Feliz Navidad

Los días que vivimos son los previos al nacimiento del Señor ¡Ya estarían de viaje! Siempre impresiona San Jose, su fortaleza, su silencio, su enorme papel en la vida de la Sagrada Familia… ¡Qué duro debió ser el viaje! Muy peligroso, por medio del desierto de Judea, sorteando a los malos de entonces, que los había…, y montando un burrito que no debía ser muy cómodo para la Virgen muy embarazada…

El recorrido lo puedes ver en google maps (había varias rutas, una muy larga, otra por el desierto, una de caravanas de peregrinos… ¿Por cuál irían?). Y el relato aquí. Que disfrutes de la Navidad. Un fuerte abrazo

Los tiempos han cambiado

Las empresas de antes no son las de ahora. Ya te he contado muchas veces las implicaciones que tiene la moda de los mercados. Han sido los valores tecnológicos, los FAANG, los que han liderado la subida de las bolsas, haciendo que estas alcanzaran los niveles actuales. ¿Qué ocurrirá en los próximos años?

“La Bolsa no es consciente de que el tejido empresarial y económico de ayer no es el de hoy ni el de hoy será el de mañana…”

"El gráfico adjunto muestra una impresionante evolución de la composición del tejido empresarial USA, algo que ha cogido desnudos a los mejores gestores, inversores y analistas. Sentarse en un montón de acciones y esperar rendimientos, esperar ver cómo pasa el tiempo, es una mala política. La evolución última de las seis grandes compañías tecnológicas USA ha llevado en volandas a los tres grandes índices de Wall Street. Pero muy pocos gestores han participado de la feria, del vino y de las rosas. La transformación que han experimentado algunos índices MSCI en la última década está siendo espectacular. El caso del MSCI World es un buen ejemplo. Si se analiza la composición actual de los valores de más peso y se compara con la de diez años atrás se puede observar esta transformación en toda su dimensión. El cambio ha sido brutal. En 2007, el índice estaba dominado por grandes empresas de los sectores del petróleo, las finanzas y la industria. Hoy, en cambio, las compañías de mayor tamaño que ocupan los primeros puestos del ranking están relacionadas con el mundo de la tecnología. La Bolsa, en fin, no es consciente de que el tejido empresarial y económico de ayer no es válido hoy ni el de hoy valdrá mañana", me dice el CEO de una importante gestora que me envía el siguiente enlace:

Ha escrito Óscar Rodríguez Graña | Funds People que “La economía del conocimiento, o comercio digital, está cobrando impulso, y está dando paso a una nueva generación de empresas globales basadas en la generación de ideas. Se trata de empresas creativas, dinámicas y bien conectadas, que utilizan la tecnología en su propio beneficio”, explican desde Capital Group. Como resultado de todo ello, Apple, Alphabet, Microsoft, Facebook y Amazon son, actualmente, las cinco empresas de mayor capitalización bursátil del MSCI World. Hace diez años sólo Microsoft aparecía en el top 10.

De hecho, si se compara el ranking de las diez primeras posiciones de 2017 con el de 2007 se puede apreciar que, además de Microsoft, que es la única que se mantiene en el ranking en los últimos 20 años, solo otras dos compañías –Johnson & Johnson y Exxon Mobil- han conseguido mantenerse en el ranking, aunque con tendencias diametralmente opuestas. La primera lo ha hecho escalando cuatro posiciones, al pasar del décimo al cuarto lugar, mientras que la segunda abandonando el primer puesto que ocupaba en 2007 para situarse ahora octava.

“Los inversores solían pensar que las multinacionales son compañías de gran tamaño que pertenecen al sector de las materias primas o de la industria pesada, pero están apareciendo muchos tipos de empresas globales. Internet ha acabado con las fronteras reales, lo que ha generado cambios en el modo en el que las empresas se organizan y los productos se consumen. Se puede acceder a los productos con rapidez y los costes de distribución son reducidos; el mecanismo de distribución es el teléfono o las tablets. No es de extrañar que la composición de las empresas más valiosas del mundo por capitalización de mercado haya cambiado de forma espectacular desde 2007”, afirman desde Capital Group.

Esta transformación supone un argumento más para los detractores de la gestión pasiva, en el sentido de que apostar por productos cuya estrategia sea simplemente replicar un índice no lleva más que a comprar éxitos pasados y a concentrar la inversión en aquellas empresas de mayor tamaño, un factor que algunos expertos consideran contribuye a alimentar burbujas. Hoy las FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google) y las FAMMG (Facebook, Amazon, Apple, Microsoft y Google) suponen el 15% de la capitalización del S&P 500.

