19 julio 2012

20 julio 2012 Rejón a los autónomos... y cuánto va a durar la crisis

La medidas contra la crisis proclamadas por Rajoy han sido funestas. Ya sabes, tratar de conseguir ingresos como sea sin meter tijera a los gastos… Una de las medidas peores a mi entender ha sido lo que ha hecho con los autónomos… Les sube la retención del 15% hasta el 21% (para bajarla dentro de 18 meses al 19%). ¿Quiénes son los autónomos? Son esos pequeños empresarios que no tienen sueldo fijo, que nadie les paga una nómina, que se tienen que buscar las castañas del fuego ellos solitos…, que se tienen que pagar la Seguridad Social todos los meses… Es un grupo numeroso de 3.500.000 de personas… Un montón. Casi tantos como funcionarios. Son esos que tienen un bar, que tienen montado un negocio, un comercio, una tienda, una peluquería, un restaurante, los de las inmobiliarias, los empleados de compañías de seguros…, profesionales liberales (abogados, arquitectos, médicos…) Son esas pequeñas micro PYMES que han hecho tanto por España. Ya sabes que España funciona no por las grandes empresas, sino por las PYMES y micro Pymes de estos emprendedores que ahora les toca ser igual de paganinis que los funcionarios…

En vez de establecer medidas de fomentar que surjan iniciativas empresariales de nuevos emprendimientos que pudieran dar trabajo a los parados a través de estos mini empresarios, no, les damos un palo y que financien el despilfarro ellos también…

La reacción ha sido fuerte y más aún será en el futuro. La última vez que se quiso subir la retención del 15% al 18% fue parada judicialmente ya que era confiscatoria… Ésta ni te cuento. Han planteado la posibilidad de no pagar la Seguridad Social como medida de presión… El Estado perdería 750 millones de euros al mes si se pusieran de acuerdo todos… Dudo que haya acuerdo entre todos, pero lo que si van a conseguir es que se produzca un salto significativo de la economía sumergida… La gente lo tiene claro, si la apabullas a impuestos, y tener un IVA al 21% es apabullante, van a conseguir que se pida sin IVA todo lo que se facture, que se convierta en negro todo lo que se venda… No es que vayan a recaudar más, sino que se recaudará menos por culpa de que la economía sumergida crecerá galopantemente…

Estos del PP son unos memos de aúpa, por ser muy fino… En vez de fomentar que se reduzca el paro con medidas incentivadoras (no económicas ni subvenciones, sino medidas que agilicen los procesos), se dedican a darle palos y rejonazos a quien se mueva…, sobre todo a los emprendedores que deberían ser ellos los que acabaran contratando a alguien de los miles de parados que tenemos y de los miles que vamos a tener en breves… Lo van a conseguir. No sólo nos meten en una recesión depresiva de caballo, sino que promueven que crezca la picaresca y la economía sumergida sea la forma salvadora de muchos…

En el tema de impuestos funciona la curva de Laffer otras veces comentada a la perfección. Se recauda menos si se sube demasiado. En vez de meterle tijera al despilfarro autonómico, a las duplicidades, a los gastos excesivos…, de las cuatro principales partidas de gasto del conjunto de las administraciones públicas, se opta por la estrategia de mantener el tamaño del Estado y CCAA como se han alcanzado, y se marcan como objetivos arañar ingresitos con estos puyazos… Nos la damos, te lo puedo asegurar, De Guindos, Montoro y Rajoy pasarán a la historia al igual que ZP pasó ya…, como unos incapaces… Al menos si estuvieran calladitos, pero no. Con mayoría absoluta, que podrían hacer lo que les diera la gana, no hacen más que excusarse diciendo que no queda liquidez en la caja ni para pagar los sueldos de los funcionarios, ni los servicios estatales… Ole tus huevos Montoro… Si sólo es para animar… Acabas de dejar acojonado al último guiri que no le llega ya la camisa al cuello con sus posiciones hispanas. Si llegan al vencimiento te van a decir un agur de aúpa… Faltan nanosegundos para que pidas un rescate total y te hagan la peseta!!!

Ya has visto como se suspende en una subasta del Tesoro Público. Te has tenido que llevar los rendimientos a las nubes para colocar una mierda de 500 millones de euros en 7 años… Es como si te la hubiera dejado desierta. Has tenido que darle al despistado que para fardar subasta en las nubes… Ya verás en la próxima, no te va a ir ningún market maker… y se acabó lo que se daba… La prima no cede ni un gramo ante el desaguisado producido… Nos vamos más arriba, nos vamos en zona de auxilio… ¡Qué verano nos espera! Y encima no me tendrás para contártelo, me largo de vacaciones… Llámame cuando quieras y hablamos, y nos contamos las penas, que cada vez son mayores. Última apuesta: en septiembre hemos solicitado ya el rescate, no nos lo están concediendo, nos comemos la poca caja que nos queda y empezamos a preparar para pedir un auxilio al FMI. A su vez, la prima de riesgo en los 800 pb, es decir, el bono español en el 9,2% y la bolsa rondando los 5.200 puntos…. ¿Alguien apuesta? Café y peseta, que pronto volverá…

PRIMA DE RIESGO ESPAÑA: hoy está en los 580 pb

Ya hemos roto los altos previos. Qué lejos quedan los años centrales donde tuvimos unos tipos de interés muy bajos, iguales a los alemanes… ¡Qué recuerdos! Lo que nos espera, pagar intereses y más intereses. Pedir carencia, tener que pagar las deudas, plantear quitas si no nos acuden los guiris a la financiación (esto será bastante inmediato)… La convergencia de los años 90 en los países periféricos fue una ilusión óptica que no volverá a repetirse nunca más. Pagaremos más que el núcleo duro y es por eso por lo que debemos hacer un ajuste más intenso de la economía ya que lo que paguemos en intereses no lo tendremos para otros gastos… En 2011 pagamos 38.000 millones de euros de intereses (este año la factura será mucho mayor) y este dinero es sólo los intereses, súmale luego la amortización del principal. No ese no cuenta…, la deuda nunca se paga, se traspasa a la siguiente generación, es un suma y sigue…

