29 enero 2010

bien por ZP: no hay otro camino

Hoy aprueba un plan de AUSTERIDAD de 50.000 millones de euros. Estoy seguro que me leen desde Moncloa. Bueno, él no.

Ahora le falta por hacer otros tres planes adicionales: privatizar, devaluar y subir impuestos. Aunque los dos últimos estamos en ello. Espero que los sueldos y salarios estén incluidos en el plan actual, la bajada necesaria para volver a ser competitivos.

Debería doler para que fuera un buen plan de austeridad, debería ser sangrante. Sino nos duele a todos en el bolsillo, no servirá. Y cuidado como sea una operación de maquillaje, as usual, nuestro spread subiría y tendríamos la deuda más cara (los griegos rondan el 7% desde el 4% que la tenían hace nada)

Además, sino hacen esto, nos echarían de la UE sin remedio en menos de dos años.

Toca pagar los excesos. Toca empezar a reducir el ESTADO DEL BIENESTAR. Y que mejor para esto que lo haga un socialista. Se va a cagar.

EEUU: brindis al sol

Ha caído en mis manos una proyección económica del 2010 al 2020 de la Oficina Presupuestaria del Congreso de EEUU digno de ser destripado.

DESEMPLEO: Rápida recuperación del desempleo que alcanza los niveles previos en 2013. ¡Ja, Ja! En este punto estuve a punto de dejar de leer, pero me picó la curiosidad ya que había un montón de gráficos que te sugiero me acompañes despacio por ellos. Esto es lo que están debatiendo estos días: cómo ven su economía en la próxima década. Y nos afecta y mucho. Hay que concluir si la estrategia de irnos por completo a emergentes es correcta o se puede seguir usando el mercado de capitales estadounidense como una alternativa al denostado europeo que, como ayer vimos, hay serias dudas sobre la viabilidad de la UE por la pérdida de competitividad, por los enormes diferenciales de sus países miembros.


Todo es posible en esta vida. El cuadro macro que proyectan da una enorme vitalidad de salida de la crisis, desde el 2010 hasta el 2014, con tasas de crecimiento del PIB del 4% y luego se ralentiza hasta unas tasas del 2% en la segunda parte de la década. Lo que es un hecho es que partímos del peor momento, sólo comparable a la crisis del 1980 (la crisis de 1929 era otra estructura económica y no se debe comparar).

DEUDA PUBLICA: Parten de la teoría de que la deuda pública no sigue escalando posiciones, que se mantiene en el entorno del 65% nivel que se alcanzará en 2011, a pesar de la contínua subida de los intereses financieros de la misma:

Contemplado con una mayor perspectiva vemos que es poco consistente esta previsión. La subida escalonada última a raíz de la crisis es la causante del volumen acumulado. Pero se contentan con mantenerlo y no se plantean una corrección. No hay un ajuste de las cuentas, a pesar del plan de Obama para reducir los gastos discrecionales por importe de 250.000 mill de dólares. ¿Se japoniza EEUU? Tiene pinta. No hay visos de que la proyección sea de un ajuste a la baja de la deuda pública. La deuda privada no se informa, pero la suma de ambas da escalofríos, a la japonesa vamos.

PRESUPUESTO: Descendemos a las causas del déficit presupuestario: De nuevo premisas erróneas e incumplibles: Los Revenues (INGRESOS) de impuestos…, que han caido vertiginosamente en 2009, dicen que se van a recuperar rápidamente en pocos años, superando la media histórica de los últimos 40 años (linea de puntitos seguidos del 18% PIB) Van a ser capaces de recaudar por impuestos tanto y tan rápido en un contexto de salida de una crisis como la actual. Ni soñando en colores.
Y en el capitulo de los Outlays (GASTOS), la reducción es paulatina, poco agresiva a mi entender, lejos de la que se produjo en el 2000 cuando bajaron a un 18% S/PIB. Son políticos, máquinas de gastar donde sea.

En este punto me empezó a interesar más el estudio del Congreso. Qué memos, pensé. Me quedo en los emergentes.

La habilidad para gastar más de lo que se ingresa es extraordinaria. Desde 1970 generando déficit público. Esto es insostenible para ninguna economía. Imaginate que yo me gastara todos los años más de lo que ingresara, durante 50 años. Creo que los bancos no me prestarían nada con que tapar mi agujero. Impresionante el voluntarismo de la severa corrección de 2009 y la rapidez con que la arreglarán en tan poco tiempo. Es una ordinariez, pero ni de coña Begoña. Completamente convencido del superávit presupuestario con que cuenta China.

DÓLAR: Se acercaba el momento de otro interés primordial: ¿será el dólar el que prime en la próxima década, o será el euro? Tiene que ser uno de los dos ya que no hay alternativa. A partir de 2020 será el Renminbi chino, pero hasta entonces uno de los dos, dólar o euro, es el que se lleva la palma.

¿Cuál ha sido el valor de dólar? Pues hasta el cierre de 2009 el dólar se mantenía muy barato, cercano al mínimo que alcanzara en 2008 (los famosos 1,60 contra el euro) y a niveles similares de otros momentos de la primera parte de la década de los 90. Tener dólares en los mínimos de los últimos 30 años no es mala cosa. Ya subirá desde esos bajos niveles

Como conclusión, me quedo en emergentes. Son poco creibles los datos que presentan en este informe. Se basan en un comportamiento muy fuerte en los próximos 5 años que les arregle el paro, que les arregle el déficit, y menos fuertes los otros cinco. Luego Dios dirá. Pero me cuesta creer que vayamos a salir tan tochos como para andar creciendo a tasas del 4% durante muchos años, sobre todo los primeros. Aunque todo es posible. Este año seguro que será así dada la baja base del 2008. Pero la continuidad del crecimiento del PIB queda en entredicho y sólo no seré tomasiano cuando lo vea. No tiene muy buena pinta el ejercicio voluntariasta que hacen los congresistas. No se están haciendo las políticas adecuadas para que este escenario se cumpla. Es un brindis al sol.

