñame a callar en tantas ocasiones en las que mis palabras no son las oportunas.

A veces es mejor quedarse callado y parecer tonto que abrir la boca y eliminar toda duda. Humildad en el hablar, humildad en todo lo que se hace…

desde BlackRock

Nos dan ocho consejos de inversión:

8 consejos

La materialización del riesgo de Brexit ha inaugurado un segundo semestre que se plantea, al menos, tan complicado como el primero de 2016: los mercados siguen esperando que la Reserva Federal suba al menos una vez los tipos de interés, EE.UU. celebra elecciones presidenciales, Italia tiene un referéndum sobre la constitución, el petróleo sigue en precios bajos y la volatilidad no se ha ido de vacaciones. Los expertos de BlackRock han elaborado una lista con ocho consejos para poder preparar la cartera de cara a los próximos seis meses.

Espere retornos más bajos

“El segundo semestre empieza con un escenario de buenas y malas noticias. La buena noticia es que el temor a una recesión global se ha sosegado. El crecimiento en EE.UU. ha empezado a repuntar, de acuerdo con un análisis de BlackRock que sugiere que las predicciones del PIB han caído demasiado”, comentan desde la gestora. Prevén que los emergentes se estabilicen gracias a la decisión de la Fed de mantener los tipos bajos, y observan que “el boom del crédito en China está impulsando el crecimiento en el corto plazo”.

Las malas noticias son que “el envejecimiento de la población y la débil previsión de crecimiento en la eurozona, particularmente desde el voto de Reino Unido a dejar la UE, son factores clave que están restringiendo el crecimiento económico”. Está dinámica “ha perpetuado la política monetaria global acomodaticia que está sirviendo para mantener los tipos de los bonos bajos, y empujar a los inversores a activos con más rentabilidad”. Paralelamente, observan que las valoraciones de la renta variable “han sobrepasado a los fundamentales, dejando poco margen para una apreciación futura”. La conclusión es que, al estar sobrevalorados renta fija y renta variable, será difícil generar retornos como los del pasado en ambas clases de activo.

La divergencia ha disminuido, pero no está fuera de juego

La divergencia de política monetaria entre bancos centrales ha sido un importante tema de mercado en los últimos dos años. La decisión de la Fed de iniciar un ciclo de subida de tipos ha contribuido a la apreciación del dólar y a una mayor disparidad en la rentabilidad de distintas referencias de renta fija de todo el mundo. Ahora, la divergencia parece menor: "Se espera que la Fed suba tipos lentamente, y Japón y Europa tienen margen limitado para rebajar sus tipos ya negativos. La realidad es que muchas de las fuerzas que están refrenando el crecimiento y reprimiendo las rentabilidades internacionales están presentes también en EE.UU., acercando a las políticas de todo el mundo”, afirman desde BlackRock. La expectativa de la firma es que “la divergencia podría reemerger a final de año si la Fed pone en una balanza los datos económicos frente a los riesgos globales”.

Prepárese para el retorno de la volatilidad

La volatilidad fue inusualmente baja entre 2011 y 2014. En cambio, en 2016 ha repuntado con fuerza, como se demostró en enero y tras el referéndum sobre la permanencia de Reino Unido en la UE. “Los mercados  terminaron por calmarse, como inevitablemente hacen, pero los inversores deberían estar preparados para más repuntes de volatilidad entre países y clases de activos, pues hay una miríada de riesgos de mercado que podrían aparecer”, alertan desde BlackRock. Entre los posibles riesgos, enumeran las ramificaciones del Brexit, la expansión del sentimiento anti europeo en Europa, la inestabilidad de Oriente Medio, las dudas en torno a China o “las elecciones presidenciales más polarizadas de EE.UU. en tiempos modernos”.

Sea selectivo

El S&P 500 ha subido más de un 60% desde su máximo de 2007. La subida ha estado guiada por la expansión de múltiplos, dado que equivale a unas tres veces el crecimiento del PIB nominal de EE.UU. y de los beneficios corporativos en el mismo tiempo. Desde BlackRock aseveran que “los retornos futuros dependerán de la continuación del crecimiento de los beneficios”, porque en ausencia de fundamentales sólidos, “los mercados serán vulnerables cuando la Fed suba los tipos de interés”.

