Hemos vivido un verano correctivo fruto de varios factores. Las dudas a que China fuera capaz de cumplir su objetivo de crecimiento del 7%, con una actuación inmediata de su Gobierno, devaluando el Yuan un 4,5%, recortando tipos y coeficiente de caja, se han sumado a los descensos ocurridos en junio pasado. Se han contagiado los demás mercados que llevaban mucho tiempo sin ajustar las fuertes subidas que acumulaban.
Pero no podemos olvidarnos que las subidas y bajadas se alternan en función de expectativas de corto plazo, en función de los miedos, quizá cierto pánico ocurrido estos días y no suelen ser los mercados tan rectilíneos como nos habían malacostumbrado en los últimos años…
¿Estamos en algo parecido a lo que sucedió en 2008, cuando los mercados se derrumbaron de media un 50%? Francamente no. Entonces hubo una espoleta, la quiebra de Lehman Brothers, que afectó de forma directa al sistema bancario americano en su conjunto. Cerraron varias entidades, hubo una crisis sistémica muy severa, con contagio al resto de los sistemas bancarios del mundo, y solo una actuación contundente de la Reserva Federal y de los políticos, fusionando entidades quebradas, dando la liquidez necesaria para que el sistema financiero no se colapsara, salvo el trance, aún pasando por una severa recesión económica en 2009. Y con esas, el mercado de valores corrigió un 50% que recuperó con creces en los meses venideros, superando incluso los máximos anteriores…
No, no estamos como en 2008 ni mucho menos. No ha habido una cambio de expectativas tan dramático como ocurriera entonces. La realidad ahora es que el crecimiento global será unas décimas inferior al esperado meses atrás, que la economía mundial seguirá creciendo en vez del tres y pico por ciento, un tres y poco menos… Y esto no es suficiente como para que los mercados profundicen sus descensos mucho más.
Se ha aprovechado la circunstancia para hacer una toma de beneficios en EEUU y Alemania, que habían experimentado una subida demasiado recta, sin descanso en 7 largos años. Y ahora quizás veamos un retroceso algo mayor para retomar posteriormente la tendencia.
Además, las alternativas de inversión siguen siendo incomodas. Las expectativas de subida de tipos de interés por parte de la FED hace que los bonos estén generando pérdidas de capital. El refugio de los países más sólidos en bonos, recuerda que llegaron muchos países a rendimientos negativos en los primeros meses de 2015, algo ridículo que no volverá, y se deberán normalizar las curvas de tipos con las expectativas futuras…
Con respecto a China la corrección de Shangai, donde no podemos invertir los extranjeros, ha sido masiva y dudo que se pueda incrementar mucho más. Y centrándonos en el índice de Hong Kong de empresas chinas, el HSCE, su evolución es la siguiente:
Se mantiene lateral desde el pasado 2009 y solo parecía que había salido en el segundo trimestre de este año… Se ha contagiado, en exceso, de los descensos de Shangai, cuando no había subido de la misma forma en los dos últimos años…
Lo que vaya ocurriendo lo iremos viendo en los próximos meses. Creo que el mercado ha sobreponderado en exceso el riesgo a que el crecimiento no sea tan boyante como se estimara. Pero no veo que se den situaciones parecidas a otras fuertes crisis de las bolsas, ya que la situación de las economías en términos globales, no ha cambiado apenas en términos generales.
Yo creo que cerraremos el año recuperando la mitad del descenso de los últimos meses, ¿volvernos hacia los 12.000 puntos el HSCE? Tras los fuertes descensos se suelen producir rebotes que llevan a los índices a la mitad del recorrido previo… Necesitamos tiempo para que se reduzca la volatilidad y las actuaciones en momentos de muchos nervios no suelen ser buenas.
Un abrazo
PD1: JP Morgan ha revisado sus estimaciones de crecimiento del PIB chino. Te copio sus comentarios:
CHINA: REVISION ESTIMACIONES HOY
· El PMI Manufacturero NBS cae en agosto por debajo del 50 por primera vez desde Marzo, hasta un nivel de 49.7, y es el más bajo desde Septiembre del 2012. El PMI manufacturero Markit se revisa para agosto hasta 47.3, desde un dato preliminar de 47.1, y desde los 47.8 de julio.
