Nunca lo olvides, ni macro, ni expectativas de tipos de interés, ni psicología barata del inversor, se compran los beneficios que las empresas son capaces de generar en el futuro…
European Companies Continue To Show Signs Of Recovery
European stocks have underperformed US peers by 44% since the financial crisis.
A Barclays’ research shows that European corporates have the tools at their disposal to instigate this change. The lack of profitability doesn’t seem to be a top line issue, despite the overbearing macro economic troubles that plagued the Eurozone.
Euro Area real GDP in level terms has now recovered back to the highs seen during the previous cycle and appeared company sales have followed suit, which is extremely impressive when you consider what’s the Euro Area economy has been through since the financial crisis.
The problem European corporates have is that while sales have expanded since the crisis, profit margins have remained under pressure. On the other hand, US profit margins are close to all-time highs; European profit margins are languishing near cyclical lows and the gap between the two is the widest seen in history. Return on equity is also depressed for European corporate’s compared to the US counterparts. In fact, data from MSCI suggests that the return on equity of European companies is the lowest it has ever been relative to the US in 41 years.
Barclays finds that the difference in profitability between European and US corporates can be traced to productivity. Since the financial crisis US corporate have squeezed a higher and higher return out of every dollar invested in business, unit labour costs have been kept low and corporate pricing growth has been high. With all these factors working together, companies have been out to significantly improve their productivity.
Europe has struggled with rising labour costs and poor productivity since the crisis, but now the European market seems to be changing.
A focus on costs, coupled with modest GDP growth and modest pricing growth should be supportive for an increase in profit margins going forward Historically, improvements in profit share of GDP have been reflected in profit margins and corporate return on equity within two quarters, suggesting an improvement reported returns for Europe Area companies in the coming two quarters.
Abrazos,
PD1: Y aún así, da miedo la crisis de deuda que vivimos y sus efectos:
Daniel Thornton, de Thornton Economics, publicó el gráfico de abajo en un reciente ensayo titulado: Por qué la política de tasa de interés cero de la Fed fracasó. Pero el gráfico merece una atención especial debido a lo que parece implicar para el futuro de la economía de Estados Unidos, y por extensión para la economía mundial, y para los mercados de acciones globales.
La gráfica muestra el valor neto doméstico (la riqueza o patrimonio) como un porcentaje del ingreso personal disponible. La riqueza de los hogares como porcentaje de la renta disponible aumentó drásticamente a mediados de la década de 1990. Su colapso precipitó la recesión de 2000. Aumentó aún más dramáticamente durante la expansión posterior sólo para colapsar de nuevo, precipitando la recesión de 2007-2009.
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"Una vez más, el patrimonio de los hogares ha aumentado de manera espectacular", dice Thornton. "Desde finales de 2012 ha aumentando en cerca de 100 puntos porcentuales, hasta el 640% de la renta disponible. Esto da miedo; no sólo porque es un extraordinario aumento de la riqueza en un corto período de tiempo, sino por lo que pasó las últimas dos veces.
La primera subida de la riqueza de los hogares terminó debido a la explosión de lo que se conoce como la burbuja punto com. Se llama la burbuja punto com debido a que el índice compuesto Nasdaq subió drásticamente en la década de 1990 para caer aún más dramáticamente a partir del año 2000. El siguiente gráfico muestra como el ascenso y la caída del valor neto de los hogares fue acompañada por el ascenso y caída del NASDAQ.
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El NASDAQ y el valor neto de los hogares alcanzaron sus respectivos picos exactamente al mismo tiempo, primer trimestre de 2000, después de lo cual ambos cayeron precipitadamente. El valor neto de los hogares se recuperó rápidamente durante la expansión, pero el NASDAQ no lo hizo. De hecho, el NASDAQ no alcanzó su nivel del primer trimestre del 2000 hasta el tercer trimestre de 2014. Por el contrario, la riqueza de los hogares como porcentaje de la renta disponible aumentó rápidamente, aumentando en 125 puntos porcentuales desde el tercer trimestre de 2002 al cuarto trimestre de 2006, antes de desplomarse.