Un abrazo de un cabreado… Por cierto, si no has actuado, creo que ya llegas tarde…

PD1: Las grandes empresas españolas sufrirán que les identifiquen por ser españolas. Hagan lo que hagan, tendrán unos costes financieros de aupa… Y les coge tan apalancadas que podría haber alguna sorpresita si todo se tuerce como esperamos… No hay nada seguro, esas empresas que eran como el propio estado español, ya no lo son, y algunas están en una situación preocupante…

¿Qué pasaría si la deuda corporativa de España e Italia pasa a ser high yield? M&G responde

Stefan Isaacs, gestor de renta fija de la firma británica, cree que la rentabilidad que ofrecen los bonos de Telefónica, Iberdrola, Gas Natural, Repsol o Enel “podría escalar mucho más respecto a los niveles actuales”.

La mayor parte de la atención de los inversores se ha centrado en las rentabilidades alcanzadas por los bonos a 10 años de los gobiernos español e italiano, actualmente en torno al 7% y al 6%, respectivamente. No obstante, los emisores corporativos no financieros también han visto cómo el mercado presionaba su deuda, con los CDS a cinco años de Iberdrola, Gas Natural, Repsol y Enel negociándose en niveles de entre 450 y 500 puntos básicos. Pero esto no sólo afectó a las utilities: Telefónica y Telecom Italia también han visto cómo sus primas de riesgo escalaban por encima de los 500 puntos.

En un artículo publicado en su blog por Stefan Isaacs, gestor de renta fija de M&G Investments sobre deuda corporativa periférica, este experto asegura que, aunque los bonos de estas empresas siguen estando incluidos en la categoría de grado de inversión, lo cierto es que en realidad están cotizando en niveles de high yield. “Dicho de otra manera, el mercado no cree que este tipo de empresas deban disfrutar del investment grade. Este comportamiento tiene su sentido,  ya que los actuales ratings de los que disfrutan los mayores emisores no financieros de España e Italia sugieren que el mercado tiene sus motivos para ponerse nervioso”.

En este sentido, Isaacs recuerda que las cuatro mayores emisores corporativos de España están sólo dos escalones por encima del estatus del high yield. En el caso de los italianos, están tres escalones. “Este comportamiento podría ser visto como una huida del inversor ante la expectativa de una rápida degradación de la calificación crediticia de la deuda pública de ambos países”. Hace escasas horas, Moody’s recortaba el rating de la deuda soberana italiana hasta dejarla sólo dos escalones por encima del bono basura. En este aspecto, el gestor afirma que, desde el verano de 2011, el deterioro del rating sufrido tanto por España como por Italia ha sido muy rápido.

Desde M&G Investments consideran que los rating de las principales multinacionales españoles e italianas se han visto penalizadas como consecuencia de las rebajas de la nota a la deuda soberana de sus países. Moody’s, por ejemplo, permite a las empresas no financieras una calificación dos escalones superior a la nota de la deuda del Estado. “En el hipotético caso de rebaja masiva del rating de España e Italia por parte de las agencias de calificación, calculamos que 47.000 millones de euros (en el caso español) y 59.000 millones (en el italiano) podría convertirse en high yield, lo que haría que el 80% del índice Euro High Yield estuviese integrado por deuda española e italiana”.

En su opinión, esto sería “demasiado papel que tragar”. En este aspecto, Isaacs considera que “parece razonable pensar que durante los próximos meses e incluso años una significativa cantidad de deuda tendrá que buscar un nuevo hogar. Es más: las rentabilidades que actualmente ofrecen los emisores de deuda corporativos de estos países podrían escalar más, mucho más, antes de que los inversores tradicionales de high yield vean valor en la deuda de estas compañías”.

PD2: El 31/12/2012 sale el efecto estimulador fiscal de BUSH: La economía norteamericana está mostrando signos alarmantes de desaceleración, con un consumo anémico motivado por el decepcionante incremento de la renta disponible; dicha anemia reduce las inversiones y los inventarios, y provoca que la actividad manufacturera se sitúe en mínimo de tres años, también espoleada por la desaceleración mundial de la economía.  Sin embargo, la mayor amenaza sobre los EEUU reside en el llamado ‘fiscal cliff ‘(precipicio fiscal), o contracción fiscal automática que se producirá el 1 de Enero de 2013 al expirar automáticamente los recortes fiscales de la era Bush. Dicho fenómeno supondría una contracción de gasto y un aumento de impuestos equivalentes a tres puntos de PIB, por lo tanto una de las mayores contracciones fiscales de la historia de los EEUU.  Semejante situación ante una economía anémica podría provocar una nueva recesión (double dip) tal y como se produjo en 1937. Para evitarla, republicanos y demócratas tendrían que ponerse de acuerdo entre las elecciones y el 1 de Enero, pero ocho semanas no parecen suficientes para dos partidos que apenas han mostrado signos de responsabilidad fiscal en los últimos veinte años. Por si fuera poco, muchas empresas norteamericanas preparan ahora sus presupuestos para el siguiente año fiscal, que en muchas ocasiones comienza el 1 de Octubre. Por lo tanto, un improbable acuerdo entre los dos partidos no afectaría a dichas decisiones presupuestarias, que afectarán a contrataciones y a inversión, y por lo tanto, al crecimiento del PIB.  Se dan, con todo, dos amortiguadores a este enorme nubarrón: a) el mercado inmobiliario de los EEUU que empieza a dar señas de mejoría, y b) el crédito en expansión fruto de un sistema bancario saneado hace tres años