28 enero 2010

¿Se podría romper la Unión Europea?

Países que han quebrado en el pasado:

Se acaba de publicar un informe de la Unión Europea sobre competitividad. Las conclusiones son desastrosas para la UE en su conjunto fruto de las diferentes situaciones que presentan cada país, en materia de déficit/superávit del sector exterior.

Se dice que el tipo de cambio real está sobrevalorado en Grecia, España y Portugal en un 10%, indicando lo mucho que deberían bajar los salarios en esos países, o subir la productividad para volver a ser competitivos.

Si se mantuvieran las diferencias en competitividad en el tiempo, acabaría afectando al euro.

Por ejemplo: diferencias en la balanza por cuenta corriente. Unos con déficit sobre el PIB y otros países con fuerte superávit: Grecia: -8,8%, España -5,4%, Portugal -10,2%, Alemania +4%, Luxemburgo +9,4% y Holanda +3,1%.

Y concluye que estos problemas no se han creado en la crisis financiera actual, sino que era una tendencia demostrada en los últimos 10 años a la que hay que poner freno, o…


Pues resumiendo, yo creo que no se romperá la UE. Nos darán antes una patada en el trasero a los tres países que incordiamos y se quedarán más anchos que panchos. Lo que sí tengo claro que hay que tener dólares y no euros. Nuestra estrategia es la correcta, es defensiva.

España debe hacer reformas cuanto antes. No podemos seguir con un déficit exterior inmenso y que se une a un déficit público insoportable. Hay que apretarse el cinturón ya y empezar a discurrir ideas para cambiar el modelo económico. Somos la Florida de Europa, donde los del norte vienen a pasar las vacaciones. Hagamos una estrategia común en potenciar nuestras habilidades.

27 enero 2010

hay que actuar en muchos frentes


No podemos olvidarnos que para solucionar la crisis es necesario actuaciones en cuatro frentes, con la finalidad de disminuir el déficit público que nos corroe:

+ Plan de austeridad en las cuentas públicas (seguimos esperando un plan creíble. Y que le metan tijera al “estado del bienestar”, sino, no hay su tía)

+ Subida de impuestos (en España en junio tocan el IVA, para recaudar cuatro gordas y generar más economía sumergida. Hay que pensar en más frentes)

+ Devaluación de la divisa para ser más competitivos (estamos en ello. En vez de sacar a España del euro, se devalúa el euro frente al dólar). Esto les interesa mucho a todos los europeos que ven como es el sector exterior la única fuente posible de crecimiento económico futuro (consumo no arranca ni se le espera)

+ Privatizar (nos va a costar mucho colocar el transporte de mercancías por tren, las loterías y la gestión hospitalaria. Es lo que nos queda por privatizar) Pero es lo menos voluminoso.

Y la reforma laboral y otros paquetes de reformas estructurales también sirven, pero menos. Es como la reforma de la educación, potenciar el I+D+i y el cambio de modelo de crecimiento: está muy bien, pero nos morimos antes de que surtan efectos positivos, o que los veamos. Otro efecto positivo que se debería aplicar ya es que hubiera una bajada de sueldos: a los funcionarios y a muchos más trabajadores. Hay que volver a ser competitivos fuera de España. Sino, moriremos lentamente.

Lo más práctico es que metan tijera en el apalancamiento, que regulen al sector financiero y eviten que esto se pueda volver a repetir, que quiten de en medio las estructuras financieras bancarias (super apalancadas), los hedge funds y productos muy complejos del sistema financiero.

En España tenemos todo prohibido; no se puede hacer casi nada, so pena de multa, salvo en el mercado financiero de oferta de productos. Cosas que nadie quiere ni entiende y que le generan jugosas comisiones a esos bancos que fardan de política de no comisionaje a su clientela (directa no, pero indirecta, a través de este tipo de productos es un horror que ha provocado este apalancamiento salvaje). Hoy puedes comprar en bolsa y apalancarte 95 veces con los CFDs. Ya me dirás. Como se mueva un poco hacia un lado y no vendas corriendo, te metes una galleta de órdago.

Nos metemos en una crisis de aúpa y nos van a sacar de ella los mismos políticos, banqueros, gestores de cajas de ahorro que nos metieron y a fecha de hoy, todo se puede volver a hacer. No hay control ninguno ni regulación ninguna sobre productos, tamaño de entidades (too big to fail) ni ninguna de las causas por las que entramos en barrena se han solucionado aún. Ergo, ¿saldremos de ésta? Así no. Se necesita cambiar muchas cosas. Y esto tarda.

26 enero 2010

¿qué va a hacer la bolsa en el corto plazo?


Como prometí ayer, hoy lo cuento en el email diario. Para eso te tienes que apuntar. En abierto, en este blog sólo se publica un párrafo de lo que se manda todos los días. ¿Te lo estás perdiendo? Apúntate: estrategiastendencias@gmail.com

25 enero 2010

esperanza

Este fin de semana estuve de retiro y he cambiado mi visión negativa. Este derrotismo español que te conté el viernes... es demasiado negativo. No pueden ir tan mal las cosas en el futuro. Nos tendremos que agarrar a cualquier rayo de esperanza que nos ilumine. He salido muy positivo de mis charlas espirituales y he sacado cosas buenas de las meditaciones. Vuelvo con propósitos de ser mejor. No creo que deba dramatizar sobre la crisis. Hemos vivido otras y se han salido de las mismas, siempre. Optimismo y esperanza.

Te dejo un gráfico que me ha gustado mucho ya que resume el por qué de cómo estamos, el motivo de la crisis: Puro apalancamiento financiero que hincha los activos bancarios hasta unos niveles inverosímiles:


En este gráfico es destacable la evolución muy positiva de los últimos 10 años: Se dobla el PIB mundial y sin embargo no se gana nada en la bolsa, en las occidentales.


