geopolítica

Todo se basa en controlar al resto del mundo…

La caída del Muro de Berlín y la Guerra de Ucrania

La caída del Muro de Berlín supuso el principio del fin de la Unión Soviética y el inicio de un nuevo periodo en la economía mundial, marcado por la globalización, siendo Estados Unidos la única potencia dominante.

Durante la Guerra Fría, antes de la caída de la URSS, Estados Unidos ya era el líder indiscutible del mundo occidental. EE. UU. ejercía de gendarme del mundo, encargándose de la seguridad de sus aliados. A cambio, los países aliados (principalmente Europa Occidental, Australia y Japón) procedían a una apertura económica de sus economías a las empresas americanas. Estados Unidos transmitía su influencia por todas las vías posibles: culturales, económicas, financieras, de educación y con enorme influencia política entre sus aliados.

A partir de la caída de la Unión Soviética, la apertura comercial se extendió a los países de Europa del Este, a gran parte de Asia y, finalmente, a China desde la entrada del gigante asiático en la Organización Mundial del Comercio (OMC) en 2001.

No es casual que EE. UU. haya sido, y siga siendo, el país que más recursos dedica a gasto militar, unos 877 mil millones de dólares en 2022, equivalente al 40% del gasto militar global en dicho año. Dicha cantidad es superior al gasto militar conjunto de los siguientes diez países, y supone más de diez veces el gasto militar anual de Rusia.

La situación existente desde la caída del Muro de Berlín ha cambiado radicalmente desde el inicio de la Guerra en Ucrania y la imposición de sanciones por parte de los países occidentales a Rusia. De los 193 países que integran las Naciones Unidas, 141 países votaron contra la invasión rusa de Ucrania. Sin embargo, sólo 53 países han aplicado sanciones a la Federación Rusa. Los 140 restantes no tienen intención de aplicarlas, ni de seguir las directrices de EE. UU. respecto a las mismas. Esta situación está produciendo una fragmentación del mundo (en palabras de Lagarde). Por un lado, los países prooccidentales que han impuesto sanciones y, por otro lado, el resto del mundo que no ha impuesto las sanciones a Rusia, bloque cada vez más conocido como "Global South".

Estados Unidos está realizando demandas de mayor gasto en defensa a sus aliados tradicionales y, a su vez, solicitando recortar algunas relaciones comerciales con China por temas de seguridad. Sirva de ejemplo las limitaciones al despliegue de la red 5G con tecnología china. El gasto mínimo anual en defensa que se exige a los países miembros de la OTAN es del 2% del PIB. Como se puede observar en el gráfico siguiente, la mayoría de los países integrantes de la organización atlántica están muy lejos de dicho porcentaje, a pesar del incremento experimentado en los últimos ocho años.

China ha pasado a ofrecer a numerosos países del Global South el acuerdo de protección militar a cambio de una apertura económica a las empresas chinas y a la utilización del sistema financiero chino, no controlado por Estados Unidos. Desde la desaparición de la URSS, ningún país distinto de EE. UU. se había atrevido a ofrecer dichos acuerdos.

Las consecuencias económicas para los próximos lustros de la pérdida de un mundo unipolar y el nacimiento de un mundo multipolar, con dos grandes bloques liderados por EE. UU. y China, son inmensas y plantea numerosos interrogantes. Entre ellos: ¿crearán una nueva moneda los países BRICS (Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica) basada en materias primas como han anunciado? ¿Qué implicaciones tendrá para el dólar? ¿Es posible mantenerse equidistante entre los dos bloques? ¿Cómo afectará esta situación a la inflación de Europa? ¿Qué implicaciones tiene para la financiación del déficit estadounidense? Intentaremos responder a estas cuestiones en próximos artículos.

Como en su día ocurrió con la caída del Muro de Berlín, la Guerra de Ucrania marca el inicio de un nuevo periodo económico y geopolítico inexplorado.

Abrazos,

PD: Hoy es el santo de lo “ordinario”: “Haz que yo sepa convertir todos los momentos y circunstancias de mi vida en ocasión de amarte, y de servir...” 

en España tipos al 4%

En el Reino Unido los tuvieron que subir ayer más por culpa de esa inflación descontrolada que tienen. ¿Nos pasara algo parecido a la UE?

