hay que conocer los índices de bolsa donde invertimos

Lo que se esconde tras los índices de bolsa…

Apariencias engañosas

Cuando se invierte en el Eurostoxx (principal índice de la bolsa europea) o en el S&P500 (principal índice de la bolsa estadounidense), se tiende a pensar que la exposición de dichas inversiones es 100% Europa y 100% EE. UU. respectivamente. La realidad difiere de la apariencia.

Las bolsas de valores de cada país disponen de al menos un índice representativo que incluye a las empresas de mayor valor (capitalización) que cotizan en dicho mercado (S&P en EE. UU., IBEX en España, DAX en Alemania, CAC en Francia o Eurostoxx en Europa). Intuitivamente se piensa que invirtiendo en el índice de un país o una zona geográfica se está invirtiendo en la economía de dicho país o de dicha área. Por tanto, si el país o la zona crece económicamente, el índice de dicha bolsa se revalorizará de la misma forma. Igualmente, si el país atraviesa una crisis, sus empresas cotizadas sufrirán en la misma proporción.

Asumir que la evolución de los resultados de las empresas integrantes de un índice está sólo en función del comportamiento económico de dicho país o zona geográfica no es siempre correcto por dos motivos principales:

-        La composición sectorial de los índices bursátiles no necesariamente refleja la composición sectorial de la economía del país o de dicho índice.

-        Los índices están compuestos, principalmente, por grandes empresas con una elevada diversificación geográfica internacional de sus ventas, limitando de esta forma los efectos de la evolución de la economía doméstica del país donde está ubicada su sede.

Así, en el caso del IBEX 35, el peso del sector turístico es de apenas un 0,2%, mientras que su peso en la economía española, medido a través del PIB, es del 8%. Además, la única empresa representada del sector, Meliá Hotels, tiene una amplia presencia internacional. Más del 50% de su facturación procede de fuera de España.

En el caso del Ibex35, los valores del sector bancario, del sector energético y de telecomunicaciones suponen el 70% del total índice. Evidentemente, esta distribución no es un reflejo de la composición sectorial de la economía española.

En el caso del Eurostoxx50, aunque disfruta de una mayor diversificación sectorial que el índice español, casi el 50% está concentrado en tres sectores. El principal sector, 20% de ponderación, es de empresas de consumo (L´Oreal, LVMH, Danone, Inditex...), todas ellas multinacionales. Las empresas industriales (Siemens, ASML, Airbus...) y las empresas cíclicas (Linde, Air Liquide, Basf) suponen algo más del 27% del índice. En el caso del S&P, sólo las grandes tecnológicas representan el 25% del índice, habiendo llegado a pesar un 30%.

La gran mayoría de las empresas integrantes de los principales índices son multinacionales. La exposición a la economía donde radica la sede social de la empresa es limitada. En el caso del Eurostoxx, la distribución geográfica de las ventas de las empresas integrantes del índice es muy global. De hecho, las ventas realizadas en Europa son algo menos del 40%. Las ventas correspondientes a la región asiática, principalmente China, suponen más de un cuarto del total y las ventas realizadas en EE. UU., Canadá y Latam son casi un tercio del total. Por lo tanto, quien invierte en el Eurostoxx está teniendo una exposición indirecta relevante a Asia y EE. UU.. De este modo, lo que ocurra en estas economías afectará a las ventas de las empresas europeas integrantes del Eurostoxx. Curiosamente, el principal país individual por volumen de ventas de las empresas europeas del Eurostoxx es EE. UU., donde se produce el 20% de las ventas totales.

Del mismo modo, las ventas realizadas en el continente americano por las empresas integrantes del S&P500 suponen el dos tercios del total. Su segundo mercado en términos de ventas es Asia/Pacífico y el tercero Europa.

Si un inversor decidiera invertir el 50% en el S&P500 y el 50% en el Eurostoxx50, en realidad su exposición, en términos de facturación de las empresas integrantes de ambos índices, sería: América 47%, Europa 22% y Asia-Pacífico 26%.  

Para tener exposición a la economía asiática no hace falta adquirir acciones de empresas cotizadas en dichos mercados. Se puede hacer, de forma indirecta, a través de empresas europeas o americanas.

Las apariencias engañan. Antes de invertir en el índice de un país conviene conocer el peso sectorial de las empresas que componen dicho índice y dónde se producen las ventas de dichas compañías.