Mañana contaré mi opinión en el email diario sobre la bolsa a corto plazo, aunque nosotros vamos a largo y estos vaivenes, esta volatilidad, es pura anécdota. Cuando los inversores estén muy preocupados por el corto, rebotará.
Entonces, marica el último que sigue habiendo mucha liquidez

21 enero 2010

ESPAÑA destila derrota


Trasmitimos una imagen de derrota similar a la que tuvimos al final de 1992, cuando se acabó la Expo de Sevilla y las Olimpiadas de Barcelona y no había un duro más para gastar.
Los comercios cierran por carecer de clientela, la gente va por la calle ensimismada. Cada vez hacemos menos ruido. Y mira que somos ruidosos.

Y eso que tenemos mucho colchón del que tirar, todavía. Los últimos diez años de crecimiento hicieron que algo se ahorrara. Se tienen muchas deudas pero algo queda para ir tirando también. Lo malo es que esos ahorros se acabarán.

Estamos esperando que alguien nos saque las castañas de nuevo. Y eso sabemos en el fondo que no ocurrirá. Sabemos que la crisis es muy grande y que durará muchos meses. Y sabemos que lo acabaremos por pasar mal.

Los políticos no nos dan ningún crédito ya. Pero tampoco vemos a nadie liderando el cotarro. Ni los empresarios tienen pinta de ser capaces de querer invertir para que arranquemos de nuevo. Hay que cambiar el modelo, ya lo sabemos, pero nadie hace nada.

Estamos todos en occidente casi igual de mal. Algo de consuelo tenemos, pero no nos sirve de nada.

¿Cuántos meses más se puede aguantar así? No muchos, pero aún queda colchón. Lo que no sabemos es lo que podremos hacer después.

Y envidiamos la vitalidad de otros sitios. Se ha viajado mucho y sabemos de otros lugares donde bulle el ambiente, donde se oyen ruidos y gritos, donde hay actividad y alegría.

Ya hablamos de emigrar en estas líneas hace meses. Pero cuesta pensar que sea la única salida. Todavía queda la duda de si estaremos mejor dentro de unos meses.

Pesimismo insoportable. Todos nos quejamos y nadie hace nada por que salgamos del mismo. Ya sobran las palabras. No se ve la luz a la salida del túnel. Ni parece que haya salida.

¡Qué derrotismo!

Deberíamos tratar de insuflar algo de optimismo, pero con credibilidad. Ya no vale lo que se hacía antes. Ahora sólo nos pondremos en marcha si el líder nos guía con sabiduría y sensatez.

¿que va a hacer la bolsa y el dólar?


Como la actualidad manda, te ofrezco un gráfico del dólar desde una perspectiva del largo plazo, de los últimos 10 años:



En divisas se suelen usar gráficos a dos o tres años que poco dicen sobre la tendencia de fondo. Es mejor coger perspectiva de largo plazo. Y más de 10 años tampoco dice mucho. La estructura económica más atrás ya era distinta (no había Internet y se estaban introduciendo los ordenadores en las empresas)


Y si quieres que te de mi opinión sobre la bolsa, lo que creo que va a pasar en el corto plazo y las previsiones a largo plazo, te lo cuento a ti sólo, cuando quieras. Mándame un email y hablamos: estrategiastendencias@gmail.com

20 enero 2010

dólar fuerte y euro débil


El dólar fuerte frente al euro ¿por qué? Por debilidad de algún país europeo (Grecia, España, Irlanda) y porque ya no supone un gran riesgo su desequilibrio más importante, su sector exterior.

El déficit comercial y por cuenta corriente americano ha mejorado. Ya no hay ninguna necesidad de tener un dólar barato para exportar más.

Y viceversa, a los europeos les urge tener un euro menos fuerte para poder incrementar su actividad exportadora y por ende, su crecimiento económico. Que se lo digan a los alemanes que han frenado sus exportaciones, o a los españoles que no les vienen los turistas ingleses porque estamos caros.



No sería raro volver a ver niveles del euro dólar a como estaban hace muchos años, a niveles del 2000. ¿Quieres que te recuerde cómo se cruzaba el dólar en esas fechas?


1,00 $/€ en el final de 1999
0,94 $/€ en el 2000
0,88 $/€ en el 2001
1,04 $/€ en el 2002


Cuatro años en la zona de la paridad, hasta que el euro se fue a las nubes.

OJO no digo que se vaya a fortalecer el dólar mañana hasta esos niveles, pero posiblemente dentro de unos pocos años ese sea el objetivo. Y por supuesto todos los que recomiendan sobre divisas se volverán a equivocar ya que pronostican estabilidad cambiaria. El dólar se irá hacia donde nadie piensa que va a ir. Siempre va en sentido contrario a la opinión de la masa. Y tiene una inercia muy grande su tendencia que ya ha empezado.

Ahora tiene pinta de que nos vamos muy arriba, hacia la paridad frente a un euro erróneamente fuerte durante muchos años. ¿Cuánto tardaremos? Te lo iré contando, pero nos va a sorprender por la rapidez.

19 enero 2010

PIB mundial: +4,4% en 2010 y +4,5% en 2011

GOLDMAN SACHS: Muy positivo. Cuidado que lo leen millones de estadounidenses. Sus informes mueven el mercado. Alucinante lo alcista que está con China. Y puede que acierte esta vez. La base de cálculo fue tan baja en 2009 que este año acierta seguro.

Goldman Sachs: economía mundial crecerá un 4,4% en 2010 y un 4,5% en 2011

EFE- El banco estadounidense Goldman Sachs pronosticó hoy que la economía mundial crecerá un 4,4% en 2010 y un 4,5% en 2011, impulsada fundamentalmente por la fortaleza y el dinamismo de la economía china y de otros países emergentes.

El jefe del equipo de investigación económica del banco, Jim O´Neill, presentó en Londres el informe sobre "Estrategia Global" y destacó "el optimismo" de Goldman Sachs frente "al consenso global, que sitúa el crecimiento de la economía para 2010 en el 3,9%".