Interesante lo que dice Jose Carlos Diez:

Los tipos al 4%... y lo que queda por delante

Hasta que las inflaciones subyacentes y los salarios den señales claras de moderación no habrá bajadas del precio del dinero

El BCE subió los tipos al 4% ayer, su nivel más alto desde 2008. El tono de su comunicado sigue siendo duro y el marcado anticipa una subida adicional de 0,25% en julio y alguna más en el otoño. La Fed en EEUU, el día anterior, decidió tomarse un descanso para esperar y ver, y mantuvo los tipos en el 5%, pero también con un tono duro.

EEUU crece a un promedio mensual de unos 250.000 nuevos empleos, la tasa de paro sigue por debajo del 4% y los salarios han moderado su crecimiento. Pero la inflación de servicios, donde los salarios domésticos son determinantes, sigue por encima del 6% anual y no da señales de remitir. En la eurozona, el PIB está prácticamente estancado, pero el empleo ha acelerado su crecimiento en los dos últimos trimestres. Para la inflación y el BCE es más determinante el crecimiento del empleo que el del PIB, aunque la caída de productividad tiene implicaciones a medio plazo. La inflación de servicios está estancada en el 5% desde febrero, aunque sigue muy alejada del objetivo de estabilidad de precios del 2% y, según las previsiones del banco central, no alcanzará ese nivel antes de 2025.

La Fed gestiona los tipos del dólar y el ciclo monetario global y el resto de bancos centrales, incluido el BCE, ajustan sus tipos de interés y su tipo de cambio a las decisiones del banco central estadounidense y condicionados por sus condiciones de inflación y estabilidad financiera domésticas. Pero a pesar de las subidas y de las advertencias del banco central, las rentabilidades de la deuda pública a 10 años están relativamente estables por debajo del 4% desde hace meses. Los inversores compran bonos para proteger su riqueza de la inflación y no parecen estar muy preocupados.

La mayor complicación para los bancos centrales es reducir el tamaño de su balance sin provocar contracción de crédito, una intensa recesión e inestabilidad financiera. En EEUU, el evento de crédito provocado por la caída de varios bancos regionales fue sofocado por la Fed con una línea de emergencia de liquidez de unos 200.000 millones y el contagio se ha parado, de momento. Las primas de riesgo de bonos corporativos se mantienen estables, incluso en los bonos de mayor riesgo.

Pero los activos con mayor apalancamiento están sufriendo problemas de refinanciación. Las empresas tecnológicas en pérdidas y con elevadas necesidades de financiación para invertir son las que más están sufriendo el ajuste. En el mercado de oficinas, el teletrabajo, las subidas de tipos de interés y la restricción de crédito también han provocado problemas. Por ejemplo, Elon Musk decidió impagar la renta de la sede de Twitter y el propietario no pudo afrontar los pagos de los bonos emitidos. Se estima que la mitad de los metros cuadrados de oficinas en San Francisco están sin ocupar. La pregunta del millón de dólares es: ¿quién tiene esos bonos?

La economía española está teniendo un comportamiento, tanto en inflación como en PIB y empleo, mejor que el de sus socios europeos. España tiene 50 gigavatios instalados de eólica y solar y ha reducido significativamente su dependencia de las importaciones de gas y petróleo. Alemania ha aumentado su consumo de carbón para producir electricidad y sustituir el cierre del gasoducto ruso y sus centrales nucleares. Además de aumentar las emisiones contaminantes, ha presionado al alza sobre el precio de la tonelada de carbón hasta los 100 euros, más del triple que antes de la pandemia.

Los salarios en convenio en España han crecido menos que en Alemania y eso ayuda a explicar que la inflación de servicios en España esté próxima al 4% anual, un punto menos que en la eurozona y dos puntos y medio menos que en EEUU. Además, las empresas españolas han conseguido aumentar más de dos puntos porcentuales la productividad por hora trabajada en el último año. Esto ayuda a explicar la mejora de competitividad y el fuerte crecimiento de las exportaciones españolas que explican la mayor parte del crecimiento del PIB en 2023.

