le deben demasiado...

No van a cobrar y lo saben. Se le debe a los alemanes demasiado en el sistema bancario. Mira lo que publican en su prensa:

Es el famoso Target2, las deudas cruzadas bancarias entre países… Alemania la gran acreedora, Italia y España los grandes deudores. Son inversores españoles e italianos que no quieren tener su pasta en sus propios países y se los llevan fuera… ¡Qué jetas!

Y la evolución es sintomática: no van a cobrar ni un euro de España ni de Italia:

Huida bancaria en Italia en mayo: Target2 claims of the Bundesbank on the rest of the Eurosystem on course to €1 TRILLION. Have gained €54bn in May, reached lifetime high of €956.2bn while Italy's Target2 liabilities hit an all-time high at €465bn as Italy hit by depositor run

España es otro tanto parecido…

TARGET2 divergences widening. 

The weak link in the Eurozone financial structure may be that despite all of Draghi's efforts to balance the inherent imbalances among the economies of the region, the imbalances are worsening, according to TARGET2 data. TARGET2 is an interbank payment system for the real-time processing of cross-border transfers throughout the EU. ("TARGET," or the Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System, was replaced in November 2007 by TARGET2.) The data show that the cross-border transactions within the region were relatively well balanced during the second half of 2008 through the end of 2009. But then the Greek crisis hit in 2010 and threatened to spread to the other PIIGS during 2011. As a result, money poured out of Italy and Spain. It went mostly to Germany. 

The imbalances diminished significantly following Draghi's July 2012 speech. But now they are bigger than ever, with surpluses totaling €1.3 trillion during March in Germany, Finland, Luxembourg, and Netherlands. The rest of the Eurozone has a net deficit of €1.0 trillion. 

Hans-Werner Sinn, president of the Munich Ifo Institute, first warned about the increasing TARGET2 balances in a 2/21/11 article in Wirtschaftswoche. He drew attention to the enormous increase in TARGET2 claims held by Germany's Bundesbank, from €5 billion at the end of 2006 to €326 billion at the end of 2010. He also noted that the liabilities of Greece, Ireland, Portugal, and Spain totaled €340 billion at the end of February 2011. He added that in the event that any of these countries should exit the Eurozone and declare insolvency, Germany's liability would amount to 33% of their unpaid balances. Wikipedia reports that before Sinn made them public, the deficits or surpluses in the Eurozone's payments system were usually buried in obscure positions of central bank balance sheets.

Hoy Draghi tratará de animar el cotarro de nuevo. ¿Hasta cuándo podrá?

Abrazos,

PD1: Hoy los dioses no son el Sol, el fuego, el agua…, hoy a lo que se adora es al dinero y a uno mismo. Mira qué bonito:

Libro de la Sabiduría 13, 1-9
Son necios por naturaleza todos los hombres que han ignorado a Dios y no han sido capaces de conocer al que es a partir de los bienes visibles, ni de reconocer al artífice fijándose en sus obras, sino que tuvieron por dioses al fuego, al viento, al aire ligero, a la bóveda estrellada, al agua impetuosa y a los luceros del cielo, regidores del mundo.
Si, cautivados por su hermosura, los creyeron dioses, sepan cuánto los aventaja su Señor, pues los creó el mismo autor de la belleza.
Y si los asombró su poder y energía, calculen cuánto más poderoso es quien los hizo, pues por la grandeza y hermosura de las criaturas se descubre por analogía a su creador.
Con todo, estos merecen un reproche menor, pues a lo mejor andan extraviados, buscando a Dios y queriéndolo encontrar.
Dan vueltas a sus obras, las investigan y quedan seducidos por su apariencia, porque es hermoso lo que ven.
Pero ni siquiera estos son excusables, porque, si fueron capaces de saber tanto que pudieron escudriñar el universo, ¿cómo no encontraron antes a su Señor?

¿a dónde vamos?