O´Neill justificó este optimismo en la fortaleza demostrada por los BRICs (Brasil, Rusia, India y China) en los últimos meses, siendo especialmente significativo el dato de que "China creció a una tasa de entre el 11 y el 12% en el cuarto trimestre" de 2009, lo que le permitirá terminar el año con un crecimiento del 8,7%.

"Quienes pronosticaron el colapso de la economía china se tienen que tomar unas vacaciones o viajar a China para hacer estudios de campo", dijo el directivo de Goldman Sachs, que pronosticó que China crecerá a un ritmo del 9,6% en el conjunto de 2010.

Los expertos del banco estadounidense encargados de este informe consideraron que a la hora de calibrar la capacidad de recuperación de la economía mundial, tras la grave crisis del último año se ha subestimado la importancia y el impacto de los BRIC.

O´Neill puso el énfasis en el caso de China, cuya condición de motor económico mundial lo ilustró con el dato de que "en los últimos años la economía china ha creado el equivalente a dos Francias o a dos Reino Unidos; el equivalente a ocho Australias".

El crecimiento es tan fuerte y tan sólido, indicó, que "el Gobierno chino hace bien aplicando las medidas de las últimas semanas para evitar un recalentamiento".

"China representa ya el 80% del Producto Interior Bruto (PIB) de Estados Unidos y cada vez está importando más. China ya no es sólo un país manufacturero y exportador, sino consumidor e importador", explicó el responsable del banco estadounidense.

En este sentido, recordó el dato conocido el pasado mes de diciembre acerca de que China ha sustituido a EEUU como el primer mercado vendedor de automóviles: "están vendiendo un millón de coches al mes, una cifra que es el 20% de su potencial. En unos años estarán vendiendo 5 millones de automóviles al mes".

Para cualquier pronóstico de futuro a medio y largo plazo, O´Neill consideró necesario tener en mente esta tendencia, que apunta a que en los próximos 40 años, "la economía de China será 50 veces más grande que hoy en día; las de Brasil y Rusia 30 veces más grande; y la de Rusia 10 veces más grande".

En 2050, dice el informe de Goldman Sachs, China será la primera economía del mundo, con un PIB anual de 70 billones de dólares, frente a los 40 billones de PIB anual que tendrá Estados Unidos.

Según esta proyección, India se habrá convertido en la tercera economía internacional, con un PIB anual de 35 billones de dólares, seguida del llamado grupo UE-5 (Alemania, España, Francia, Italia y el Reino Unido), con un PIB conjunto anual de 25 billones.

Brasil será la quinta economía, con 12 billones de dólares de PIB anual, y Rusia en la sexta, con 8 billones de dólares.

O´Neill no quiso aventurarse sobre la evolución de la inflación: "puede haber una leve inflación o una deflación sostenida al estilo japonés, pero no tenemos evidencias que nos hagan pronunciarnos".

En cuanto a las tasas de interés, los responsables de Goldman Sachs auguraron "una política de cautela por parte de los bancos centrales", y en cuanto al precio del petróleo aseguraron que el barril de crudo terminará 2010 en torno a los 95 dólares.

16 enero 2010

solucion a la crisis: desapalancamiento (deleverage)

El origen de la actual crisis ya sabemos cual es: el elevado apalancamiento "leverage" que dio lugar a un "credit crunch" o crisis de crédito: no se dan créditos lo que hace que la economía se paralice y se produzcan crecimientos económicos negativos. La solución de la crisis pasa por tratar de reducir la deuda del sistema, el proceso llamado deleverage o desapalancamiento.

Puedes ver en el gráfico la deuda del sistema (pública y privada) en los últimos 20 años y su fuerte crecimiento en los últimos años: Observa que el periodo de 2000 a 2008 fue exagerado, sobre todo para el Reino Unido y España. Japón está en otra división y así les va. Qué se preparen los ingleses que les han cogido:

Y sin embargo lo países emergentes no sufrieron esta fuerte subida del endeudamiento. Son economías más primitivas. Dentro de 20 años tendrán los mismos problemas que nosotros:

El caso español es sangrante: Somos un país de nuevos ricos que nos hemos dedicado a consumir desenfrenadamente, donde el mercado inmobiliario ha acelerado este penoso proceso y ha creado una crisis brutal, un apalancamiento salvaje en sólo 8 años:

China, por poner un ejemplo dentro de los emergentes, no entra en este juego, a pesar de que en estos días se hable de que tiene un problema de exceso de subida de los precios inmobiliarios y de crédito. Pero ha imperado la sensatez y la subida del crédito va en consonancia con la fuerte subida de su crecimiento económico, de su PIB, algo que no ocurría en otros países occidentales que se endeudaban con excesiva alegría y hemos generado esta cacho crisis de la que tendremos que salir y que tanto falta para su término.

La crisis actual pasa por un proceso de desapalancamiento, de quitar deudas al sistema, privadas (familiares, empresariales, entidades financieras y públicas). Mientras unos países han empezado con cierta gana esta tendencia, otros seguimos en proceso inverso, nos sigue subiendo la deuda total. Tardaremos más en salir de la crisis, o no saldremos, y las consecuencias serán penosas.

It's the Deleveraging, Stupid!


The reason this recession is different is that it is a deleveraging recession. We borrowed too much (all over the developed world) and now are having to repair our balance sheets as the assets we bought have fallen in value (housing, bonds, securities, etc.). A new and very interesting (if somewhat long) study by the McKinsey Global Institute found that periods of overleveraging are often followed by 6-7 years of slow growth as the deleveraging process plays out. No quick fixes.

