PricewaterhouseCoopers ha elaborado un interesante informe “España en el mundo 2033. Cuatro escenarios para actuar” que te sugiero lo descargues, imprimas y te lo leas esta Semana Santa. Podrás estar de acuerdo en sus conclusiones o no. Me podrás decir que no te gusta quién está detrás del informe, pero lo que sí está claro es que comparto muchas de las cosas que ahí dicen. De aquí al año 2033, si no pasa nada malo y salimos de esta crisis que nos atosiga, veremos muchos cambios y hay que estar muy preparados para lo que nos viene. Asia Pacífico es quien se lleva el gato al agua, serán los vencedores.
El informe creo que sólo peca de un cierto optimismo ya que aunque ve riesgos latentes, cree que la salida de casi todos los países desarrollados de su burbuja de deuda y crediticia, será plausible sin grandes cambios… Y esto es lo que está por ver. Un abrazo,
PD1: Es de hace unos meses, pero quizás esté más claro ahora. ¿No habrá ido demasiado lejos el mercado de valores estadounidense? Puede que sí y que toque una corrección. Veremos.
Are We Entering The 3rd Stage Of The Bull Market?
Throughout human history the emotions of "fear" and "greed" have influenced market dynamics. From soaring bull markets to crashing bear markets, tulip bubbles to the South Sea, railroads to technology; the emotions of greed, fear, panic, hope and despair have remained a constant driver of investor behavior. The chart below shows the investor psychology cycle overlaid against the S&P 500.
With the current bull market now stretching into its fifth year; it seems appropriate to review the three very distinct phases of historical bull market cycles. While I am not suggesting that the current bull market cycle is set to end tomorrow; I am suggesting that we take a pause to question mainstream beliefs.
Phase 1) “What bull market? The fall is right around the corner”
Following a massive, mean reverting, correction - markets tend to bottom and begin an initial recovery. Most individuals have been crushed by the previous market decline and only recently “panicked sold” into cash.
There are many signs during the initial phase that a new bullish uptrend has started. Money flows from defensive names in order to chase higher yield, market breadth is improving, and volatility declines substantially.
However, despite those indications, many individuals do not believe that the rally is real. They use the rally to sell into cash and angrily leave the markets or continue to stay in cash expecting another failure.
Note: The fastest price appreciation in the market happens during the first and third stages of the bull market.
2) Acceptance stage
During the second phase individuals gradually warm up to the idea that the markets have indeed bottomed the psychology changes to one of acceptance. At this point, the market is generally considered “innocent until proven guilty.“
The overall psychology remains very cautionary during this second phase. Investors react very negatively any short term market correction believing the bull market just ended. They continue to remain underweight equities and overweight defensive positions and cash.
During the second phase stocks continue to climb higher and market corrections are short-lived. It is between second and third phases that a deeper market pullback occurs. This pullback tests the resilience of the rally, shakes weak hands out of the market and allows for new bases to be formed. This deeper pullback is used as a buying opportunity by institutions, which missed the initial stages of the rally, and their buying continues to push the markets to new highs.
3) Everything will go up forever
During the first phase, most individuals remain skeptical of a market that has just gone through a high-correlation, mean-reverting correction. It is at this point that most investors are unwilling to see the positive change in market dynamics.
In phase two, however, investors gradually turn bullish for the simple reason that prices have been steadily rising for some time. Analysts and strategists are also turning universally "bullish" in an attempt to manage their career risk and attract investor dollars.
In the final phase of the bull market, market participants become ecstatic. This euphoria is driven by continually rising prices but a belief that the markets have become a "no risk opportunity.” Fundamental arguments are generally dismissed as "this time is different." The media chastises anyone who contradicts the bullish view, bad news is ignored, and everything seems easy. The future looks "rosy" and complacency takes over proper due diligence. During the third phase there is a near complete rotation out of “safety”and into “risk.” Previously cautious investors dump conservative advice, and holdings, for last year’s hot “hand” and picks.