PD3: La recesión en la economía europea está muy ligada a la contracción crediticia a la que la banca está sometiendo al sector privado. A su vez, dicha contracción tiene su origen en las exigencias de mayor capital provenientes de Basilea III, en un mayor equilibrio entre depósitos y préstamos y, por último, en la falta de funcionamiento de los mercados de financiación interbancarios, motivado por la falta de confianza mutua. Aunque los dos primeros factores son más estructurales, puede que experimentemos pronto cambios en el tercero, de carácter más volátil. El efectivo de los bancos, en vez de invertirse en el interbancario, se acumula en el BCE, y éste a su vez proporciona enormes dosis de liquidez a la banca para mantenerla a flote. Según los países van recapitalizando sus bancos y mostrando sus balances verdaderos, se dará la condición necesaria para que se reinyecte liquidez en el interbancario. La condición suficiente será que el BCE penalice la acumulación de liquidez en el banco central (la morfina crea adicción). Si el BCE, por ejemplo, decidiera aplicar un tipo de interés negativo como remuneración de los 700.000 millones de euros depositados en el Banco Central, medida ya aplicada en el pasado por el banco central sueco, se podría empezar a movilizar esta liquidez en el interbancario, condición previa a que fluya la liquidez en el sector privado y por lo tanto el PIB en vez de contraerse, se expandiera, según aumente la masa monetaria y la velocidad del dinero, generando un efecto multiplicador.

PD4: Las mayores 500 empresas del mundo. Es aquí donde debíamos invertir y olvidarnos de las otras pequeñas susceptibles de irse a la porra.

Cada vez hay menos en EEUU y más en China. Recuerdo cuando me impactó que China Mobile alcanzara los 500 millones de móviles. La seguía desde que tenía 340 mill de unidades. Ahora ya anda por los 677,49 millones de móviles y creciendo… Unicomm tiene 215,84 millones de móviles y China Telecom tiene 141,36 millones de móviles. En toda China hay 1.030 millones de móviles (75% de la población)… vete tú a decirle a las grandes operadoras europeas, con Telefónica a la cabeza, que compitan…, en precio, en servicio, en calidad… Las chinas serán las operadoras del mundo. Y ahí en donde invertimos nosotros, a través de fondos de inversión chinos, que invierten fundamentalmente en las mayores compañías de su país…, en teoría, lo más seguro…, mejor que Telefónica.

PD5: Una niña con una voz prodigiosa. Dios sigue concediendo talentos a la gente. Y los tenemos que aprovechar. ¿Tienes talento para algo? Seguro que sí. Mi talento es saber cuidar de mi familia…, saber mimarles y que sean felices… Seguro que el tuyo es parecido al mío.

PD6: Me preguntaban cuánto iba a durar la crisis. Les contesté que en unos 5 años tocaríamos el suelo, que lo peor se alcanzaría cuando alcanzáramos el nivel de insostenibilidad que tienen ahora los griegos y viéramos como todas estas medidas anti crisis no han dado sus frutos, si no que nos han metido en una grave depresión (recesión retroalimentada por si misma (lo que pasó en la Gran Depresión de 1929, es decir, caída virulenta del PIB en poco tiempo, fuerte contracción económica)). Sería entonces cuando tendríamos que abandonar el euro para hacer adicionalmente el ajuste externo, habiendo visto que el ajuste interno de bajar precios y salarios no hubiera funcionado suficientemente y sólo hubiera deprimido la economía más…, mientras que nuestra capacidad de financiación no existiera.

Es por eso, por lo que creo que andaremos haciendo suelo en el entorno de 2017 y a partir de entonces nos tocará pagar, tras las quitas de deudas practicadas, lo que todavía deberemos por entonces. Nos dedicaremos a repagar a los prestamistas, todo lo que nos hayan ido dando para salir del paso…, todas estas ayudas para salvar a la banca (las pagaremos durante 30 años los famosos 100.000 millones de euros) y si nos prestan más, si nos rescatan con otros 500.000 millones de euros, algo que no creo que se de dada la absoluta conciencia de la falta de capacidad de repago que estamos alcanzando, pues entonces dejaremos hipotecada a la siguiente generación por entero, pero habrá que pagar los rescates, céntimo a céntimo… Todo por no dejar quebrar unos cuantos bancos. Todo por no meter tijera a las autonomías y al incuestionable e insoportable estado del bienestar.

Yo creo que volveremos a estar en esta débil situación actual dentro de 20 años. Desandaremos todavía en los siguientes 5 años y luego iremos creciendo tímidamente hasta volver a alcanzar el tamaño actual trascurridos otros 15 años más… Es difícil prever a tan largo tiempo, pero nos esperan 20 años de absoluta agonía. Lo que nos queda de vida a muchos será sólo época de crisis, no volveremos a conocer la bonanza económica como la conocida al uso, nunca más… Años negros hasta el suelo y luego pesadeces y repagos… Vamos a ser mucho más pobres, muy pobres. Mejor, emigra. Y no lo pienses más, disfruta de la vida y lo que te quiera dar. Comparte, quiere al prójimo, no seas rencoroso, o al menos, inténtalo. Hay vida al margen de la crisis…

PD7: Inside Job. Es una película de la crisis de 2008. La explica bien, aunque se te ponen los pelos de punta… Ahora que es verano y hay más tiempo, por si te peta verla. Aunque no se lo robes a la family…