En clave financiera, los efectos más importantes son sobre el euríbor a un año, las hipotecas y los préstamos de las empresas, principalmente de circulante. El mercado de bonos corporativos solo sigue abierto para grandes empresas, pero las pymes que se financiaban en el MARF tienen serios problemas para refinanciar sus vencimientos y, si lo consiguen, lo hacen a tipos muy elevados. El sistema bancario español, a diferencia del de 2008, dispone de más depósitos que crédito y puede atender la demanda de crédito por estrictos criterios de riesgo y no de liquidez. Los depósitos ya han empezado a subir, especialmente los de empresas, y los tipos de crédito a empresas y familias están en niveles similares de los de nuestros socios del euro. En los años setenta y ochenta, con la peseta se pagaban tipos próximos al 20%. Ahora, pagamos el 3,35% por emitir deuda pública a diez años.

Si a este escenario añadimos la sequía y la inflación de alimentos y los recientes repuntes esta semana de los precios del gas y del carbón que parece corrigen la sobrerreacción, se entiende que los bancos centrales mantengan la prudencia sobre la inflación. Los tipos ya están próximos a sus máximos, pero se mantendrán en esos niveles muchos meses. Hasta que las inflaciones subyacentes y los salarios no den señales claras de moderación, no habrá bajadas de tipos.

José Carlos Díez es director de la cátedra Orfin de la Universidad de Alcalá

Abrazos,

PD: Fundamentalismo en Oriente y relativismo en Occidente:

La subyacente en el Reino Unido es distinta

No consiguen enderezar su inflación subyacente…

The UK just can't get an inflation break. UK Core CPI unexpectedly rose 0.3 percentage points to 7.1% in May and is still RISING!

With recent monetary policy updates from the FederalReserve (two more rate hikes this year) and ECB (hiking until after summer), a scenario of centralbanks doing too much tightening - because they are looking too much in the rear-view mirror to restore credibility - resulting in a #recession is unfolding.

La estrategia de los bancos centrales es que con las subidas de tipos se frene la inflación. Esto se consigue parando la economía, parando la demanda, frenando el crecimiento, aunque sea a costa del empleo, desempleo. Y no están logrando nada de esto. Llevamos un año subiendo tipos y las economías siguen fuertes, lejos de lo que dicen los manuales, y el empleo se mantiene, que tampoco lo debería hacer… No están consiguiendo frenar la subyacente, la que no depende de la energía que si ha bajado por menor demanda de crudo…

Y como consecuencia, los rendimientos de sus bonos cortos en las nubes:

Afectando a sus planes de pensiones que tienen pérdidas…

Su bolsa:

Y su divisa, clavada al margen del Brexit:

Abrazos,

PD: En casa nos enseñan a no mentir desde niños. Los cristianos lo tenemos como uno de los 10 mandamientos: No mentirás. Y es lo único que hay que hacer, no mentir, ni piadosas ni nada. La persona más fiable es la que va con la verdad por delante. Los que son muy francos no se dedican a posturear, ni tratan de deformar su realidad. Es muy simple, aunque a algunos se les antoja complicado. El que miente, sigue mintiendo, es más propenso ya que lo ha hecho antes… Y el que no miente nunca es una gozada, te puedes fiar de él, de su palabra… 

En EEUU la alternativa de renta fija es real

For the first time ever yield on cash, bonds, & equities is the same. The yield on 3mth US Treasury bills was 5.3% this week after  Fed held interest rates at between 5-5.25%. That is the same level as the expected 12mth forward earnings yield across the S&P 500, which has risen by >15% since Jan

Aunque va a haber mucho papel. Falta devolver todo lo comprado…

En Europa:

Siendo Japón el que más compró, en porcentaje sobre el PIB:

Y en EEUU queda una última subida de tipos en julio.

The market is currently pricing in just one more rate hike, and for that hike to take place in July (74% probability). After that, a pause is expected for the remainder of the year w/ rate cuts starting in Jan 2024.

Después la bajada que espera el mercado es esta:

Abrazos,

PD: Ayudar a los demás. Esta es nuestra obligación. Pero que no se entere nadie que les ayudamos… 

un dislate

Esto es lo que pasó en los últimos años que generaron semejante inflación. Ahora, que se ha empezado a corregir la misma, habrá que ir deshaciendo las política monetarias que nos llevaron hasta donde estamos…

Mucho más que tipos de interés

Esta semana toda la atención se centra en las decisiones de la Fed y del BCE sobre los tipos de interés. Tras los últimos datos de inflación, tanto en Europa como en Estados Unidos, son numerosas las voces que consideran que los problemas de inflación ya son cosa del pasado y, por tanto, la bajada de los tipos de interés está cercana.