· Con estos datos nuestros economistas revisan a la baja su estimación de crecimiento para el PIB del 3Q desde 7.3%q/q saar hasta 6.6%q/q saar, y año contra año el PIB del 3Q quedaría en 6.8%oya desde 7.0%oya antes. La reestructuración de la economía lleva a grandes sectores con sobrecapacidad a sufrir especialmente. En mal tiempo de agosto y las fiebres en algunas regiones tampoco han ayudado. Todo esto en un entorno de commodities a la baja y demanda externa floja.
· Para el 4Q mantenemos una estimación de crecimiento del 7.3%q/q saar (6.7%oya). Por culpa de esta revisión del 3Q, para el FY2015 la estimación de crecimiento cae hasta el 6.9% desde el 7.0% anterior.
· Los fortísimos movimientos que hemos visto en el mercado en las últimas semanas vinieron de la mano de un PMI manufacturero preliminar que se publicó el 21 de Agosto, cayendo inesperadamente hasta 47.1 (revisado hoy hasta 47.3), desde los 47.8 en Julio. Ese dato fue el que ponía el riesgo a la baja sobre la estimación de nuestros economistas, que finalmente han revisado a la baja hoy. El mercado se preguntaba la velocidad de la desaceleración en China, y si después de tantos años dándole vueltas, es ahora cuando llega el lobo (hardlanding), o solo es una desaceleración controlada nuentras se llevan adelante las reformas para reequilibrar los crecimeinots dentro de la economía que la harán más saludable para el futuro.
· El 25 de Agosto el PBOC bajaba los tipos en otros 25pb, dejando el tipo de depósito a un año en el 1.75% y el tipo de préstamo en el 4.60%. También anunciaba un recorte de 50pb sobre los ratios de reservas de los bancos (RRR) efectivo el 6 de Septiembre. Desde Noviembre, es la quita vez que el PBOC baja tipos y la tercera que baja los RRR (pero poco más por el ligero rebote que esperamos del IPC). Estos movimientos de tipos están en línea con lo que esperaban nuestros economistas, y de hecho esperan una bajada más en el 4Q de 50pb en los RRR. A pesar de la intervención en la divisa (con el nuevo régimen por el cual se fija el máximo movimiento diario en un máximo del 2% respecto al cierre del día anterior, pero no quita que puedan intervenir comprando/vendiendo en mercado), creemos que permitirán una ligera y paulatina depreciación del Yuan (lógica en cualquier divisa en la que el banco central este bajando tipos) que lleve al CNY a niveles de 6.50-6.60 para finales de año.
· Por otro lado, el gobierno sigue queriendo estabilizar el crecimiento ayudando a la demanda interna con infraestructuras, para luchar contra la desaceleración manufacturera y del real estate, y por otro lado con reformas administrativas sobre innovación e impuestos (IVA) enfocadas para empujar al sector servicios y tecnología.
PD2: Y también es interesante leer lo que cuenta JP Morgan en su informe semanal:
On what perhaps should have been a quiet August Monday last week, markets went into panic. Investors were rattled by the collapse in China’s stock market, the devaluation of the Yuan and fears of the country’s economic slowdown. Volatility hit record highs: both the S&P 500 VIX and Euro VSTOXX peaked at 40.8 compared to respective five year averages of 17.5 and 23.0. These global equity drawdowns were not foreseen, and some portfolios did suffer losses, but it is important to remember the long-term. If an investor had stayed fully invested in the MSCI ACWI over the past 14 years, their returns would be over 180% — yet, if this same investor had missed even just the 20 best days of the ACWI’s performance, their investment would be in the red. Keep calm and stay invested.
PD3: Después de cargar pilas durante el verano, hay que estar muy solícito con los demás… Hay mucha desigualdad en España, muchos que no han podido irse por ahí. Hay que volver a regalar muchas sonrisas a la gente y ser muy generosos con todos.