Abrazos,

PD1: Se me olvidó otra cosa otra vez. En ese proceso de educación a los hijos: palique, ejemplo, que se sepan queridos…, no puede faltar otro componente fundamental: corregirles los errores. No podemos dejar nunca la labor de ser padres educadores, formando el carácter de nuestros hijos, ya que, a veces, cometen tropelías…, en su niñez, en su adolescencia, e incluso cuando son mayores y ya han salido de casa… Como padres les debemos corregir. Además eso les muestra el lado masculino de la paternidad. Ay de esas madres que no corrigen y todo lo consienten, ay!!! No son nuestros amigos, o colegas…, son nuestros hijos que queremos y que buscamos su felicidad, formándoles como personas.

Cuando mis hijos eran pequeños les corregía muchas veces con una mirada, con el gesto de la mano diciendo no… Ese lenguaje no verbal es formidable. Y los gritos no llevan a ninguna parte. Hay que gritar menos de lo que se grita. Nuestras casas deben ser el hogar donde encuentren la paz, harmonía, felicidad, alegría y se sientan muy a gusto. Gritar genera estrés, para el que grita, y para el que recibe la reprimenda a gritos…, que acaba identificando a sus padres como chillones.

Y si no se enteraban, les daba un azote no muy fuerte. Sí, acción-reacción. No soy partidario de los castigos por cosas mal hechas. Voy algo contracorriente. No son formativos los castigos. Es mejor zanjar en el momento de una pelea, un desastre, que tener que obligarles a cumplir un castigo que presumiblemente será contraproducente.

Y como regla de oro en casa era que estaba prohibido pelearse entre hermanos. Era lo que más les repetía entonces, tratando de defender a los más pequeños…, de los mayores más fuertes.

Recuerdo que en la Misa del domingo les daba la mano a los más revoltosos. Y se me la jugaban, les apretaba la mano, para que supieran quién mandaba y que se requería silencio.

Y a mis hijos ya casados, cuando hacen algo que no creo bueno se lo digo, con toda la paz del mundo.

Pues eso, mucho palique, buen ejemplo, que se sepan queridos, y corregirles para formales como personas buenas… 

las bolsas ajenas a los datos macro

Siguen subiendo al margen de la inflación enquistada, la subyacente, de las alzas de tipos de interés, de los menores crecimientos de beneficios, y de una macro más debilitada…

Germany avoided recession in 2022. Unfortunately, that doesn't mean it will avoid recession in 2023. Retail sales volumes in Q4 2022 were down -5.4% y/y. That's the biggest drop in 20 years and a catching down with earlier sharp falls in consumer confidence.

Y la confianza de los consumidores alemanes en los suelos:

Le cuesta al consumo privado, salvo a EEUU:

Y el mercado inmobiliario baja con fuerza en Europa:

Es un dato récord en la eurozona: la demanda de préstamos para vivienda sufre la caída más grande desde que hay datos.

Y con el BCE subiendo 50 pb los tipos para defender una inflación enquistada:

Y sin embargo, en un momento estacional como ha sido siempre el primer trimestre, todo se dispara…, los bonos, las bolsas, el euro ¿?…

Abrazos,

PD1: Ayer me equivoqué y anduve reconcomiéndome todo el día. Te contaba que la educación para con los hijos pasaba por mucho palique y ejemplo. Grave error, fruto de no haber rezado antes lo que iba a escribir. Lo más importante, antes que el palique y el ejemplo, es que se sepan queridos, demostrarles nuestro amor, darles muchos besos, tocarlos, que nos sientan, que sepan que los queremos… Hasta a los adolescentes que no quieren que les toquemos, también. Insistir en lo de los besos y abrazos. Que sean fuertes los abrazos y los besos intensos…, que se sepan queridos. 

la FED subió tipos 25 pb hasta el 4,5%

Era lo esperado, pero dijeron que seguirían subiendo los tipos más, que no se habían acabado las alzas… Ya veremos si pueden.

Por fin, los tipos están por encima de la inflación, que es lo que solía ser siempre:

A Europa le falta mucho para llegar a esto. Hoy reunión del BCE que actuará..

Y los mercados no se creen a Powell. Creen que se empezarán a bajar en noviembre de este año para reactivar la economía USA. Pero esta bajada será más lenta de lo que se pensaba. Esto piensa el mercado:

Y sin embargo, otro dato de ayer malo malo. The ISM Manufacturing Index fell to 47.4 in January, below expectations. New Orders down to 42.5! Shifting to recession mode?