Let's look at some of their main conclusions (and they have a solid ten-page executive summary, worth reading.) This analysis adds new details to the picture of how leverage grew around the world before the crisis and how the process of reducing it could unfold. MGI finds that:
  • Leverage levels are still very high in some sectors of several countries - and this is a global problem, not just a US one.
  • To assess the sustainability of leverage, one must take a granular view using multiple sector-specific metrics. The analysis has identified ten sectors within five economies that have a high likelihood of deleveraging.
  • Empirically, a long period of deleveraging nearly always follows a major financial crisis.
  • Deleveraging episodes are painful, lasting six to seven years on average and reducing the ratio of debt to GDP by 25 percent. GDP typically contracts during the first several years and then recovers.
  • If history is a guide, many years of debt reduction are expected in specific sectors of some of the world's largest economies, and this process will exert a significant drag on GDP growth.
  • Coping with pockets of deleveraging is also a challenge for business executives. The process portends a prolonged period in which credit is less available and more costly, altering the viability of some of business models and changing the attractiveness of different types of investments. In historic episodes, private investment was often quite low for the duration of deleveraging. Today, the household sectors of several countries have a high likelihood of deleveraging. If this happens, consumption growth will likely be slower than the pre-crisis trend, and spending patterns will shift. Consumer-facing businesses have already seen a shift in spending toward value-oriented goods and away from luxury goods, and this new pattern may persist while households repair their balance sheets. Business leaders will need flexibility to respond to such shifts.
You can read the whole report at their web site. The ten-page summary is also there:
The Lex column in the Financial Times this week observes, concerning the report:

"It may be economically and politically sensible for governments to spend money on making life more palatable at the height of the crisis. But the longer countries go on before paying down their debt, the more painful and drawn-out the process is likely to be. Unless, of course, government bond investors revolt and expedite the whole shebang."

And that is the crux of the matter. We have to raise $1 trillion-plus in the US from domestic sources. Great Britain has the GDP-equivalent task. So does much of Europe. Japan is simply off the radar. Japan, as I have noted, is a bug in search of a windshield.

Some time in the coming few years the bond markets of the world will be tested. Normally a deleveraging cycle would be deflationary and lower interest rates would be the outcome. But in the face of such large deficits, with no home-grown source to meet them? That worked for Japan for 20 years, as their domestic markets bought their debt. But that process is coming to an end.

Conclusiones: vamos a tener que tener el cinturón bien apretado durante muchos años, mucha restricción crediticia, no va a haber dinero para préstamos, o éste será muy caro.

En la historia ha habido diferentes fases de deleverage: unas el desapalancamiento se ha logrado gracias a una hiperinflación (caso español después de la transición). En otros países su sector exterior ha sido determinante para reducir la deuda total. En todods los casos hay que actuar en varios frentes: Reducción de gastos corrientes (la famosa austeridad que desde aquí pido insistentemente), privatizar (poco les queda en España salvo RENFE y la Lotería), subida de impuestos (ojo en EEUU en los dos próximos años, van a conseguir enfriar su débil crecimiento) o devaluar para ser más competitivos en el exterior.

En España se junta que la deuda del sector exterior es enorme también, lo que unida a las deudas del privado y público generan un doble problema de difícil solución. Y hasta que no se reduzcan los impresionantes niveles alcanzados, proceso que durará más de diez años, no volveremos a los orígenes del año 2000.

Sabemos qué es lo que hay que hacer, pero nadie se atreve a hacerlo. Por supuesto que el ESTADO DEL BIENESTAR hay que dejarlo en su mínima expresión.

Y lo malo es que no hemos aprendido de nuestra historia económica. Y que siguen siendo los mismos los que nos gobiernan, las mismas autoridades monetarias (BCE y FED) los que nos metieron, los mismos banqueros que obtuvieron pingues beneficios a costa del incremento del crédito en esta década pasada los que nos van a sacar del problema.
Pues permíteme que lo dude. Ellos no nos sacarán.

Ha pasado un año y sólo se han visto parches. Se ha hecho cosas que eran necesarias, se ha salvado el sistema financiero inyectando más deuda al sistema. Se van a tratar de salvar las Cajas de Ahorros, con un coste financiero que sufragarán nuestros hijos. Pero no se está tratando el origen del problema. No se atreven, ni los españoles, ni los ingleses ni los estadounidenses.

Pues a esperar a ver que mustio nos acabamos dando. Si no cambian las formas de hacer las cosas, podemos empeorar en unos años antes que mejorar. Y si no, sólo falta ver a los japoneses. Van a acabar siendo nuestro paradigma. Llevan 20 años tratando de reducir su deuda y cada vez tienen más, por eso no crecen y no salen de la deflación... Un triste abrazo,

PD: lo que más pena me da estos días son las consecuencias del terremoto de HAITÍ en sus habitantes. Rezo por ellos y sus familiares muertos y para que tengan esperanza en su difícil mañana. Hay que dar dinero a Cáritas para que lo lleven allí. Yo ya lo he dado (en las iglesias españolas recogen donativos para la cáritas de allí).
Cuando nos quejamos de nuestras miserias no tenemos derecho. Siempre hay alguien que lo está pasando peor que cualquiera de nosotros. No debemos ser tan quejicas.

15 enero 2010

burbuja inmobiliaria

Impresionante de bueno el gráfico que nos deja The Economist sobre la burbuja inmobiliaria. Compara lo que quieras y se pone desde el trimestre que se quiera. Te lo copio eligiendo sólo los tres peores: EEUU, Reino Unido y España en los últimos 20 años. Ojalá hubiéramos ganado tanto en bolsa en esos años. ¿Cuánto durará la purga ahora?

Para las bolsas, salvo el Ibex que no hay datos tan atrás, la evolución ha sido:

Como dato curioso, en las bolsas se ganó todo de 1990 a 2000 y luego nada. Mientras que en el mercado inmobiliario, se ganó casi todo entre el 2000 hasta el 2008 y en la década anterior de estos 20 años mucho menos.

Y si nos quedamos sólo con los últimos 10 años, la década perdida de las bolsas occidentales, el mercado inmobiliario espectacular: Una vivienda de 300.000 euros en España vale hoy después de 10 años 720.000 euros. Bueno, vale “teóricamente”, ya que no se cruzan operaciones ni a tiros. Ya ajustaremos ya. Y hasta que no se ajuste no habrá compra ventas.


