Y no ha hecho más que empezar…
Why China’s Consumers Will Continue to Surprise the World
China has an awesome consumer story. Yet lately you can’t pick up a newspaper, go online, or watch television without hearing continual moaning about the country’s slowing economic growth and the need for “rebalancing.” The reality is that Chinese consumers are going to continue to increase in wealth and complexity. And if you’re worried the country’s economic importance is declining, you’re probably looking at its performance the wrong way.
Don’t worry about consumer spending as a percentage of GDP
As in most developing Asian economies, China’s early growth was based on savings, investment, and exports. You get your population to save, move to the cities, work in factories, and make stuff. This is sold, and cash is brought back home for investment. Plus, you get some foreign investment as well. This process enabled China to develop its infrastructure largely with its own cash. That, by the way, is not the norm. Developing economies typically borrow from foreigners and then default—for example, American states such as Mississippi and Florida were chronic defaulters on foreign debt as they initially developed.
One of the downsides of this investment-first approach is that it makes consumption look small and often like it’s shrinking. Chinese consumption decreased from approximately 51 percent of gross domestic product in 1985 to 43 percent in 1995, 38 percent in 2005, and 34 percent in 2013. By comparison, consumption is around 61 percent in Japan and about 68 percent in the United States. In fact, China’s small and decreasing consumption percentage is one reason why people keep talking about “rebalancing”—the need for the economy to become driven more by consumer spending than investment and exports.
Our position? Don’t worry about this stuff.
First, from 2000 to 2010, the size of the Chinese economy more than doubled1 . So consumption grew from around $650 billion to almost $1.4 trillion. Regardless of its relative percentage of GDP, China’s consumption has been growing faster than just about any other country’s in absolute terms. Second, just getting consumer spending back to 43 percent of GDP, the level in 1995, would have a huge impact on “rebalancing.” It would also create the largest consumer market in the world. Third, most of these numbers are wildly inaccurate. Consumer spending is nearly impossible to measure in such a big, complicated economy. Combining a vague number with two other big vague numbers (investment and net exports) is very fuzzy math. Until economists start putting uncertainty estimates on their China calculations, relative percentages aren’t worth paying much attention to.
Household income is what matters, and it’s great
The number you really want to keep in mind is household income. You can’t have consumption without income. And here’s where it gets really awesome. China’s household income is huge. It is now likely above $5 trillion a year. Plus, lots of income is unreported, so this is really the lower boundary for true household income. Developing economies—especially the BRIC nations of Brazil, Russia, India, and China—are frequently grouped together, but Chinese consumers dwarf all the others in terms of household income (Exhibit 1).
Exhibit 1
China’s household income dwarfs other emerging markets.
Rising discretionary spending is the exciting part
Discretionary spending is buying the stuff you like but don’t need. Or you only sort of need. And, fortunately, people seem to have an endless appetite for everything from entertainment to skiing to caffe lattes. Chinese citizens are now moving beyond being able to only afford the basics of life, and their discretionary spending is taking off. Growth in spending on annual discretionary categories in China is forecast to exceed 7 percent between 2010 and 2020, and growth of 6 to 7 percent annually is expected in a second category of “seminecessities.” Both of these categories are growing faster than spending on actual necessities, which are expected to grow around 5 percent a year, about the same as expected GDP growth (Exhibit 2).
Exhibit 2
Discretionary categories are showing the fastest growth.
Finally, an important related issue is the Chinese tradition of saving. If we compare spending and saving rates across the emerging markets, we see a spike in savings in China. That spike is fairly understandable. First, it’s cultural. Second, they are precautionary savings—no social safety net means if you get sick, it’s all on you. Third, Chinese savings are not unique. Japan, Korea, and Taiwan all hit 30-percent-plus savings rates in their early development. And fourth, without much of a consumer-finance system, it’s tough to use debt to hit truly spectacular consumption levels. After all, a vacation home or car may cost the equivalent of a year’s income.
