Hay dinero, hay mucha liquidez en los bancos, luego se invierte dando préstamos, algo que no mola ya que no sabes si los vas a recuperar, o lo inyectas en el mercado de capitales… Esto es lo que dice GS:
Goldman Sachs: The Market is Fully Valued, but can Still go Higher
Goldman Sachs made big waves last week when they said the market was “overvalued”. Apparently, they were barraged by questions and concerns over this commentary and the following clarification has been making the rounds.
To be clear, they are not saying the S&P 500 will not advance in the coming years. In fact, they are clear that they think the S&P 500 will advance 20% over the next 3 years. They are simply saying that any future rally will likely be the result of profit growth and not EPS expansion.
Here’s some of the commentary:
“Last week we argued that the S&P 500 currently trades towards the higher end of a fair value range based on a variety of metrics, and noted in particular that the P/E multiple has rarely been higher than it is now, outside of the Tech bubble.
With the market close to fair value, we believe the forward path of US equities will depend on the trajectory of profits rather than further expansion of the valuation. We forecast S&P 500 EPS will grow at a 7% annualized pace through 2016, driving the S&P 500 to 2100 by the end of 2015 and 2200 by the end of 2016: a gain of 20% over the next three years.
Most client responses attempted to justify personal expectations for continued multiple expansion in 2014. This supports our observation that many on the buy-side expect price gains of 10% to 20% this year, well above the 3% upside to our target of 1900 for year-end 2014. Below we continue the conversation and respond to the most common questions.
1. Many investors asked how our conclusions would change if we used a longer historical valuation series than forward P/E, which starts in 1976. Exhibits 1 and 2 show a historical series of trailing P/E multiples since 1921 and the distribution of these multiples.
The 90-year timeseries of trailing P/E multiples shows a similar picture to the 40-year forward P/E multiple timeseries. At 18x, S&P 500 still trades above average valuation, ranking in the 75th percentile historically. While this is modestly lower than the 83rd percentile ranking of 16x forward P/E, the fact remains that market has rarely traded at a higher P/E outside of the Tech bubble, or coming out of recessions when EPS were extremely low.”
So, the market is fully valued, but that doesn’t mean it can’t go higher from here….
Aunque permíteme que lo dude. Tendrá que venir un correctivo ya que hay una enorme disparidad entre la economía real y los mercados que van por libre…
En los últimos 20 años se ha ganado dinero invirtiendo en los mercados de valores. Mucho dinero. Mucho más que en la renta fija y muchísimo más que en depósitos bancarios cuya rentabilidad siempre ha estado muy próxima a la inflación… Mira los datos: EEUU (Dow Jones), Alemania (DAX) y España (IBEX)
20 años son muchos años, ha pasado de todo (boom del final de los 90, crisis tecnológica, guerra de Irak y terrorismo musulmán, bonanza y excesos que crean una crisis de deuda, nunca vista antes, y recesión), y el rendimiento de las dos bolsas, la alemana y la estadounidense, han ido al alimón casi siempre. Las grandes corporaciones estadounidenses y los grandes valores germanos han actuado bien, generando unos rendimientos de más del 300% (15% anual acumulativo). España, que les copiaba, vio como se truncaba la similitud de su evolución cuando nos metimos en esta severa crisis de vivienda, con la burbuja de los bancos y la explosión de las deudas que acumulamos. Y sin embargo, se ha ganado un buen 158%, o lo que es igual, un buen 7,5% anual acumulativo… ¿Qué depósito te da un 7,5% en 20 años?
