Y el problema griego, ¿se solucionará con una salida del euro? Lo dudo… Quizás sea Alemania la que debe largarse…
Grecia a tenido un repunte de su deuda para tapar agujeros, y en términos relativos es mayor debido a su fuerte bajada del 25% del PIB heleno, denominador que afecta al ratio deuda/PIB:
Grexit y Target 2
Vuelve la crisis griega y conviene revisar los mecanismos de transmisión monetaria dentro del euro. El principal es el BCE y el sistema de liquidación interbancario Target2 de la autoridad monetaria. Habitualmente miramos a la prima de riesgo de los bonos a 10 años como indicador de tensión financiera. Pero es en el mercado interbancario a muy corto plazo el punto más sensible y un indicador infalible de crisis financiera.
Es un mercado no organizado y poco conocido. Por eso no tiene un seguimiento por los medios como las bolsas o bonos. De momento la tensión de Grecia no ha llegado a los tipos a corto. Pero esta semana a este economista observador le ha preocupado el mensaje del gobierno alemán afirmando que Grecia ya no es sistémica.
Eso significa que no tienen ninguna intención de ceder, como ya hicieron en noviembre de 2011 con Papandreu. Y si el nuevo gobierno griego no está de acuerdo con las condiciones del crédito del ESM pueden hacer uso de su soberanía y abandonar el euro. Me ha recordado a las semanas previas a la quiebra de Lehman en septiembre de 2008. Luego el mercado interbancario colapsó y la Fed tuvo que abrir líneas de descuento hasta para las grandes empresas que no podían refinanciar sus pagarés a corto plazo.
En el gráfico se puede observar la posición de cada país con el BCE. Son préstamos entre bancos, pero pasan por el banco central nacional. Se ve efectivamente como la posición de Grecia es insignificante. El problema sigue siendo España e Italia con una deuda contra el BCE de unos 400.000 mill. y que es financiada íntegramente por el Bundesbank.
Sin este mecanismo de compensación el marco alemán se habría apreciado al menos un 50%, las exportaciones alemanas se habrían desplomado y habrían entrado en recesión y subido su tasa de paro. Y en España o Italia la crisis sería similar a la que sufre Rusia en estos momentos: fuerte depreciación de la divisa, subida brusca de los tipos de interés, quiebra del sistema bancario, mayor desempleo, mayor morosidad, más desahucios y más pobreza.
Es evidente que el euro tiene efectos positivos para ambas partes. El problema no es el euro y el proyecto europeo. El problema son los errores de política económica cometidos y la economía dual con tasas de desempleo y tipos de cambio reales tan disparados entre Alemania y el resto.
Efectivamente el gran problema no es Grecia, es el contagio a España e Italia. La fuga de capitales en España ya comenzó en junio pero sólo en bonos y acciones. La financiación interbancaria se mantiene estable y por eso la apelación de nuestros bancos al BCE está estable. Pero es estable dentro de la gravedad de tener una deuda de un 20% del PIB con tu banco central y pensar que la crisis de liquidez ya se ha acabado y que hemos salido de la crisis, cuando sigues internado en cuidados intensivos y conectado a un respirador automático. Si vuelve la tensión y aumenta la posición de España en Target 2, volverá a intensificarse la restricción de crédito, volverá a caer la inversión y volverá la destrucción de empleo en nuestra querida España, como sucedió en 2012.
Este economista observador irá informando en este blog de la situación interbancaria. Pero las vibraciones no son buenas. Financial Times ya identifica a Podemos con Syriza y advierte de sus propuestas de reestructuración de deuda y de incumplir los compromisos de déficit del pacto de Estabilidad. Cuentan que Rajoy piensa que la crisis griega es buena para desgastar a Podemos. Pero tanto la posición de Podemos como la del Gobierno acabará perjudicando a nuestra querida España.
Es evidente que España no es Grecia, que la crisis en Grecia ha sido muchísimo más dura que la nuestra y que no tienen el parque empresarial que tiene España para sustituir el PIB en la construcción por las exportaciones. Grecia tiene una tasa de inversión del 8% del PIB, la más baja del planeta, mientras España, a pesar de la depresión y del fuerte ajuste fiscal sigue invirtiendo el 18% de su PIB y el 90% de la inversión es privada.
