Lecciones del año que acaba
El análisis de los hechos acontecidos durante el año que acaba permite extraer provechosas conclusiones para afrontar el próximo ejercicio. Analicemos algunos de ellos.
- El BCE no puede resolver por sí sólo los problemas del euro, pero su intervención ha sido fundamental para neutralizar el riesgo de ruptura del euro. La prima de riesgo española no habría pasado desde los más de 600 puntos básicos en julio del pasado año a los 230 actuales si no fuera por la aprobación del programa OMT de compra de deuda soberana de forma ilimitada en cuantía y en tiempo, aunque con condiciones. La mera existencia del programa, aunque no haya sido utilizado, y la manifestación de Draghi de que haría todo lo necesario para la supervivencia del euro ha sido fundamental para rebajar el riesgo de los periféricos.
- Las quitas a la deuda pública pueden realizarse sin traumas. Quizás una de las noticias más relevantes de año y que menos ruido mediático ha generado es la quita experimentada por parte de la deuda pública irlandesa. Irlanda ha conseguido una quita de su deuda a través de un alambicado mecanismo consistente en permutar una deuda a menos de 10 años por otra a 32 años (de media) a menor tipo de interés. Al ser su tenedor el BCE no ha afectado a inversores privados. Con el crecimiento de la deuda pública de la mayoría de países desarrollados, entre ellos España, no se puede descartar que el futuro se vuelva a utilizar esta fórmula u otra similar.
- Vía represión fiscal ningún activo está exento de poder sufrir una quita vía impuestos. La propuesta de las autoridades europeas ante la necesidad de llevar a cabo un rescate bancario en Chipre consistió en aplicar un impuesto extraordinario progresivo sobre los depósitos. La propuesta no fue aprobada por el parlamento chipriota, pero puso de manifiesto que a través de impuestos extraordinarios cualquier activo puede ser gravado, incluso si se encuentra depositado en el extranjero. Ante situaciones extraordinarias de extrema gravedad, nada ni nadie está libre de la voracidad fiscal.
- La quiebra de Detroit demuestra que la deuda asumible por una administración pública tiene límite. La mayor quiebra de la historia de un municipio (18.000 millones de dólares de deuda) debería servir de aviso. Las entidades que asumen gastos estructurales permanentes sin tener garantizada su financiación y generando desequilibrios permanentes acabarán aplicando quitas a sus acreedores, sean éstos bonistas o pensionistas. Los impuestos no pueden incrementarse de forma permanente. Sin necesidad de mencionarlos, en Europa existen demasiados casos de entidades que podrían acabar como Detroit si no varían su actual ritmo de incremento permanente de deuda.
- Todavía quedan ajustes pendientes en las cuentas públicas españolas. Pese a la mejora de la prima de riesgo, el cumplimiento de los compromisos de déficit de los próximos años requiere la adopción de medidas que a día de hoy no se han hecho públicas. La flexibilidad admitida por las autoridades europeas permite que no sea imprescindible el cumplimiento de los objetivos de déficit con exactitud milimétrica. Aun así, si no se adoptan medidas adicionales, las desviaciones del déficit de los próximos años tendrán serias consecuencias para nuestra economía. Nuestros socios y el BCE exigirán el cumplimiento de los compromisos acordados, como es natural.
- La subida de los mercados financieros se debe, en gran medida, a la actuación de los bancos centrales. Estos han actuado bajo la tesis consistente en considerar que tipos de interés artificialmente bajos, conjuntamente con la inyección de cantidades ingentes de liquidezprovocan que los inversores asuman riesgos y se fomente la inversión. Como consecuencia, sube el precio de los activos, generando efecto riqueza, provocando, a su vez, un incremento del consumo. De esta forma, se logra la reactivación de la economía. Es indudable que desde julio del año pasado el objetivo de hacer subir las bolsas con incrementos superiores al 70% en el S&P y al 45% en el Eurostoxx se ha cumplido. Está por ver que la segunda parte de la tesis, la aceleración del crecimiento económico por el efecto riqueza se materialice.
- O crece la economía y los beneficios empresariales o la subida de las bolsas no será sostenible. El ajuste llevado a cabo por las empresas a nivel global desde que comenzó la crisis las dota de un elevado apalancamiento operativo. Si la economía crece, y las ventas aumentan, el resultado se incrementará más que proporcionalmente.
- La vuelta de los inversores extranjeros es la mejor prueba de la recuperación de la confianza en nuestra economía. Desde el verano pasado han sido numerosas las operaciones protagonizadas por inversores extranjeros: entrada en el accionariado de Banco Sabadell, Banco Popular, Nova Galicia Banco, Campofrío, MIVISA, Avanza, Arsys, entre otras. Este tipo de operaciones continuarán en los próximos trimestres.
Muy feliz año 2014. Abrazos,
PD1: El objetivo es retirar los estímulos sin perjudicar a los mercados
¿Qué podemos esperar tras el esperado inicio del 'tapering'?
Deutsche Asset & Wealth Management analiza el impacto que tendrá la retirada de los estímulos por parte de la Reserva Federal sobre las distintas clases de activos.