Por cierto, nunca comento nada del subsector de oficinas, locales y naves industriales. Hay miles de metros cuadrados disponibles para quien los quiera. Un exceso de oferta impresionante que tardaremos décadas en digerir.

ESADE opina lo mismo que yo:

Pisos bajarán un 20% en próximos 2 años, según Esade. El precio de la vivienda caerá una media del 20% durante los próximos dos años, caída que se sumará al ajuste que ya se ha realizado de entre un 10 y un 15%, ha explicado hoy el catedrático de Esade Francesc Xavier Mena. Este descenso en el precio de los pisos se llevará a cabo fundamentalmente en los sitios en los que hay sobreoferta, como en las segundas residencias en la zonas turísticas. Según Mena, el ajuste en el sector ya se ha hecho, en cuanto a la cantidad que se ha dejado de construir, pero no ha ido acompañado de un ajuste en los precios y éstos son inaccesibles para los compradores que, además, no tienen acceso a los créditos.

14 enero 2010

leverage vs consumo vs precios inmobiliarios

Correlación directa entre: ENDEUDAMIENTO y SUBIDA PRECIOS INMOBILIARIOS (SPA me temo que es España). Mal Irlanda y el Reino Unido. Ya lo sabíamos:

Shows that countries exhibiting the largest increases in household leverage from 1997 to 2007 also tended to experience the fastest rise in house prices over same period. The pattern suggests that the link between easy mortgage credit and rising house prices held on a global scale.

Correlación directa entre: ENDEUDAMIENTO y CONSUMO (SPA me temo que es España otra vez). Mal Irlanda y Dinamarca.

Shows that countries experiencing the largest increases in household leverage before the crisis tended to experience the most severe recessions, where severity is measured by the percentage decline in real consumption from the second quarter of 2008 to the first quarter of 2009. Consumption fell most sharply in Ireland (-6.7%) and Denmark (-6.3%), both of which saw huge increases in household leverage prior to the crisis. Consumption was flat or fell only slightly in Germany, Austria, Belgium, and France, which were among the countries that saw the smallest increases in household leverage before the crisis. Overall, the data suggest that recession severity in a given country reflects the degree to which prior growth was driven by an unsustainable borrowing trend.

13 enero 2010

inflación y tipos de interés en China

Se dice que los tipos de interés en China tienen que subir. Y sin embargo, las Letras del Tesoro chinas están en mínimos dentro de una política monetaria laxa donde no se vislumbra riesgos inflacionistas a pesar del fuerte crecimiento económico. Es otra mentalidad, no se tiene todo indiciado al IPC como en Europa. Hay voces que dicen que se van a mover hacia arriba los tipos, algo que no se descuenta en el mercado de T Bills. Sigue el tipo en el 1,32%.

Es curioso que estemos a los mismos niveles, en tipos e inflación, los occidentales que los emergentes y sin embargo haya un mundo de diferencias, en crecimiento y en credito fundamentalmente. El ajuste monetario inicial de China se ha iniciado por el coeficiente de Reservas (subido ayer), nuestro antiguo y tan usado hace muchos años (cuando eramos un emergente) coeficiente de caja. Reduce el dinero en circulación y es una restricción monetaria más efectiva que subir los tipos. Las Letras del Tesoro:

Y por cierto, la inflación en China sigue por los suelos. A pesar del fuerte crecimiento del PIB que acumula en estos momentos, no tienen problemas de precios, todavía. Tienen una inflación menor que la española:

12 enero 2010

cuidado con quitar pronto o tarde los estimulos fiscales

Para sacar de la crisis financiera los bancos centrales han inyectado ingentes cantidades de liquidez. Era necesario estimular las economías como fuera. Hace año y medio casi se colapsa el sistema. Y cualquier medida salvadora fue bien vista para evitar su quiebra.

Ahora tocan hacer los deberes de nuevo y quitarse de en medio. Y es lo segundo más difícil que se tiene que hacer. 2010 va a ser todo un reto para la FED, el BCE y los gobiernos ya que tendrán que reducir sus paquetes de estímulos fiscales ni muy pronto ni muy tarde. El cuándo marcará la pauta de la economía para años sucesivos. Otra recesión será sino inevitable. Y no creo que nos la pudiéramos permitir, sería muy grave.
El controvertido y pesimista Paul Krugman advierte de los riesgos que supone decir que ya estamos fuera de la crisis y quitar los estímulos, las ayudas públicas antes de tiempo, como ocurriera en 1937 tras la Gran Depresión.

El hombre es el animal capaz de tropezar dos veces en la misma piedra. Sabemos que está la piedra. ¿Nos la volveremos a pegar? Hay un problema adicional que es el cortoplacismo político. Se hacen actuaciones pensando en el corto plazo con instrumentos de deuda pública de largo plazo. Y eso no puede cuadrar. Se salvarán sólo ciertos países, aquellos que menos se hayan visto afectados por la crisis actual. Ya sabes cuales. A los otros, si acierta el gafe de Paul Krugman, lo llevamos claro.
Los datos presentados ayer del comercio exterior de China fueron impresionantes. Recuperación casi total de los niveles previos a la crisis. Qué rapidez. Menuda envidia produce su flexibilidad mostrada en estos meses. Esto es lo que se llama ajustarse al mercado. Le toca el turno a las autoridades chinas: tienen que parar la maquina de crecer, un poco.

