los bancos europeos son una bomba de relojeria

No sé si es exagerado lo que dice, pero ya sabes las enormes dudas que tengo sobre la banca europea y la española en particular… Esto es lo que explica Daniel Lacalle:

The Eurozone Banks' Trillion-Dollar Timebomb

Eurozone banks have fallen dramatically in the stock market despite the results of the stress tests carried out by the ECB. EU Banks Index is down 25% on the year despite year-long bullish recommendations from almost every broker. This should not surprise anyone because we have seen in the past that these tests are only a theoretical exercise. Moreover, stress tests’ results are widely challenged, and rightly so, because the exercise starts with the most ridiculous premise in economics: Ceteris Paribus, or “all else remaining equal”, which never happens. Every asset manager knows that risk builds slowly and happens fast.

Disappointing earnings, rising risk in the eurozone as well as in their diversification markets such as emerging economies, weak net income margins and low return on tangible equity are factors that have contributed to the weak performance of European banks. Investors are rightly suspicious about consensus estimates for 2019 with expectations of double-digit EPS growth rates. Those growth rates look impossible in the current macroeconomic scenario.

Eurozone banks have done a good job of strengthening their capital structure, reaching almost a one per cent per annum increase in Tier 1 core capital. The question is whether this improvement is enough.

Two factors weigh on sentiment.

1.-More than EUR104 billion of risky “hybrid bonds” (CoCos) are included in the calculation of core capital.

2.-The total volume of Non-Performing Loans across the European Union is still at around EUR 900 billion, well above pre-crisis levels, with a provision ratio of only 50.7%, according to the European Commission.  Although the ratio has declined to 4.4%, down by roughly 1 percentage point year-on-year, the absolute figure remains elevated and the provision ratio is too small.

This is what I call the “one trillion eurozone timebomb”. One trillion euro risk when the MSCI Europe Bank index has a total market capitalization of around EUR790 billion.

(Source: Bloomberg, Bologna, Miglietta, Segura)

Let us focus on the CoCos, because it is a less commented issue.

The EUR104 billion of CoCos can be a double-edged sword. On one side, they have been one of the favourite instruments to improve core capital rapidly. It was a very popular instrument in recent years to reinforce capital and diversify funding sources. On the other hand, it is a highly risky asset that can create a domino effect on the equity and the other bonds of the entity. Let us face it, the idea that a CoCo can default with no contagion risk to the rest of the capital structure is simply ludicrous.

These CoCos are hybrid bonds. Rating agencies assign them up to a 50% of ‘equity’ component because the investor can lose the entire coupon, as well as part or all the principal if the issuer’s capital ratio falls below 7% or 5%.

These high-risk bonds have been issued widely and with great success in a world in which investors were hungry for some yield in the face of falling interest rates when many assumed the rising strength of banks. It was almost a “no brainer”. Core capital was rising, banks were stronger than ever, and the yields of these Co-Cos ranged between 4 and 7%. Except the risk was much higher.

In 2011, European banks issued 10 billion euros in these products with returns that reached 10%. It seemed a safe business with almost no risk of default.

The policy of central banks and financial repression, once again, led investors to take more risk for lower yields.

By 2017, Eurozone banks had issued more than 70 billion euros with yields that fell to 4%.

From 10% to 4% yield as risks were gradually building, bank stocks were falling and economic data began to disappoint.

These products were extremely popular because few investors thought that the banks would have no problem meeting the required 10% Tier 1 core capital figure. The risk of breaching the core capital threshold seemed impossible.

“Impossible” and “no risk” are very dangerous words in any asset class. In hybrid bonds, it is reckless to believe in no risk.

A recent paper (Contagion in the European CoCos market) by professors Pierluigi Bologna, Arianna Miglietta and Anatoli Segura, concludes: “The recapitalisation of the banks as a going concern provided by CoCos cannot be detrimental for the stability of the rest of the market. Should the operational features of CoCos keep on proving destabilising in future stress situations, rethinking their role as bank regulatory capital tools would be necessary”.

Unsurprisingly, CoCos have fallen sharply and created a domino effect that impacts equities as well.

