En un año complicado y volátil como el que nos enfrentamos, los emergentes siguen brindando oportunidades…
Los posibles catalizadores clave para el desempeño de los mercados emergentes en 2019 son la debilidad del dólar estadounidense, un resultado mejor de lo esperado en las relaciones comerciales entre Estados Unidos y China y una relajación en las preocupaciones de crecimiento del gigante asiático. El índice MSCI Emerging Markets ha caído más del 10% en 2018, y más del 20% desde su máximo en enero. La normalización de la política monetaria de EEUU y un diferencial de crecimiento en aumento han impulsado un dólar fuerte, lo que ha tenido un impacto negativo en las monedas y las condiciones financieras de los mercados emergentes.
Aunque EEUU ha retrasado la implementación de los aumentos de los aranceles en 200 mil millones de dólares de productos chinos, esperamos que se reanude el conflicto comercial entre los dos países. Además, un impulso crediticio negativo en China y la creciente incertidumbre sobre las perspectivas comerciales han afectado el crecimiento y el comercio mundial de China. El sentimiento ahora es cauteloso y las valoraciones se han rebajado. ¿Hasta qué punto es esta una oportunidad de compra, o debemos ser cautelosos con respecto al futuro?
Valoraciones
Las valoraciones agregadas son atractivas, ya que los índices de precios se sitúan por debajo de sus promedios a largo plazo, como se destaca en el siguiente cuadro. El sentimiento general es de cautela, pero las asignaciones de los inversores siguen siendo elevadas tras las importantes entradas de fondos en emergentes durante 2017. La valoración multiplica el precio en una perspectiva de ganancias cautelosa. Las revisiones de rentabilidades por acción han sido negativas y pueden permanecer así, lo que puede actuar como un obstáculo para una recuperación múltiple.
Conflicto comercial
El anuncio de un retraso en el aumento de los aranceles en EEUU de alrededor de 200.000 millones de dólares en productos chinos, previamente programados para el 1 de enero, es bienvenido. Sin embargo, la disputa tiene tanto que ver con cuestiones como la transferencia de tecnología como con los volúmenes comerciales simples. Es probable que Estados Unidos exija concesiones que China pueda considerar que están diseñadas para contener sus aspiraciones económicas y su influencia global. En consecuencia, esperamos una reanudación de las tensiones comerciales en 2019.
Además de los posibles aumentos de los aranceles, también es posible que se introduzcan nuevos aranceles en los 270 mil millones de dólares restantes de exportaciones chinas a Estados Unidos, aunque esto puede tener un impacto inflacionario más visible en los consumidores de la locomotora norteamericana. El conflicto comercial potencialmente crea interrupciones en la cadena de suministro para una amplia gama de industrias y es probable que afecte la confianza y la inversión de las empresas, así como el comercio. Una escalada renovada suprimiría aún más el sentimiento y crearía incertidumbre.
A pesar de una reacción positiva inicial de los mercados, el sentimiento sigue siendo cauteloso con respecto a una potencial mayor escalada y existe un grado de asimetría de riesgo. No creemos que se encuentre una solución fácil, pero si la tregua actual se mantiene y la escalada adicional se detiene, esto probablemente sería positivo para los mercados, especialmente si esto se produce junto con el estímulo chino en curso y la debilidad del dólar estadounidense.
China
En el país asiático, el ajuste regulatorio ha traído consigo un impulso crediticio negativo, mientras que el gobierno también se ha centrado en priorizar la calidad del crecimiento. Esto ha provocado que el impulso económico se desacelere. En la segunda mitad de 2018, hemos visto el reinicio del estímulo monetario, fiscal y de infraestructura, además de un mayor grado de tolerancia regulatoria.
Creemos que el estímulo seguirá siendo relativamente limitado en comparación con episodios anteriores: el ajuste regulatorio en el sector financiero está diseñado para mejorar el riesgo en el sistema financiero y probablemente seguirá siendo una prioridad; un gran estímulo también puede afectar la cuenta corriente, que se mostró negativa en la primera mitad de 2018, y presionar al alza la moneda local.
Dólar estadounidense
El dólar estadounidense está fuertemente correlacionado de manera inversa con el desempeño del mercado de acciones de mercados emergentes. El dólar es la moneda de financiación externa de elección para los mercados emergentes y afecta a sus condiciones financieras. Esperamos que el dólar se deprecie modestamente en 2019. La moneda es cara y anticipamos que el impulso económico de EEUU se desacelerará, dado el desvanecimiento fiscal y el efecto rezagado del ajuste monetario. Si el dólar cae y hemos superado los rendimientos máximos para el Tesoro a 10 años de EEUU es probable que las monedas, economías y mercados de los mercados emergentes experimenten un alivio, ya que este suele ser un catalizador importante.
Identificando las oportunidades dentro de emergentes
Al desagregar las acciones de los mercados emergentes, vemos oportunidades en términos de crecimiento, valoración y ganancias. Estamos posicionados a favor en Corea, que está expuesta al crecimiento global, pero donde las estimaciones en ciertos casos ahora se valoran en un resultado de ganancias negativo. Rusia ofrece un valor convincente que incluye el flujo de efectivo, el rendimiento y la moneda. En Brasil, el riesgo político continúa, pero las perspectivas sobre política económica en relación al nuevo presidente podrían apoyar una recuperación en el crecimiento. Las perspectivas en Polonia y Hungría también son favorables, dadas las perspectivas de ganancias positivas y las atractivas valoraciones.
Evaluación positiva pero con cautela
En general, las valoraciones de los mercados emergentes son favorables y continuamos analizando hasta qué punto el riesgo de una mayor escalada del comercio ya está valorado; el potencial de debilidad del dólar estadounidense en 2019; y si el estímulo chino aliviará las preocupaciones de crecimiento. Estos factores podrían actuar como un catalizador para el desempeño del mercado de emergentes en 2019. Sin embargo, la fortaleza de una recuperación potencial se ve atenuada por una perspectiva de crecimiento global más cautelosa, ya que EEUU está en el final de su ciclo económicoy, por otro lado, esperamos que el crecimiento de China sea más lento en el medio plazo.
Abrazos,
PD1: ''Hay que dar lo que os cuesta algo. No es suficiente dar de lo que os sobra, de lo que podéis prescindir, sino también de lo que no queréis prescindir, cosas a las que estáis apegados'', Santa Teresa de Calcuta. Ahora que se han acabado los fastos consumistas de la Navidad, hay que pensar en los donativos que damos y actualizarlos, que nos cueste dar porque sea mucho… Caritas sigue siendo la mejor opción: llega a los más necesitados. Ya tendremos tiempo de dar para ladrillos, ahora hay que dar para lo más básico…, para poder vivir.