Sin embargo, los cambios que están experimentando los índices bursátiles no solo se limitan al mercado estadounidense. En el mundo emergente, el MSCI Emerging Markets Index también ha sufrido una importante transformación en la última década. Según explica Alexis Freyeisen, gestor de renta variable emergente en UBS AM, en 2007 el peso del sector energético en el índice rondaba el 37%, mientras que el de la tecnología y el consumo apenas alcanzaban el 12%, respectivamente. Hoy la situación es justo la contraria. La ponderación del sector energético ha caído al 14%, siendo ampliamente superado por las compañías tecnológicas, cuyo peso se ha más que duplicado (28%), así como el de las vinculadas al consumo, cuya ponderación actualmente ronda el 17%.

Abrazos,

PD1: Mira lo que dijo el Papa Francisco ayer:

Darse, darse y darse… Eso es lo que importa, no lo que se tiene o se es. Amar es darse y lo que nos pide Dios es que nos amemos los unos a los otros.

preparar la jubilación es cosa nuestra

No esperes que el Estado te vaya a ayudar. El sistema está quebrado y no hay visos de solución alguna. Sólo empezar cuanto antes a prepararla es como se conseguirá no ser un “pobre de solemnidad” cuando nos llegue la hora…

NADIE LO HARÁ POR USTED

Dar malas noticias nunca es agradable, pero ocultar un problema sólo lo agrava. El poder adquisitivo de las pensiones en los próximos veinte años va a descender. El envejecimiento de la población, la menor proporción de trabajadores por cada pensionista y, a Dios gracias, la mayor esperanza de vida hacen que la factura de las pensiones cada vez sea mayor.

Mientras que la pensión media mensual se ha incrementado un 36% en la última década, de 679¤ a 925¤, la nómina mensual del conjunto de las pensiones se ha incrementado en un 56%. Hay que recordar que en España las pensiones se pagan a través de un sistema de reparto. Ello quiere decir que son las aportaciones actuales a la Seguridad Social de las empresas y los trabajadores actuales las que financian las pensiones de ahora. La proporción de trabajadores por cada jubilado tiende a empeorar, no a mejorar. Crear nuevos impuestos para pagar las pensiones supondría crear nuevas cargas que al final recaerían directa o indirectamente en los trabajadores actuales y no solucionaría el problema a futuro, sino que drenaría capacidad de ahorro de los trabajadores actuales.

España es el país de nuestro entorno en el que la pensión cubre un mayor porcentaje del último salario: un 82%, frente al 55% de Francia o el 37% de Alemania. Obviamente estos cálculos están realizados sobre los salarios medios de cada país, siendo los españoles sensiblemente inferiores a los franceses o alemanes.

Quien desee mantener cierto nivel de vida al llegar la jubilación, deberá tener en cuenta la cobertura previsible que la pensión supondrá respecto de su salario actual. Evidentemente, cuanto mayor sea el sueldo actual, menor será la cobertura que le proporcionará la pensión pública y mayor la necesidad de complementar la misma. Sería deseable que la Seguridad Social hiciera llegar a cada trabajador a la edad más temprana posible, y de forma recurrente (anualmente), una estimación de cuál será su pensión futura. Al cabo de unos cuantos años el trabajador será más sensible a la situación que le espera al llegar la jubilación.

Cuando llega esta época del año y cualquier persona que trabaje en una entidad financiera comenta la necesidad de complementar la pensión pública con una pensión privada, enseguida surge la maledicencia de considerar dichos comentarios interesados al querer vender planes de pensiones privados.

Los planes de pensiones privados son sólo un instrumento más donde se puede acumular ahorro para la jubilación. Por supuesto que también sirven otros vehículos como los fondos de inversión u otro tipo de activos. La particularidad de los planes de pensiones es el ventajoso tratamiento fiscal de las aportaciones. Permite deducir de la base imponible las aportaciones realizadas con un máximo de 8.000 ¤, bajo ciertas condiciones. El ahorro fiscal es inmediato. Ningún otro vehículo de ahorro ofrece esta ventaja.

Suele esgrimirse que muchas familias no llegan a fin de mes y se les está pidiendo que ahorren para la jubilación. Ahorrar implica renunciar a consumo actual por consumo futuro. Es posible que no puedan ahorrar nada ahora. Bastante tienen con llegar a fin de mes, pero el problema futuro no desaparecerá.

Sería ideal que las pensiones públicas mantuvieran siempre el poder adquisitivo e incluso se aumentaran, pero la evolución de la pirámide de población y la mayor esperanza de vida impiden que sea así. Es una mala noticia, pero ocultarlo sólo agrava el problema.

Lo que usted no haga para complementar su pensión futura, nadie lo hará por usted.

Abrazos,

PD1: "Me gustaría poder volver al pasado, no para cambiar cosas, pero sí para revivir la época en la que era feliz y no lo sabía."