The idea that a bond can default with no threat to the equity or solvency of the issuing bank could have only occurred to central planners with no clue of risk and contagion.

Eurozone banks bounced in late August while forward earnings estimates were falling (see above).

Risks in CoCos are evident. In NPLs, concerns are mounting:

+Weaker earnings from the borrowers due to the slowdown. According to the BIS, the percentage of large zombie companies (those that cannot pay interest expenses with operating profits) has soared to 9% of quoted names.

+The need to accelerate recapitalization to avoid the next crisis will make it less easy to refinance NPLs.

+The impact of the global slowdown in banks that had opted to grow in emerging markets, commodities and public infrastructure financing.

Anyone who believes these two problems will be solved by extending quantitative easing and low rates has learnt nothing from the past years.

What these risks show is that eurozone banks need to implement a much more aggressive recapitalization plan. Capital increases and eliminating cash dividends will likely have to return. Managers do not want to do it because shares are too low according to them. However, waiting for a bounce has proven to be a big mistake. 2018 was the year of the perfect combination to drive banks shares higher: Confidence in the eurozone, the likelihood of rate hikes, improvement of fundamentals and earnings growth. None of it happened. Waiting for things to get better for asset classes is not enough.

Eurozone banks are better than three years ago. They are nowhere close to having solved their challenges.

Abrazos,

PD1: Resumen de los problemas de estos días:

La banca: si piensas que está muy barata, puede abaratarse mucho más. Mira los bancos griegos:

No creas que solo son los griegos otra vez… El Deutsche Bank tampoco va bien:

Las FANGs (Facebook, Amazon, Apple, Netflix y Google), que eran las que lideraban todo, de capa caída:

Con Apple pinchando expectativas, Netflix fatal y Facebook horrible: % Below 52-week High...$FB: -40% $AAPL: -20% $AMZN: -26% $NFLX: -36% $NVDA: -49% $GOOGL: -20%

Nada nuevo, todo lo que se pone de “moda” y sube demasiado, acaba por bajar…

Fiasco en Renault por corrupción, siempre lo mismo, la enorme tentación a un enriquecimiento personal, a confundir lo ajeno con lo propio, como los políticos…:

Por aguantar, no aguanta ni el bitcoin, que era lo que se esperaba (esa afición de los inversores a invertir en rarezas pensando en que se van a forrrar!!!), y que siguiera bajando +. No, no se sujeta tampoco (ayer perdió los 5000 y lo que le queda por bajar aún):

La prima de riesgo de Italia:

Esperemos que España aguante, aunque permítame que lo dude…, demasiado populismo en España.

Y encima los EEUU tienen alternativas:

Y de la macro, no te digo nada, mal en Europa y peores previsiones en EEUU:

PD2: Mientras que en Alemania, donde nacen casi los mismos por cada mil habitantes, invierten 735 euros por mujer embarazada al año, en el país la media es de 7,6 euros anuales…

España no es país para embarazadas

¿Tenemos o no tenemos inflación?

Es la clave, pasa saber hasta dónde subirán los tipos de interés, para saber las políticas monetarias de futuro. Es muy importante, la primera derivada. Para poder invertir, lo fundamental son las expectativas, de tipos, y de inflación… Una aproximación:

Sin inflación a la vista

Durante los diez años transcurridos desde que se inició la crisis financiera he venido sosteniendo que no habría inflación (la primer vez que lo hice fue cuando cundió la alarma ya en 2008-2009 por la inyección de liquidez de los bancos centrales al sistema financiero) ni tampoco deflación en los bienes de consumo: a partir de que se viera la gravedad de la crisis, mayoritariamente se instaló la idea de que habría deflación.

Todo se basaba en un argumento muy sencillo: el efecto inflacionario de la inyección de liquidez sería contrarrestado por fuerzas deflacionarias muy potentes en forma de bancos refractarios a conceder préstamos. 

Mirando el gráfico, referido a EEUU, se ve que afirmar que no habría inflación ni deflación era lo correcto: desde 2008 la inflación subyacente, ya fuera medida por el IPC o por el deflactor del consumo privado, ni se ha situado por debajo del +0,5% ni por encima del 2,5% (recuérdese que el objetivo de la Reserva Federal es que se sitúe en el 2%).