La excepción son las empresas americanas con capacidad para hacer crecer sus dividendos de forma sostenible. Esta capacidad “apunta a una gestión diligente del efectivo y a un modelo de negocio sólido, características que también tienden a generar una volatilidad inferior”.

Busque valor en más sitios

Desde la firma piensan que el tono general de los beneficios no es precisamente fantástico. Indican que “el Brexit ha hecho que revisemos a la baja nuestra visión sobre Europa, donde el panorama para los beneficios ahora es altamente incierto”. No obstante, si se comparan con las de EE.UU., creen que “las valoraciones internacionales son convincentes” y que presentan más potencial alcista.

Enfoque la renta fija desde una perspectiva global

“Algunas de las mejores gangas de hoy se encuentran en la renta fija global”, afirman desde BlackRock. Según cálculos de la gestora, el BCE comprará entre 4.000 y 5.000 millones de euros al mes en deuda corporativa en el mercado primario este año (equivalente a aproximadamente un 15% de las emisiones mensuales), y unos 1.000 millones de euros al mes en el mercado secundario. Este programa de compra “es especialmente de apoyo para la deuda con grado de inversión de alta calidad”, al tiempo que un ciclo de subidas de tipos de la Fed más lento “probablemente silencie la subida del dólar, lo que vuelve convincente la oportunidad para explotar el potencial que la deuda de mayor rendimiento no denominada en dólares pueda proporcionar”.

No vea a los bonos como un lastre

Sí, es cierto que cada vez es más difícil encontrar bonos con rentabilidades como las de antes. Pero muchos siguen conservando sus propiedades diversificadoras. Según un estudio de BlackRock, en los 11 periodos desde 2010 en los que el S&P cayó más de un 2%, la renta fija se apreció en el mismo tiempo. Entre los activos que más gustan en la actualidad a la gestora están los bonos municipales y los bonos estadounidenses ligados a la inflación.

Ponga más énfasis en la gestión del riesgo

No sólo los inversores deben aceptar que los retornos no van a ser lo que eran, deben tener en cuenta que para conseguir esos retornos deberán asumir más riesgo. Desde BlackRock ponen como ejemplo a los inversores a los que quedan pocos años para jubilarse, que usualmente prefieren invertir en renta fija, y esta demanda contribuye a seguir arrastrando los rendimientos hacia niveles inusualmente bajos. Los inversores también han invertido mucho en valores defensivos, como las utilities.

Entre los daños colaterales de esta búsqueda de rentabilidad, en BlackRock predicen el repunte de la tasa de impago en high yield, “sugiriendo a los inversores que tomen precauciones cuando busquen rentabilidad en las partes más arriesgadas de la renta fija”. “Una estrategia prudente es mantener la flexibilidad y un firme enfoque hacia la gestión del riesgo”, concluyen.

Abrazos,

PD1: Los mejores gráficos de los mercados financieros condesados en un pequeño pdf de JP Morgan: https://am.jpmorgan.com/gb/en/asset-management/gim/adv/insights/guide-to-the-markets No dejes de verlo si te interesa saber de la evolución de tipos de interés, mercados de renta fija y de bolsas… Un pequeño ejemplo: las caídas y su recuperación en los últimos años de este ciclo:

PD2: Lo que decía San Pablo a los efesios está de plena actualidad a día de hoy:

Sed buenos, comprensivos, perdonándoos unos a otros como Dios os perdonó en Cristo.

Sed imitadores de Dios, como hijos queridos, y vivid en el amor como Cristo os amó y se entregó por nosotros a Dios como oblación y víctima de suave olor.

De la fornicación, la impureza, indecencia o afán de dinero, ni hablar; es impropio de santos. Tampoco vulgaridades, estupideces o frases de doble sentido; todo eso está fuera de lugar. Lo vuestro es alabar a Dios. Tened entendido que nadie que se da a la fornicación, a la impureza o al afán de dinero, que es una idolatría, tendrá herencia en el reino de Cristo y de Dios