PD8: Hay mucha gente que está siguiendo la ESTRATEGIA DEL AVESTRUZ: esconde la cabeza debajo del suelo para no enterarse de lo que pasa. Ya cansa, ya. Todos estamos hartos. Hay gente que prefiere no saber nada y que sea lo que Dios quiera… Que no quiere saber qué males nos deparan adicionales… Estoy de acuerdo. Yo tampoco. Pero la responsabilidad de cada uno nos obliga a hacer un paso previo con nuestras inversiones. Esta estrategia de no enterarse de las maldades futuras está bien, siempre que previamente se haya actuado y se haya puesto el patrimonio de uno a resguardo. Si no es así, sería una irresponsabilidad. Nuestro dinero no es nuestro. Es de los que nos siguen en el camino de la vida, de nuestros hijos y nietos… Así que si no quieres, no te enteres, pero deja las cosas atadas. Estamos en el vértice un precipicio, y nos están empujando a dentro… Estamos en una situación tan grave que hasta a los políticos se les escapa decir la gravedad de la misma… Lo que pasa que muchos inversores no se enteran, o no se quieren enterar…

PD9: Aprender a rezar: Hay que coger esa costumbre quizás perdida, o nunca tenida. Es fácil, no hay que hacer muchas florituras. Se puede hacer oración vocal, rezar el Padre Nuestro, Ave María y Gloria, o se puede intentar hacer oración mental, es decir, en vez de repetir varias veces la misma oración vocal, intentar contarle a Dios nuestros problemas, lo que queremos, pedirle cosas, por los nuestros, por el trabajo, por los demás; darle las gracias por lo que nos haya dado, por la familia, e hijos, por la suerte que hemos tenido… Contarle lo que se nos pasa por la cabeza e intentar escucharle, intentar entender qué es lo que tenemos que hacer, qué nos dice…

Hay que tratar de no abandonarle, de repetirlo, de volver a intentarlo al día siguiente, de hacer un rato cada día, para contarle nuestras cosas, no hace falta hacerlo en una iglesia, se puede hacer en el salón, en nuestro cuarto… Pedir perdón, confesarnos y recibir los sacramentos de forma regular: penitencia y eucaristía… Dios nos perdona siempre y nos da la Gracia para no volver a pecar y para que, con esa Gracia, la oración y nuestra vida sea más fructífera… En verano hay que ser más generoso e intentar rezarle algo todos los días…

19 julio 2012 Hiperinflación...

Pobreza, sólo pobreza…, ésta es la consecuencia de la hiperinflación… Que no aparezca, aunque si le siguen dando vueltas a la manivela, metiendo deudas sobre deudas, haciendo que la solvencia sobre el dinero se difumine…, aparecerá seguramente… Es como el lobo, da yuyu que venga, no se piensa que pueda llegar, hasta que al final llega…, sin previo aviso. Ay.

Peak Monthly Inflation In 1945 Hungary: 12,950,000,000,000,000% And Other Hyprinflationary Facts

For some reason, whenever people want to make a historical example of a hyperinflationary period, they always bring up the Weimar Republic, aka Germany in 1920-1923. Yet with a highest monthly inflation of just under 30,000%, Weimar was a true walk in the park compared to the 309,000,000% monthly inflation in 1992-1994 Serbia, but especially to the 12,950,000,000,000,000% inflation that Hungarians had to deal with in the aftermath of WWII. For these and more  comparative examples of hyperinflation, particularly relevant now that the entire world is rumored (for now) to be getting ready to print, see below.

Pictures From Zimbabwe

Just because "Spanish banks are fine" 12 days before they got a full-blown bailout, and global hyperinflation can never happen in this world, where every central planner is now preparing to hold the CTRL and P buttons until the bitter end, here are some pictures from Zimbabwe.

And some charts:

And the chart most familiar to Americans as at least when it comes to government debt, Zimbabwe is America.

But don't worry. The USD will never lose its reserve status. Oh wait...

Finally, a timeline:

  • April 1980
    • The (first) Zimbabwean dollar replaces the Rhodesian dollar at par, which buys US$1.54. A series of bank notes is issued, ranging from Z$2 to Z$20.
  • From 1994 to 2006
    • The Reserve Bank issues a new series of notes, from Z$2 to Z$100. As inflation rises and erodes the currency's purchasing power, Z$500 and Z$1,000 banknotes are issued from 2001 to 2005. In the first half of 2006, new Z$50,000 and Z$100,000 denominations debut.
  • Aug. 1, 2006
    • The first currency reform is implemented in an effort to contain spiraling inflation. The Zimbabwean dollar is redenominated by lopping off three zeros from the old currency. The new (second) Zimbabwean dollar is revalued at one new dollar = 1,000 old
      dollars.
  • July 1, 2007
    • The Z$500,000 note is introduced, valued at about US$16 at the official exchange rate.
  • Dec. 31, 2007
    • The Z$750,000 (US$25) note begins circulation.
  • Jan 1, 2008
    • The Z$1 million, Z$5 million and Z$10 million denominations debut.
  • April 2, 2008
    • Z$25 million and Z$50 million bills are introduced. Prices of basic goods are in millions—a T-shirt costs Z$276.5 million, pants Z$2.75 billion. Tomatoes and other local produce are priced in millions.
  • At a restaurant, two beers and water cost Z$1.24 billion.
  • May 2, 2008
    • The Z$100 million, Z$250 million and Z$500 million notes debut. Annual inflation reaches more than 100,000 percent.
  • May 15, 2008
    • Z$5 billion, Z$25 billion and Z$50 billion notes are printed.
  • July 1, 2008
    • A Z$100 billion note is issued, about the price of three eggs at the time.
  • Aug. 1, 2008
    • Another round of currency reforms is implemented. The government slashes 10 zeros from each second Zimbabwean dollar bill and the third Zimbabwean dollar is valued at 10 billion old dollars (second Zimbabwean dollars). Inflation continues rising.
  • Sept. 29, 2008
    • New Z$10,000 and Z$20,000 notes are introduced.
  • Oct. 13, 2008
    • The new Z$50,000 bill is printed.
  • Nov. 5, 2008
    • Z$100,000 and Z$500,000 notes are issued.
  • Dec. 4, 2008
    • The Z$1 million, Z$10 million, Z$50 million and Z$100 million bills appear. Ten days later, the Z$200 million and Z$500 million banknotes debut, followed by the Z$1 billion, Z$5 billion and Z$10 billion notes issued on Dec. 19, 2008.
  • Jan. 12, 2009
    • The government issues two new denominations: Z$20 billion and Z$50 billion bills.
  • Jan. 16, 2009
    • Even higher denominations are issued: Z$10 trillion, Z$20 trillion, Z$50 trillion bills and the largest banknote ever—the Z$100 trillion bill.
  • Feb. 3, 2009
    • The Reserve Bank of Zimbabwe introduces the fourth Zimbabwean dollar, with 12 zeros removed from old bills, making 1 trillion old dollars equal to one new dollar. Denominations of the new currency are the Z$1, 5, 10, 20, 50, 100 and 500 notes. However, loss of confidence quickly leads to abandonment of the Zimbabwean dollar in favor of foreign currencies, primarily the U.S. dollar and the South African rand.