The chart below shows these three phases of the bull market over the past three market cycles.
It is necessary to remember what was being said during the third phase of the previous two bull market cycles.
- Low inflation supports higher valuations
- Valuation based on forward estimates shows stocks are cheap.
- Low interest rates suggests that stocks can go higher.
- Nothing can stop this market from going higher.
- There is no risk of a recession on the horizon.
- Markets always climb a wall of worry.
- "This time is different than last time."
- This market is not anything like (name your previous correction year.)
Well, you get the idea.
Things That Make You Go Hmmm?
Of course, just by looking at a price chart, it is difficult to state that we have definitively entered into the third phase of the bull market. However, there are a couple of data points that go to support this premise. If we reflect on investor psychology it is evident that individuals have generally done the opposite of what they should. Individuals have, more often than not, bought into market peaks and sold market bottoms as the "emotional panic" to get in, or out, has taken control over logic.
The chart below shows the flows of funds into and out of equity based mutual funds as tracked by ICI.
What is clearly evident is that investors, four years after the bull market started, are finally buying into the equity market. This behavior has historically been associated with both short-term market peaks and major market tops.
The magnitude of the rotation into equity based funds by retail investors suggests some caution about the current market environment.
Secondly, margin debt and specifically net credit balances of brokers as reported by the NYSE should at least warrant some consideration. When investors are extremely bullish, and pushing the edges of speculation, the "risk" of leveraging a portfolio is easily dismissed. The chart below shows the positive and negative net credit balances relative to the peaks and troughs of the S&P 500.
While these are only two data points; they suggest that the risk of a more meaningful reversion is rising. However, it is necessary to note that "reversions" do not occur without a catalyst. What will that catalyst be? I have no idea and nor does anyone else. Things that we are already aware of, like the upcoming debt ceiling debate, are already factored into the market.
It is unknown, unexpected and unanticipated events that strike the crucial blow that begins the market rout. Unfortunately, due to the increased impact of high frequency and program trading, reversions are likely to occur faster than most can adequately respond to. This is the danger that exists today.
Are we in the third phase of a bull market? Most who read this article will immediately say "no." However, those were the utterances made at the peak of every previous bull market cycle. The reality is that, as investors, we should consider the possibility, evaluate the risk and manage accordingly.
Esto es lo que te provoca dudas, las alturas alcanzadas: Unas valoraciones algo ajustadas ya…
Es que la bolsa ha estado impulsada por dinero de la FED. Tanto se imprimía como subía el mercado. Ahora se va a dejar de imprimir, va a dejar de subir su bolsa. De cajón… ¿Nos espera en Wall Street un resto de año muy lateral y un tirón de emergentes por flujos hacia ahí? Segurito…
Quizás le ha llegado la hora de dar el relevo a las subidas por parte de otros mercados. ¿China?
¿Pasará esto que dicen los agoreros?
¿O será este el modelo que haremos, según los optimistas, y tendremos subida para muchos años…?
Lo iremos viendo. Ahora toca un pasito atrás.
PD2: ¿No estaremos perdiendo el tiempo (llevamos 6 años de crisis) en diagnosticar el problema? Si los expertos lo tienen claro y sabemos la solución. Te recomiendo este video que cuenta lo que pasa en muchas empresas y que podemos trasladar a la política también… La línea roja es la que no debemos pasar, sabemos dónde está (90% de deuda pública), ya la hemos pasado, pero no queremos enseñarla y preferimos inflar el globo un poco más… Ya vendrán otros a arreglar el desaguisado. Ojalá que lleguen pronto y sean los expertos y tal…
PD3: Lo que hará que suban los mercados otra vez:
Triggering the Next Stock-Market Rally
Laurence Fink, chief executive officer of Blackrock Inc., the world’s largest money manager with more than $4 trillion in assets, recently issued a warning to U.S. companies: Stop focusing on short-term returns at the expense of longer-term investments.