El gran aumento de la riqueza de los hogares fue impulsado en gran medida por una igualmente grande y, como se vio después, aumento insostenible de los precios inmobiliarios, como se muestra en el siguiente gráfico. No es sorprendente que los precios de las casas y por un valor neto de los hogares tanto alcanzaron un máximo en 2006Q4.
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En el primer trimestre de 2015, la riqueza de los hogares había superado su pico del cuarto trimestre de 2006. Esta vez, el aumento de la riqueza fue alimentado por tanto los precios de acciones como de la vivienda. La pregunta relevante es: ¿Es este aumento sostenible, o volverán a caer dramáticamente los precios de las acciones y la vivienda?
Esta última respuesta parece la más probable. Una de las razones es porque el comportamiento de la riqueza de los hogares ha sido inusual desde mediados de la década de 1990. El siguiente gráfico muestra el nivel de patrimonio de los hogares en el período primer trimestre de 1952 a cuarto trimestre de 2015. El gráfico también muestra una línea de tendencia cuadrática estimada durante el período 1952 a 1994 y extrapolado al cuarto trimestre de 2015.
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Durante todo el período de 1952 a 1994, el patrimonio de los hogares siguió muy de cerca la línea de tendencia. Desde el primer trimestre de 1995, sin embargo, el valor neto de los hogares ha estado consistentemente por encima de la línea de tendencia y la brecha se ha ampliado cada vez más. Tal comportamiento sería preocupante en cualquier circunstancia, pero es particularmente preocupante porque sabemos que los dos ciclos de auge anteriores fueron seguidos por desplomes bursátiles. El reciente aumento de patrimonio neto de los hogares no ha ido acompañado de un correspondiente aumento de la producción o el nivel de precios. Por lo tanto, tampoco parece estar apoyado por fundamentos económicos, lo que parece insostenible.
La política monetaria de la Fed ha contribuido a este problema. En primer lugar, al mantener la tasa de los fondos federales por debajo de sus propias estimaciones de la tasa normal o natural durante gran parte de este tiempo y muy por debajo de la tasa normal durante casi una década. La segunda, mediante la compra innecesaria de una cantidad masiva de valores del gobierno y activos respaldados por hipotecas, que la presidenta de la Fed Yellen y sus colegas son reacios a vender. No veo que la Fed vaya hacer algo diferente en el corto plazo.
Mi predicción es que el nivel actual de patrimonio de los hogares no es sostenible. Creo que algún acontecimiento imprevisible pinchará la burbuja, tal vez este año. El resultado será una recesión que, por desgracia, estará acompañada de políticas monetarias y fiscales todavía más equivocadas. A esto le llamo locura política monetaria y fiscal: Seguir haciendo lo mismo y esperar un resultado diferente! Me encantaría estar equivocado, pero dudo que lo esté."
PD2: Cuando todos están muy negativos, los mercados suben…
“Cuando leo que todo el mundo es bajista y que las Bolsas están muy caras, me pongo manos a la obra”
Mateo L. es economista, especializado en temas financieros y bursátiles. "Más de cuarenta años de experiencia, con alegrías y sustos, y al revés. Con largas épocas de sequía. Ríos sin peces, ríos sin agua. En las últimas horas he leído titulares coincidentes en que las bolsas están obscenamente caras. Titulares que se repiten en todos los foros y medios especializados. Cuando leo que todo el mundo es bajista, me pongo el traje de faena y salgo a pescar. Sin prisa, pero sin pausa. Hay leyes irrefutables en el comportamiento secular de las Bolsas. Una de ellas, quizá la más poderosa, es la del Sentimiento Contrario. Lo estamos viendo y sufriendo todos desde hace dos años, con enormes cambios en la volatilidad intradía. Recuerden que a principio del ejercicio todos los informes de estrategia situaba a la Bolsa en el primer puesto de la lista de recomendaciones. El fiasco, por ahora, es mayúsculo con el Ibex, rozando tasas de rendimiento negativas en muchos periodos de este año. Cuando uno se aferra a esta Ley, a la el Sentimiento Contrario, debe medir muy bien el tiempo, los pasos, la coyuntura, el ciclo. Desde hace dos ejercicios nos encontramos en uno de esos periodos óptimos para seguir esta Ley poderosa..."
