31 agosto 2021

volatilidad de China

Ha sufrido un revés ligero, pero las perspectivas siguen siendo muy grandes en el largo plazo. Y la valoración es muy atractiva, frente a las bolsas occidentales.

Hace unos días las medidas de los reguladores chinos contra las tecnológicas generó un nuevo descenso en los principales valores del país. La caída de los precios de las acciones chinas ha llevado a muchos inversores a analizar las perspectivas de China. Pero la volatilidad a corto plazo no debería empañar los puntos fuertes que tiene su mercado.

La ofensiva del gobierno chino es un intento de poner en marcha la legislación de protección de datos y antimonopolio, un punto débil en comparación con sus homólogos mundiales y que acerca a China a las normas internacionales.  Estas normas, sin embargo, han puesto en entredicho a compañías como Alibaba, Tencent, Baidu, Didi Global y Meituan. Además de las recién estrenadas en bolsa, como Ant Group, que habría sido la mayor OPV del mundo.

Parte de la regulación se ha explicado en términos de nivelación de ingresos. La Comisión Central de Asuntos Económicos y Financieros del país dijo la semana pasada que planea "regular los ingresos excesivamente altos y animar a los grupos y empresas de altos ingresos a devolver más a la sociedad". En un nuevo desafío a la industria tecnológica, la semana pasada el presidente chino Xi Jinping exigió "regular las rentas altas". En lugar de trabajar para generar riqueza a cualquier precio, el partido pretende ahora "una prosperidad común para todos", dice Stéphane Monier, Chief Investment Officer de Lombard Odier.

Y es que China quiere convertirse en una economía de renta alta en los próximos 15 años, duplicando su PIB. Una economía con una renta nacional bruta per cápita superior a 12.535 dólares, frente a los 10.410 dólares que tenía el país en 2019.  El Banco Mundial estimó en 2018 que 373 millones de ciudadanos chinos ganaban menos de 5,50 USD al día, su umbral de pobreza en "países de renta media alta". En un nuevo indicio de la mentalidad del Partido Comunista, el mes pasado los reguladores también dijeron que la enseñanza privada extraescolar en materias básicas debe ser sin ánimo de lucro, con el objetivo de reducir el coste de la vida y aumentar así la tasa de natalidad de China. En octubre de 2015, China levantó su política de un solo hijo después de más de tres décadas, a dos hijos por pareja.

Eso no ha sido suficiente para evitar que en 2020 se registre el menor crecimiento  demográfico del país desde el primer censo fiable de 1953, y la tasa de fertilidad de la nación ha caído a 1,3 hijos por mujer, por debajo del 1,7 de Estados Unidos y del 1,4 de Japón. En mayo de 2021, el gobierno chino levantó el límite de tres hijos.

Los retos demográficos de China aumentan a medida que su población envejece y un menor número de trabajadores debe compensar una menor base imponible. La proporción de personas en edad de trabajar con respecto a los mayores de 65 años ha pasado del 11% al 20% en una década, mientras que la población en edad de trabajar ha descendido un 3%.

Aunque las Naciones Unidas han pronosticado que la población de China alcanzará su punto máximo en 2030, también es posible que ya haya alcanzado su nivel más alto. Incluso el Banco Popular de China (PBoC) ha advertido que existen incentivos para sobredimensionar los datos de población a nivel regional y ministerial, porque las cifras de población están ligadas a los presupuestos. "Debemos darnos cuenta de que el panorama demográfico de China se ha invertido", dijo el banco central en abril.

Perspectivas de crecimiento

El envejecimiento demográfico de China comenzó a restarle al crecimiento general en 2016 a un ritmo de entre 10 y 30 puntos básicos por año. “En los próximos 15 años, esperamos que este proceso recorte una media de 50 puntos básicos del crecimiento, eliminando hasta un 1% del PIB en 2035. Sin embargo, si China consigue reproducir las trayectorias de productividad de Corea del Sur o Taiwán, debería ser capaz de mantener un crecimiento anual del 4,0-4,5% a pesar de sus presiones demográficas”, reconoce el experto de Lombard Odier.

En marzo, el PBoC proyectó un crecimiento potencial anualizado de entre el 5% y el 5,7% hasta 2025. Creemos que el crecimiento potencial a largo plazo de China está ahora por debajo del 5%. Dicho esto, el año que viene esperamos que la economía crezca un 5,3%, lo que sugiere que no debería haber un descenso del empleo, a pesar de los efectos demográficos negativos del envejecimiento de la población.

A muy corto plazo, el impacto económico de la variante Delta de Covid, la ralentización de los flujos de crédito e inversión, así como los recientes cambios normativos, mermarán el crecimiento del tercer trimestre. No obstante, la economía sigue gozando de apoyo fiscal y monetario. Esperamos que los tres últimos meses de 2021 compensen parte de la debilidad de este trimestre, y prevemos un crecimiento superior al potencial del 8,7% para todo el año.