That’s our rant on China’s macro consumer situation. Basically, we believe it remains a great story. It may be volatile. It’s also somewhat unpredictable. But you just don’t get a consumer growth story this good anywhere else.
Abrazos,
PD1: La subida de la bolsa China se está tomando un respiro:
La fulgurante reciente subida experimentada por las bolsas de Shanghái y Hong Kong puede ser explicado en gran parte por el impacto de las reformas, las medidas aperturistas del regulador de la bolsa china y otros factores técnicos.
Cada vez es más evidente que en China la economía financiera se está despegando de la economía real. Buena muestra de ello es la ralentización del crecimiento del PIB frente al rally de las bolsas del país. Para Matthew Sutherland, director de gestión de producto de Fidelity Worldwide Investment para Asia, “lo que está dando impulso a las acciones chinas es la gran acumulación de ahorro interno debido al elevado superávit de la balanza comercial en estos momentos”.
A esto añade el impulso generado por el programa Connect de las bolsas de Shanghái y Hong Kong: “El objetivo inicial de este programa era dar acceso al mercado interno de acciones clase A a los inversores extranjeros, pero lo que ha ocurrido es que los inversores nacionales se adelantaron a este movimiento, con la idea de invertir en el mercado antes que los inversores extranjeros. Eso tiró al alza de su mercado e, irónicamente, ahora los inversores de China está usando el programa Connect para comprar acciones chinas cotizadas en Hong Kong (acciones clase H), ya que han hecho subir tanto su mercado interno que las valoraciones son mucho más altas de lo que son actualmente en Hong Kong”.
El experto considera que “las valoraciones no son, por lo general, exorbitantes”, dado que el PER medio de las acciones clase A se sitúa en 14 veces, por lo que descarta una burbuja. Por sectores comenta que, en el mercado interno, “tecnología y salud son dos sectores que comienzan a estar caros, además de algunos valores de materiales”. Destaca asimismo que el sector financiero se ha quedado muy rezagado, al cotizar los bancos con PER de un dígito.
Helen Zhu, responsable de renta variable china de BlackRock, se centra en la magnitud de los volúmenes registrados a diario: en el caso de las acciones clase A, se han alcanzado de 290.000 millones de dólares, mientras que las acciones de clase H batieron recientemente un récord de 37.000 millones. Para Zhu, el catalizador clave ha sido el anuncio de la CSRC (la CNMV china) de que se permitirá a todos los fondos domésticos invertir en Hong Kong: “La apertura del acceso al mercado podría significar que mercados como Hong Kong pudieran ver una gran cantidad de flujos de entrada”, comenta la experta.
“Una mayor laxitud en los controles de capital y la apertura del acceso a los dos mercados es una cuestión de tiempo”, añade Zhu, que recuerda que ahora existen puntos de acceso limitados a las licencias QFII, RQFII y QDII junto con el esquema MMA, todas ellas muy restrictivas. “A medida que China se mueva hacia una final apertura de las cuentas de capital, vemos que se están dando pasos continuos para eliminar estas limitaciones”, puntualiza. Entre esos pasos destaca la ampliación de las cuotas de las licencias o la incorporación al programa Connect de la bolsa de Shenzhen, prevista para finales de año. Según Zhu, estas medidas aperturistas “probablemente incrementarán la lista de valores en los que se puede invertir en ambas partes, así como los volúmenes de negociación diarios y acumulados permitidos”. Una vez que haya concluido el proceso de apertura de los mercados financieros, “el mercado clase A estará completamente abierto a inversores globales, mientras que los inversores domésticos también tendrán libertad total para salir fuera. Las dos reservas de capital se fusionarán”.
Similitudes y diferencias entre acciones clase A y clase H
Para BlackRock, ambos mercados presentan diferencias por valoración y liquidez. Por un lado, el mercado se ha centrado en el arbitraje entre valores registrados en ambos parqués, lo que en algunos sectores ha provocado una apreciación excesiva: “Preferimos ser más selectivos y centrarnos en aquellos en los que creemos que las valoraciones todavía son atractivas en términos absolutos y en relación con competidores regionales y globales, más que comprar sobre la base de la valoración relativa sólo a las acciones clase A”.