Ayer subió la FED otros 25 puntos básicos los tipos de interés como se esperaba. Todavía faltan otras dos subidas más este año. Hay varios factores que hacen ineludible nuevas subidas: el crecimiento de la inflación, de los salarios y que el desempleo se sitúa en los mínimos históricos del 3,8%, qué envidia!!!, pero los tipos deberán seguir para arriba… Y en Europa mañana le toca a Draghi, ¿qué hará? Mucho palique y pocas cosas…, más que seguir comprando papelitos hasta septiembre…, luego, sin un mercado intervenido, serán las primas de riesgo las que marquen las pautas del devenir de los mercados…

Según JPMorgan:

The US unemployment rate fell for the second consecutive month to 3.8% in May – the lowest level since 1969.

In recent months we have also seen wages in the US pick up steadily, with average hourly earnings now reaching 2.8% year on year. This is a trend that should continue due to the increasing difficulty of finding qualified workers. The NFIB (National Federation of Independent Business) survey shows a near record share of firms who identify the quality of available workers as their single largest problem. The number of job vacancies now exceeds the number of people who are unemployed, increasing qualified workers' ability to get a pay rise. With unemployment at such low levels and inflationary pressures building gradually, we expect the Fed to raise rates by 25 basis points this week, and a further two times before the end of the year.

US unemployment rate falls further

Source: BLS, Thomson Reuters Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Data as of 8 June 2018.

¿A dónde vamos?

"Sabemos dónde estamos, pero desconocemos hacia dónde nos conducirán los bancos centrales. Quizá ellos tampoco lo saben…"

"El CEO de JP Morgan decía hace unas semanas que los tipos de interés unas veces suben y otras, bajan. Lo importante es adaptarse al momento y sacarle el mayor provecho. Conforme pasa el tiempo, la mayor parte de los grandes estrategas coinciden que ha finalizado una era, la de la complacencia y la de los bajísimos tipos de interés.  Lacomplacencia nunca es buena y el exceso de complacencia, peor. Una lección para cualquier sector de actividad económica, para la política, la familia y los órdenes de la vida en general. Se vuelve a hablar, hasta la reiteración cansina, del exceso de complacencia en los mercados. Hace unas semanas, el consejero delegado de JPMorgan Chase & Co. Jamie Dimon dijo que es posible que el crecimiento y la inflación de Estados Unidos sean lo suficientemente rápidos como para impulsar a la Reserva Federal a subir las tasas de interés más de lo que muchos anticipan, y sería prudente prepararse para que los rendimientos de referencia suban al 4 por ciento. "Podría forzar al alza de 10 años" si la Fed aumenta las tasas a corto plazo más de lo esperado, dijo Dimon en una entrevista con Stephen Engle de Bloomberg Television en Beijing, en referencia al rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años. "Puedes manejar fácilmente los bonos al 4 por ciento y creo que las personas deberían estar preparadas para eso". Mientras las tasas subieron porque la economía de Estados Unidos estaba en buen estado de salud, la medida equivaldría a una "normalización", dijo Dimon.

"También dijo que el aumento del endeudamiento fiscal estadounidense, junto con los recortes en las compras de bonos de los bancos centrales de todo el mundo, "puede causar más volatilidad, tasas más altas de una manera que no comprendemos del todo", dado que la salida de la flexibilización cuantitativa territorio. "Nunca tuvimos QE, nunca hemos tenido reversión", dijo Dimon. El jefe de JPMorgan confía en que las tensiones comerciales de EE. UU.-China no descarrilarán los planes de su banco de establecerse en China...

"Sabemos dónde estamos, pero desconocemos hacia dónde nos conducirán los bancos centrales. Quizá ellos tampoco lo saben. Acaba una era y comienza otra, cuyo desenlace ignoramos. Por eso, los mercados son presa del miedo desde hace tiempo ", me cuenta el CEO de una importante gestora.