11 enero 2010

Munilla y el libro de familia

El Obispo Munilla toma posesión en San Sebastián. Me encantaron los 10 minutos de aplausos que tuvo que frenar y las dos horas del besamanos posterior, aparte de una homilía esplendida. Bendita sencillez y humildad, qué virtud más necesaria en esa sociedad. Qué metáfora más bonita: él es el sólo el borrico que lleva al Señor encima. Olé y olé. Si te quieres leer su homilía merece la pena en un día de nieves: http://www.intereconomia.com/noticias-gaceta/sociedad/homilia-toma-posesion-monsenor-munilla

No puedo dejar de comentar la desaparición del LIBRO DE FAMILIA. El mío lo tengo lleno de nacimientos. Ahora será el Certificado Personal de no se qué. Si piensan que se cargan la familia por las formas, lo llevan claro. La familia es un fondo, un modus vivendi de muchos. Sobre todo ahora después de habernos visto tanto en Navidad. Qué torpes son. Además, la gente se apoya en la familia en los momentos difíciles, como los que podemos vivir en pocos años. Y si no que se lo pregunten a los desempleados

08 enero 2010

apalancamiento

Según el FMI, los países miembros del G20, es decir los del G8 (Alemania, Canadá, EEUU, Francia, Italia, Japón, Reino Unido y Rusia) más los más representativos de otros países desarrollados (Australia, Corea del Sur y la Unión Europea) y los emergentes (China, India, Brasil, Argentina, Arabia Saudita, Indonesia México, Sudáfrica y Turquía) y no se incluye a España, pese a lo que nos pese, la tendencia de estas economías hasta el año 2014 tendrán una diferencia sustancial en la evolución de su DEUDA PÚBLICA y marcarán la diferencia ya que este es parte del motivo de la crisis (apalancamiento financiero excesivo (familias, empresas y ahora estados)).

Ahora ahorran las familias y empresas y los estados van incrementando sus deudas. El efecto es igual de pernicioso: más deuda global en definitiva. Y esto fue el origen de la crisis: demasiado leverage. Burbuja del crédito. Muchísimo apalancamiento. (en España tenemos una deuda total (privada y pública) del 177% del PIB. Demasiado. Vivimos en una burbuja que se pinchó en 2008 y volverá a pincharse en cualquier momento. Hay que tener el dinero en otros activos.

Esto es muy global. Si miramos a los países del G8 una a uno, la situación es muy negativa:

Y la gran cuestión es que una vez que se alcancen esos altos niveles de endeudamiento en 2014, ¿qué va a producir un cambio de tendencia? ¿Qué factores harán que volvamos a unas cifras más sostenibles? Pues no se me ocurre ninguna. Estamos subiendo, subiendo. Y cuando alcancemos la cima no va a ser facil descender. DA VERTIGO. Frente a esto, los emergentes. NI LO DUDES. Están en otra onda, en otra tendencia. Llámame y hablamos.

07 enero 2010

miedo/pavor/terror a las bajadas de precios de las viviendas

Los que tienen una casa por vender tienen pánico porque los precios de las viviendas sigan su descenso, y mucho miedo a que se produzca una fuerte caída final que limpie el mercado. Hemos pasado muchos años en donde se compraba con miedo a quedarse fuera de la subida de precios, a perderse los fuertes ascensos que se iban produciendo. No se regateaba mucho; se quería comprar y se aceptaba el precio que marcaba el mercado. Y esto a pesar de haber una oferta de campeonato, a pesar de haber miles de casas en venta. Los precios subían y subían ya que el comprador tragaba con todo. Tenían miedo a perderse esa subida. Y había una sensación de que los precios inmobiliarios nunca podían bajar. Que invertir en un bien raíz era suficiente garantía y salvaguarda del dinero.

Se despreciaba el mercado de capitales y muchos inversores iban ahorrando en la compra de más casas, invirtiendo a largo plazo, con financiación por supuesto ya que estaba accesible a todos y era barata, para poder duplicar los esfuerzos inversores usando ese apalancamiento tan dañino que fue para la economía posteriormente.

La burbuja inmobiliaria se pinchó, como muchos predijeron/predijimos. No sabíamos el día ni el mes en que el mercado inmobiliario se iba a desmoronar, pero está en ello, y lo que falta todavía. Era insostenible que se vendieran tantas casas al año, o mejor dicho, que se promovieran tantas viviendas de primer uso y residenciales de costa para domésticos y para extranjeros. ¡País de nuevos ricos que no pueden vivir sin ostentación! Picaros extranjeros que buscan no sólo la playa y el sol, sino el magnífico estado del bienestar español, que se hace extensible a todo quisqui.

¿Cuánto pueden bajar más las casas? Ni idea. Puede que alcancemos los fuertes descensos que se han dado ya en otras ciudades calentitas como Las Vegas, Miami, Los Angeles o San Francisco que experimentaron subidas parecidas a la española y que ya han bajado de media más de un 50%. En EEUU la media de bajada de todo el país, incluido esos pueblos o ciudades que apenas habían experimentado alzas del precio de los pisos, es ya de un 30% de recorte. Eso es un montón. Para que la media de una ciudad como San Francisco tenga un recorte ya de un 50% quiere decir que hay promociones que han perdido mucho allí.

¿Por qué seguirán bajando? El mercado en España se ha secado. No hay apenas operaciones de compra ni de venta. Miles de personas quieren vender a precios antiguos. Unos por prisa o necesidad ya empiezan a ajustar tímidamente los precios a la baja lo que provoca una tibia bajada del precio medio, lo que reflejan las cifras oficiales. Pero los compradores no se atreven a entrar ni siquiera a esos niveles. Les da pavor, a los compradores les da mucho miedo a comprar caro cuando son conscientes del exceso de oferta disponible que hay por doquier, en manos de particulares y en manos de bancos que las querrán sacar en el futuro con descuentos, sin tantos miramientos en el precio como pudieran tener los particulares.