Es normal que se hayan establecidos diferencias en los últimos años. Igual que el riesgo del Reino de España no es el riesgo de Alemania ni EEUU en materia de bonos, y por tanto es imposible que la prima de riesgo baje mucho más, es idéntica la situación en las bolsas. Dudo mucho que seamos capaces de mantener esa carrera que inicia España en septiembre pasado, tratando de igualar a las otras bolsas. Ni nuestras empresas son las estadounidenses, ni se parecen a las alemanas… Tendremos que purgar los efectos de la crisis muchos años más…
Si te dicen que tenemos mucho potencial, te están engañando. Ahora, las oportunidades de inversión son otras, esas bolsas que andan más baratas que las occidentales, incluida la española… Como siempre, hay que tener lo que a 5 años vista tenga un mejor aspecto…, y quizás no es lo de arriba. Porque el escenario para los siguientes 20 años puede parecerse a lo que ha hecho Japón en los últimos veinte. Nos japonizaremos, nos guste o no… NIKKEI (Japón) Y eso significa no ganar casi nada en 20 largos años…
Pensando en 5 años vista, en 10 años o en dos décadas, hay que elegir muy bien… Abrazos,
PD1: Sin embargo, en emergentes, no todos son iguales. Hay zonas muy atractivas, por precio, y otras que lo están pasando fatal.
Turquía se tambalea. Hay muchos riesgos: devaluación de la lira turca, deuda en manos de bancos europeos, déficit por cuenta corriente altísimo…
Desplome de la LIRA:
BOLSA Turquía:
Despite Erdogan's paranoia over "an interest rate" lobby or blaming the Lira's collapse on the Fed, as Gavekal's Nick Andrews notes, Turkey is showing no signs of stabilization. As the sell-side scrambles to explain how this is all priced in and "contained," it is very apparent from the following chart just how vulnerable to contagion the world is if Turkey defaults. The country's liabilities have multipled dramatically in recent years with over $350 billion of foreign bank exposure to Turkey on an ultimate risk basis.
Fragile and Complacent... (and in denial)
Gavekal notes - Turkey is not, however, showing any signs of stabilization. The lira continues to fall, and policymakers are doing little to contain the situation.
With soaring inflation, a plunging currency and a run for the exits, one would think Turkey would do what other emerging markets did during last year’s taper tantrum, and hike rates.
Instead the new economy minister said recently that this is not necessary, since the country is in tip-top shape. “We couldn’t create an economic crisis in Turkey even if we wanted to, it’s that strong,” said the minister, whose predecessor was purged in the recent corruption scandal.
Turkey has some uniquely bad problems...
Not only is its current account deficit at nearly 8% of GDP - the highest in the MSCI’s emerging markets universe—but the country is also geographically closer and thus more dependent on the eurozone, whose economic recovery is painfully slow. Its political situation is also clearly very unstable.
Still, as the chart below shows, the country’s liabilities have multiplied in recent years - adding to global contagion pressures if Turkey defaults.
Indeed, already fragile Greece is particularly exposed to the Eurasian republic. Turkish credit as a proportion of total Greek bank assets stands at over 5%, compared to 0.7% for the next two largest (Dutch and UK banks).
As Gavekal notes though - Europe’s exposure would likely be mitigated by the European Central Bank with their now standard response of pumping excess liquidity into the euro system to ensure no bank runs out of cash. This might explain why the peripheral eurozone countries are not suffering more fallout from Greece’s exposure to Turkey.
However, with the new template in place, depositors in Europe's banks exposed to Turkey may well prefer to pull their cash than trust their will be no haircuts for ECB aid...
PD2: Argentina es otro ejemplo, como Venezuela, de como el mercado sube y sube para evitar tener su divisa local, para evitar la depreciación de su divisa y para conseguir luchar contra la devaluación…
Argentina is not Venezuela... yet. Following Maduro's comments yesterday capping Venezuelan profit margins and making black-market FX transactions practically punishable by death (our exaggeration), the Argentine Peso is collapsing...
ARGENTINE PESO FALLS 2.9% IN BLACK MARKET TO RECORD 11.55/USD (Spot is 6.77 - implying a 41% devaluation!