Pero que nuestros políticos estén contentos cuando los inversores nos comparan con los griegos confirman que no hay indicios de vida inteligente ni en Moncloa, ni en Podemos. Nuestra posición debería ser de perfil bajo en los medios internacionales para que no hablen de nosotros hasta que se resuelva la crisis griega. Y de perfil muy alto en las instituciones europeas. España debe defender una solución para Grecia. Primero por ser los griegos ciudadanos europeos que sufren pobreza severa y por lo que debemos exigir una Europa que tenga un contrato social que proteja a todos sus ciudadanos. Y segundo, porque si a Grecia le va mal, a España le irá mal. El contagio financiero dentro de una unión monetaria es inevitable.
Abrazos,
PD1: Hemos dado muchos millones a Grecia, y no se van a cobrar…
Alemania está dispuesta a plantar cara al desafío de Syriza de imponer sus condiciones para que Grecia siga dentro del euro. La canciller alemana,Angela Merkel, ha deslizado que, a diferencia de lo que ocurría en 2010 y en 2012, ahora mismo sería "manejable" que el país heleno saliera del euro. Lanza así el mensaje de que Alemania y la Eurozona están mejor equipadas para soportar ese evento. Lo llamativo es que, curiosamente, la banca alemana concentra la mayor exposición a la deuda griega del mundo y sería, por tanto, la más expuesta a un accidente financiero en Grecia.
Así lo reflejan los últimos datos recogidos por el Banco Internacional de Pagos (BIS, en sus siglas en inglés), correspondientes a finales de junio de 2014. La exposición de la banca de todos los países a la deuda griega (tanto directa, mediante tenencia de deuda pública, financiera y corporativa, como indirecta, mediante derivados y otras garantías) asciende a 79.096 millones de dólares –el BIS ofrece los datos en dólares–. De esta cantidad, la banca europea acapara 56.288 millones –el 71%–, pero es que más de la mitad de ese volumen corresponde a las entidades germanas.
En concreto, concentran 31.279 millones de dólares –alrededor de 26.300 millones de euros al cambio actual–. O lo que es lo mismo, el 39,5% de la exposición bancaria total a Grecia y el 55,5% del riesgo de la banca europea en el país heleno. Aunque la mayor parte de esa suma no está en manos de los grandes bancos, sino de los participados precisamente por el Estado, como el KfW, estos datos manifiestan que la banca alemana es la más expuesta de la Eurozona y de todo el mundo a un impago o una reestructuración de la deuda griega o a los efectos de una desordenada salida del país de la Europa del euro.
Es osado negar la posibilidad de contagio o plantear como algo seguro que la salida de Grecia del euro sería controlable, pues estamos ante algo desconocido
Pero es que, además, la banca alemana tiene una exposición de 124.705 millones de dólares a la deuda italiana; de 111.907 millones a la española; de 66.225 millones a la irlandesa; y de 21.386 millones a la lusa. En total, por tanto, su exposición a la deuda periférica, en todas sus versiones, alcanza los 355.500 millones de dólares –unos 298.300 millones de euros–.
Desde Alemania, sin embargo, se minimiza el impacto potencial de la salida de Grecia del euro y su posible contagio a otros europaíses. Pero entre los expertos hay más dudas. "Es osado negar la posibilidad de contagio o plantear como algo seguro que la salida de Grecia del euro sería controlable, pues estamos ante algo desconocido", avisan desde Intermoney.
AL CONTRARIO QUE EL RESTO
Además de poner de manifiesto que el sector financiero alemán es el que más riesgos tiene en Grecia, esos datos ponen de relieve otro aspecto. Desde junio de 2010, la banca alemana sólo ha reducido su exposición a la deuda helena en un 15%. O lo que es lo mismo, apenas la ha recortado en 5.600 millones desde los momentos en los que Atenas solicitó su primer rescate y dio el pistoletazo de salida a la crisis de la deuda periférica.
La escasa magnitud de estos descensos se observa si se amplía el foco. De media, la exposición total de los bancos a la deuda griega se ha reducido un55% desde 2010. En el caso de la banca europea, el descenso es del 60%. Pero es que en casos concretos, como los de la banca francesa, austriaca, belga, irlandesa o portuguesa, los recortes superan el 90%, con la italiana como principal exponente. Según el BIS, las entidades transalpinas han cancelado totalmente su exposición a Grecia, cuando a mediados de 2010 se situaba en los 5.347 millones de dólares.
En el caso español, los bancos han reducido su riesgo en la deuda helena en un 53%, pero es que su exposición tampoco ha sido nunca demasiado alta. A mediados era de 925 millones y ahora se limita a 431.
APROVECHÁNDOSE DE LA 'DRAGHI PUT'...