En cuanto a la liquidez, la experta percibe que se ha producido en ambos casos “un incremento en la participación en la parte sur, junto con la anticipación de las compras de más inversores domésticos, que ha impulsado la negociación de activos en el mercado de Hong Kong”. Por ello, concluye que “dada la gran brecha entre la negociación de acciones clase A y su velocidad respecto a las de clase H, creemos que la mejora de los volúmenes de clase H es el ‘nuevo normal’, al fluir más fondos de clase A al sur”.
A medida que progresen las reformas y éstas reduzcan riesgos en la economía, junto con la mejora de los volúmenes en Hong Kong, Zhu anticipa que se disiparán las primas con las que cotizan los valores de mayor tamaño, frente a las primas de small caps y mid caps en Shanghái. Dentro de Hong Kong, están encontrando valor en bancos de mediana capitalización, inmobiliarias y utilities.
China tiene un pie en la guerra de estímulos cuantitativos
La creencia general entre gestoras internacionales es que el Banco Popular de China (BPCh) seguirá estando muy activo para controlar la inflación y ayudar al Gobierno a incentivar el crecimiento. Según Koon Chow, experto en renta fija de mercados emergentes de UBP, China se encuentra en la parte más baja del ciclo económico actual: “Con el fin de estimular el crecimiento, desde que se inició el año las autoridades chinas han ido adoptando sucesivas medidas contracíclicas (recorte del tipo de préstamo del BPCh y del coeficiente de caja de los bancos, incremento del déficit…) que tienen por objetivo contrarrestar los efectos negativos de las reformas del pasado año, que buscaban mejorar la calidad del crecimiento económico mediante la liberalización del mercado interno de capitales, al mismo tiempo que se endurecía la regulación y el control del sistema financiero paralelo y del endeudamiento de los gobiernos regionales. Dichas reformas han lastrado tanto la inversión en empresas públicas y en el mercado inmobiliario como el crecimiento del PIB”.
Añade que “habitualmente, las medidas contracíclicas de estímulo semejantes a éstas repercuten sobre el crecimiento en un plazo de tres a seis meses”, por lo que pronostica que el PIB debería crecer a mediados de 2015. Los pronósticos de los analistas nacionales de los que se hace eco el experto prevén importantes recortes de los tipos de interés y del coeficiente de caja para el segundo trimestre. Entre esos pronósticos también figuran la bajada del impuesto de sociedades, mayor inversión del gobierno central en transporte y servicios públicos y un mayor apoyo a la financiación de los gobiernos regionales.
Koon destaca que estos efectos ya se reflejan en las bolsas: “Cuando se produzca la mejora de los indicadores del crédito y de la confianza empresarial, es muy probable que los inversores asuman que también mejorará el dato de crecimiento del PIB, lo que incrementará su optimismo en relación a las cotizaciones de los activos chinos. Es posible que la renta variable china, que ha progresado un 15% desde mediados de marzo, ya esté descontando este rebote de la economía”.
Para Matthew Sutherland, "lo que podemos esperar como reacción a esta fase de debilidad son más medidas por parte del Banco Popular de China para recortar las reservas obligatorias y los tipos de financiación, y existe mucho margen para hacerlo”. El experto resalta que “las reservas obligatorias son muy elevadas y el margen que tienen es grande para bajar y reactivar la demanda interna”. Además, espera más recortes este año en el ratio de reservas, “lo que debería ser positivo para los beneficios empresariales y la evolución de la bolsa en el segundo semestre del año”.