Source: Dallas Fed

Y no pienses que esto es cosa de Zimbabue, pasó también en la todo poderosa Alemania en 1923... Fue su ruina. Fue terrorífico:

Ahora te crees que son otros tiempos, que esto no se va a repetir… JA, JA, JA… Ojalá no se repita, te lo aseguro. Pero nunca pensamos hace 5 años que íbamos a estar como estamos y mira cómo vamos… Nunca pensamos que una guerra va a producir tantos muertos cuando se empieza, y al final son terroríficas… Y desde el punto de vista económico, nunca piensas que se puede torcer todo hasta esos niveles…, y no, sigue sin pensarlo, como ocurra será terrorífico. Si crees que va a venir Papá Estado a salvarnos el culito, lo llevas claro. Si piensas que va a venir la Merkel o el Obama y va a echar cubos de millones para que nos salvemos…, sigue soñando.

Si quieres leer lo que dice UBS sobre el Reino Unido y EEUU, toma:

UBS Issues Hyperinflation Warning For US And UK

Por cierto, no mires los índices bursátiles, engañan. No dicen nada… Un cauto y acojonado abrazo,

PD1: La incertidumbre se incrementa:

PD2: 50.000 millones de euros más en junio!!!!!, hasta los 337.000 millones de euros. EL BCE debe estar hasta los pelos de los bancos españoles que, apuradillos, piden y piden pasta y más pasta… ¿La devolverán? Ay.

Spanish Bank Borrowings From ECB Soar By €50 Billion In June, Hit Record €337 Billion

Contrary to popular delusions, money flows in Spain are once again deteriorating rapidly, with the country's bank borrowings from the ECB soaring by €50 billion in June according to the Bank of Spain, the second highest ever, to a record €337 billion. While this is bad for Spain, it is good for Italy, which saw its June ECB borrowings rise by only €9 billion, to a record €281 billion, although well below Spain's total - something Italy, which led Spain in ECB borrowings since mid-2011 will be delighted to hear. What however, is rather curious, is that the Spanish TARGET2 net liability soared to €371 billion (-€40 billion in autonomous factors accounting for the lower total number), forcing the ongoing implicit German bailout of the periphery to accelerate to a record €729 billion as noted previously. As a result, for the first time ever, Spanish TARGET2 liabilities represented over half of total Germany TARGET2 claims. Just as we predicted several months ago, German funding of peripheral current account balances is the only "source of capital" for these countries in what is rapidly becoming the latest 'flow of funds' mercantilist scheme, one which can only sustain for so long by definition. In the meantime, now that we are in the exponential phase of the TARGET2 blow out, expect the next German update to indicate well over €2 billion per day in implicit European bailout spending.

Spain and Italy ECB borrowings:

And a European TARGET2 summary, courtesy of Diapason's Sean Corrigan:

Numbers show that the once yawning deficit on Spain's merchandise trade balance is almost closed  - i.e., the internal devaluation + the credit crunch is 'working' to restore much needed balance, however slowly and with whatever other costs...

The problem is still capital withdrawal & flight....  The TARGET2 balance has now  jumped to  a monstrous €408 billion... for the past year it  has run at €1 billion a day - or 33% of GDP (almost an order of magnitude greater than the current account gap).  YTD the run rate is €1.4 bln a day (~50% of GDP)  and in QII it was up to  €1.7 bln p.d. (getting on for 60% of GDP)..........

Something's gotta give!                                       

Mira como están las cosas recientemente: el dinero se refugia en Alemania que le sale por las orejas… Hay una sensación de vértigo, de que todo puede explotar y que tendremos un verano calentito…

Meanwhile capital flight, as people try to find some protection, still accumulates in the stronger countries, particularly Germany. This is reflected in TARGET 2 balances, which, for the Bundesbank, is shown in the chart below. TARGET 2 is the cross-border Eurozone settlement system for larger transactions, and reflects the net difference between cross-border imports, exports, and capital flows. In normal circumstances, capital flows can be expected to balance trade flows, and this was true until July 2007; since then, there has been an acceleration of capital leaving the periphery countries. The balance at the Bundesbank as of end-June was €729bn, which is going for a trillion dollars and does not include the accumulation of savings in Germany from other Eurozone residents.

Mira en que saco meten a Francia y a Bélgica…

PD3: Venga, que no soy tan cenizo. Nunca atina el FMI, pero lo sigue intentando. Estas son sus previsiones recientes:

Si no se lía, si no hay efecto contagio de España a Italia y así sucesivamente, que es una posibilidad…, entonces, acertaría el FMI y tendríamos unos años muy tranquilitos…, que ya va a siendo hora…, que estamos hasta los pelos de tanta crisis y lo que nos queda…

PD4: Sostenibilidad de las deudas. In the words of the BIS: "For government debt,  the threshold is around 85% of GDP... When corporate debt goes beyond 90% of GDP, it becomes a drag on growth. And for household debt, we report a threshold around 85% of GDP, although the impact is very imprecisely estimated."