"Veamos algunos ejemplo: la mayor parte de los gestores han reducido su exposición a la renta variable hasta el nivel más bajo en dos años. En el mismo encuadre, se ha detectado una masiva venta de futuros de Bolsa dentro y fuera de nuestras fronteras. O lo que es lo mismo, las Bolsas han bajado, porque los que tenían miedo ya han vendido. Las máquinas y los hedge funds han influido sobremanera..."
"Corroborando esta Ley de Sentimiento contrario (tengan puesto el dedo en el gatillo, recomiendo) me encuentro en apenas veinticuatro horas con este titular vía Wall Street Journal: Los emergentes de mayor riesgo son este año los mercados más rentables..."
Y este magnífico enlace de Cecilia Prieto en Funds People: El rebote de las materias primas, ejemplo clásico de psicología de la inversión
El Brent (petróleo de referencia en Europa) ya acumula un rebote del 50% desde sus mínimos en 30 dólares del pasado mes de febrero. El West Texas (de referencia en EE.UU) ofrece un rebote desde mínimos (unos peligrosos 26,21 dólares el 11 de febrero) más espectacular, del 70%. El tono de otras materias primas también acompañan, especialmente si nos centramos en el caso del oro: el repunte de la volatilidad ha impulsado al activo refugio por excelencia hasta rozar los 1270 dólares la onza (1264,8 a cierre del 10 de mayo), lo que supone un alza del 19,2%. Ahora bien, ¿han sabido los gestores de fondos aprovechar este rebote?
“A finales de 2015, se registraron tímidos signos de que los precios de las commodities estaban a punto de tocar suelo. Sin embargo, en un ejemplo clásico de sesgo confirmatorio, el mercado los ignoró”, afirma Paul Casson, gestor de Artemis. Éste comenta que “tampoco se hizo caso cuando las acciones de Rio Tinto, Anglo American y Glencore comenzaron a recuperarse, por considerar que «solo» se trataba de una cobertura de posiciones cortas”.
Sin embargo, tal y como recuerda Casson, “las compras son compras, se trate o no de compras de cobertura”. En su opinión, a finales de año “las valoraciones de los sectores del petróleo y el gas y de la minería presentaban niveles tan bajos que, si no se hundían, las posibilidades de repunte eran muy elevadas”. Observa que este año también están experimentando una importante recuperación los precios del mineral de hierro y de cobre, “lo que tendrá consecuencias apreciables para las empresas mineras, cuyos precios se estaban fijando en base a previsiones de que los precios de los metales mantuviesen los mínimos registrados en 2015”.
El sentimiento lo es todo
Los expertos de NN Investment Partners también observan el impacto del pesimismo – en este caso de una forma más amplia- sobre las decisiones de inversión. “Pese a la clara mejoría desde febrero en la disposición de los inversores a asumir riesgo, muchos parecen preferir por el momento permanecer al margen”. Desde la gestora advierten que “no estar invertidos suele significar obtener un rendimiento nulo o incluso negativo, y es improbable que esto sea un enfoque de inversión sostenible; pero, en el entorno de mercado más volátil de los últimos 12 meses, es patente que la convicción de los inversores sobre la dirección que tomará el mercado ha disminuido”.
En la firma encuentran que el cambio de actitud ha sido notorio en los indicadores de conducta. Por ejemplo, se fijan en que los niveles de tesorería que mantienen las gestoras de fondos rozan máximos históricos, mientras que la confianza de los inversores sigue por debajo de su media de largo plazo (aunque mejor que cuando marcó mínimos en febrero). Observan que los indicadores de asunción de riesgo en fondos de cobertura, multiactivos y de futuros sobre materias primas (CTA) apuntan a niveles de exposición bajos tanto a bonos como a acciones, y además que el posicionamiento «neutral» entre los gestores con posiciones activas está cerca de máximos.