Abrazos,

PD1: Me gusta mucho San Juan Bosco y sus frases. El otro día celebramos su sano. Esto dijo: "No hay jóvenes malos; hay jóvenes que no saben que pueden ser buenos y alguien tiene que decírselo." La educación con nuestros hijos parte de una premisa inicial: darles mucho palique, y una secundaria e igual de importante: darles mucho ejemplo de hacer bien las cosas… 

estancamiento del comercio mundial

Juan Ignacio Crespo, en su newsletter diaria cuenta esto:

El comercio mundial estancado y, prácticamente, entrando en recesión

En tasa anual (comparando noviembre de 2022, que es el último dato disponible, con noviembre de 2021) la caída del comercio global es de casi el 1,5%.

¿Como se ha llegado hasta ahí? Por las bajadas que ha experimentado en dos meses consecutivos, octubre y noviembre, que, acumuladas, suman casi un -4%

El ritmo de la caída mensual se aceleró en noviembre (-2,5%) pues en octubre había sido de -1,4%.

¿Se puede hablar de práctica recesión del comercio global? Hay base para ello: la tasa trimestral móvil ha ido decreciendo en tres de los últimos cuatro meses para los que hay dato, hasta volverse negativa en dos de ellos: ha pasado desde el 2,14% de julio al -3,6% en noviembre. Es más, esa tasa, entre diciembre de 2021 y noviembre de 2022 ha pasado del 4,5% al mencionado -3,6%).

Aunque por ahora, y salvo que se revisaran los datos, aún no se puede hablar de “recesión técnica”. El volumen de noviembre está a medio camio entre los datos de octubre y noviembre de 2021.

Es la primera vez que baja en tasa anual desde la caída fortísima (-17%) provocada por las medidas de cuarentena decretadas en todo el mundo para frenar la expansión de la COVID-19.

En los últimos 22 años solo ha tenido otras tres ocasiones en que haya retrocedido el comercio en tasa anual:

·                     La recesión de 2001-2002 (y pinchazo de la burbuja tecnológica) con -6,5%.

·                     La recesión de 2007-2009 (la de la Gran Crisis Financiera) con -19,28%.

·                     La fallida recesión de 2016-2017, con -0,57%.

Además, también empezó a caer coincidiendo con lo que aquí hemos llamado siempre el final del ciclo expansivo anterior, que se produjo en el otoño de 2018, y que solo la política expansiva a la desesperada de los bancos centrales consiguió prolongar artificialmente.

Es decir, mucho antes de que el comercio global se hundiera durante la pandemia (y como predestinados y atraídos hacia ese “Maelstrom”) ya se había producido una caída anual persistente durante muchos meses, bien que con recuperación en alguno de ellos.

Todo lo comentado puede verse en el gráfico que viene a continuación donde se representa la evolución de la tasa anual del volumen del comercio global estimado por CPB en su World Trade Monitor. La verdad es que impresiona ver la caída vertical en solo dos meses…

Comercio global (en azul) y PIB mundial (en naranja)

La correlación entre PIB y comercio global es de 0,86%.

En conclusión: suena una alarma más de que hay amenaza de recesión global. No es la única, aunque esta sea grave. A que se materialice finalmente esa recesión, o no, solo se opone una fuerza muy potente: la inmensa liquidez inyectada en la economía mundial en 2020-2021, combinada con la alegre marcha del crédito bancario. Factores inflacionarios ambos que, por ahora, solo modera drásticamente la caída coyuntural del precio de las materias primas del sector de la energía

Hoy reunión de la FED. Puede subir tipos en 50 pb, o subirlos solo en 25 pb hasta los 4,50/4,75, mantener la reducción de su balance, y tratar de evitar el recesión… ¿Lo conseguirá?. Apuesto por 25 pb, que dará alas a los mercados.

Abrazos

PD1: Ayer murió una niña del colegio de mi mujer. Tenía 14 años. Fue un shock entre las niñas y para las profesoras. Mi mujer, que es la directora, tuvo que lidiar con su peor día. Lloraron y lloraron, sin entender mucho nada. Es la vida misma, nunca entendemos casi nada, aunque como somos muy listos, le sacamos motivos a casi todo.

La niña era musulmana y de color. Su hermana de 16 años era muy amiga de mi hija pequeña que está desolada. Hoy sigo rezando por ella, por su familia, por las profesoras, para que lidien lo mejor que puedan con esto, y por las niñas, que son un poco más maduras de golpe y no entenderán nada…

A un padre no se le debe morir un hijo antes que él. 

