Valoraciones de la bolsa

En EEUU, el mercado ha subido mucho más que el crecimiento de beneficios por acción, lo que ha provocado que sus valoraciones PER, se haya incrementado sobremanera. Esto se junta ahora con una esperada bajada de tipos de interés, que hará mejorar sus EPS, y que ha ido dando alas a los mercados para no corregir. Y como amenaza, la temida desaceleración…

There’s cheap and there’s maybe too cheap.

Chinese stocks are now trading at just 40% of US stock valuations. That ratio is now 2 standard deviations below the historical average.

China is trading at a 8x fwd PE vs 24x for the US

Abrazos,

PD: Este sábado estuvimos en los votos definitivos de unas monjas de la Compañía del Salvador. Los hacía la hija de una de mis hermanas. Fue una ceremonia preciosa. El sacerdote habló en el sermón de los tres votos que hicieron: pobreza, castidad y obediencia. Y nos los iba brindando a los asistentes para que pudiéramos dejar tantas tonterías por el camino…

Impresionante ver a las 80 monjas que asistieron, muchas de ellas menores de 30 años. Me dio una inmensa alegría y les pedí muchos rezos por mi familia…

la política monetaria será distinta en el futuro

Empieza a pensar que el próximo movimiento a la baja de la FED será de 50 pb en vez de 25. La sensación de enfriamiento de las economías es cada vez más elevada y los bancos centrales deben actuar para corregirlo

Política monetaria e incertidumbre

Los bancos centrales no pueden sentarse a observar si la inflación es transitoria o no, sino que deben tener herramientas que les permita anticipar cómo se van a transmitir las perturbaciones a la inflación a largo plazo

Desde 1982, la Reserva Federal de Kansas City organiza cada año a finales de agosto un simposio de política económica para los banqueros centrales y ministros de economía de todo el mundo. Tiene lugar en Jackson Hole, un profundo valle en las Montañas Rocosas de Wyoming por el que discurren numerosos ríos en los que se pescan truchas (motivo que terminó de convencer en su día a Paul Volcker para acudir y consolidar la reunión).

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, confirmó en su discurso de este año que ha llegado el momento de bajar tipos, tras haberlos mantenido en el 5,25% desde hace un año. “Ha llegado el momento de ajustar la política monetaria”, dijo, explicando que los riesgos al alza para la inflación habían disminuido, mientras que los riesgos a la baja para el empleo habían aumentado. Se refería al mal comportamiento del mercado de trabajo estadounidense, que en los últimos meses ha visto aumentar su tasa de desempleo hasta el 4,3%, aunque más por un incremento de la población activa que por una caída de la población ocupada (es decir, despidos).

Que bajen los tipos es una buena noticia, ya que eso aumenta las probabilidades de un aterrizaje suave de la economía, tras un ciclo de elevada inflación que parece haber concluido.

Ahora bien, la política monetaria del futuro ya no va a ser la que era.

Por un lado, porque las estimaciones de los bancos centrales no fueron capaces de recoger adecuadamente la transmisión de las subidas de los precios de las materias primas a la inflación subyacente, que fue mucho más acusada de lo que predecían los modelos. Se ha constatado que, en caso de shocks de oferta de materias primas, las empresas actualizan sus precios al alza más rápidamente que lo que lo hacen en condiciones normales, lo que requiere el uso de estimaciones no lineales. Quizás tampoco los bancos centrales hayan sabido entender la operativa de las fuerzas oligopolistas que manejan los mercados de materias primas mundiales.

La subida de costes (y con ella, la inflación) podría ser temporal, de modo que precipitarse a la hora de aplicar una política restrictiva podría provocar una contracción excesiva de la economía

Por otro lado, porque la incertidumbre hace que los shocks de oferta sean hoy mucho más probables que antes. Esto es importante, ya que el tipo de inflación determina en gran medida la respuesta de política monetaria. En caso de una inflación de demanda –provocada por un gasto excesivo–, la política monetaria ha de reaccionar rápidamente, evitando un sobrecalentamiento de la economía y reduciendo la demanda hasta adaptarla al PIB potencial. Por el contrario, en caso de una inflación de oferta –provocada por un aumento súbito del coste de la energía o las materias primas–, la política monetaria ha de partir de un nivel de demanda ya inferior (por la subida de precios), y reducirla aún más para ajustarla a un PIB potencial alterado por unos mayores costes. Esta actuación indirecta de la política monetaria (una política de demanda en una inflación de oferta) obliga a una mayor prudencia, ya que la subida de costes (y con ella, la inflación) podría ser temporal, de modo que precipitarse a la hora de aplicar una política restrictiva podría provocar una contracción excesiva de la economía. Este es el motivo por el que se distingue de la inflación general la inflación subyacente (que excluye elementos volátiles como las materias primas y la energía).