“It concerns us that, in the wake of the financial crisis, many companies have shied away from investing in the future growth of their companies. Too many companies have cut capital expenditure and even increased debt to boost dividends and increase share buybacks.”
Fink made these comments in a letter to the CEOs of the companies in Standard & Poor's 500 Index, referring to stock buybacks and dividends as a form of “short-termism.”
What were the longer-term investments he suggested? “Innovation and product enhancements, capital and plant equipment, employee development, and internal controls and technology.” I find it hard to disagree with him.
Stock buybacks and cash dividends totaled $214.4 billion in the fourth quarter of 2013. That is the highest level since the record high of $233.2 billion in the final quarter of 2007, according to the Wall Street Journal. Compare that to the second quarter of 2009, when buybacks and dividends totaled a mere $71.8 billion.
Buybacks tend to boost per-share earnings as corporate net income is applied to a smaller base of stock outstanding. Higher earnings per share can justify an increased stock price. In an era of low bond yields, dividends are an income stream that also gives the investor potential capital appreciation.
Both of these forms of financial engineering have helped to drive U.S. equity prices higher. However, unless a company wants to go private, it can't buy back its stock forever. Dividends are limited by a company's earnings.
Companies only have a finite amount of cash to invest. Whatever gets spent on buybacks and dividends is that much less available to be spent on investments in employees, research and development, and capital expenditure. It's basic arithmetic.
When will the next round of capital investment begin in earnest? As soon as you figure out the answer to that question, you will have gained significant insight into the direction of the economy as well as the next phase of this stock-market rally.
PD4: ¿Qué prefieres riesgo España o riesgo EEUU?
Por qué el bono español a cinco años iguala al de EE UU si tiene ocho ratings menos
Ambos cotizan a un tipo del 1,8%
La mejora de la deuda española ya ha dejado la prima de riesgo con Alemania a un nivel inferior al que registraba en mayo de 2010, cuando los mercados se ensañaron con España, el BCE y Bruselas forzaron un giro radical en la política económica y empezó la segunda fase de la crisis. Ahora el bono español acaba de batir otra meta no menos novedosa: ya cotiza al mismo nivel que la deuda de Estados Unidos. De momento, en el plazo de cinco años.
Así, la deuda española a cinco años cotiza en el 1,8%, al igual que el bono estadounidense a este mismo plazo. En 10 años las diferencias tampoco son significativas: la deuda española está en el 3,2% frente al 2,8% del bono americano, el llamado T-Bond.
Eso, a pesar de que el rating de Estados Unidos es el máximo para dos de las tres agencias de rating (solo S&P lo tiene en un escalón inferior) mientras España está ocho escalones por debajo, y a un solo paso del bono basura según S&P, la firma con el rating más bajo.
La última vez que la deuda española y la estadounidense empataron fue en 2007, cuando había empezado la crisis subprime pero aún no había empezado la sangría de la banca de inversión. En aquel momento, eso sí, España también tenía su triple A. A partir de entonces los problemas de la banca estadounidense llevaron a los inversores a refugiarse en deuda del Tesoro.
En el peor momento de la crisis, en verano de 2012, justo antes de que Draghi salvese al euro con sus mágicas palabras “haré lo que sea necesario”, la diferencia entre ambos activos alcanzó unos estratosféricos 704 puntos básicos, según los datos de Bloomberg: la deuda de EE UU cotizaba al 0,54% y la española en el 7,59%.
Tanto el BCE como la mejora de la percepción sobre España han sido los motores de esta mejora, que hasta el momento no da señales de agotamiento: este año la deuda a cinco años ha bajado su rendimiento en 90 puntos básicos, y en 12 meses la mejora es de 180 puntos. En ello tiene que ver, también, la baja inflación en la zona euro, que promete tipos de interés bajos por mucho tiempo.
Además, en Estados Unidos la deuda ya no cuenta con el apoyo de la Reserva Federal, que ha iniciado la retirada de su programa de compras de activos.