Como siempre, las personas no aprecian lo que tienen, siempre quieren algo más. No, que nos toque la lotería, más que cambiarnos a mejor, por el tema económico, nos daría más quebraderos de cabeza. Hay que valorar lo que tenemos, la salud, la familia, el trabajo…, ya que llegará un día en que perdamos a nuestros seres queridos, que perderemos el trabajo, o que nos dolerá aún más lo que ahora nos duele. Hay que ser felices hoy y ahora, con nuestras limitaciones, y recordar lo que hemos vivido y hecho, con todos nuestros errores, que han sido muchos, y confiar en el futuro.

Esperar en Dios, prepararnos para la nueva vida que acaba llegando cuando menos te lo esperas. La vida terrena es muy corta y siempre andamos insatisfechos por todo. Hay que contentarse y disfrutar de todos los momentos que Dios nos ha dado…, ver su mano en todas las cosas buenas que nos pasan, y las malas, por algo las habrá querido también.

todo está descontado en precios

Todo lo bueno ya está descontado. El efecto Trump, la rebaja de impuestos… Hemos metido en precio el futuro de varios años. Ahora solo falta por esperar a que una noticia mala provoque recortes…, que llegarán.

SocGen: "Every Bit Of Good News - Including Tax Reform - Is Now Priced In"

The global stock market is just a few days from entering the history books, largely thanks to the constantly priced in tax reform. As SocGen calculates, and barring any end of year sell-off, the MSCI World index is set to record it first ever year of posting a positive total return in every single month and will hit a remarkable sequence of 14 months of positive returns.

And, as we noted in our morning wrap note, spurring the US on has been the prospect of the much promised tax cuts, with US corporation tax set to be cut to 21% from its current headline rate of 35%. Mechanically this would imply a significant boost for US EPS numbers were it not for the fact that actual tax rates are significantly lower. Top-down numbers, compiled using actual tax revenue from the BEA national accounts, suggests that the effective paid tax rate is already at 21%, and this is similar to SocGen's own bottom-up calculations using cash tax paid from report and account cash flow statements. As SocGen's Andrew Lapthorne writes in a note this morning, "Yes, tax rates from the P&L are higher, but not much higher at 25%, implying a 4% boost to net income once the reforms are passed. So positive, yes, but not dramatically so."

Which brings us back to the constant pricing in of not only tax reform but every and any form of good news. This may be a problem, because as the French bank calculated one month ago, more than all of tax reform has already been priced in, to wit:

Since Trump’s election, the S&P 500 has risen 24%. Only half of this performance has been driven by earnings growth; the other half is from P/E expansion. Assuming that analysts have not factored tax reform into their earnings forecasts, tax reform expectations have been the driver of P/E expansion. The S&P 500 index tax rate is currently 26.6%. Assuming that US companies generate 43% of their profits abroad (here) and pay 35% of their US profits on taxes (i.e. with no loopholes for US profits), the average tax rate outside the US would be 15.5%. A decrease in the US tax from 35% to 20% as planned by Trump’s tax reform would thus theoretically boost earnings by 8.5%. The 12-month forward P/E has risen 12% over the last 12 months.

Fast forward to today with the Dow Jones more than 1,000 point higher, when SocGen again asks "so are these tax cuts priced in?" Here is the answer: 

We’d argue that every bit of good news looks priced in. Median US stock valuations have rarely been higher on both a forward PE and EV/EBITDA basis and valuation dispersion remains tight in all but a few sectors. To argue for a re-rating then seems ambitious. But there has nonetheless been a clear spike in outperformance in recent weeks in stocks with higher tax rates. And perhaps this is the real story – one of rotation. But where to? Value is not cheap and suffers from balance sheet risk. Growth stocks are clear losers as they pay relatively little in tax and will have bills to settle. Perhaps it’s our old favourite, defensive orientated Quality Income stocks (that have lagged during 2017) with their Telco, Oil & Gas and Utilities bias, that will prove to be the surprising winners in 2018...

Whatever the correct answer - assuming there is one - for now stock algos don't care and take every opportunity to buy the dip, and since there are no longer any dips, just buy...

Abrazos,

PD1: Se nos acaba el Adviento y seguimos pensando demasiado en regalos y poco en la espera, en la esperanza. Aún tenemos unos días…

¿Qué hacer?

Es la gran duda que se tiene siempre. Y el mejor consejo es seguir a la tendencia, no anticiparse a la misma…

Las valoraciones del mercado de acciones no le dirán que tiene que hacer

Los inversores saben que en muchas ocasiones se les ha advertido de las altas valoraciones bursátiles que se han alcanzado. Algunos los han estado llamando una burbuja. Otros creen que nos acercamos a un crash. Y otros han estado diciendo a los inversores que esperan rendimientos bajos en el futuro cercano.