Manuel Conthe y la geopolítica

¿Es un juego de suma cero?

La tarta de Tucídides

El pasado 14 de enero, en el artículo editorial "Zero Sum" la revista The Economist lanzó la alarma  sobre la proteccionista política industrial que viene preconizando la Administración Biden: como expuso en septiembre de 2022 el Asesor de Seguridad Nacional de los Estados Unidos, Jake Sullivan, para mantener una ventaja "lo mayor posible" frente a China en semiconductores, cálculo cuántico, inteligencia artificial, biotecnología y energías limpias, Estados Unidos se valdrá de subvenciones, prohibiciones, compras públicas y otras medidas para que se trasladen allí inversiones,  cadenas de suministro y producción (por ejemplo, de vehículos eléctricos); y para impedir que se produzcan inversiones hacia el exterior y exportaciones, incluso desde terceros países, que incorporen tecnologías sensibles que puedan favorecer el desarrollo tecnológico de China o Rusia.

Trampa de Tucídides

Es cierto que la perturbación de las cadenas internacionales de suministro que provocaron las medidas contra el COVID, así como la competencia por acopiar productos escasos que ocasionó la pandemia, pusieron de manifiesto la vulnerabilidad de los países importadores de productos esenciales.

Esa vulnerabilidad quedó de nuevo patente tras la invasión de Ucrania, por los efectos tanto de la guerra como de las sanciones occidentales contra Rusia. La violenta agresión rusa y la actitud del presidente Putin desacreditaron, además, la vieja creencia alemana, base de su tradicional política de "apertura al Este" (Ostpolitik), de que el comercio con Occidente promovería la llegada de la democracia a la Rusia comunista (Wandel durch Handel, es decir, "al cambio por el comercio").  

Pero, en realidad, esos factores recientes tan solo han agudizado una preocupación de mayor calado que ya guio la actuación de la Administración Trump: el temor a que la pujanza de China en sectores de alta tecnología acabe minando la primacía política y militar de la que Estados Unidos goza desde principios del siglo XX. A esos temores se sumaron luego, tras la llegada de Biden, los temores relacionados con la transición energética y la primacía en energías limpias (como los coches eléctricos).

Se está pues materializando -por fortuna, solo en el campo tecnológico y económico, no en el bélico- la confrontación entre dos grandes potencias que el politólogo estadounidense Graham Allison bautizó en 2012, en un artículo en el Financial Times, como "trampa de Tucídides" y expuso en detalle en su libro Destined for War. Can America and China Escape Thucydides' s Trap? (2017).

La expresión se inspira en el origen que el historiador griego Tucídides atribuyó a la Guerra del Peloponeso, en el siglo V a. C.: "Fue el ascenso de Atenas y el temor que esto produjo en Esparta lo que hizo la guerra inevitable". Para Allison "cuando una potencia en ascenso amenaza con desplazar a una dominante, la tensión estructural que se desatará hará que un choque violento entre ellas sea la regla, más que la excepción. Ocurrió entre Atenas y Esparta en el siglo quinto a. C., entre Alemania y Gran Bretaña hace un siglo, y casi condujo a una guerra entre la Unión Soviética y Estados Unidos en los años 50 y 60". Allison destacaba en su libro las llamativas similitudes entre el líder chino Xi Jinping y el entonces presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, que aspiraban a "hacer grandes de nuevo" sus respectivas naciones y veían en la otra el principal obstáculo para lograrlo.

El tamaño de la tarta

El editorial del The Economist señalaba, con razón, que el comercio internacional no constituye un "juego de suma cero", en el que los beneficios que obtiene un país sean siempre a costa de los demás países con los que comercia.

Es una falacia que, conocida también por los expertos en negociación y mediación como "falacia de la tarta fija" (fixed pie fallacy), envenena con frecuencia muchas negociaciones. La padecen quienes parten del supuesto de que los objetivos e intereses de los negociadores son siempre diametralmente opuestos, de forma que no pueden existir soluciones que los satisfagan simultáneamente; o quienes piensan que los ricos, sean personas, empresas o países, lo son siempre "a costa" de los pobres. Como señalaron Max Bazerman y Margaret Neale en "Negotiating Rationally" (1992), una secuela del equivocado supuesto de la "tarta fija" suele ser el "menosprecio reactivo" (reactive devaluation) de cualquier concesión que nos haga el adversario ("si nos hacen esa propuesta es porque les interesa a ellos: ergo, no puede ser buena para nosotros").

