¿Cuándo rebotará?
No es el Brexit lo que preocupa, si no la montaña de bonos que hay en el sistema…
The $100 Trillion Bond Market’s Got Bigger Concerns Than Brexit
In some ways, it really didn’t matter to Steven Major whether the U.K. voted to stay or to leave.
Sure, as a Brit, Major followed the U.K.’s surprising decision to break with the European Union. And, of course, the 51-year-old Londoner voted (though he politely declined to say whether he was in the “Remain” or “Leave” camp).
But when it comes to his long view on interest rates, bond yields and the economy, Major, who’s proven to be something of a savant as HSBC Holdings Plc’s head of fixed-income research, says Brexit is ultimately little more than a sideshow. Long after the din from the U.K. vote subsides (and regardless of what happens in the U.S. presidential election), Major says issues that, at times, have been decades in the making will conspire to depress global growth and keep rates at rock-bottom levels for years to come.
“The real elephant in the room is not the U.K. vote or a Trump presidency,” Major said. “The real elephant in the room is we’ll have low and negative rates for a very long period of time.”
While the Brexit vote roiled financial markets and caused a surge in haven demand, Major says investors in the $100 trillion bond market need to look at deeper structural problems plaguing the world: demographics, the explosion of debt globally and the disparity in wealth between the rich and poor.
Low rates are also a natural consequence of too much government borrowing after the financial crisis. While it gave economies a much-needed boost, the debt burden robbed many countries of their spending power, which could have supported growth over the next decade. This month, the Organisation for Economic Cooperation and Development warned the world economy is slipping into a self-fulfilling “low-growth trap.”
And without a pickup in growth, there’s every reason to believe that investors will continue to seek out the safety of government bonds.
For U.S. Treasuries, the global benchmark for borrowing, Major says yields on 10-year notes will remain pinned close to current levels and end the year at 1.5 percent. That’s below all other forecasts compiled by Bloomberg last week, which, on average, show that Wall Street sees yields starting to rise.
The 10-year yield tumbled by the most in almost five years on Friday following the Brexit vote and ended the week at 1.56 percent. It approached the record-low 1.38 percent, set in 2012. The yield dropped seven basis points to 1.49 percent in Asian trading on Monday.
It’s not the first time Major has been an outlier.
In 2014, when most prognosticators predicted yields would finally rise on the view a stronger U.S. economy would prompt the Federal Reserve to tighten, Major called for Treasuries to remain in demand and 10-year yields to fall to 2.1 percent. That year, they plunged 0.86 percentage point to 2.17 percent.
Yet Major bristles at the idea that he’s simply defying the majority.
“Anyone can be a contrarian without doing any work -- that’s just saying ‘I don’t agree,”’ he said. “I sincerely believe we have low rates for a very long time. Structural problems are outweighing any kind of cyclical bounce.”
If anything, last week’s U.K. vote will only strengthen his lower-for-longer view. While Fed Chair Janet Yellen said future rate increases will depend primarily on U.S. data, she has also cited slowing growth in China and the U.K. referendum as reasons to hold off.
In the futures market, the odds of the Fed increasing rates by year-end plunged to 15 percent in the aftermath of the U.K. vote on Friday. That compares with 50 percent before the referendum. Traders have even started to price in a rate cut.
Treasuries have returned 5 percent this year, the best year-to-date advance since 2010, index data compiled by Bank of America Corp. show. Some measures suggest traders see room for further gains.
Based on options contracts tied to the $9 billion iShares 20+ Year Treasury Bond exchange-traded fund, traders are more bullish about advances over the next month than at any time since late 2014. They’re betting Treasuries will rally over the next three and six months as well.
Amherst Pierpont Securities and Macroeconomic Advisers take the opposite view. In the most recent Bloomberg survey that took place prior to the Brexit vote, they were among the few firms that saw yields on 10-year Treasuries rising to 2.5 percent or higher by year-end on the back of stronger U.S. growth and inflation. They haven’t been that high since October 2014.
While economists see the U.S. growing just 1.9 percent this year, that’s still stronger than much of the developed world. Inflation, excluding volatile food and energy prices, has topped 2 percent for six straight months. What’s more, global yields are already at historically low levels as those on almost $9 trillion of government bonds have fallen below zero.
“Obviously, there are a lot of folks in the market that would come up with a much lower forecast,” especially as negative yields prompt investors to pour into Treasuries, said Stephen Stanley, Amherst Pierpont’s chief economist. “I’m assuming that at some point along the way, Treasury yields are supposed to get back to what the U.S. economic fundamentals would dictate.”
Ken Matheny, senior economist at Macroeconomic Advisers, has a similar view, though he acknowledged “the preponderance of risks to our forecast in the near term are to the downside.” Those included the Brexit vote.
Regardless of where forecasters are now, Major says the likelihood of a U.S. recession over the next two years will probably push the consensus outlook lower. And even if the U.S. avoids that fate, the economy may stall enough so that it feels like a recession, especially for those left behind in the recovery. That’s likely to keep the Fed from raising rates further.
“It looks to me like everyone is going to end up converging on a similar view: the Fed can’t do much,” Major said. “I’m already there. It’s more of a structural story and the Fed for international and structural reasons can’t hike. Others will get there from their more cyclical approach.”
Abrazos,
PD1: Habrá rebotes, pero la situación, para Europa y el Reino Unido, se ha quedado compleja…
Reino Unido tardará en irse
Pese al triunfo del BREXIT la salida del Reino Unido (RU) de la Unión Europea (UE) llevará tiempo. Primero ha de ratificar la decisión el parlamento británico. A partir de cuando el gobierno británico comunique al Consejo Europeo su decisión de abandonar la UE, comenzará un periodo de negociaciones de dos años para determinar los términos de la salida. Dicho plazo se puede prolongar de mutuo acuerdo.