Los datos publicados anteayer confirman que esto sigue siendo así y parece que de esa manera va a continuar por algún tiempo más.

Con inflación tan baja (IPC de 2,5% en octubre) y con la deuda pública de EEUU a 10 años proporcionando una rentabilidad nominal del 3,15% en este momento, el tipo de interés real se sitúa en 0,65%, que resulta algo alto para la etapa de ciclo económico en que está la economía de EEUU. 

Desde hace tres años he venido defendiendo también la tesis de que el tipo de interés real tendería a cero y se mantendría en el entorno de cero durante un largo período. Parece que, al menos de momento, esto está siendo así: el tipo real de la deuda pública de EEUU a diez años era del 2,24% en junio de 2015 y bajó a -0,32% en febrero de 2017. Desde entonces (es decir, durante los últimos 21 meses) ha oscilado entre ese nivel mínimo de -0,32% y un máximo de +0,72% (si tomamos para calcular ese intervalo datos mensuales). Dado que ahora está en 0,65%, lo más probable es que vuelva a caer hasta niveles cercanos a cero, lo que si, como parece, la inflación se mantiene controlada, implicaría una caída de la rentabilidad del bono a 10 años hasta niveles de 2,80%-2,90%.

Si eso sucediera finalmente así, y con la Reserva Federal manteniendo al menos una subida más de su tipo de interés de intervención, querría decir que la curva de rentabilidades se aplanaría totalmente (es decir, la diferencia entre la rentabilidad de la deuda pública a 10 y a dos años sería nula) o incluso se invertiría (la rentabilidad de la deuda a dos años superaría la de la deuda a diez). Esto afectaría negativamente a la rentabilidad de la banca de EEUU e induciría una reducción en la concesión de préstamos.

Ya sabemos lo que vendría después: una caída de la actividad económica.

Y en Europa ésta es la inflación general y la subyacente, la importante: ¿Sin problemas?

Pero hay una excepción, y no es España, si no Alemania, por culpa de la subida de los sueldos y salarios…

En EEUU, los costes del empleo suben y suben…:

Y en Europa subida importante también, que genera inflación:

Abrazos,

PD1: Otro factor exógeno para ver las expectativas de inflación es el petróleo. El precio del petróleo se ha desplomado estas últimas semanas:

Ha bajado el petróleo un 27% en mes y medio… ¡A ver cuándo baja la gasolina de una vez!

PD2: Y Japón es un caso aparte:

A pesar de hincharse a imprimir papelitos, la inflación sigue sostenida y tal:

PD3: El Papa Francisco habló sobre el octavo mandamiento: “No dirás falso testimonio ni mentirás”

Queridos hermanos y hermanas:

La catequesis de hoy la dedicamos al octavo mandamiento: «No dirás falso testimonio ni mentirás»; este mandamiento prohíbe falsear la verdad en las relaciones con los demás.

Es grave vivir de “comunicaciones” no auténticas, porque impide las relaciones recíprocas y el amor al prójimo. La “comunicación” entre las personas no es solo con palabras, sino también con gestos, con actitudes y hasta con silencios y ausencias; se comunica con todo lo que uno hace y dice.

Entonces, ¿qué es la verdad? Esta fue la pregunta que hizo Pilatos a Jesús en el proceso que lo llevaría a morir en la cruz. Jesús había afirmado: «Para esto he nacido y he venido al mundo, para dar testimonio de la verdad». Con su pasión y su muerte, demuestra que él mismo es la realización plena de la Verdad, pues su vida fue un reflejo de la relación con el Padre.

En su manera de vivir y morir, cada acto humano, por pequeño o grande que sea, afirma o niega esta verdad. «No dar falso testimonio, ni mentir», implica vivir como hijos de Dios, dejando que en cada acto se refleje que él es nuestro Padre y que confiamos en él.

además del Reino Unido, el problema es Italia

Al margen del desastre del Brexit, que sigue coleando y en el fondo es un auténtico fiasco se haga como se haga, el problema es Italia que no ha sido capaz de seguir la senda de otras economías…, y es muy grande.