Diversos factores (leer "Factores Inflacionistas") como la crisis energética no resuelta, la desglobalización, los costes de la transición energética, los costes de las políticas ESG en las empresas, las medidas proteccionistas, los nuevos impuestos, o los nuevos aranceles, llevan a pensar que la inflación es más estructural de lo que descuentan los mercados financieros. Como consecuencia, los tipos de interés fijados por los bancos centrales difícilmente bajarán de forma significativa en el horizonte cercano.

Aun así, después de más de diez años de medidas de política monetaria de los bancos centrales totalmente heterodoxas e impensables antes de su adopción, la actuación de los bancos centrales va mucho más allá de la decisión de subir o bajar los tipos de interés.

La transcendencia de las decisiones de los bancos centrales estriba en que el modelo de crecimiento económico de los últimos lustros ha estado basado en tipos de interés artificialmente bajos y en liquidez abundante, suministrada directa o indirectamente por los bancos centrales. 

Las medidas que ha ido adoptando el BCE en la última década han ido aumentando, tanto en complejidad técnica como en complejidad política, para llevarlas a cabo.

El BCE bajó el tipo de interés de depósito (porcentaje al que remunera la liquidez de los bancos depositada en el BCE) hasta el 0% en 2012. A partir de 2014 el BCE decidió que los tipos de interés podían ser negativos, cobrando desde entonces a la banca por depositar liquidez en sus cuentas del BCE. Hasta aquí su actuación directa sobre los tipos de interés.

Simultáneamente, el BCE creó instrumentos que inundaron de liquidez el sistema financiero. Primero a través de los LTROs (Long Term Refining Operations), préstamos a largo plazo a un tipo de interés ínfimo, que permitían a los bancos comprar bonos soberanos con mayor tipo de interés al coste del préstamo. Por un lado, se lograba que los Estados pudieran colocar sus bonos sin problemas y, por otro lado, se reforzaban los recursos propios de la banca con beneficios garantizados en la operación (salvo quiebra de los Estados). Posteriormente, la "barra libre de liquidez" se sofisticó con los TLTROs (Targeted Longer-Term Refining Operations): su destino debía ser el préstamo a empresas de economía real y el tipo de interés aplicado llegó a ser negativo. En otras palabras, la banca cobraba intereses por solicitar préstamos TLTRO.

El siguiente paso del BCE fue la compra directa de bonos soberanos de los países de la Eurozona (Expansión Cuantitativa - QE). Inicialmente el BCE no compró bonos soberanos porque se consideraba que era financiación directa a los Estados, algo prohibido. Se encontró la solución (excusa) técnica para soslayar dicho impedimento. Dando un paso más en las medidas anteriormente impensables, el BCE comenzó a comprar bonos corporativos (de empresas). Sólo le ha faltado adquirir renta variable como han hecho el Banco de Japón o el Banco Nacional de Suiza.

El culmen de medidas "heterodoxas" de un banco central es el llamado "helicóptero monetario": imprimir dinero y, figuradamente, tirarlo a la población desde un helicóptero. Esta medida no se ha aplicado en Europa, pero sí en EE. UU. con las medidas de alivio contra el Covid.

Tiene importancia conocer todas estas medidas adoptadas por los bancos centrales porque han sido durante años un apoyo al crecimiento de la economía y la financiación de familias, empresas y estados. A partir de ahora la economía se verá obligada a crecer sin un aumento permanente de la deuda y sin estímulos artificiales de la demanda. La innovación y la productividad necesariamente tendrán que ser el motor del crecimiento.

Como siempre, habrá empresas ganadoras y perdedoras. Muchos zombies se quedarán por el camino, pero otras sabrán adaptarse al nuevo entorno.

Abrazos,

PD: Esto dijo el Papa en el Ángelus: “Dios no es distante, es Padre, te conoce y te ama; quiere tomarte de la mano, también cuando vas por senderos empinados y difíciles, también cuando caes. A menudo en los momentos en los que eres más débil puedes sentir más fuerte su presencia. ¡Está contigo, es tu Padre!”

Se nos olvida con frecuencia que somos sus hijos queridos y que nos mima continuamente, sin que nos demos cuenta. Hay que fijarse todos los días en sus caricias…