Las ventas minoristas no tienen pinta de flojear, aunque fue un lagging indicator en la recesión de 2008 (recuerda que entonces el sistema estaba roto, despidos masivos, bancos en bancarrota y sensación de pánico). En la recesión anterior, cuando tiraron las Torres Gemelas y la guerra de Irak, no se dejó de consumir… Es una economía muy consumista que tiene una tasa de paro muy baja:
Es la gran duda que tienen los inversores, si el mercado está descontando una recesión en unos trimestres o no y es solo una corrección después de las fuertes subidas durante tantos años…
Three weeks ago I noted that although there was no shortage of bad news out there, there was reason to avoid despair. In this post I offer more than a dozen charts which make the case for remaining optimistic that things are getting better—albeit slowly—not worse.
Housing prices have been rising for almost four years now, and they were up over 5% nationwide in the year ending last November.
New home sales continue to rise, and probably have a lot of upside left.
Housing starts are likely to continue rising, as suggested by relatively strong builder sentiment and rising building permits. The housing sector is one of the economy's strongest.
As the chart above shows, new applications for home mortgages (not including refis) are up 40% from the levels that prevailed during 2014. 30-yr fixed conforming mortgage rates currently are 3.7%, and with the exception of 10 months in late 2012 and early 2013, have never been lower. If confidence continues to improve, there is every reason to think the housing market has plenty of upside.
Gasoline prices haven't been this low for a long time.
In response to substantially cheaper gas prices, vehicle miles driven have risen almost 5% since oil prices started to fall in mid-2014. Consumers and businesses are definitely responding to cheaper energy prices. Cheaper energy prices are likely working to stimulate more activity throughout the economy that has yet to show up in the statistics.
As the chart above shows, the big drop in real gasoline prices (shown here as a rising red line) has been an important source of rising consumer confidence.
A survey of small businesses shows that hiring plans continue to improve.
The U.S. consumer is far from being tapped out. Indeed, credit card debt as a percent of disposable income (the red line in the chart above) hasn't been this low for decades. After years of deleveraging, consumers are just beginning to return to the credit well.
This index of industrial commodity prices (CRB Raw Industrials) is up over 4% in the past two months. This leaves commodity prices more than 90% above their lows of late 2001, and suggests that demand is starting to pick up and/or supplies are starting to tighten. Despite the global weakness sparked by the slowdown in China, prices are not going down a black hole.
Bank lending to small and medium-sized businesses has been rising at double-digit rates for over five years. This reflects increased confidence on the part of businesses and banks.
After five years of very slow growth (2008-2013), bank credit is expanding at a more normal pace, up over 8% per year for the past two years.
Confidence is rising, there is no shortage of money or credit, businesses are hiring, cheaper energy prices are stimulating more activity, and the housing market is firing on all cylinders. This is not what you would expect to see if the economy were teetering on the brink of another recession.
O si se ve la recesión, quizás en la industria. Quizás lo que tengamos es una fase larga de ESTANCAMIENTO, de bajo crecimiento (SECULAR STAGNATION):
A post in August 2014 suggested that the US economy would be at risk of a recession in 2016-17, reflecting scheduled downturns in the Kitchin stockbuilding cycle and the Juglar business investment cycle. This possibility argued for the Federal Reserve raising interest rates sooner rather than later*.
The concern here about possible US economic weakness in 2016 was magnified by a slowdown in real narrow money from spring 2015, discussed in a post in October. In addition, the ratio of inventories to sales had moved above its long-run falling trend in early 2015, consistent with the scheduled peaking of the stockbuilding cycle.
Recent US economic news has been weaker than expected – the Citigroup surprise index has been in negative territory since November, with its current level close to a seven-month low. While consensus economic forecasts remain upbeat, markets are increasingly fearful that another recession is at hand.
Recent developments suggesting heightened recession risk include:
+ Fourth-quarter GDP growth is tracking at just 0.6% at an annualised rate, according to the Atlanta Fed. The tracking estimate, moreover, is on a falling trend, implying that it could turn negative as additional information is incorporated.
+ The ratio of business inventories to sales remained at its highest level since 2009 in November – see first chart. Firms have started to cut stock levels but may accelerate the process in early 2016, implying another weak or negative GDP print in the first quarter.
+ Industrial output has fallen in 10 out of the last 12 months. As John Hussman notes, this has never been observed except in the context of a recession.
+ The ISM manufacturing new orders index fell below 42.5 in the last six recessions. It stood at 49.2 in December but the equivalent index in the January New York Fed manufacturing survey was 38.2 – second chart.
These developments are worrying but a recession is not viewed here as the most likely scenario, for the following reasons:
a) Real narrow money contracted before 10 of the last 11 recessions. The six-month rate of change fell to zero in October but recovered modestly in November / December – third chart.
b) Industrial output weakness has been concentrated in mining and utilities. Manufacturing output fell in eight rather than 10 of the last 12 months. The increase in the rising months, moreover, was greater than the decline during falling months – output, therefore, was 0.8% higher in December than a year before.
c) Consumer expectations fell sharply at the onset of previous recessions. The University of Michigan and Conference Board expectations measures are below their levels in early 2015 but only modestly, with the Michigan reading increasing in early January – fourth chart.
d) Manufacturers in New York state are more exposed to Canadian competition, so the latest very weak survey may partly reflect the collapse in the Canadian dollar. The Philadelphia Fed survey may be a better guide to the national picture – January results are due on Thursday.
e) The spread of corporate B-rated bonds over Treasuries surged through 700 basis points (bp) at the onset of the last three recessions – fifth chart. The current spread is 650 bp, with part of the recent rise due to a blow-out in the energy sector.