Por supuesto, los bancos centrales no pueden sentarse a observar si la inflación es transitoria o no, sino que deben tener herramientas que le permitan anticipar cómo se van a transmitir las perturbaciones a la inflación a largo plazo. Recientemente los bancos centrales se equivocaron al pensar que la inflación sería transitoria, si bien tampoco ayudó el hecho de que las causas de la inflación fueran muy distintas a uno y otro lado del Atlántico (principalmente de demanda en Estados Unidos, y principalmente de oferta en Europa) y que las tensiones de oferta por la pandemia se agravaran por la invasión de Ucrania.

Preocupantes perturbaciones

En cualquier caso, en los últimos años se observa una fuerte volatilidad de los precios del petróleo, del gas y de determinados minerales estratégicos, mayor que la de las décadas pasadas. A ello contribuyen factores geopolíticos como la guerra de Ucrania o la de Gaza, la lucha contra el cambio climático (y la incertidumbre derivada de esta sobre las inversiones energéticas) o las distintas estrategias de seguridad económica de Estados Unidos, China o Europa. La guerra arancelaria, que también afecta por el lado de la oferta, se añade a esta serie de preocupantes perturbaciones (la reciente decisión de Canadá de sumarse a los aranceles contra los vehículos chinos confirma que el comercio también será un motivo de incertidumbre).

La política monetaria de los próximos años deberá, por tanto, enfrentarse a continuos shocks y tomar decisiones rápidamente, de modo que evite que se consoliden las expectativas de inflación, pero sin hundir la economía de forma innecesaria. Es hora de revisar y actualizar los modelos económicos, de reforzar la independencia de los bancos centrales y de asegurarse de que el resto de las políticas públicas mantienen una cierta coherencia. En un mundo de incertidumbre, la política monetaria requiere información y, sobre todo, flexibilidad.

Y en Europa, que se ha reducido más la inflación que en EEUU. Gráfico que muestra como la inflación en la Eurozona fue causada inicialmente por la energía, a la que se unieron después los alimentos. Y cómo ahora son casi únicamente los servicios quienes están contribuyendo a que permanezca por encima del objetivo del 2%.

Abrazos,

PD: Ayer celebramos a Santa Teresa de Calcuta. Habló de muchas cosas y su mensaje estaba implícito en lo que hacía. Grandes recuerdos junto al otro gran santo Juan Pablo II. Una de las cosas que siempre más me gustó es esta: "La revolución del amor comienza con una sonrisa. Sonríe a quien no quisieras sonreír."

tras la fuerte bajada de tipos de interés, llega el desempleo

La Encuesta de Vacantes de Empleo y Rotación Laboral de julio (JOLTS) mostró que las vacantes de empleo continuaron una desaceleración de varios años y los despidos comenzaron a aumentar.

Si bien el ritmo de contrataciones suele aumentar durante las expansiones, este ciclo ha sido impulsado por separaciones (es decir, renuncias, despidos, jubilaciones, etc.) que se desaceleraron junto con un ritmo más lento de contrataciones desde principios de 2022.

La creciente convergencia entre ambos flujos deja a la economía en un estado relativamente frágil: una mayor desaceleración de la contrataciones o una aceleración de los despidos podrían llevar a una rápida caída del crecimiento del empleo.

De hecho, eso es exactamente lo que vimos en julio, cuando el crecimiento neto del empleo se desaceleró a pesar de una modesta recuperación en la actividad de contratación, ya que los despidos se aceleraron aún más rápidamente.

Las vacantes de empleo están disminuyendo rápidamente

Desde el año 2000 sólo se han producido caídas tan pronunciadas en tres ocasiones:

- Burbuja punto com

- Crisis financiera

- Pandemia

Todas ellas terminaron con una fuerte recesión económica.