¿Es España igual que EEUU? ¿Tenemos los mismos riesgos y previsiones de futuro? Yo creo que no, y el mercado se equivoca y dice que sí… Se equivoca, tenlo muy claro, el mercado muchas veces se equivoca…, como ahora, como en los años centrales que convergimos financieramente, pero no se había hecho nada para converger de verdad (fiscalidad, política presupuestaria…, déficit). ¿Recuerdas Maastricht, no se cumplieron y tal…
¿Qué sentido tiene que la PRIMA DE RIESGO tienda a cero? No importa lo que hagan los países y sus políticas de austeridad. Ha sido una subida generalizada de todos los bonos al calor de Draghi, que no se ha gastado un duro, y siguiendo los intereses de nuestro principal acreedor, Alemania, que prefiere ver poca volatilidad en la prima de riesgo para asegurarse que cobra todo lo que les debemos que sigue siendo un huevo…: TARGET 2 (o lo que se deben entre sí los países europeos (España e Italia deben más de 200.000 millones de euros a Alemania))
PD5: FCC tiene sólo 3 millones de patrimonio neto atribuido, tras las pérdidas de los últimos años. ¿Cuándo va a recomponer sus fondos propios? FCC aplaza 6 años el pago de unos bonos y paga una prima para que los bonistas deleguen y se pueda aprobar. Qué cosas se hacen en las Juntas! Ha conseguido refinanciar su deuda de 4.512 millones de euros a 4 años. El auditor Deloitte lanza una advertencia sobre la viabilidad de FCC. Si pillar contratos fuera los logran las constructoras, pero que no sea como Sacyr con Panamá y el respaldo del aval del Estado, please!!!
Que cotice a 16 euros es meritorio, dado su descapitalización actual. Fuerte palme en bolsa, irrecuperable. Que valiera hace unos años 80 euros, es otro cantar, esas compras de empresas a crédito pasan factura…, a pesar de los muchos negocios que hagan las constructoras, a pesar de que construya el metro de Riad, el metro de Lima (Perú) y tal…
Capitaliza por 2.000 millones, y eso que llegó a ser una de las más fuertes del mercado (tuvo la Torre Picasso de Madrid hasta que la vendió). Es un valor pequeño, a pesar de que salga todos los días en la prensa con la Koplovitz al mando…, con compras de Bill Gates y Soros hace pocos meses para deshacerse de su autocartera que sufría importantes pérdidas acumuladas. Son esas empresas que han experimentado en sus carnes los efectos de un apalancamiento masivo para crecer y comprarse lo que ni se sabe con el dinero prestado… Es el mejor ejemplo de lo que nos pasa a España como país, ese quiero y no puedo que nos ha dejado tumbados…, ese endeudamiento para crecer como sea. ¿Saldrá FCC de ésta? ¿Saldrá España? Ay…
Lo siento ya que he convivido con ella muchos años. Le pasa como a muchas sociedades del IBEX, son ahora otras empresas diferentes a como eran. Nos quedamos con la idea en la cabeza de cómo fueron, y ahora son otra cosa diferente… ¿Será viable? Ojalá. Hay otros muchos ejemplos más; en los bancos: Banco Popular. Una pena, pero hemos vivido una guerra muy violenta sin habernos enterado que nos quedábamos destrozados…, arruinados.
PD6: Se escribe "pizza" y lo he oído pronunciar como "pitsa", "piksa", "pisha", "piza", "pixa", "pichsa", "pissa", "pipsa", "picha", "pisa"... ¿En qué quedamos? Y si es casera, mucho más rica.
PD7: Tener un hijo, plantar un árbol y escribir un libro es fácil;
lo difícil es criar un hijo, regar el árbol y que alguien lea el libro… ¿No sería mejor tener muchos hijos, trabajar de firme toda la vida, intentando hacerlo muy bien, y contar a la gente tus cosas, tus creencias?