Esta reflexión me conduce a otras, que David Buckle, de Fidelity, ya manifestaba el verano pasado y que son de máxima actualidad. Esto es lo que decía, entre otras cosas:

"Ahora que las valoraciones bursátiles parecen cada vez más forzadas, los inversores se enfrentan al dilema de seguir en el mercado o cambiar de estrategia. En mi trabajo, paso bastante tiempo con los inversores y con mis compañeros del área de gestión de activos. Actualmente, resulta interesante el marcado contraste entre sus mentalidades. La mayoría de los inversores con los que hablo eran bastante complacientes en relación con las bolsas. Todo cambió en febrero con el rugido de la volatilidad dormida..."

"Naturalmente, eran conscientes de las elevadas valoraciones, sobre todo en EE. UU., pero en general estaban satisfechos manteniendo esta exposición. Suelen decir: "Me preocupa un poco la situación de las bolsas, pero ¿dónde sino voy a meter el dinero?", o bien: "Realmente no he regresado del todo a los mercados desde la crisis. Me preocupa perderme las posibles subidas". En cambio, he advertido, desde hace meses, una creciente preocupación en relación con los mercados ¿Quién tiene razón? ¿Cuándo va a acabarse el mercado alcista?.."

Sin lugar donde esconderse

En realidad, creo que la respuesta se halla en el comportamiento del inversor final.

El hecho de que no exista un refugio claro para los inversores y la necesidad constante de rentas y crecimiento provocarán que se mantengan las inversiones. Eso significa que el entorno positivo en las bolsas podría continuar.

Ciertamente, no veo que las bolsas vayan a registrar en el futuro ganancias tan elevadas como las que se han conseguido desde la crisis financiera, porque las acciones están caras. Sí que espero que los PER caigan desde los elevados niveles actuales durante los próximos años, pero durante ese mismo periodo las previsiones globales de los analistas de renta variable de Fidelity apuntan a una mejoría de los márgenes.

Estos dos factores —descenso de las valoraciones y aumento de los márgenes— se combinarán para alimentar las alzas de las bolsas antes de que se estabilicen dentro de unos años. Si añadimos los dividendos a la mezcla, mi previsión sobre las rentabilidades bursátiles es positiva. Por ejemplo, según mis cálculos, la renta variable estadounidense registrará una rentabilidad anualizada del 6,5% durante los próximos tres años, y del 4,75% durante los próximos cinco.

No hay que tener miedo al cambio

Sin lugar a dudas, los mercados están en una situación precaria. Mi miedo es que un pequeño retroceso de los mercados pueda provocar una estampida, pero uno no puede posicionar una cartera de inversión atendiendo únicamente a sus miedos; también hay que tener en cuenta las expectativas. Y dado que no existen refugios obvios, mis conversaciones con los inversores me llevan a pensar que el dinero seguirá fluyendo hacia la renta variable.

La forma de afrontar mi miedo es asegurarme de que mi cartera está equilibrada. Por ese motivo, no soy partidario de reducir la duración en renta fija. Mantener la duración probablemente ayude si las bolsas sufren una sacudida.

En lo que respecta a la duración, y contrariamente a la creencia popular, considero que los mercados de deuda de EE.UU. y Asia cotizan en niveles adecuados. Por ejemplo, suponiendo que la Fed suba los tipos dos veces más antes de tomarse un respiro, el tipo de interés se moverá durante algún tiempo en el 1,5%. Así pues, si el rendimiento de los bonos se mueve entre un 0,75% y un 1% por encima de ese nivel (es decir, un rendimiento total del 2,75-3%), me parece razonable.

Como siempre, un gestor de fondos tiene mucho que aprender escuchando a sus clientes y, en estos momentos, creo que tienen mucho que decir. 

Abrazos,

PD1: ''El que trabaja con sus manos es un trabajador. El que trabaja con sus manos y su cabeza es un artesano. El que trabaja con sus manos, su cabeza y su corazón es un artista'', San Francisco de Asís. ¿Y tú, cómo trabajas? A mi me encantaría llegar a ser un artista…

¿por qué se creo el euro?