Sutherland cree que “la tendencia de relajación monetaria probablemente la veamos en toda la región de Asia-Pacífico”. “Dado que las economías asiáticas han sido bastante conservadoras en la forma de gestionarse, los tipos de interés han permanecido en niveles relativamente altos comparados con la inflación y el crecimiento del PIB y, por lo tanto, hay margen para recortar tipos en varios países, como Corea, la India y Australia. Creemos que veremos medidas de política monetaria en bastantes países de la región conforme nos vayamos adentrando en la segunda mitad del año", concluye.
PD2: Es imposible que TALGO, el fabricante español que acaba de salir a bolsa, pueda competir con los chinorris…
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Visitors from Russia, Brazil and Iran at Changchun Railway Vehicles Co Ltd, a unit of CNR Corp. A consortium of two Russian companies and China Railway Eryuan Engineering Group Co Ltd has won the contract for engineering research, development, project planning and design documentation of the Moscow-Kazan high-speed railway. [Photo/Xinhua]
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China's rolling stock makers are anticipating more exports of high-speed train technologies to Russia, after a consortium of a Chinese railway engineering survey and design company and two Russian firms won the bid for a high-speed rail project linking Moscow to Kazan in Russia.
The Russian Railways signed a 20 billion rouble ($390 million) agreement with the consortium of two Russian companies and China Railway Eryuan Engineering Group Co Ltd for engineering research, development, project planning, land survey and design documentation for the construction of the high-speed rail line, according to Russia's Tass news agency.
"The contract win will spur other Chinese firms to participate in similar projects, including those for infrastructure creation and supply of high-speed trains," said an unnamed official from CNR Corp, a Chinese trainmaker.
"The Moscow-Kazan project could be a milestone for China's high-speed train exports," the official said. After the high-speed rail project in Mexico was put on hold, Chinese trainmakers have been seeking alternative global markets for high-speed train exports.
Although CNR Corp and CSR Corp have exported rolling stock to many countries, China is yet to export high-speed trains with operating speeds in excess of 250 kilometers per hour.
The high-speed model operating on the Harbin-Dalian railway since late 2012 could adapt well to the Moscow-Kazan railway once it is built, as it operates well under ambient temperatures of up to minus 40 C at a speed of more than 300 km per hour, he said.
Yu Weiping, vice-president of CNR Corp, in February said that the China-Russia project would be a major focus for the trainmaker this year and the company has provided an initial technical roadmap and plan for local production to its partners.
CREEC, the Chengdu-based unit of China Railway Group Ltd, got a qualification certificate to conduct engineering survey and design in Russia in late March. Work under the contract will be completed by the end of 2016.
The Russian-Chinese consortium is "the most promising professional community that integrates decades of good practice and successful experience in the implementation of high-speed rail construction projects and other major Russian infrastructure projects", the Russian Railways said in a statement.
China and Russia have established a working group to promote the project, said China Railway Corp spokesman Han Jiangping.
In October, the Russian Transport Ministry, Russian Railways, the National Development and Reform Commission and China Railway Corp signed a memorandum on the development of high-speed railway communication.
The length of the Moscow-Kazan high-speed railway is expected to be around 770 kilometers and it will run through seven Russian regions with a total population of more than 25 million.
The total investment in the project is estimated to be more than 1 trillion roubles, with some experts indicating that the project could also be a part of the new Silk Road.
The rail link connecting Moscow and Kazan, the capital of Tatarstan, a Russian republic, could go through Kazakhstan and be extended to China, Russia's Ambassador to China Andrey Denisov said in February, according to the Russian News Agency.
PD3 : Chinese airlines have done it. They now offer more flights and seats to the US than US airlines offer to China.
PD4: Todo lo que necesitas saber sobre CHINA. No dejes de pincharlo y echarle un buen rato, merece la pena, es lo mejor que he leído en muchos años: http://www.bloombergbriefs.com/content/uploads/sites/2/2015/04/China-Global-Stage.pdf
PD5: Mira que nos damos importancia tantas veces, que nos creemos imprescindibles, que pensamos que somos insuperables… Delante de Dios somos siempre niños pequeños. Que no nos falte nunca la sencillez de los niños…