Lo peor: Esto ocurre cuando el consumidor se ha quedado sin ahorros excedentes.

Y mantiene niveles récord de deuda de tarjetas de crédito.

Y es en el sector de la Construcción donde se refleja más este problema:

Se han caído a niveles de 2007:

Abrazos,

PD: La vida es para entregarla, no para guardársela… No podemos pasar desapercibidos por la vida, nos debemos dar a los demás. No podemos guardar nuestra fe, debemos trasmitirla.

sigue la mala macro

Los datos de los indicadores adelantados reflejan una esperada contracción económica a futuro:

Y Alemania sigue siendo la más floja de Europa. El pobre estado actual de la economía en Alemania:

PIB por debajo de la línea de tendencia, consumo privado estancado, exportación de bienes estancadas, exportación de servicios estancadas...

¿Y qué sube? El gasto/consumo del gobierno

Y el desempleo, fruto de una expectativa de menor crecimiento por culpa de los altos tipos de interés, que no había aparecido en el mundo occidental, empieza a mostrarse…

La esperada menor demanda de crudo, por menor crecimiento futuro, ha provocado que el precio del petróleo se vaya a los mínimos de 2024:

En agosto tuvimos una situación parecida a ahora, cuando el Nikkei se desplomó de golpe en un día. Pero el ansia por invertir provocó una recuperación bastante rápida de los mercados de valores, hasta volver a los máximos de hace unos días. ¿Pasará ahora lo mismo?

Llevamos varios años con una mala macro que es ignorada por los inversores, que siguen invirtiendo al margen de la misma…

Abrazos

PD: Espero que hayas descansado algo este verano. Vengo con las pilas muy cargadas. He rezado mucho y he compartido mi vida con mucha gente. De esto es lo que se trata, de darnos a los demás, de quererles y de servir.

balanza comercial

ME VOY DE VACACIONES. SI QUIERES ALGO ME LLAMAS POR TELEFONO, O ME ESCRIBES SOLO A MI EMAIL PARTICULAR

 

China posts biggest monthly trade surplus in at least 24 years, nearly $100B in June

Y mientras tanto en EEUU:

This week’s report on the US trade balance shows a continued and substantial decline, primarily driven by a significant increase in imports.

At first glance, this might seem irrelevant.

However, when a country runs a fiscal deficit exceeding 6% of GDP, a trade balance deficit approaching 4% is certainly noteworthy.

The reality is that the US now has a 10% twin deficit, worse than during the peak of the Tech Bust and not far from the depths of the Global Financial Crisis.

This is a critical issue at the heart of funding risks for US Treasuries, forcing the Fed to increasingly resume its role as the primary financier of government debt.

This is why, despite my strong belief in long-term inflation, given the drastic shift in market expectations from seven rate cuts to now only two, I firmly believe several interest rate cuts are more likely than not.

The central point for that view is that the potential benefits of cutting interest rates to alleviate surging debt service payments are beginning to outweigh the fight against inflation.

To put this in perspective, three Fed cuts could reduce the annual cost of federal debt by one-third. In that sense, today’s environment is remarkably similar to the 1940s.

Back then, when the debt problem was as severe as it is today, the Fed had to set aside inflation concerns to focus almost solely on the government’s ability to service its debt through yield curve control measures.

However, today’s inflation problem is arguably more entrenched than it was then.

Two main differences are that, in the 1940s, we were at the tail end of a highly deglobalized macro environment with the end of World War II, and the US monetary system operated under a much more disciplined policy with the dollar strictly pegged to gold.

Today, the situation is almost the opposite.

Geopolitical risks continue to escalate, the money supply appears to be in an unending increase, government spending is on a reckless path, and global economies desperately need to rebuild their infrastructure capabilities in a historically constrained commodity environment.

This serves as a strong reminder of how hard assets will likely re-emerge as a key alternative for investors in the coming decade.

Y la paridad del yuan con el dólar ha estado yendo a favor del dólar que se fortalece, luego empeora su balanza:

Abrazos,

PD: El verano es tiempo de descanso, de familia, de ver a amigos, de tratar a Dios en la oración. Tenemos mucho más tiempo que hay que aprovechar. Hay que seguir siendo apóstoles y cumplir el mandato del Señor de evangelizar allá donde estemos. En eso no podemos descansar… Que pases un buen verano y disfrutes de la vida.