Para simplificar, por supuesto, porque nos íbamos a unir más: libertad de movimientos de personas y mercancía, mismos impuestos ¿?, una Constitución ¿?, un Parlamento Europeo ¿?, un Presidente del Consejo de Ministros ¿?..., pero sobre todo para que Alemania no sufriera los reveses de las depreciaciones de los del Sur…

The Reason Why The Euro Was Created, In One Chart

With Italy's new government once again - if coyly for the time being - bringing up the thorny issue of currency redenomination within the Eurozone, and by implication the failure of the euro and its reversion back to its constituent currencies, we thought it would be a good idea to remind readers why the euro exists in the first place. The briefest possible answer: to make sure the Deutsche Mark does not.

As presented in the chart below - which shows the performance for each of the EU12 countries against the German DEM in every decade from the 1950s to the start of the Euro in 1999 - apart from a small revaluation of core countries in the 1990s, every country devalued to Germany in every decade between the 1950s and the start of the Euro. Said otherwise, the Deutsche Mark appreciated in value against all of its European peers for 5 consecutive decades, a condition which if left unchanged, would have led to an economic and trade crisis.

And as a bonus chart, here is same data (with the US and UK added) from the end of the Bretton Woods system in 1971 to the start of the Euro (Lira -82% devaluation to German DM) and during the 1990s (-24% devaluation) – the decade immediately leading up to the Euro start. As can be seen Italy is amongs the weakest performers relative to the German DM over these periods and showed the momentum that existed in the period leading up to the start of the Euro.

And while the fixed exchange of the Euro for European nations allowed the German export industry to go into overdrive, the lack of the possibility for an external, i.e. currency, devaluation, meant that Italy has been forced to do it all by engaging in internal devaluation, i.e., lower wages, higher unemployment and boosting its current account deficit, which however is made virtually impossible given Italy's deteriorating demographics. This is what DB's Jim Reid said of Italy's potential future:

Looking forward, Italy will not find it easy to grow out of its problems as its facing one of the worst set of demographics of the G20 countries. It’s population size has peaked (according to the UN) and is expected to decline out to 2050. Its working age population (15-64 year olds as a proxy) is set to fall -24% over the same period and is  again one of the worst placed in the G20.

One can almost see why Italy is rather angry at the Euro: As Reid summarizes, Italy is stuck in a "fixed exchange rate with one of the most competitive countries in the world in recent times. The debt levels, high levels of youth unemployment, and demographics show the difficulties that will lie ahead too"

Abrazos,

PD1: Constantemente, nuestra sociedad nos recuerda que hemos de vivir bien, con confort y bienestar, gozando y sin preocupaciones. Vivir para uno mismo, sin ocuparse de los demás, o preocupándonos justo lo necesario para que la conciencia quede tranquila, pero no por un sentido de justicia, amor o solidaridad.

Hoy se nos presenta la necesidad de escuchar a Dios en esta vida, de convertirnos en ella y aprovechar el tiempo que Él nos concede. Dios pide cuentas. En esta vida nos jugamos la Vida…

redimientos

Si quieres más información del email diario me lo pides estrategiastendencias@gmail.com

Italia nos condiciona...

Ayer estuve con uno de vosotros que recibe el email diario y me dijo que había dejado de leerlo, que era muy pesimista y que estaba harto. Cuánta razón tenía, soy un pelma. Llevo 10 años escribiendo todos los días y siempre es un poco más de lo mismo, lo mal que andan las cosas, y en especial, ciertos problemas económicos irresolutos que nos condicionan ahora, y que nos afectarán mucho más a futuro…

Algo he debido acertar ya que los mercados de valores domésticos siguen sin reflejar lo que los políticos nos han vendido como grandes logros. Es muy difícil ser optimista cuando ves como ves las cosas locales… No obstante, nos ha ido en estos 10 años muy bien invirtiendo por ahí fuera.