Con todo, las curiosidades no terminan ahí, porque en una primera etapa, entre 2010 y 2012, la banca alemana sí recortó con fuerza su exposición. A mediados de 2012, su riesgo en la deuda griega se redujo hasta los 24.605 millones de dólares, es decir, en algo más de 12.000 millones con respecto a mediados de 2010.
Pero fue justo a partir de la segunda mitad de 2012 cuando las entidades germanas volvieron sobre sus pasos. Y hubo un hito que propició ese regreso: el histórico mensaje del presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, que en julio de ese año se comprometió a "hacer lo que sea necesario" para salvar el euro.
Mientras el Bundesbank critica y se opone al OMT, la banca alemana lo ha utilizado para tomar posiciones en deuda griega y nutrir sus cuentas
Dos meses después reforzó esas palabras con el lanzamiento de un programa condicionado de compras de deuda, más conocido por sus siglas en inglés OMT. Y aquí es donde se abrazan las curiosidades: el mismo OMT que el banco central alemán, el Bundesbank, ha criticado con dureza, hasta el punto de que compareció ante el Tribunal Constitucional germano para oponerse a él, ha sido aprovechado por la banca teutona para adquirir más deuda helena y beneficiarse así de las ganancias derivadas del buen comportamiento que los bonos griegos han tenido desde 2012... gracias al OMT. Tomando como referencia el bono soberano griego a 10 años, desde 2012 su rendimiento ha caído del 28 al 9,5%, un movimiento alimentado por unas compras –la rentabilidad cae cuando el precio sube– que han revalorizado los activos adquiridos por las entidades germanas.
LO MISMO QUE REINO UNIDO, SUIZA Y EEUU
Ese mismo comportamiento se observa también en los bancos suizos, británicos y estadounidenses. En su caso, incluso de forma acentuada, porque, tras reducir su exposición a Grecia entre 2010 y 2012, la han incrementado hasta superar en 2014 los volúmenes vigentes cuatro años antes.
Las entidades británicas han elevado su exposición en un 22% desde 2010, hasta los 14.715 millones de dólares; las suizas, en un 69%, hasta los 4.071 millones; y las estadounidenses, en un 144%, hasta los 18.309 millones. En los dos últimos años, y al cobijo de la Draghi put, los incrementos son mucho más espectaculares. Desde 2012, la exposición del sector helvético ha crecido un 61,5%; la del británico, un 88%; y la del estadounidense, un 482%.
¿Quién tiene la deuda griega?
Who owns Greece's public debt? That's the 322 billion-euro question, according to the Finance Ministry's figures from the third quarter of last year. Most of the debt has changed hands since a bailout in 2010, a second in 2012 and a restructuring involving private creditors that same year. Private owners now hold only 17 percent. The secondary market has become very thin — bear that in mind when looking at 10-year bond yields. ... A default would have to be absorbed instead by official creditors, holding the remaining 83 percent of outstanding loans and bonds. These include euro-area governments (62 percent), the International Monetary Fund (10 percent) through its participation in the two bailouts, and the European Central Bank (8 percent), which purchased bonds in 2010 through its Securities Market Program. The remaining 3 percent are repurchase agreements and assets held by the Central Bank of Greece. It is unclear where losses on that portion would fall.
Esto es lo que toca pagar a cada Estado miembro de la UE:
Tenedores de la deuda griega: No estamos fuera del riesgo de los bonos griegos. Su default será muy dañino… A España nos iba a costar mucho más del rescate de Bankia que no pudimos pagarlo y nos prestaron el dinero los de la UE…
Si hacen default, nos pilla a España con una montaña de millones que les dimos para salvarles…, nos va a costar un egg…
PD2: Otro problema es que se produzca un bank run en Grecia, una huida masiva del capital de los bancos. En los años malos salieron muchos depósitos, pero en los próximos meses, lo suyo es que volviera el temor al dinero en el banco y salga corriendo. Entonces los bancos sufrirían mucho ya que sus agujeros los taparía menos dinero, no afectaría al dinero huido…:
Con más perspectiva:
Por ahora, el Banco de Grecia asegura que la salida masiva de depósitos "está controlada"…, veremos qué pasa según nos acerquemos al día 25/1/15…
PD3: Nos mata el quehacer de cada día, el trabajo, la familia, el pasarlo bien como sea… Pero, ¡qué bien haríamos si de vez en cuando nos hiciéramos alguna pregunta…!
¿Por qué estamos aquí, para qué, qué sentido tiene la vida, qué finalidad? La vida hay que disfrutarla, pero sabiendo algo más, no aceptando todo como nos viene y sin pensar nada más…