Pero en ocasiones resulta posible encontrar ideas o diseñar propuestas "de interés recíproco" (win-win), como ocurre en los llamados "juegos cooperativos" y en la "negociación integradora" (integrative bargaining) o basada en intereses. Para encontrar tales propuestas es necesario indagar sobre los intereses u objetivos principales de cada parte y en tener suficiente imaginación y arte como para encontrar fórmulas para conciliarlos.

Ilustra ese arte una divertida anécdota que cuenta en sus memorias Neile, la primera mujer del actor Steve McQueen. Ambos, en compañía de Paul Newman y James Garner, se habían desplazado en coche desde Los Angeles hasta la cercana Riverside para ver unas carreras de coche. Acabado el espectáculo, Steve McQueen apremió a todos a regresar a Los Angeles, para evitar el habitual atasco. Ya de regreso en el coche, Neile sintió la apremiante necesidad de ir al baño y pidió que pararan en una gasolinera. Cuando lo hicieron, vio con horror una larga cola de chicas jóvenes que esperaban para entrar en el baño. Pero Neile supo conciliar con imaginación su interés y el de las jóvenes diciendo en alto: "Oye ¿sabéis que hay un coche lleno de estrellas de cine a la vuelta de la esquina?"  "¿Quiénes?" -gritaron al unísono. "¡Nada menos que Steve McQueen, Paul Newman y James Garner!". Las chicas se miraron unas a otras y salieron corriendo como locas, dejándome los servicios sólo para mí. Nunca le dije a los chicos cómo les descubrió aquel enjambre de mujeres".

Punto de inflexión

Me temo, sin embargo, que las rivalidades geopolíticas, aunque alentadas en ocasiones por percepciones equivocadas que se retroalimentan, tienen bastante de "suma cero", como refleja la Estrategia Nacional de Seguridad que la Administración Biden aprobó el pasado 12 de octubre.

Sus ideas esenciales son, a mi juicio, tres:

1) La primacía geopolítica no es posible sin liderazgo tecnológico y económico ("Nuestra fuerza económica y ventaja tecnológica es la fuente de nuestro poder en el mundo. Estados Unidos es fuerte en el extranjero porque lo es en casa"). En consecuencia, una política industrial que fomente ese liderazgo es inescindible de la política exterior y de seguridad de los Estados Unidos ("hemos roto la separación entre política exterior e interior").

2) China "es el único competidor con la intención de cambiar el orden internacional y, cada vez más, con el poder económico, diplomático, militar y tecnológico para lograrlo". "Representa el desafío geopolítico más trascendental".

3) Estamos en un "punto de inflexión": los próximos 10 años serán decisivos en la carrera geopolítica y Estados Unidos debe ganar (outcompete) a China.

The Economist destaca los costes que tendrá la política industrial de Estados Unidos para los consumidores y contribuyentes y su incongruencia con las reglas del comercio internacional que, auspiciadas tras la Segunda Guerra Mundial por Estados Unidos, administra la Organización Mundial de Comercio (OMC). 

Es cierto, en efecto, que la "cláusula de seguridad nacional" que el artículo XXI del Acuerdo GATT admitió desde 1947 como excepción muy limitada a los principios de libre comercio y no discriminación tendrá ahora, en la nueva visión de Estados Unidos, un alcance amplísimo que alterará radicalmente las reglas del comercio internacional.

En el fondo, el giro de los Estados Unidos y su deliberado deseo de discriminar abiertamente contra China viene a ser también un reconocimiento tácito de que la esperanza política de todo Occidente del Wandeln durch Handel tampoco ha tenido éxito en China, tras su ingreso en la OMC en 2001.

"La mentalidad de suma-cero [de Estados Unidos] puede o no afianzar la democracia en el mundo. Pero con seguridad lo hará más pobre", concluía The Economist. Es cierto, pero solo si consideramos un mundo ideal sin rivalidades geopolíticas. En un mundo real, con rivalidades geopolíticas como la que existe entre Estados Unidos y China, la aspiración debe ser que, aunque la tarta crezca menos, la lucha por la primacía sea, a diferencia de la descrita por Tucídides, pacífica.

Abrazos,

PD1: Una vez que te encuentras con el Señor, que anda por ahí buscándonos, te cambia la vida y no vuelves a ser el mismo. Tendremos mayor o menor fe, dada nuestra debilidad,pero el encuentro nos deja marcados de por vida. Sabemos que le hemos encontrado y nos quiere. Y empezamos una vida nueva…