Desde Societe Generale:

Albert Edwards: "Time Has Run Out"

Edwards writes that a similar heated debate among economists has exploded over the current battle between the Italian government and the European Commission (EC) about Italy's proposed budget expansion.

The orthodox view is that the Italian government is pursuing a ruinous economic policy and an unfolding crisis of confidence will drive up Italian bond yields, threatening contagion and a repeat of the 2011/12 eurozone crisis. Hence the orthodox view is that the newly elected Italian government must sing to the EC’s fiscally austere song-sheet.

The SocGen strategist counters that many of the reasons for Italy's low growth problems have nothing to do with being in the euro, and instead focuses on educational attainment and Italy's moribund productivity. He explains:

Italy's membership of the eurozone has got nothing to do with its educational attainment, university enrolment, corporate  governance, legal delays, or lastly and most crucially, red tape that binds Italian businesses as tight as an Egyptian mummy.

Italy's position of 51 overall in the World Bank rankings should be a national embarrassment (see chart below, and note Italy is equally ranked 1 in ‘trading across borders’ only because it is in the EU)

In this context, Edwards proposes that the straitjacket of the single currency and hence Italy's inability to devalue "have merely brought these chronic competitive issues to the fore. Indeed none of these problems are new. Yet the Italian economy managed to keep pace with other major industrialised nations quite happily though the 1970s, 1980s and 1990s." And, as Edwards shows, it was not until the 2011 eurozone crisis that Italian GDP began to underperform Germany (see chart below).

This leads Edwards to a disturbing conclusion, namely that "the establishment consensus is engaged in wishful thinking if they believe Italy will ever be able to implement sufficient structural reforms to restore competitiveness (and remember that structural reforms are by their nature often deflationary, and need an expansionary fiscal policy to cushion the initial depressing effects on the economy  something the EC would never allow)."

Meanwhile with inferior productivity growth, Italy’s relative real exchange rate rises every year as unit labour costs deviate further and further from the rest of the eurozone (see chart below).

In Edwards' view, without radical measures Italy will likely never ever grow inside the eurozone (Italian GDP is barely above where it was when they joined the euro). Instead, the SocGen strategist is convinced that "Italy will leave the eurozone during the next economic crisis as youth unemployment roars upwards from the current 30% towards 50%, increasing even further the majority support of young Italians to leave the EU (poll conducted by Benenson Strategy Group in October 2017 link.)"

Which goes back full circle to the austerity being imposed upon Italy by the EU: it is this fiscal straitjacket that the Italian government has been forced to wear over the last decade that has become intolerable to the Italian electorate (see chart below showing persistent large primary surpluses) according to Edwards, who notes that "it was only a matter of time before they broke free, but to be honest I am surprised it has taken so long for this confrontation with the EC to occur."

Alberts concludes with some observations on the timing of Europe's inevitable unwind, in which he cites the French finance minister Bruno Le Maire, stating that he fully agrees with the Frenchman's view:

Ambrose Evans-Pritchard of the UK's Daily Telegraph reports that “France has launched a feverish campaign to shore up the euro before the next global downturn, warning that monetary union is not strong enough to withstand another crisis and the euro will face disintegration without fiscal union.

“Bruno Le Maire, the French finance minister, said there are just weeks left for Germany and the Dutch-led "Hanseatic League" to grasp the nettle on long-delayed reforms. “Either we get a eurozone budget or there will eventually be no euro at all,” he said. “If there was a new financial and economic crisis tomorrow, the eurozone could not respond. It is really urgent that we build up the eurozone’s defences. We have been talking for too long,” he told the Handelsblatt newspaper.

“Time is running out before the EU’s make-or-break summit on the future of the euro next month. The global expansion is looking tired and fragile. Mr Le Maire said Europe’s leaders had failed to learn the lessons of 2008 and the 2012 debt crisis. They had not completed the banking union, or broken the ‘bank-sovereign doom loop’ with full help from the bail-out fund (ESM). Nor had they completed the capital markets union, or established a fiscal entity to bind EU economies closer together. “I am not being  pessimistic, I am facing reality,” he said.