Ahora Italia nos condiciona. Somos muy distintos a ellos, aunque los guiris del otro lado del charco, nos ponen en un pack… Nuestras economías son muy distintas: la italiana es mucho más industrial que la española, enfocada a servicios. En ambas el turismo es nuestro pilar… Ellos son un tercio más grandes y ambos sistemas financieros han estado muy cuestionados… Y recientemente la política se va pareciendo cada vez más…, con demasiados populismos de por medio.

Desde la crisis de 2008, tras el consabido bofetón de las bolsas, no hemos conseguido levantar cabeza ninguno de las dos (otros mercados como el alemán o Wall Street se rehacían de sus heridas con ganas…)

Italia: Azul España: Morado Desde hace 10 años perdemos en bolsa lo que ni se sabe…, sin recuperar nada:

Y sin embargo, desde el 2012, fecha de nuestra salvación por Draghi, ellos han sido los que más han remontado, mucho más:

En los últimos 4 años, ellos han funcionado mejor, tienen más industria y menor déficit externo; nosotros demasiado peso de la banca en el Ibex…:

En los dos últimos años, lo mismo, mejor Italia:

El último año hay empate, aunque por caminos más diversos…

Solamente Italia ha sufrido mucho más con las dudas sobre su nuevo gobierno, la posible salida del euro, y el desplome de los bonos en todos los plazos, sobretodo en los cortos:

¿Les copiaremos ahora en los bonos y en la evolución de nuestra bolsa? Quizás…

Y sin embargo hay otra cosa que puede sernos útil, algo que no te gusta nada, dadas las críticas del otro día. El cambio político podría dar un nuevo aire a España. Profesionales no políticos, sin que se tenga que devolver favor alguno… Poco van a poder hacer en estos dos años, ya que no se va a legislar nada, es un imposible con el Senado así…, pero van a tener que lidiar con Cataluña y, quizás ahora, con el País Vasco…

Aunque no se legisle nada, tenemos ya demasiadas leyes que no sirven para casi nada y que haya unos políticos u otros tampoco sirve de mucho en el devenir económico futuro, lo que sí puede ser decisivo, con el permiso del señor Iván Redondo, el superhéroe que les ayuda, es dejar esto preparado para que, en dos años, sean la alternativa a un destrozado PP…

El nacionalismo es una de las principales factores de preocupación de la gente. Si ves problemas a futuro, no inviertes, no consumes tanto como si estuviera el camino despejado. Si eres capaz, sin perder soberanía, de mejorar este desastre que tenemos y que han sido incapaces de lidiar, te llevas a la gente de calle. Yo mismo votaría al PSOE en dos años si son capaces de, en un ceteris paribus económico, solucionar el nacionalismo desintegrador. Y ya sabes que siempre he sido de derechas, pero mi derecha no ha sabido despejar esta avalancha de dudas que hoy tenemos… Si algo logra este tío en este frente, sería mejor que siguiera gobernando a empezar después con Ciudadanos, que no son igual de socialdemócratas que los otros. Todos tienen la misma ideología, la derecha, el centro y la izquierda, no hay grandes diferencias, por lo que habrá que optar por los que solucionen mejor nuestros problemas y si estos son de izquierdas, pues vale!!! Seamos pragmáticos y démosles un voto de confianza…

Abrazos,

PD1: Perdón por lo que acabo de escribir. Esta es la mejor cosa que sabemos hacer los cristianos, pedir perdón si ofendemos a alguien. Como hay mucha angustia por el nuevo Gobierno, me van a llover tortas de las buenas. Ya te pido perdón y sólo te doy muy humilde parecer que no sirve de nada… Es muy cristiano saber perdonar las cosas que ves que no te gustan, saber perdonar al que te pide perdón como yo hago desde aquí… Prometo no volver a tocar la política en muchos meses más…, sólo suplico tu clemencia.