Tras meses de incertidumbre, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal estadounidense decidió en su reunión de diciembre que empezará a reducir sus compras mensuales de activos en 10.000 millones de dólares al mes a partir de enero de 2014. El presidente de la Fed, Ben Bernanke, incidió además en que el tipo de interés de referencia se mantendrá en niveles cercanos al 0% hasta "mucho después de que la tasa de desempleo caiga por debajo del 6,5%, sobre todo si la inflación sigue siendo inferior al objetivo a largo plazo del 2%".
Según Deutsche Asset & Wealth Management (DeAWM), "el mensaje de que los tipos de interés se mantendrán bajos durante más tiempo se ha visto reforzado por las previsiones de la Fed. Aunque se mantiene una política monetaria acomodaticia, el énfasis se sitúa ahora en la política de comunicación o de gestión de expectativas (forward guidance) en vez de en las compras de activos". El hecho de que Janet Yellen −que relevará a Ben Bernanke al frente de la Fed en febrero− respalde totalmente la medida sugiere una continuación de la política.
Estados Unidos, primer paso hacia la normalización
En DeAWM esperan que la economía estadounidense continúe ganando impulso en 2014 y que la Fed dé por finalizado la tercera ronda de expansión cuantitativa en la segunda mitad del año. "Lo más probable es que el banco central mantenga esos activos en su balance durante años y que no empiece a subir los tipos de interés hasta finales de 2015, como pronto. De cualquier modo, cuando lo haga, será de forma muy gradual, dependiendo de cómo evolucione la economía", afirman.
Con respecto a los tipos de interés de los bonos del Tesoro estadounidense, en la gestora alemana no esperan una fuerte variación de aquí a final de año puesto que el efecto del tapering sobre los precios de los activos ya está descontado. "La atención se centrará ahora en los datos de empleo y la reunión de enero del FOMC así como en los datos del 4T de 2013, con el objetivo de confirmar si la recuperación está cogiendo efectivamente impulso", explican. En DeAWM no ven necesario modificar su escenario de inversión principal ya que "lo más probable es que la política monetaria siga siendo acomodaticia durante mucho tiempo, aunque se apoyará cada vez menos de las compras de activos".
Buenas perspectivas para la renta variable
"Los riesgos que amenazaban la renta variable de mercados emergentes se han reducido y, teniendo en cuenta la mejora del perfil de crecimiento de China y el posible repunte de las exportaciones en Asia, el crecimiento de beneficios podría estabilizarse en los próximos trimestres". En la gestora siguen neutrales en mercados emergentes con respecto a mercados desarrollados pero buscarán posibles puntos de entrada en el primer semestre de 2014 para adoptar sobreponderaciones.
Por otro lado, se muestran moderadamente positivos en renta variable de mercados desarrollados. "Dado que la recuperación de la economía empieza a ser sostenible, esperamos que los beneficios empresariales crezcan, lo que contribuirá a que los mercados vuelvan a centrase en la mejora de los fundamentales corporativos. Confirmamos además nuestro sesgo cíclico en la estrategia sectorial".
PD2: Las previsiones de Goldman Sachs, el mayor y más influyente banco de inversión de EEUU, son estas:
PD3: El resumen bursátil del año en España está basado en un mes y medio. Lateralidad inicial que viene de años anteriores de dudas y más dudas. Subidón entre septiembre y mitad de octubre. Y rally de final de año…, basado en el machaqueo de que salimos de la recesión y la economía crecerá un parco 0,7%. Sí, la bolsa española seguirá al alza y los pronósticos de recuperar los 11.000 puntos que todos dicen se cumplirán. Pero la crisis de deuda sigue vigente y el afán de reducir gastos públicos es escaso, basándose toda la política en subida de ingresos, teniendo fritos a los contribuyentes y drenando dinero para la recuperación…
Dudo mucho que nos vayamos a ir mucho más arriba de lo alcanzado. Ni las empresas andan tan finas, ni la situación de España es como fuera en 2000 o 2008:
La bolsa, manipulable, va donde quiere que vaya. Pero cotiza expectativas y estas siguen inciertas…
PD4: Este año hemos descubierto cosas nuevas. Mira lo que ha dicho el Papa Francisco:
Necesitamos Santos sin velo, sin sotana. Necesitamos Santos de jeans y zapatillas.
Necesitamos Santos que vayan al cine, escuchen música y paseen con sus amigos.
Necesitamos Santos que coloquen a Dios en primer lugar, y que sobresalgan en la Universidad.
Necesitamos Santos que busquen tiempo para rezar cada día, y que sepan enamorarse en la pureza y castidad, o que consagren su castidad.
Necesitamos Santos modernos, Santos del siglo XXI, con una espiritualidad insertada en nuestro tiempo.
Necesitamos Santos comprometidos con los pobres, y los necesarios cambios sociales.
Necesitamos Santos que vivan en el mundo, se santifiquen en el Mundo y que no tengan miedo de vivir en el Mundo.
Necesitamos Santos que tomen Coca Cola y coman hot-dogs, que sean internautas, que escuchen iPod.
Necesitamos Santos que amen la Eucaristía, y que no tengan vergüenza de tomar una cerveza o comer pizza el fin de semana, con los amigos.
Necesitamos Santos a los que les guste el cine, el teatro, la música, la danza, el deporte.
Necesitamos Santos sociables, abiertos, normales, amigos, alegres, compañeros.
Necesitamos Santos que estén en el mundo y que sepan saborear las cosas puras y buenas del mundo, pero sin ser mundanos.
Esos tenemos que ser nosotros…