As noted above, while Edwards "totally agrees" with Bruno Le Maire’s realism, he doesn’t think time is running out, instead "I think time has run out." In keeping with his structural bearishness, Albert claims that "the next global economic downturn is coming and it will throw the eurozone into another major crisis, but one in which Italy will elect politicians committed to leaving the eurozone (actually it might be the same politicians as we have today, but who will feel empowered to show their true anti-euro colours)."

There is one thing Edwards disagrees with: as he says, Bruno Le Maire’s solution of an EU banking union and fiscal transfers to a perpetually stagnant Italy "is not the answer. These reforms are not throwing down a ladder to help Italy climb out of its hole and escape. Instead it will merely be throwing food down the hole to keep a trapped Italy from fiscal death."

Which brings us to Edwards' gloomy denouement: "make no mistake cometh the crisis, cometh the ECB Central Banker" says Edwards who remembers "the fabulous quote" from Vitas Vasiliauskas, governor of Lithuania's central bank who several years ago claimed that central bankers are magic people!

His quote in full back in May 2016 was “Markets say the ECB is done, their box is empty, but we are magic people. Each time we take something and give to the markets - a rabbit out of the hat.”

They are indeed magic people and a few other things besides. Will it be enough? I doubt it.

Assuming Edwards is correct, where does that leave us? Not surprisingly, in a very gloomy place:

Every major economy is close to falling into a deep hole from which they will struggle to emerge. The monetary and fiscal ladders thrust down into the 2008 pits of despair will no longer be as available next time around. It is difficult to identify who will fall furthest, but of one thing I am sure: the populists that will emerge to ‘save us’ will use fiscal and monetary stimulus in a way that can only be dreamed of. You ain’t seen nothing yet!

Y nuestro triste problema es que los guiris, en términos generales, nos identifican con Italia… Abrazos,

PD1: Como dice el Obispo Munilla: hay que empezar todos los días…

Alemania tiene crecimiento negativo

Es muy probable que solo sea un trimestre aislado, como otras veces ha sido. Pero, ¿se le ha acabado el fuelle? Ya íbamos viendo que perdía potencia, que los indicadores adelantados (PMI) así lo iban marcando. Pero ayer se confirmó la sospecha, Alemania sufre un parón por culpa de su sector automovilístico, por culpa de los miedos a futuro que retraen algo el consumo:

German Economy Shrinks For First Time In 3 Years As Car Production Collapses

After notching a tepid growth rate in the prior quarter, the Bundesbank's warnings that the economic engine of Europe faltered during the third quarter have proved accurate.

In what was its worst GDP print in three years, Germany saw its economy contract 0.2% in Q3, putting Europe's strongest economy on the bring of a technical recession and providing the clearest sign yet that economic growth in the euro area stalled just as the ECB was preparing to end its massive bond buying program with an eye toward raising interest rates late next year, according to Bloomberg.

While the hope is that the setback is related largely to new emissions tests that temporarily disrupted car production, the data will feed into fears that the euro area’s expansion has faltered as the Continent faces down risks including Italy's confrontational populism, the looming Brexit, and the ongoing US trade conflict (which threatens to hammer the German auto industry if Trump changes his mind and decides to pursue tariffs). But analysts have found at least one scapegoat to blame the contraction: according to Bloomberg, Germany's economic ministers hope the contraction was largely driven by new emissions tests that temporarily disrupted car production. Data from the VDA German carmakers’ association appears to bear that out, as the agency said September production plunged 24% compared with a year earlier.

At least one analyst said they expect auto production to rebound, as a second quarter of declining growth would be "highly unlikely" especially as that would put Germany in a recession.

"The good news is that the economy will expand at a decent clip so long as auto output doesn’t take another leg down - and that’s highly unlikely. We expect a material rebound as industrial production picks up a bit further through the quarter."

Germany's Economy Minister Peter Altmaier echoed that view during a speech in Berlin, saying the GDP figures were "not particularly pleasing but were also not a secret," and that it's no catastrophe, we had similar numbers in 2015." If anything, the data showed us that the expansion "is a tender flower" that must be protected (the implications of which, we imagine, were not lost on Draghi).