Además, en NN Investment Partners creen que parte del pesimismo y la indecisión se puede explicar porque “el flujo de noticias ha sido, sin más, mucho más discordante en estos últimos meses”. Se refieren a datos económicos y de resultados empresariales, pero también a las métricas de valoración de muchos segmentos del mercado, que consideran “más bien confusas, ya que las medidas de los niveles de valoración en términos absolutos (en comparación con su propio historial) indican que dichos niveles son excesivos (bonos, acciones de EE.UU.) o bien neutrales (renta variable no estadounidense, renta fija privada), mientras que las valoraciones relativas (comparadas con la rentabilidad de los mercados monetarios) indican que distintos activos están infravalorados (acciones, deuda de mercados emergentes, high yield), cotizan a su valor razonable (deuda de empresas, activos inmobiliarios) o bien están sobrevalorados (deuda pública)”.
Sin embargo, lo que también han notificado los expertos de la firma holandesa es una nueva tendencia dentro de la renta variable: los sectores cíclicos han comenzado a batir a sus homólogos defensivos. Uno de los factores que han contribuido a este mejor comportamiento es el giro en las cotizaciones de las materias primas industriales: “La energía ha subido un 50% desde sus mínimos y los precios del acero y del mineral de hierro también han aumentado con fuerza. Aun así, no está claro que el alza en el precio del petróleo sea sostenible. La OPEP todavía no ha alcanzado un acuerdo sobre la congelación de la producción y las posiciones especulativas netas largas en petróleo están en niveles muy elevados”, concluyen.
Es una opinión similar a la de Tom Stevenson, de Fidelity International. En un análisis titulado “Petróleo barato: disfrute del precio mientras pueda”, el experto explica que “la subida del precio del petróleo ha proporcionado en realidad un impulso a la renta variable, al seguir la renta variable y la energía altamente correlacionadas”. También recuerda que un petróleo barato “es visto generalmente como positivo para el consumo y, por tanto, para elevar el precio de muchas acciones, por lo que este año muchos inversores han dado la bienvenida a cualquier signo de que el precio del crudo se estabilice a un nivel más elevado”.
El experto detalla que el alivio por la recuperación de los precios se justifica porque unos precios tan bajos eran una amenaza para la estabilidad del mercado del high yield y para los bancos que habían prestado dinero a petroleras. Su punto de vista es que los precios actuales (en el rango entre 40 y 50 dólares” “es probablemente la opción más neutral, no demasiado atractiva para los consumidores, no demasiado dañina para los productores”.
“El aumento de los precios de algunas materias primas han superado a las mejoras fundamentales en el equilibrio entre la oferta y la demanda. El sentimiento se ha recuperado desde el pesimismo extremo y las posiciones cortas parecen menos abarrotadas”, relata Richard Turnill, jefe global de estrategias de BlackRock. Éste añade que “la especulación sobre los futuros chinos sobre materias primas contribuyeron a las ganancias recientes, pero los volúmenes de negociación han subido desde que las autoridades elevaran los requerimientos sobre los colaterales”. La commodity favorita del experto de BlackRock sigue siendo la energía, porque “parece que los proveedores parecen estar solucionando el exceso de capacidad”. No parece suficiente para Turnill: “Necesitamos ver que los fundamentales de la oferta y la demanda mejoran para ver un rally amplio y sostenible en materias primas”.
PD3: Podemos convertir el día entero en una plegaria continua, ofreciendo todo a Dios, las cosas ordinarias que hacemos cada día, los que hacemos en casa, en el trabajo, nuestros afectos por la gente que nos rodea, las sonrisas que vamos regalando a conocidos y desconocidos…
Nuestro trabajo lo debemos hacer bien ya que se lo hemos ofrecido a Dios. Estamos rezando mientras trabajamos. No esperamos nada a cambio. No lo hacemos bien porque nos vayan a dar una palmadita, porque busquemos un mérito, o por ganar más dinero… Es para darle Gloria a Dios.
Al ofrecer el trabajo a Dios vivimos una vida contemplativa de oración.