Pero el punto determinante de por qué unos países son penalizados y otros no, es la propiedad de las deudas (lo que tienen los guiris) y la deuda externa… Ahí es donde nos llevamos la palma (los guiris tienen el 36% de la deuda estatal española y España tiene un 100% de deuda externa acumulada que hay que financiar con entradas de dinero. Y hoy por hoy lo que tenemos es salida de dinero… Jodidos no, lo siguiente…)

PD5: El riesgo soberano seca la financiación para las grandes empresas españolas. No emiten deuda desde mediados de marzo…

PD6: El español es un tipo listo que sabe adaptarse rápido a las nuevas circunstancias: 40.625 españoles emigraron en el primer semestre del año. Ahora hay que esperar a que nos manden remesas de divisas de fuera. Que les vaya bonito y tengan mucha suerte y manden muchas divisas…

PD7: Sí, soy un antipatriota total. Nos fríen para que no sirva de nada. En vez de cortar gastos, de meterle mano a las duplicidades y los despropósitos autonómicos, ahí no hay tijera… Y la apuesta de buscar ingresos de donde sea va a terminar con el sector más grande después de los bares, las peluquerías… Yo sabes que voy a cortarme el pelo a una peluquería mora repugnante, pero barata, barata… Mientras que los españoles van a la de siempre, esas cientos de miles de peluquerías a las que van toda la sociedad española a ponerse guapa y teñirse el pelo… ¡Que somos muy presumidos hombre! No los hombres no, las mujeres, que los hombres somos muy dejados… La subida del IVA en peluquería destruirá 10.000 empleos y 3.000 pymes en un año, más que los mineros en huelga…

PD8: La mora en España sigue desbocada. Normal, con un país paralizado, inane, con la sensación de que las medidas no sirven para nada y que provocarán una profundización de la caída de la crisis, una depresión (contracción súbita de la economía, que se retroalimenta al freír a impuestos y retirar dinero de la circulación que podía haberse destinado al consumo… No, no son capaces de meter tijera al gasto, recortar el estado del bienestar y es estad de las autonomías y sus duplicidades. No por ahí, no. Pues venga, a esperar una muerte lenta, pero segura…

Por cierto, lo que me gusta más de este gráfico es ver como los créditos disminuyen… No te engañes, es por la mora que los dan por perdidos. Espera a que los tenedores de los créditos asuman que España está entrando en una grave recesión, dejarán de pagar… La mora tiene pinta de iniciar una subida más galopante si cabe…

PD8: Acabo de volver de un curso de estudios de 6 días… Agotador, pero interesante. He tenido mucho tiempo para reflexionar y para estudiar. Ya te iré contando cosas, de a poquitos. Unas clases muy interesantes de Novísimos: fin de nuestros días (cuando nos enfrentamos a nuestro juicio particular…), teorías sobre la reencarnación. Sabes que el 50% de la gente cree que nos reencarnamos en otros humanos, en hormigas, en plantas!!!, lo que hay que oír madre. Son más que refutables, pero es ese miedo que tiene la gente de que esto se acabe con la muerte, que se conforman con convertirse en míseras hormigas con el riesgo de ser pisoteadas… También tuvimos clases de la Doctrina Social de la Iglesia… ¡Qué actual! Ya irás sabiendo, de a poquitos… Hemos currado un mogollón, hemos compartido mucho entre todos, nos hemos hecho más firmes en nuestras creencias. Ahora hay que contarlo, hay que salar el mundo con nuestras gracietas, con la alegría de sabernos queridos por Dios, hay que ser luz, hay que ser ejemplo, hay que testimoniar con nuestra vida lo que creemos… Ya sabes, lo habitual, seguir tratando de hacer bien las cosas pequeñas… y ofrecerlas, intentar ser cada día algo mejor. Simple.

18 julio 2012

18 julio 2012 CHINA: hard/soft landing

China está en desaceleración (ayer te mandé las previsiones del FMI que le bajan el crecimiento del PIB del 9,2% en 2011 al 8% en 2012 para volver a subir al 8,5% en 2013) , pero no tiene pinta de ser grave y si fuera mayor, habría estímulos presupuestarios adicionales. Sus tres problemas mayores se van corrigiendo:

·         Burbuja de inmuebles: se tomaron medidas para frenarla y se está consiguiendo.

·         Inflación: ya anda por el 2,2%, lejos de los altos de años atrás.

·         Burbuja de crédito: se frenó hace muchos trimestres.

Y tienen mucha capacidad para corregir la menor pujanza externa: se centran en el consumo interno y estimularán con descensos del coeficiente de caja, bajada de tipos de interés e inversiones en infraestructuras… Pero ojo, la prensa occidental no se entera de casi nada de lo que pasa por ahí… Filtra con lupa todo lo que leas de China que hay muchos intereses contrarios a ese país…

China, beyond the hard/soft landing debate

Imagine a country where a sector has dominated that nation's economy and is deemed to be "systemically important" to growth. Insiders of that sector have made obscene profits from the growth. One day, we wake up and find that that sector has gotten in over the heads. The "logical" free-market solution is the let that sector go down and allow the economy to re-balance, but sector insiders have a cozy relationship with the government. If leading companies in that sector goes down, the collapse will surely take many in government down with them. What country am I referring to? What sector? What is the most likely course of action for the government?

One obvious answer to the first two questions is the finance sector in the West (see my last post
Another test of the banking lobby's powers). It's a good guess, but I am referring to State Owned Enterprises (SOEs) in China.

The roots of China's growth
The China miracle was fueled mainly by two factors:

  1. Access to a cheap source of labor and the willingness to use it as a source of competitive advantage to grow the economy; and
  2. The CNYUSD currency peg.