"All experts say that the expansion will continue." "But it also shows that an expansion is a tender flower and that we have to work to make sure it continues."

Germany's statistics office doesn’t offer a detailed breakdown of GDP but it did say that exports and private consumption both dropped last quarter while equipment investment and construction rose. The poor print out of Germany was expected to weigh on growth later in the year.

The third-quarter weakness in Germany dragged on the euro area, with data later on Wednesday forecast to show its economy expanded at the weakest pace since 2014. While the ECB has already downplayed the loss of momentum, a year-end revival isn’t assured. Germany’s manufacturing sector - which accounts for almost a quarter of economic output - may feel the pain of trade tensions and China’s slowdown.

So far, at least, the ECB is choosing to see this as a one-off. But if tepid growth persists for another quarter, the market could begin repricing expectations surrounding a late-2019 rate hike.

Any signs of persistent weakness in Germany, which accounts for a third of the euro area economy, would play into the thinking among ECB policy makers as they complete their exit from three years of large-scale bond-buying.

But Chief Economist Peter Praet said while there’s been a slowdown in the euro area, domestic demand remains "robust."

"Fluctuations in the data can’t hide the fact that the economic upturn in Germany and the euro area remains intact," Bundesbank President Jens Weidmann said on Wednesday.

Germany's economic ministry is calling for a return to growth in the fourth quarter.

"Indicators for manufacturing and the overall economy, as well as the development in the export environment, underline" a return to growth in Q4. But as auto sales in China and the US weaken, Germany's production delays might also mask the fact that the underlying global demand for German cars has diminished.

Abrazos,

PD1: En el cielo solo habrá el AMOR. La FE que ahora tanto pedimos, no será necesaria: estaremos viendo a Dios (acuérdate que nos hizo a su imagen y semejanza). La ESPERANZA tampoco, eso es para la Tierra: ya habremos llegado y no esperaremos nada más, el objetivo estará cumplido. Será todo CARIDAD, todo AMOR, verle, conocerle, estar con Él… Y eso será con nuestro cuerpo, que resucitará con nosotros, amando durante toda la eternidad, que entonces será mucho más fácil… Es por esto por lo que en esta vida terrena temporal nos debemos mover y mucho para alcanzar este objetivo del amor, debemos ir practicando...

cuidado con los PERs baratos

Hay muchos analistas que piensan que esto va a subir ya que las valoraciones son baratas. La expansión este año de los beneficios puede ser pura fantasía, ya que en un entorno de ralentización y de subida de tipos de interés, estas valoraciones pueden quedarse caducas en poco tiempo…

El atractivo de los bancos europeos, pura apariencia, según los inversores

Es cierto que los principales bancos de Europa han superado una prueba importante sobre su capacidad de resistencia en las recientes pruebas al sector, pero los reforzados balances sirven de poco cuando generan una rentabilidad tan escasa comparada con sus competidores estadounidenses, dicen los inversores. Los resultados de los tests de estrés, publicados el viernes por la Autoridad Bancaria Europea, muestran que el sector goza de una razonable salud financiera y concluyen que las 48 entidades analizadas serían capaces de soportar baches económicos como una caída en los precios inmobiliarios o de la deuda. Por primera vez desde 2009, el chequeo del sector en la UE mostró que todos los grandes bancos superaron un umbral de capital clave en el escenario económico más adverso. Sin embargo, el vicepresidente del Banco Central Europeo, Luis de Guindos, dijo el lunes pasado que una docena de bancos que se quedaron por debajo del umbral del 9 por ciento en el escenario adverso deberían reforzar sus posiciones de capital.

Entre estos bancos se encuentran Deutsche Bank, BNP Paribas y Societe Generale.

Los temores a nuevas ampliaciones de capital explican en parte por qué los inversores todavía ven con recelo el sector. El índice STOXX de la banca europea, que ha caído un 20 por ciento en lo que va del año, cotizó sin grandes cambios el lunes después de conocerse los resultados. Parece que esta reticencia continuará ante el clima de debilitamiento de las perspectivas económicas en Europa, según gestores de fondos y analistas.