Of course, this is great news for stocks and the MERVAL is surging once again towards all-time record highs (+130% from the beginning of 2013). No news on toilet paper shortages (yet) in Argentina.
It seems Latin America has a lot to learn from Japan... and this wont help and Argentina Bonds are tumbling once again...
Y se quedan sin reservas…:
Por cierto, a Repsol no le van a garantizar los bonos argentinos que pactó de la expropiación de YPF. ¡JA! ¿Cuánto le quedará al final? NPI…
PD3: Lo que dice la EPA tras dos años del Gobierno de Rajoy:
1.049.300 OCUPADOS MENOS
622.700 PARADOS MÁS
426.700 ACTIVOS MENOS
Ahora no hay que mirar la tasa de paro, sino los que están ocupados:
Y lo que es tremendo es que unos pocos soportan al resto:
o como el 29,96% de la Población mantiene un país, así nos tienen fritos a impuestos a los afortunados que trabajamos…
El paro no sube porque se desapunta la gente, porque se sabe que no se encuentra trabajo, porque se largan del país, porque están en “B”…
Les pasa lo mismo a EEUU, la población que quiere trabajar disminuye, por deseperación de no encontrar trabajo, por irse a la economía sumergida, o por irse del país…
Esto provoca que la tasa de paro de EEUU que es actualmente un 6,7%, sea falsa. Si no hubieran salido del mercado laboral tantos yanquis, sería todavía del 10,8% a pesar de los estímulos de la FED:
Trabajan 144 millones de personas de una población de 330 millones de estadounidenses y se han retirado del mercado laboral un buen pico al pasar la tasa de ocupación del 64,5% de la población a el 58,5% de la misma… Hay 19,8 millones de personas que han desaparecido del mercado laboral de EEUU…
Siendo el siguiente horror la baja natalidad de EEUU y la pirámide que hace que se jubilen a cientos, fruto del babyboom de los años 70…
PD4: Ya producimos más de 2.000.000 de coches al año, lejos de las cifras que tuvimos en los años de máxima bonanza…
La producción de coches de España está dirigida muy sustancialmente a la exportación. Tradicionalmente, entre un 80 y un 90% de toda la producción de nuestras plantas se dedica a la venta en el exterior. Por eso, la actividad industrial del motor en España viene muy marcada por el comportamiento de la demanda en los mercados a los que se destinan los modelos.
A pesar de que los grandes mercados de destino de nuestra producción tuvieron un 2013 de caída de las matriculaciones (especialmente en el caso de Francia, Alemania e Italia), el sector está consiguiendo diversficar los mercados de exportación, creciendo en nuevos destinos como Estados Unidos, Argelia, Austria o Turquía. De hecho, ya más del 20% de la producción total del país se ha colocado fuera de la Unión Europea. La diversificación ha hecho que las exportaciones de vehículos fabricados en España crezcan un 8,7% en 2013, hasta casi los 1,88 millones de vehículos (el 87% de la producción)
Por lo que nuestro negocio típico: turismo (con subida de visitantes, pero que dejan menos margen por bajada de precios hoteleros), construcción(en 2013 se hicieron 37.000 casas frente a las 800.000 construidas en 2008) y ensamblaje de coches, sigue en estado calamitoso…, lejos de volver a años previos…
PD5: Nos manipulan: Atendemos a demasiadas cosas a la vez, muchas de ellas completamente innecesarias. Entramos y salimos de no sé cuántas páginas de Internet por día, los dispositivos móviles nos aturden con cientos de alarmas. Nos reclaman de continuo mensajes de toda índole que nos impiden mirar y pensar por cuenta propia, de manera que, al tratar con la realidad, apenas somos capaces de leerla, de entender otra cosa que ese pequeño caos que llevamos dentro. Nos hacemos más vulnerables cada día a cualquier género de manipulación. Párate y piensa lo que haces, piensa si estás contento o si puedes mejorar en algo. Apaga todo y desconéctate…, serás más feliz.