While the currency peg allowed Chinese labor to be highly competitive, it also created all sorts of nasty side effects. First and foremost, China was stuck with America's monetary policy, which was inappropriate for China. As the Chinese economy heated up and inflation rose, Chinese interest rates could not rise with inflation and inflationary expectations because of the currency peg. Thus, real interest rates went negative.

Negative real interest rates created winners and losers. The winners were the companies with easy access to capital, which were mostly the SOEs at the expense of private businesses, which are often referred to as Small and Medium Enterprises (SMEs). An academic paper called
A Model of China’s State Capitalism (h/t Michael Pettis) that shows that the dominance of SOEs and their superior growth is largely attributable to their monopolistic or semi-monopolistic positions in the Chinese economy, e.g. telecom, oil refining. etc. John Hempton called this arrangement a kleptocracy because Party insiders have become enormously wealthy at the expense of the ordinary citizen.

Negative interest rates also meant very low or negative cost of capital. As Japanese companies found out in the late 1980's, it's easy to make money when your cost of capital is that low. You borrow as much as you can and invest in something, anything with a positive real return. If you are positioned properly, you can make obscene profits - and they did.

Currency peg = Financial repression
The biggest loser in China, on a relative basis, was the household sector. The ordinary Chinese who worked hard and managed to squirrel away savings had few places to put their money other than the banking system. The Chinese bond market is not sufficiently large. The stock market is very small and undeveloped compared to major industrialized countries and is regarded mostly as a casino. The household sector was forced to put money into the banking system at negative interest rates. Carmen Reinhart calls that financial repression. Here is the definition from
Wikipedia:

Reinhart and Sbrancia characterise financial repression as consisting of the following key elements:

1.Explicit or indirect capping of, or control over, interest rates, such as on government debt and deposit rates (e.g., Regulation Q).
2.Government ownership or control of domestic banks and financial institutions with simultaneous placing of barriers before other institutions seeking to enter the market.
3.Creation or maintenance of a captive domestic market for government debt, achieved by requiring domestic banks to hold government debt via reserve requirements, or by prohibiting or disincentivising alternative options that institutions might otherwise prefer.
4.Government restrictions on the transfer of assets abroad through the imposition of capital controls.

John Hempton at Bronte Capital outlined the dilemma of the Chinese household well:

The Chinese lower income and middle class people have extremely limited savings options. There are capital controls and they cannot take their money out of the country. So they can't invest in any foreign assets.

Their local share market is unbelievably corrupt. I have looked at many Chinese stocks listed in Shanghai and corruption levels are similar to Chinese stocks listed in New York. Expect fraud.

What Chinese are left with is bank deposits, life insurance accounts and (maybe) apartments.

For those ordinary Chinese citizens who could afford it, the only logical place for savings is in real estate. Real estate became a form of money and savings poured into it. In effect, the CNYUSD peg was indirectly responsible for China's property boom.

Where we are today
Fast forward to today. China's growth has hit a slow patch. One of the objectives in the Party's latest five-year plan calls for a re-balancing of growth away from heavy infrastructure spending, which has benefited SOEs, to the consumer (read: household sector).
Andy Xie described the slowdown and how the authorities have managed to contain the worst effects of the downturn:

There are no widespread bankruptcies. The main reason for this is government-owned banks not foreclosing on delinquent businesses. Of course, banks may have more bad assets down the road, which is the cost for achieving a soft landing.

SOEs, the vehicle of wealthy Party insiders, have been hit hard:

State-owned enterprises (SOEs) reported 4.6% net profit margin on sales and 7.4% return on net asset in 2011. Both are very low by international standards. In the first five months of 2012, SOEs reported a 10.4% decline in profits but 11.3% increase in sales.
SOE performance indicators are low and declining. This is despite the fact that SOEs have such favorable access to financing and monopolistic market positions.

Xie also echoed Hempton's kleptocracy claims, though in a less dramatic fashion:

Closer observation gives clues as to why SOEs are so inefficient. Their fixed investment often costs 20% to 30% more than that for private companies and take about 50% longer to complete. The leakage through overpriced procurement and outsourcing and underpriced sales is enormous. SOE leakage can explain much of the anomalies in China.

In addition to the problems presented by slowing growth, the financial system is teetering because of an over-expansion of the shadow banking system (see my previous comment Ominous signs from China). Left unchecked, it could have the potential for a crash landing, i.e. negative GDP growth, which is not in anybody's spreadsheet model.

What will the government do?
In the face of the cracks exposed by a slowing economy, what should the Chinese authorities do?

The textbook answer is that growth has been overly unbalanced towards large infrastructure projects and tilt growth toward the household and consumer sector. The Chinese consumer needs to rise. The latest five-year plan specifies this objective in a clear fashion.

The problem with that solution is that it gores the SOE and Party insiders' ox. For the household sector to rise, household income needs to rise. Wages need to rise. Returns to household savings need to rise. For this to happen, financial repression needs to end.

Ending financial repression would mean that real interest rates would need to rise, which would squeeze the cost of capital of Chinese enterprises - SOEs in particular. Would the Party cadres go along with that? This may be a case of where the leadership dictates a course of action but the bureacracy doesn't go along.

The good news: A soft landing
Under the circumstances, the most likely course of action is a "more of the same" stimulus program. Already, we have seen a surprise rate cut, which does nothing for the returns of the household sector. We are likely to see more infrastructure stimulus. Already, we have seeing
signs of a growth revival and signs of real estate revival.

The good news is that such a policy course will mean a soft landing in China. The bad news is that it will mean more unbalanced growth and it just kicks the can down the road. The next time the economy turns down, it will be that much harder to revive.

Bad news: End of the commodity supercycle
What's more, such a growth path would mean the end of the commodity supercycle. The principal argument for being long-term bullish on commodities (which I have made before
here) is rising household income in emerging market economies like China's mean rising resource intensity. Greater household income mean that consumers want more stuff, e.g. cars, TVs, etc. This is shown by this analysis from the Council on Foreign Relations.