Una década después de la crisis financiera y a pesar de los años de estímulo monetario, el crecimiento de Europa se está desacelerando, y los economistas encuestados por Reuters pronostican un crecimiento del PIB para todo el año en la zona euro del 2,1 por ciento este año y del 1,8 por ciento el próximo.

Eso se debe a unas perspectivas de mayor debilidad en parte por la crisis política de Italia, la desaceleración en Turquía y las posibles consecuencias del divorcio de Reino Unido de la Unión Europea, factores que fueron incluidos en los escenarios de prueba de estrés.

A nivel superficial, las acciones de los bancos europeos parecen gangas. La valoración del sector a través del índice bancario STOXX apenas se sitúa por encima de mínimos históricos, mucho después de que las entidades se hayan deshecho de los activos tóxicos que echaron por tierra la fe en el sistema financiero en 2007.

Pero el hecho de que los niveles de capital bancario ahora sean aproximadamente tres veces más altos que los niveles anteriores a la crisis no ha logrado alejar la inquietud sobre el origen del crecimiento de los ingresos bancarios.

"La rentabilidad sigue siendo un gran problema para muchos bancos en Europa", dijo a Reuters Mario Quagliariello, director de análisis económico de la EBA.

AÑO COMPLICADO

Los bajos tipos de referencia (del 0,75 por ciento en Reino Unido y del -0,4 por ciento en la zona euro) están obligando a las entidades a recortar márgenes y asumir mayores riesgos a medida que la demanda de préstamos se desacelera en un contexto de estancamiento del crecimiento, dando lugar a unas rentabilidades pobres para los inversores.

"Las acciones de los bancos europeos han tenido un año difícil hasta ahora, y hasta que no haya datos económicos que sugieran un crecimiento económico sólido en la zona euro, es poco probable que las acciones de los bancos se recuperen", dijo Mike Olivia, asesor de WestPac Wealth Partners, que tiene acciones en el sector bancario.

Los directivos bancarios también tienen menos libertad para ganar dinero en la banca de inversión después de la crisis financiera, argumentan los inversores. Este problema se ve agravado por una incapacidad igualmente sorprendente para contener los costes.

Además, el endurecimiento de la regulación ha hecho que el sector sea más seguro pero menos lucrativo, según los gestores de fondos, lo que hace que sea más difícil vender las acciones bancarias a sus clientes de seguros y fondos de pensiones, que demandan mayores recompensas por unas inversiones que perciben como arriesgadas.

La rentabilidad media de los bancos de la UE en 2017 se situó en el 5,6 por ciento, casi la mitad del nivel de 2007, cuando estaba en el 10,6 por ciento, según datos de la Federación Bancaria Europea, y por debajo del 9 por ciento registrado por sus competidores de EEUU.

Los negocios de banca de inversión de las entidades estadounidenses aumentaron su cuota de mercado a expensas de sus rivales europeos, víctimas de una debilidad mayor bursátil y una mayor regulación en Europa, y otorgaron unos márgenes operativos -una medida clave de la rentabilidad- más altos a los bancos de Estados Unidos.

Según los datos de Coalition, los principales negocios de renta variable y de renta fija de los bancos estadounidenses alcanzaron márgenes del 31 por ciento y el 42 por ciento en la primera mitad de este año, en comparación con el 14 por ciento y el 27 por ciento de esos mismos negocios en los bancos de inversión más grandes de Europa.

IMPOTENCIA

Las dos señales de compra más grandes para los inversores en los bancos son un alza en los tipos de interés, seguida del crecimiento en la demanda de deuda. Pero ambos factores están en manos de los responsables de las políticas monetarias, no de los directivos de los bancos, señaló Vincent Vinatier, gestor de carteras de AXA IM, que posee acciones bancarias.

"La mayoría de la gente duda de que volvamos a ver los tipos de ganancias que vimos antes de la crisis (...) El ROE (rendimiento sobre el capital) será solo una fracción de lo que fue", dijo Vinatier a Reuters.

