Las bolsas suben, el Nasdaq
vuelve a marcar nuevos máximos históricos, todos los miedos han quedado atrás.
Los bancos centrales no van a permitir ningún desliz. O como se rumoreaba esta
semana, estaría el BCE dispuesto a comprar acciones si estas bajaran algo…
Que acabe la aberración
Vivimos
en un mundo en el que las mayores aberraciones son normalizadas simplemente
porque la sociedad se ha acostumbrado a convivir con ellas. En el aspecto
económico ocurre lo mismo con la aceptación
de los tipos de interés negativos como algo normal, no discutido e incluso
positivo (al menos para los banqueros centrales europeos).
"... Si es
necesario, analizaremos posibles medidas que permitan preservar las favorables
implicaciones de los tipos negativos para la economía, a la vez que se
consiguen mitigar los efectos negativos, si (es que) los hay" Draghi 27 marzo 2019
(traducción libre)
Sorprende la persistencia del
BCE en mantener los tipos de interés negativos, cuando los hechos demuestran
que no consiguen dinamizar la economía. Los bancos europeos tienen
depositado 600.000 millones de euros en el
BCE pagando un 0,4% anual. Mantener liquidez por encima de
los niveles requeridos por la regulación les supone un coste. La imposición de
tipos de interés negativos sobre el exceso de liquidez de los bancos tiene como
objetivo principal forzar a las entidades a aumentar el crédito a la economía.
El mantenimiento permanente de cantidades tan elevadas a un coste del 0,4% es
una prueba evidente de que no por situar los tipos en negativo la banca va a
prestar más.
Sorprende igualmente que el
presidente del BCE dude de si realmente los tipos negativos generan efectos
negativos (if any). Retorcer
la racionalidad económica hasta hacer que el deudor cobre intereses por
endeudarse, evidentemente lleva aparejados efectos nocivos.
De acuerdo con la RAE, el tipo de interés es la retribución por el uso de
una unidad de capital durante un período de tiempo. Difícil
entender que una retribución puede ser negativa.
Los principales beneficiados de
los tipos negativos son los estados de la Eurozona, que logran financiar una
parte significativa de su nueva deuda a tipos negativos. Es decir, los
inversores deben pagar intereses por tener el privilegio de financiar al estado
en cuestión.
Situar el tipo de interés del
activo sin riesgo en negativo provoca que los tipos de interés de mercado de
todos los activos también desciendan, desvirtuando las primas de riesgo que
deberían existir. A modo de ejemplo, durante este primer trimestre del año
empresas como LVHM y SANOFI han emitido bonos con rentabilidad negativa. El
comprador de dichos bonos tiene garantizada la pérdida si los mantiene a
vencimiento. En España, los pagarés de empresas con rating se emiten con tipos
negativos. Dichas empresas cobran intereses por endeudarse.
Cuanto más tiempo transcurra
con los tipos negativos, más olvidado quedará el concepto de "prima de
riesgo" que debe exigirse a toda inversión en función del riesgo asumido.
La mejor medida que podría
adoptar el BCE sería situar los tipos de depósito a cero. Inevitablemente
supondría un cierto repunte de los tipos de interés de mercado: el Tesoro
dejaría de cobrar intereses por emitir letras; las empresas con rating que
emiten pagarés dejarían de percibir intereses por endeudarse; el Euríbor
dejaría de estar en negativo y los tipos de las hipotecas a tipos variable
aumentarían. Aun así, cuanto más tiempo transcurra con tipos negativos peores
serán los efectos de la futura "normalización".
Mantener los tipos de interés
en negativo transmite el mensaje de una situación de emergencia económica que,
hoy en día, parece superada. ¿o realmente cree el BCE que seguimos en estado de
emergencia? Adicionalmente, una vez que se perfora el nivel de CERO por ciento
en los tipos de interés, ¿dónde se sitúa el tipo mínimo? Primero se estableció
en -0,1%, luego -0,2%, posteriormente -0,3%, desde marzo de 2016 en -0,4%. ¿Qué
impide llegar a -1%, -3% o -5%? Por algún poderoso motivo la Reserva Federal
estadounidense nunca ha traspasado el umbral del cero en los tipos de interés.
Las autoridades estadounidenses han tenido muy claro en sus decisiones que el
suelo de los tipos de interés se sitúa en el 0%, y no más abajo.
Lamentablemente en Europa los
ahorradores conservadores seguirán sufriendo la represión financiera de los
tipos negativos: una subvención a los Estados y deudores, a costa de un
impuesto invisible sobre el ahorro.
Abrazos,
PD1: Que pases una muy feliz y
santa semana. Que contemples este gran misterio de dolor y redención… Ya sabes
que como antiguamente se daban las misas en latín, de espaldas y sin altavoces,
el pueblo no se enteraba de nada y las procesiones de Semana Santa servían como
catequesis… Esas imágenes que reflejaban los momentos de estos días que vienen,
servían para que las personas visualizaran todo y se enteraran de algo. Quizás
ahora haya que estar más dentro, que hay menos folclore que fuera. Que
descanses con tu familia. Yo estaré por Viso del Marqués con los míos en una
casita que hemos alquilado. Si estás por la zona llámame.
