Interesante comentario:
¿Por qué las acciones bancarias no tienen precios más
altos?
¿Saben Vds. lo que es el PER? Se suele usar por los inversores y
analistas en Bolsa como una ratio bursátil importante para ver si una acción
está alta o baja de precio. Se calcula dividiendo la cotización de una empresa
entre el beneficio por acción esperado para el próximo período. Una cifra
elevada puede indicar que el mercado confía en ese valor y espera incrementos
del beneficio en el futuro. O, quizás, que está cara. Y lo contrario si el PER
es reducido.
Pues bien, si nos tomamos la molestia de
mirar los niveles de PER en el Ibex, según la web del diario Expansión, entre
los valores más importantes nos vamos a encontrar que:
- Inditex, el
mayor valor del Ibex 35, muestra un nivel de PER de 22/20 veces (sobre el
beneficio previsto por el consenso para 2023 y 2024).
- La segunda empresa que más vale en el
mercado, Iberdrola, muestra un nivel de PER
de 14 veces
- La siguiente -no bancaria- es Naturgy tiene un PER de 13/15 veces. Y
luego Amadeus, que muestra un nivel de
23/19 veces.
- Luego aparecen Telefónica, AENA y Endesa con PER,
respectivamente, de 12, 15 y 13. Cellnex y Ferrovial tienen un PER muy alto o
indeterminado por lo magro del beneficio.
Pues bien, frente a todo esto, los niveles de
PER de los bancos (y también el de Repsol) son mucho menores, ninguno llega, ni
siquiera se aproxima, a los dos dígitos:
¿Por qué ocurre esto?, ¿por qué es tan bajo
el precio de las acciones bancarias en relación al beneficio de las entidades?
Es una buena pregunta porque, por ejemplo, en USA los niveles de PER de los
bancos son más elevados que en España o en el resto de Europa.
Algunas de las razones pueden ser las
siguientes:
A mayor coste de capital, menor PER
En primer lugar, sin duda, el coste de capital
propio que los mercados exigen al negocio bancario es muy elevado,
probablemente bastante mayor que el de otros sectores.
Hace poco decía el vicepresidente del BCE -De Guindos- que dicho coste ha subido hasta
el 14% tras la escalada de tipos. En realidad, no hay un único coste sectorial
sino uno distinto para cada entidad. SAN y BBVA están por encima de ese nivel,
mientras, probablemente, en el caso de Caixabank, se sitúe por debajo de ese
promedio.
Y es así porque el nivel del coste de capital
será mayor cuanto más elevado sea el riesgo del sector o la empresa. En el caso
del Santander y el BBVA, obtienen una buena parte de sus
beneficios en países inestables y con mayor riesgo, por lo que el PER aplicado
por los mercados es más reducido. Porque saben de la dificultad de esos
negocios para obtener una rentabilidad igual o superior a dicho coste.
1.-Con peores expectativas de Beneficios
futuros el PER se reduce
El PER puede ser bajo porque, aunque el
beneficio actual sea elevado, el mercado desconfíe de la su evolución futura.
En el caso de la banca, varios factores influyen en rebajar el optimismo de los
inversores. Entre otros, que los tipos de interés retornen a niveles mínimos o
negativos (poco probable). Que se estrechen los márgenes, bien porque ya se ha
absorbido una buena parte del impulso en los ingresos derivado de la subida de
tipos, o bien porque se traslade dicha subida a la remuneración de los pasivos.
O que haya expectativas de aumento de la morosidad como consecuencia del menor
crecimiento económico y del encarecimiento de la financiación, recordando lo
sucedido en 2008, que no está tan lejos.
2.-Excesivo Intervencionismo y Negativa
Reputación
El elevado nivel de intervencionismo sobre el
sector es, sin ninguna duda, un factor importante que también retrae la
inversión en las entidades bancarias y reduce su precio. Tanto el BCE, como los
organismos bancarios mundiales como los gobiernos condicionan los beneficios de
la banca con sus regulaciones. Y también influye la mala imagen del sector, la
mejorable reputación corporativa, las denuncias de quejas y reclamaciones. Todo
ello hace que se contemple a estas entidades como potenciales objetivos de levas,
coeficientes, impuestos o regulaciones restrictivas.
3.-Mal futuro de la banca
Se trata de un negocio amenazado desde otros
sectores que tienen productos competitivos y no están sujetos a los requisitos
de los reguladores, lo que les permite ser más ágiles, e incluso tener ventajas
en coste. El futuro de la banca como sector es el que está amenazado. Muchos de
los productos y servicios que provee, pueden ser asumidos por otras entidades.
En definitiva, llama la atención -al menos en
una primera lectura- que los inversores valoren con niveles de PER tan bajos a
los bancos, discriminándolos respecto a otros sectores. Pero existen razones
para ello y la más importante es que los riesgos a futuro
hacen que el coste de capital que demanda el mercado a los bancos sea muy alto
y apenas lo logren. Si no ganan lo exigido, esas acciones no
gustan.
No resulta por ello nada sencillo para las
entidades intentar paliar esta situación. Una vía de actuación evidente es la
de mejorar la comunicación financiera,
que convenza sobre su capacidad real de generar resultados sostenibles. Y, por
supuesto, una consistente remuneración al accionista, tanto mediante dividendo
como con recompras de acciones, muy aconsejables con precios bajos, a pesar de
las reticencias e incoherencias recientes de la CNMV.
Abrazos,
PD: Acabamos de celebrar la fiesta de San Juan Pablo II. Me acuerdo todavía cuando vino a Santiago…