Aunque el motivo de los siguientes descensos será la claudicación. Pasará lo mismo que ocurre en los mercados de capitales. Empezarán a claudicar los vendedores, tanto los directos, como las inmobiliarias en su oferta de primera mano, como los bancos con sus subastas. El proceso de claudicación hará que los precios se desmoronen y que provoque el que los compradores latentes, que los hay, salgan de compras y se genere actividad. Sabremos que el precio de las viviendas ha tocado suelo cuando empiece a haber más operaciones de compraventa. Y para eso hay un fácil seguimiento a través de los registros oficiales. Pero mientras tanto, a esperar que se produzca la claudicación de los vendedores y a que el precio de las viviendas baje lo que tiene que bajar. Mi apuesta personal es que las caídas en España serán de un 30% de media, lo que implica que ciudades como las dormitorio de Madrid o Barcelona, es decir, Pozuelo, Majadahonda, Las Rozas, Boadilla y sus homónimas del Sur… experimentarán caídas de un 50% de media. Esto es, que si en 2007 valían las casas 600.000 euros, se deberían comprar y vender por 300.000 euros. Hay terreno suficiente para construir las que se quiera en las afueras de las grandes ciudades. Y posiblemente las 300.000 euros sea su justo precio. Son casas que se vendieron en 1995 por 165.000 euros que se revalorizaron hasta los 600.000 euros, “ridiculous”, y que llegarán a valer 300.000 que es una excelente revalorización desde 1995 y que presumiblemente es lo que deban costar.

No estoy desencaminado esperando nuevos recortes. Posiblemente sea justo que la gente joven pueda acceder a un hogar a estos precios y no al doble que es lo que llegaron a costar y que era descabellado. Es un problema de justicia social. Siento la pena que tendrán los que invirtieron en vivienda en estos últimos 10 años. Le ha pasado como en la bolsa a veces: mal timing de entrada. Con la diferencia de que una vez que toque suelo, les costará muchos años volver a subir de precio y muchos decenios que se vuelva a producir esas subidas excesivas. Hasta que la gente se olvide de lo que ocurrió en la década de los 2000.

05 enero 2010

¿saldremos de la crisis?

1º) La burbuja del crédito: Cómo se hincha y cómo se pincha. La crisis del crédito es más grave de lo que me imaginaba. Son datos de EEUU. Reflejan la realidad: no hay crédito para nada, lo que significa que hay mucho ahorro y liquidez que fluye en los mercados de capitales. Cuando el crédito vuelva, que será dentro de muchos años, lo hará porque se reanime el consumo, luego se acabará la liquidez de los mercados. Hasta entonces, paz y tranquilidad en las bolsas, hay liquidez para invertir. Pero la crisis es más mala de lo que me imaginaba.
2º) Caída de precio del mercado inmobiliario: Exceso ya corregido en EEUU, o al menos en parte. Ojalá hubiera ocurrido lo mismo ya en España. Pero me temo que no, somos muy pícaros y no bajamos el precio y por ende, no se compra nada a estos precios. Cada vez que alguien quiere comprar recibe una fuerte presión a que espere ya que encontrará mejores precios más tarde. Mercado seco, muy emocional. Y lo que te rondaré morena.
3º) Comercio mundial: Corrección a la baja. Nadie quiere comprar nada, ni doméstico ni de fuera. Se reduce el comercio fruto del no apetito consumista actual, frente a los excesos del pasado (en la última década llenamos las casas de productos que ni queremos ni nos sirven. Habrá que tirarlos para poder volver a comprarlos). Ahora ahorramos y no consumimos. Las economías exportadoras (Alemania) son las más afectadas. Y los emergentes tratando de exportar a otros emergentes ajenos a esta crisis, o centrándose en incrementar su demanda interna para paliar la reducción del comercio mundial.

4º) Crecimiento económico de China: Sigue la misma tendencia. Outstanding que dicen los ingleses. Las dos últimas décadas son marcadas por este factor. Y lo que te rondaré morena de nuevo.
Vivimos en una crisis muy dura, aunque nos estemos habituando a ella, y tenemos perfectamente identificados los motivos de la misma. Otra cosa son las soluciones que se adoptan al origen de la crisis. Seguimos esperando a los políticos. Ojo, esto no quita que dada la baja base de crecimiento del 4Q08 y 1Q09 se produzca una aparente salida puntual de la crisis en los próximos meses. Pero no, tenemos que cambiar el modelo de crecimiento, algo que requiere muchos años, tenemos que ajustar los excesos: ajustar el déficit público: 120.000 millones de euros en 2009 y se repetirá la misma cifra en 2010. Ajustar el volumen de deuda del sistema: 177% sobre el PIB (entre pública y privada), ajustar el precio de las viviendas. Si no se hace no se reactivará el sector que sigue seco de operaciones. Ajustar los sueldos y salarios para ser más competitivos. Requerimos consenso político, voluntad de salir de la crisis, reformas estructurales dañinas a corto pero necesarias a largo plazo. Ya hemos hecho reconversiones industriales en el pasado con éxito. Ahora hay que repetirlas, posiblemente más agresivamente que antes.


Si no se empieza a trabajar, seguiremos generando una crisis más larga en el tiempo. Hasta que no se realicen los ajustes necesarios, no podremos cantar victoria. Y hoy por hoy, estamos lejos de ver la salida del túnel. Pero eso no quita que seamos positivos con los mercados a corto plazo. 2010 se presenta como una continuidad de 2009. Hay mucha liquidez que fluirá a los mercados de capitales. Pero hay que ser muy selectivos. No todo valdrá en 2010.

Esto es otro ejemplo de un post entero. Si quieres recibirlos enteros lo tienes que pedir en estrategiastendencias@gmail.com. Sino sólo verás un párrafo.

04 enero 2010

España da miedo

El déficit por cuenta corriente mejora: hemos dejado de comprar nada, ni en España ni en el extranjero:
El endeudamiento neto del Estado acumula ya 120.000 millones de euros en 2009:

La deuda externa total alcanza ya el 170% del PIB, un total de 1,72 billones de euros, con una subida de 43.400 millones de euros el año pasado

Pero lo más preocupante es que la caída de la demanda nacional ha sido muy fuerte, del 8%, sólo compensada por la mejoría del sector exterior. Como no consumimos no importamos.

Somos un país de alto riesgo. Desde el punto de vista macro no estamos bien. Y la bolsa, liderada por la liquidez, sigue subiendo a expensas de un dinero que fluye al mercado. Cuando se acabe el flujo positivo hacia los mercados de capitales, se la dará, sin avisar. A 5 años vista: Mejor emergentes