If financial repression continues and the household sector continues to get repressed, then where is consumer demand coming from? Moreover, there are indications (via
FT Alphaville) that resource intensity may not rise despite greater infrastructure spending:

Nomura analysts Matthew Cross and Ivan Lee looked at China’s urbanisation rate and concluded that it can keep progressing at its current pace for years without needing an increased rate of steel consumption. In fact, they argue that China’s annual steel needs won’t increase at all in 2012 and 2013 — and that’s with new government stimulus.

Also see this chart (via FT Alphaville):


This is where I depart from commodity bulls like
Jeremy Grantham. Even long-time commodity bull Jim Rogers has become more cautious on China.

More importantly, while the world focuses on the China hard vs. soft landing debate, I am thinking about the longer path for Chinese growth. They will slow down. When the next downturn hits, we could see a classic negative GDP growth recession.

Un abrazo,

PD1: China deja de lado a Europa y se centra en Africa:

China Gives Up On Europe, Will Target Africa Instead

That China has finally given up on Europe is no news (granted, however, it will make it more complicated for various European newspaper to make up articles alleging China will bail out Europe now that this is no longer the case): after all even the Norwegian sovereign wealth fund has finally learned its lesson, and having been burned enough times, has made it quite clear it will have nothing to do with Europe's insolvent periphery. China, which has already lost enough money on Europe, has now decided to do the same. From Bloomberg: "China Investment Corp. has stopped buying European government debt because of an economic crisis on the continent, though it continues to look for new investments there, said CIC President Gao Xiqing. “What is happening in Europe right now is of course of concern,” Gao said yesterday in an interview in Addis Ababa, Ethiopia, during the World Economic Forum on Africa. “We still have our people looking at opportunities in Europe, even though we don’t want to buy any government bonds.” Sorry Europe: you had your chance. As for where China will invest its capital in the future? Why the one continent so far untouched by globalization, and which has the most debt capacity of all...

Yes, Africa:

The Chinese sovereign wealth fund would “love” to boost investments in Africa, Gao said. The company is limited in how much it can invest in Africa because the projects are not large enough to fit its investment criteria, he said.

The fund is boosting investments outside of China as it seeks to increase returns on the nation’s foreign currency reserves and secure commodity supplies. The Chinese government injected about $50 billion this year in the sovereign wealth fund, Gao said. The government has not made a decision on whether to regularly inject capital into the company, he said.

“Right now, we are busy enough, so we don’t worry terribly about recapitalization,” he said. “In the long run, we should do something about it.”

And where the big money is heading, Goldman can't be far behind. Sure enough, as recently as a month ago, the firm released the following 32 page mangum opus setting the stage for the Second Congress of Berlin:

In the early 1990s, few European or American companies would have been quizzed on their strategies for China or Asia. Now it's often the first item on the agenda. Our investigation in this edition is into Africa, and it might provoke déjà vu: is now the time for multi-nationals to be investing in Africa? In short, our conclusion is yes. Africa's exceptionally robust growth over the last decade is probably understated (informal parts of economies are very big), but not being able to measure this growth precisely shouldn't detract from Africa?s potential, which is about much more than resources as it evolves and climbs the consumption, urbanisation and perhaps industrialisation curves that the BRICs have climbed. We believe meaningful opportunities for western consumer companies exist as Africa?s household consumption grow s rapidly (it is already greater than some of the BRICs) and that failure to invest now will see others rush in. Capital flows and trade flows into Africa are a microcosm of the changing world, with the BRICs already there, notably in commodities. We have interviews with investors and Standard Bank and Tiger Brands that paint a picture of rapid and misunderstood change, and pieces from our consumer staples, mining and insurance analysts that reinforce this

Now all that remains is for Jim O'Neill to replace BRICS with SCRAMBLE (Sudan, Congo, Rwanda, Algeria, Mali, Botswana, Libya and Ethiopia) and the next great resource grab arena will be all too clear.

Because make no mistake: this is all about resources. Europe has none left, nor does it have any assets anymore. Which means it is time for a new playground, lots of new debt and debt slaves, and in 20 years: another continent stripped of everything valuable but at least with 200% debt/GDP as far as the eye can see..

Full must read report on Africa from Goldman Sachs: http://www.scribd.com/doc/93105802/GS-Africa

PD2: Se complica todo en las finanzas. Antes era simple, pero ahora entre colaterales y otras puñetas, se le da a todo miles de vueltas, cuando al final, lo simple funcionaba mejor… Esta ingeniería financiera de alto standig, siendo promotor de la misma no sólo los bancos de inversión, sino los bancos centrales y Tesoros Públicos y Gobiernos, que les encantan los “cocos”…, la van a acabar liando parda…

Sí, todo el mundo comisiona un cacho por emitir, colocar, garantizar, dar rating y su puta madre, pero qué barbaridad, para cubrirse las espaldas la cantidad de currelo que tienen que hacer…, para que luego venga Grecia y haga una quita y descomponga todo este tinglado… Memos…

PD3: Ya sabes que si hay problemas, el que salva a los países de las triquiñuelas de sus actores bancarios son las reservas de divisas que se tengan… Los fuertes ya sabes quienes son, los que tienen más fuerte su balanza externa, los países asiáticos:

PD4: España no es Irlanda, aunque nos pese, ni Uganda tampoco…

PD5: Being happy, that's the main thing I'm trying to help with. If you're happy, not much else matters in life, at least in my experience. There's various ways to be happy, of course. I'm trying to tell people the things that I have learned.

I'm trying to teach them to be curious, independent. It's very hard to think independently, as you probably know. Extremely hard. Most people are not very curious, If they see it on TV, that's what they accept instead of thinking, what's really going on here? I'm teaching readers to be curious, skeptical, independent thinkers. (Jim Rogers)