Los inversores deben permanecer reactivos

Por ahora, con las noticias sobre la regulación china impulsando el mercado, los inversores deben permanecer reactivos. No obstante, creemos que el impulso de un nuevo marco normativo se reducirá en un plazo de seis a doce meses, a medida que China entre en una fase de cumplimiento y las empresas se adapten. En particular, las empresas que aún no están en el punto de mira pasarán a cumplir las normas para evitar una atención más perjudicial. Tampoco esperamos que este impulso regulador, que llena un vacío donde antes había poco, dé un giro aún más dramático hacia la nacionalización.

Ahora, las valoraciones de la renta variable están más cerca de sus medias y, con la política monetaria más acomodaticia del PBoC, esperamos que la actividad empresarial mejore. En consecuencia, “creemos que los mercados se mostrarán más estables y el equilibrio riesgo-recompensa ya ha cambiado. Por lo tanto, hemos aprovechado los recientes movimientos de los precios del mercado para volver a situar nuestro posicionamiento en una posición neutral”-

Los rendimientos de la renta fija china siguen siendo atractivos y continúan ofreciendo diversificación a la cartera. El renminbi sigue beneficiándose de unas valoraciones sólidas y de una balanza de pagos robusta, aunque las exportaciones se han ralentizado y la política más neutral del banco central hace que hayamos tomado algunos beneficios en nuestra exposición a la divisa reduciendo a la mitad nuestra asignación de sobreponderación.

Abrazos,

PD1: La oración mueve el corazón de Dios. Él siempre nos escucha y responde. Hay que pedir y confiar…

30 agosto 2021

Se acabó el verano...

Interesante lo que ha pasado:

Resumen de agosto

A falta de escasos días para el fin de agosto, las noticias acaecidas durante el mes han sido abundantes:

-        Las bolsas estadounidenses de nuevo en máximos;

-        el gobierno chino deja claro a las grandes tecnológicas de su país quien manda;

-        EE.UU. aprueba más medidas de estímulo fiscal;

-        la Reserva Federal anuncia un próximo giro en su política monetaria;

-        los efectos económicos de las medidas contra la pandemia están lejos de finalizar, por lo visto en países como Israel o Australia;

-        vuelve la inestabilidad geopolítica con la caótica retirada de Afganistán.

Como es habitual, los volúmenes de negociación en las bolsas disminuyen durante agosto. Este año no ha sido una excepción. Aun así, las subidas en el mes han sido generalizadas a nivel global, con la excepción de los índices de la bolsa china y de las bolsas latinoamericanas. Tanto el Nasdaq, como el S&P y el Dax alemán finalizan el mes en niveles próximos a los máximos históricos.

Las bolsas chinas se han visto afectadas por el menor crecimiento de la economía china y por el creciente intervencionismo del gobierno marcando el terreno a las grandes tecnológicas de su país. Con las medidas aprobadas ha dejado claro que no va a permitir a estas compañías que adquieran tanto poder como sus homólogas estadounidenses. En un intento por mitigar el efecto negativo en las cotizaciones, durante agosto se ha anunciado que a partir de noviembre comenzará a funcionar el mercado de futuros sobre acciones (tipo A) para inversores internacionales.

En EE.UU. continúa el apoyo fiscal a la economía. El Congreso ha aprobado el megaplan de estímulo por importe de $3,5 billones (trillones americanos), que incluye gasto en salud, educación y cambio climático. Aunque debe ser ratificado por el Senado, se espera que esté aprobado a principio de octubre sin excesivos contratiempos. Adicionalmente, se espera que a finales de septiembre se apruebe el plan de infraestructuras por un importe adicional de $1 billón.

La Reserva Federal parece dispuesta a anunciar una disminución de las compras mensuales de bonos, actualmente de $150.000 millones cada mes. El anuncio podría realizarse este mismo fin de semana o en su próxima reunión de septiembre. En cualquier caso, seguirá siendo una política monetaria de inyección de liquidez, aunque a menor ritmo. Algunos de los últimos datos macroeconómicos como las ventas minoristas o el índice PMI, que auguran una ralentización del crecimiento, pueden retrasar la decisión. 

Aunque los fallecimientos atribuidos a la pandemia se han reducido significativamente a nivel global, las medidas adoptadas en Israel, uno de los países más vacunados del mundo o en Australia, con nuevos confinamientos, indican que todavía estamos lejos de considerar que podremos volver a la normalidad económica "pre-pandemia". Las multitudinarias manifestaciones contra medidas de algunos gobiernos, como en Francia, o el bloqueo de las autopistas anunciado por los camioneros australianos son otro factor a considerar.

Por último, la caótica retirada de Afganistán y las últimas noticias de atentados en el país, donde todavía hay extranjeros por repatriar, pueden suponer un nuevo foco de tensión geopolítica, aunque con escaso efecto en las bolsas.

Agosto ha sido un mes positivo para las bolsas, pero con numerosas noticias de calado. En septiembre el principal foco de atención será las elecciones alemanas que supondrán el fin de la "era Merkel".

Abrazos,

PD1: Espero que hayas descansado y disfrutado de la familia y de la naturaleza. Ahora toca dar el do de pecho y volver al tajo… Vengo con las pilas muy cargadas, vengo muy rezado, el párroco de Sanxenxo nos ha ido dando meditaciones cada día en vez de sermones. Y confío que te hayas cuidado mucho estos días.