El problema es que la mayoría de los inversores no entienden realmente qué significan valoraciones superiores a la media para las acciones, y los datos son muy poco concluyentes.

Por mis cuentas, ha habido 15 mercados bajistas desde la Segunda Guerra Mundial para el S&P 500. Eso significa que ha habido un mercado bajista cada cinco años en los últimos más de 70 años. Las valoraciones fueron elevadas en muchos de los picos de mercado que precedieron a estas caídas, pero no en todas. Eche un vistazo a cada mercado bajista junto con la relación precio/ganancias (PER) a 12 meses, la relación precio/ganancias ajustada cíclicamente de Shiller (CAPE) y el rendimiento del Tesoro a 10 años:

Desde 1945, el promedio PER de 12 meses fue de 17,5x; la relación promedio CAPE fue de 18.6. Eso significa que seis de los 15 mercados bajistas provinieron de relaciones PER por debajo del promedio y siete de 15 alcanzaron su punto máximo por debajo de la media de las tasas CAPE. Y las tasas de interés tampoco ayudan mucho aquí. Las acciones pueden caer cuando las tasas son altas, bajas o en un punto intermedio.

La mayoría de las caídas en el mercado bursátil pueden haber ocurrido debido a valoraciones elevadas, pero no existe un nivel umbral que, una vez violado, brinde a los inversores una señal clara para salir. No hay catalizador que determine el disparador que hará que los inversores cambien sus preferencias de asignación o pánico.

Aunque no existe una relación clara entre un colapso del mercado y los niveles de valoración, existe un fuerte vínculo entre una valoración inicial y los rendimientos posteriores. La siguiente tabla muestra un rango de las proporciones iniciales de CAPE junto con las rentabilidades anuales promedio de tres, cinco y 10 años del S&P 500 desde 1945:

Puede ver un punto en común en los diversos puntos de corte. 1 Las valoraciones iniciales más bajas han dado lugar a rendimientos del mercado de valores superiores a la media, mientras que las valoraciones iniciales más elevadas han dado lugar a rentabilidades bursátiles inferiores a la media. Esto es fácil de comprender, pero los inversores también deben recordar que los promedios pueden ser engañosos. Nadie obtiene una experiencia promedio en los mercados. Esta tabla muestra el rango de las mejores y peores rentabilidades anuales usando los mismos puntos de partida de valoración y marcos temporales:

Todavía existe una relación entre las valoraciones y los mejores y peores escenarios. Hubo máximos más altos y mínimos más altos para el rango de baja valoración y máximos más bajos y mínimos más bajos para el rango de alta valoración. Pero también ha habido retornos de mercado muy respetables durante períodos de altas valoraciones. También hubo entornos en los que las bajas valoraciones no recompensaron a los inversores tanto como cabría esperar. Esta es la naturaleza del riesgo en el mercado de valores.

Este tipo de análisis puede ayudar a los inversores a restablecer sus expectativas. En el futuro, los rendimientos deberían ser más bajos a partir de los niveles de valoración actuales. Pero eso no significa que no puedan seguir estando por encima del promedio durante algún tiempo. Y las valoraciones elevadas no significan que las acciones deban colapsar.

Las valoraciones pueden bajar a través del tiempo o el precio. Aunque un desplome de las acciones haría la vida más fácil para aquellos que han estado pronosticando un colapso, otro escenario simplemente podría ver a las acciones mantenerse planas durante un tiempo o caer, pero sin un gran colapso. Mientras los fundamentos continúen mejorando, esto haría que las valoraciones fueran más atractivas.

Las valoraciones del mercado de acciones nunca han funcionado como una herramienta para entrar o salir. No le dicen cuándo vender o cuándo volver a comprar. Esto se debe a que los mercados están impulsados por el sentimiento, las tendencias y el impulso más que por los fundamentos a corto y medio plazo. Pero las valoraciones pueden ayudar a los inversores a enmarcar mejor sus expectativas para los rendimientos futuros del mercado. No es una ciencia exacta, pero los periodos de rentabilidad superior a la media suelen dar lugar a valoraciones superiores a la media que, finalmente, conducen a períodos de devoluciones y valoraciones inferiores a la media. La parte difícil es que esta no es una relación precisa y no funciona en un horario fijo.

Los últimos ciclos nos han enseñado que pueden durar mucho más de lo que la mayoría de las personas imaginarían, tanto al alza como a la baja.

Abrazos,

PD1: Y sobre la prudencia, esto es lo mejor que se ha dicho: "No vayas a donde no te inviten, no te metas en lo que no te importa y no hables de lo que no sepas." ¡Qué pocas veces lo cumplimos…!