¿Y ahora qué? Pues veremos,
pero hay dudas…Incluso ha insinuado Draghi que se podrían comprar más bonos con
un LTRO nuevo… No van a dejar el mercado solo en un entorno de ralentización…
Se acabó la demanda artificial
Los movimientos de los precios de
cualquier mercado de bienes y servicios se basan, esencialmente, en la ley de la oferta y la demanda.
A mayor demanda, dado un nivel de oferta, los precios suben. Si la demanda se
reduce y simultáneamente la oferta aumenta, los precios bajan. Este principio
tan elemental del funcionamiento de cualquier mercado, también se aplica a los
mercados financieros.
La intervención de los bancos
centrales en los últimos años, convirtiéndose en los principales demandantes de
bonos, ha tenido un efecto indudable en el precio de la renta
fija, subiéndolos considerablemente y, en consecuencia, en los ínfimos tipos de
interés ofrecidos por los bonos. El efecto de la intervención de los bancos
centrales no se ha ceñido exclusivamente a la renta fija, sino que ha tenido un
reflejo inmediato en las bolsas y en los mercados inmobiliarios.
La compra de bonos soberanos y de
empresas por parte del BCE en sus programas de adquisición
de activos entre 2015 y 2018 han
superado con creces las emisiones de bonos realizadas durante
dicho periodo. El BCE ha adquirido unos 180 mil millones de euros en bonos
corporativos con grado de inversión, mientras que en el periodo de dichas
compras las emisiones no alcanzaron los 150 mil millones de euros. El BCE ha creado una demanda
"artificial y temporal" que ha superado con
creces a la oferta, provocando una subida de precios y una reducción de los
tipos de interés de dichos bonos que prácticamente ha aniquilado la prima de riesgo
que un inversor "sensato" exigiría a dichas emisiones.
En el caso de los bonos
soberanos la intervención del BCE ha ido incluso más allá. Ha adquirido más de
1,7 billones de euros en bonos mientras que las emisiones de bonos soberanos en
la Eurozona en dicho periodo han sido apenas la mitad de dicha cifra. De nuevo,
la demanda (artificial) de bonos soberanos ha superado ampliamente a la oferta,
con las mismas consecuencias comentadas en el caso de los bonos corporativos.
Ahora el BCE ya no será un
demandante de bonos como en el pasado. Sólo reinvertirá las cantidades
correspondientes a los bonos que venzan. Desaparece el primer demandante de bonos, y la oferta de bonos
soberanos sigue aumentando debido a la necesidad de
financiar los persistentes déficits públicos. La consecuencia es evidente. Los
tipos de interés de los bonos subirán. No demasiado, pero subirán.
La Reserva Federal de EE.UU. (Fed) lleva
cuatro años de ventaja al BCE en el proceso de "normalización de la
política monetaria". La Fed no sólo ha subido nueve veces los tipos de
interés, sino que su
balance se reduce al ritmo de $50.000 millones al mes mediante
la no reinversión de bonos que llegan a su vencimiento. Simultáneamente,
el déficit fiscal de EE.UU. se
incrementa casi el billón
de dólares anual. Se reduce la demanda de bonos por parte de la
Fed y aumenta la oferta de bonos por parte del Tesoro estadounidense para
financiar el mencionado déficit.
Así
como una parte significativa de la subida de los precios de los activos (bonos,
bolsa e inmobiliario), sobre todo en Estados Unidos, se debe a la inyección de
liquidez y compra de los bancos centrales, la retirada de dichos estímulos
mediante la reducción del balance, de momento solo de la Fed, corre el peligro
de reducir significativamente el valor de dichos activos.
Más relevante que la
finalización de las subidas de tipos de interés en EE.UU., será la decisión
sobre continuar la reducción del balance (la demanda de bonos). El problema de
intervenir los mercados financieros durante tanto tiempo, reside en la
dificultad de retirar una demanda artificial sin causar graves daños a la
valoración de los activos y a la propia economía.
Abrazos,
PD1: La POSVERDAD: Lo que nos
creemos a pies juntillas de lo que leemos, o lo que nos gustaría que fuera.
Ahora solo creemos en mentiras… Un burdo ejemplo:
Pero no es Madrid, o eso pienso
yo. Si le metes zoom:
No identifico que sea Madrid, ¿
o tu sí? No te creas todo lo que lees, no te creas lo que la gente quiera
pensar por ti… Denunciemos todo lo que no sea verdad y la gente se lo crea. En
la vida espiritual, todo es pura postverdad… Dentro de este relativismo
galopante, todos se hacen una religión a la carta y se olvidan de amar…
