Sí ya sé que Paul Krugman es un
izquierdoso de marras (aunque en economía de poco sirve la ideología política),
y que suele atinar muy poco… Pero el detalle de este artículo suyo merece la
pena y está en español!!!
Después de Draghi, ¿qué pasa si algo sale mal?
El mandato
de Mario Draghi como presidente del Banco Central Europeo finaliza
en octubre. Ha sido un ejercicio tumultuoso; entre otras cosas, salvó
claramente el colapso del euro en 2012-13, lo que lo convierte en el mayor
banquero central de los tiempos modernos.
Pero no vengo a ensalzar a Draghi, sino a
preguntar sobre el
estado del euro a medida que la era de Draghi llega a su
fin. Esto no es una diatriba. Durante mucho tiempo he sido un
euroescéptico, y ha habido un inmenso sufrimiento en Grecia, y en menor medida en
España y Portugal. Pero el desarrollo general de Europa desde
la crisis de 2008 ha sido mejor de lo que creo que la mayoría de los
observadores de Estados Unidos se dan cuenta.
El gran problema ahora, diría,
es la extrema fragilidad de Europa con respecto a cualquier crisis futura. En
los años transcurridos desde la llegada de Draghi, la zona del euro lo ha hecho
sorprendentemente bien restaurando el crecimiento y recuperando las pérdidas de
empleo. Pero este éxito se basa en tasas de interés extremadamente bajas y
en un euro infravalorado.
Lo que esto significa es que
Europa esencialmente no tiene “espacio monetario”; no
hay nada más que pueda hacer si algo sale mal. Si hay una recesión china,
o Trump aplica tarifas a los automóviles alemanes, o lo que sea, ¿qué puede
hacer Europa? El BCE no puede aliviar significativamente la política
monetaria. La expansión fiscal podría ayudar, pero tendría que ser
liderada por Alemania, lo que parece inverosímil.
Sin embargo, parece que vale la pena hablar
sobre cómo han ido las cosas hasta ahora, lo cual es mejor de lo que muchos
imaginan.
Comencemos con el crecimiento
en la zona del euro. Aquí muestro el crecimiento del PIB real
desde 2007, en comparación con el crecimiento en los Estados Unidos:
Tres cosas parecen obvias. Primero, Europa
dio un giro equivocado en 2011, en parte debido a la crisis de la deuda, en
parte porque el BCE de Jean-Claude Trichet tomó la decisión increíblemente mala
de responder al aumento de los precios de los productos básicos elevando las
tasas de interés a pesar del alto desempleo. En segundo lugar, las cosas se
estabilizaron una vez que Draghi pronunció sus famosas tres palabras, “lo que
sea necesario”, e implementó una política sostenida de expansión monetaria. En
tercer lugar, el crecimiento global europeo ha quedado en cualquier caso muy
por detrás de los EE.UU.
Este último punto, sin embargo, es en gran
parte una ilusión. Europa
tiene un crecimiento mucho más lento en su población en edad de trabajar que
los EE. UU. pero una vez que se ajusta la diferencia en la
demografía, el rendimiento de las dos economías no se ve muy diferente:
Finalmente, si bien el desempleo en Europa
es consistentemente más alto que en los EE. UU., existe una creciente sensación
de que la actual medida estadística del desempleo es problemática, que es mejor
considerar el empleo en la edad de mayor audiencia. Y según esa medida, Europa lo ha hecho casi
exactamente igual que los Estados Unidos:
Así que Europa lo ha hecho
mejor de lo que la mayoría de los estadounidenses imaginan. Pero
lo ha hecho solo gracias a dos cosas: tasas de interés increíblemente bajas,
literalmente negativas para algunos activos; y un gran superávit comercial
debido a ese euro infravalorado.
Una vez más, ¿qué pasa si algo sale
mal? La situación de Estados Unidos no es excelente, pero ante una
recesión, la Fed tiene cierto margen para recortar, y el Congreso
podría promulgar algún estímulo fiscal. El BCE no tiene ese espacio; el excedente
comercial probablemente no puede aumentar de tamaño; Europa no tiene un
gobierno común para proporcionar estímulos fiscales. Hay algún espacio
fiscal para la expansión en Alemania, pero también podría estar al otro lado de
la luna.
Entonces, ¿qué futuro hay para Europa
después de Draghi? El continente está bien ahora mismo, en
gran medida gracias a las acciones de Draghi. Pero no hay fuerzas de
reserva, ni municiones para disparar, para lidiar con nada malo. Y las cosas malas pasan.
Abrazos,
PD1: En España los hombres nos
caracterizamos porque somos muy marujas, casi más que las mujeres. Nos pasamos
todo el día hablando de si este político es un desastre, nos sabemos todos los
tejemanejes que hacen, hablamos de los de la oficina y sus circunstancias, y le
damos caña al cura cuando toca… Marujeamos tanto como las mujeres, o incluso
más. Y el Señor nos habló de unidad, que debíamos ser todos uno, que, por
supuesto, no habláramos mal de nadie, ni juzgáramos al prójimo. No hacemos ni
caso, dale que te pego a hablar de los demás. Si no se puede hablar bien de
ellos, nos debemos callar.
Y en materia espiritual, que
cada uno funcione con su carisma que tan bien le viene, sin necesidad de
criticar al de enfrente, ni decir que lo nuestro es mejor… Unidad, de vida, de
pensamiento, de obra y sobre todo, de palabra… Somos tan soberbios que nos pensamos
que solo nosotros hacemos bien las cosas, ¡qué equivocaditos estamos!