Adicionalmente se deberán iniciar negociaciones entre ambas partes para establecer un acuerdo que regule las numerosas relaciones comerciales. Uno de los acuerdos más completos de este tipo es el acuerdo entre la UE y Canadá. Las negociaciones se iniciaron en 2009 y el acuerdo todavía está pendiente de ratificación.
Es una incógnita cuán estrecha será la relación de RU con la UE a partir de ahora. Podría seguir dentro del mercado único incluso desde fuera de la UE, como ocurre actualmente con Noruega. Podría alcanzar un conjunto de acuerdos comerciales con UE con un trato privilegiado, al estilo de Suiza. Otra posibilidad es alcanzar un acuerdo aduanero al estilo del existente con Turquía. La peor alternativa sería acceder al mercado único de la UE en base a las reglas de la OMC (Organización Mundial del Comercio), aunque implicaría la existencia de aduanas y barreras tarifarias.
El comercio es el pegamento entre los países. Aunque haya triunfado el BREXIT en el referéndum, todavía pasarán años para que el RU deje de ser miembro de la Unión Europea. Las relaciones comerciales y financieras son tan estrechas que cualquier negociación de cualquier acuerdo entre las partes que cambie sustancialmente el statu quo actual llegará mucho tiempo.
Mientras tanto, la incertidumbre y el miedo al contagio político a otros países como Holanda o Dinamarca pesarán sobre los mercados financieros.
Y para los bancos europeos en su conjunto, ni te quiero contar. Se están llevando una leche que se acumula a la ya recibida… Esto es la media de todo el sector bancario:
Es alucinante el mustiamen de los dos últimos días en los bancos británicos e italianos, y el acumulado desde 1986…
Barclays:
Y el Deutsche Bank que no da tregua… No son los bancos pequeños los que se desmoronan, son los grandes bancos de toda la vida…
PD2: Es cansino, andamos siempre juzgando, criticando, es el deporte nacional…
La gente habla de los dichos “difíciles” de Jesús, tales como: “da tu dinero a los pobres y después, ven y sígueme”. Pero entre todos, hay uno que se me hace todavía más difícil: “no juzguen y no serán juzgados”. Sospecho que no soy la única persona que pasa una gran cantidad de tiempo juzgando a los demás.
Jesús sabía que el juzgar a los demás es una tentación constante. En el plano de la vida material el hacer juicios está relacionado directamente con la sobrevivencia. ¿Puedo cruzar las vías antes que el tren? ¿Debo confiarle a este tipo todos mis fondos de retiro? Sin embargo, a nivel espiritual, el juzgar a los demás detiene todo crecimiento desde el principio. Toda la espiritualidad cristiana está relacionada con el flujo: el flujo de la vida divina hacia todos nosotros por medio de Jesús.
Cuando nos separamos de los demás a causa del juicio, no solamente bloqueamos la comunicación hacia los demás, sino que también bloqueamos el flujo de Dios hacia nosotros. Por eso mismo Jesús nos advierte que no debemos juzgar para que así recibamos la corriente divina. ¿Cómo podemos romper con el hábito de juzgar a los demás? Aquí están cinco cosas que puedes hacer para lograrlo.
Empatía
Si logras imaginarte la situación que vive otra persona, te sentirás menos inclinado a juzgarla. ¡Inténtalo con firmeza!, “ahora comprendo por qué razón esa persona se comporta así”. En lugar de añadir más separación y coraje en el mundo, estarás cultivando la conexión y el entendimiento.
Bendícelo
Hace tiempo trabajé con una mujer que trataba con clientes molestos todo el día. Con frecuencia la escuchaba decir suavemente: “que Dios le bendiga”. En cierta ocasión me dijo: “decirles esto es mejor que decirles lo que estoy tentada a decir”. Y su técnica funcionó muy bien. Siempre estaba serena, y los clientes molestos ya no le preocupaban.
Reza
Cuando descubras que actúas como juez, comienza a orar por la persona a la que estás juzgando. Pídele a Dios que le dé a esa persona lo que deseas para vos y para los que amas. Después de todo, Dios ama a esta persona tanto como a vos. ¿Por qué no seguir el ejemplo de Dios e intentar amar también a la otra persona?
Mira al interior
Si te está molestando algún rasgo o actitud de otra persona, probablemente haya algo en vos de ese rasgo o actitud. Cuando alguien más acapara la atención, esto puede amenazar tu necesidad de atención. Quien está dominando emite una luz que opaca tu propio deseo de controlar la situación. En lugar de juzgar a los demás por su comportamiento, intenta examinar qué es lo que turba tu interior. Pídele a Dios que te sane y transforme por medio de su gracia amorosa.
Si lo anterior falla, distráete
Cuando alguien te enfurece, y te sientes tentando a poner a esa persona en su lugar, sigue el juramento que realizan los practicantes de medicina de no hacer daño a nadie. Si no puedes pronunciar una bendición, manifestar tu empatía, o el amor, por lo menos puedes apartarte de esa situación y centrar tu atención en algo distinto. Tranquilízate un momento antes de juzgar. Dale a Dios la oportunidad de haga surgir algo nuevo para la persona que quieres juzgar y para vos mismo.
Y si es la política la que te trastoca, lo mejor es dejar la televisión apagada…