Los anhelados aumentos de tipos llegarán, pero los que volvieron a entrar en acciones de los bancos europeos en febrero, cuando las esperanzas de un cambio en la política monetaria alcanzaron su auge, se vieron castigados con una caída del 20 por ciento en las cotizaciones. Cuando los tipos suban, es probable que ocurra en pequeños incrementos tras señales claras de los dirigentes de las políticas monetarias en la UE.

Y el impacto positivo sobre los márgenes de los bancos probablemente será compensado en gran medida por la necesidad de devolver los préstamos ultrabaratos ofrecidos por el Banco Central Europeo en los últimos años, reemplazándolos con fondos más costosos, según los analistas de Berenberg.

Los mayores costes de la deuda también podrían resultar fatales para una gran cantidad de las llamadas 'firmas zombi', compañías con dificultades para pagar sus deudas con sus beneficios actuales.

COSTES

Ante las dificultades para elevar los ingresos, se considera fundamental controlar los costes en la batalla para recuperar a los inversores.

"Aún queda mucho más por reducir costes, es decir, más cierres de sucursales y reducción de personal", dijo Marc Halperin, directivo del Federated International Leaders Fund, que, entre otros, invierte en ABN AMRO, Grupo AIB , Credit Suisse, BNP Paribas, Intesa Sanpaolo y UniCredit. Los gastos del banco de inversión de Barclays, por ejemplo, continúan disparados, impidiendo que el banco cumpla su objetivo de reducir el ratio de eficiencia, que compara costes con ingresos, por debajo del 60 por ciento.

El director financiero de Standard Chartered, Andy Halford, dijo que su banco "prácticamente no logró avances" en la reducción de costes este año en un correo electrónico filtrado que envió el mes pasado a la plantilla.

Y los beneficios logrados por la reducción de puestos de trabajo y sucursales se han visto eclipsados por nuevos gastos en tecnología y seguridad cibernética.

Los bancos han dejado atrás la época de las grandes multas por malas conductas, pero el cumplimiento de las normativas es un gasto general inevitable que aumentará a medida que se amplíen sus actividades.

Y las promesas de pagos de dividendos anuales del 4, 5 y hasta del 6 por ciento tampoco atraen a los inversores, porque los grupos de energía, de telecomunicaciones y las aseguradoras europeas pueden ofrecer los mismos dividendos con un riesgo reducido, dijeron gestores de fondos.

Según datos de Berenberg, los bancos son el segundo sector más barato en términos de PER (relación de la cotización con las expectativas de beneficio), cotizando a 9,1 veces las estimaciones de consenso sobre los beneficios de 2019, con un descuento del 30 por ciento en los precios de mercado, y ofreciendo un rendimiento estimado de 5,79 por ciento para 2019.

Sólo el sector de automóviles es más barato.

Aunque son neutrales con respecto al sector, los analistas de Bernstein dijeron que los inversores rara vez tuvieron una mejor oportunidad de comprar el ROE que actualmente ofrece el sector a precios tan baratos.

"Si uno quisiera ver el lado positivo, los bancos europeos tienen una valoración algo barata con respecto a su nivel de ROE en comparación con lo que sugiere la historia".

Los inversores más bajistas dicen que el reducido interés por los bancos europeos se debe a los crecientes temores de que el proyecto europeo esté condenado en última instancia, o a que otra crisis financiera global provocada por las guerras comerciales o la insolvencia soberana está a la vuelta de la esquina.

"La próxima crisis financiera será provocada por la deuda soberana, en lugar de por los bancos. Sin embargo, los bancos son dueños de gran parte de la deuda soberana, por lo que existe un riesgo de contagio", dijo Matthew Gallagher, miembro de Odinic Advisors.

"Grecia e Italia están comenzando a mostrar grietas y no recibirán ayuda mientras los tipos de interés aumentan en Estados Unidos".

Abrazos,

PD1: Es curioso al leer el evangelio nos damos cuenta de la poca fe que tenían los apóstoles. El señor se lo echa en cara continuamente. Y eso que estaban con Él, que convivían con Él. Es un cierto alivio para nosotros hoy que, como ellos, debemos pedir que nos aumente la fe cada día…