To summarise, recent developments validate the concerns here about US economic weakness but a scenario of stagnation / slow growth is more likely than a recession, based on current evidence.
b) Industrial output weakness has been concentrated in mining and utilities. Manufacturing output fell in eight rather than 10 of the last 12 months. The increase in the rising months, moreover, was greater than the decline during falling months – output, therefore, was 0.8% higher in December than a year before.
c) Consumer expectations fell sharply at the onset of previous recessions. The University of Michigan and Conference Board expectations measures are below their levels in early 2015 but only modestly, with the Michigan reading increasing in early January – fourth chart.
d) Manufacturers in New York state are more exposed to Canadian competition, so the latest very weak survey may partly reflect the collapse in the Canadian dollar. The Philadelphia Fed survey may be a better guide to the national picture – January results are due on Thursday.
e) The spread of corporate B-rated bonds over Treasuries surged through 700 basis points (bp) at the onset of the last three recessions – fifth chart. The current spread is 650 bp, with part of the recent rise due to a blow-out in the energy sector.
To summarise, recent developments validate the concerns here about US economic weakness but a scenario of stagnation / slow growth is more likely than a recession, based on current evidence.
Abrazos,
PD1: Juan Manuel Cotelo escribe sobre el día a día y lo que hacemos…
Durante mucho tiempo, hemos podido ser cristianos tibios. Ha sido fácil. Podíamos afirmar que creíamos en Dios… a la vez que vivíamos nuestra fe en secreto, camuflados, sin que nadie lo notara en nuestro trabajo, en nuestro vecindario, incluso entre nuestros amigos. Podíamos creer en Dios… pero no amar a Dios lo suficiente como para ir de la mano con Él a todas partes. A algunas partes sí… pero a otras no. Y así salvábamos las apariencias, al menos ante los demás, que no podían ser testigos de nuestra piedad, al no existir tal piedad. Cristianos a ratos, en función de con quién nos encontráramos. Podíamos ser cristianos sin casarnos con Jesús, pactando zonas de convivencia mutua y zonas de exclusión. El Domingo, durante la misa, amigos de Jesús, acudiendo a la cita por compromiso. Y al salir… podíamos decirle: “espérame aquí, porque fuera del templo no tengo tiempo para ti, no eres bien recibido. Vendré a verte dentro de una semana. O a lo mejor esta misma noche, en secreto, en mi dormitorio, donde nadie nos vea juntos. Disculpa que te abandone, pero es que si me acompañas a plena luz del día, podría tener problemas. Nadie ha de vernos juntos, ¿verdad que a ti no te importa quedarte fuera un rato? Tú sabes que soy de los tuyos, ¿verdad? ¡Ciao!” El cambio climático plantea un entorno diferente. Ese pacto intermitente con Jesús no va a ser posible, porque las circunstancias nos van a obligar a definirnos con claridad, sin disimulo, ante todos. De hecho, ya sucede. Si aún no nos ha tocado superar ese examen individual, no falta mucho para que también nosotros seamos interrogados, de modo directo y claro: “Tú… ¿eres discípulo de Jesús… y como tal deseas darle a conocer… sí o no?” Si lo somos… nos espera el mismo trato que a Él: recibiremos el amor y la ternura de muchos, pero también burlas, desprecio, insultos, golpes, traiciones, etc… Si, como Pedro, decimos que le conocemos pero que en realidad no somos íntimos amigos de Jesús, entonces seguiremos viviendo tranquilos por fuera, aunque con una tristeza grande en el corazón, por haber traicionado a nuestro amigo, cuya amistad por nosotros es incondicional y eterna. Este cambio climático exige que nos identifiquemos, sin arrogancia, sin avasallar, sin pretender imponernos a nadie, con la espada envainada, pero con claridad total, sin avergonzarnos de nuestro amado. En estas horas cruciales, el mismo Jesús nos pregunta directamente, mirando a nuestros ojos. Espera una respuesta concreta, sin vaguedades: “¿También tú quieres abandonarme?”
Salimos a divertirnos, con nuestros amigos. Alguien va a sugerir un plan concreto, que está de moda y que contiene todos los ingredientes para dañar nuestra alma y la de otras personas. Y nos van a preguntar: “¿Vienes con nosotros?” Jesús espera atento nuestra respuesta, a esa pregunta directa, concreta, sencilla. “¿Vas con ellos… dejándome fuera de ese plan… o te quedas conmigo?”
Enciendes la TV. Ahí está ese programa en el que unos humillan a otros; esa película que incita a la violencia y a la venganza; esa serie en la que obedecer a los padres o ser fiel en el matrimonio es motivo de mofa; ese anuncio que vende egoísmo disfrazado de alegría; esos políticos y presentadores que fomentan con su lengua la división y el odio; esa exaltación de la apariencia externa, del reconocimiento social, de la inteligencia orgullosa… el escaparate de una sociedad que rinde culto a la comodidad y al triunfo y que, por ello, no soporta a los débiles, a los enfermos, a los pobres, a los torpes, a los pequeños, a los sucios… Y de nuevo, la pregunta directa de Jesús: “¿te quedas viendo la TV, o hacemos algo mejor, juntos?”
En una conversación, a la salida del colegio de tus hijos, con otros padres. Un padre critica a otro padre. Una madre echa más leña al fuego. Los comentarios pasan de ser sutiles indirectas, a críticas duras, murmuraciones envenenadas, a espaldas del ausente, que ni se imagina los piropos que le están dedicando sus compañeros. Y Jesús se hace presente en esa conversación espontánea, con la pregunta incómoda: “¿Te sumas a este circo… o eres de los míos?”
Durante una reunión de trabajo, con nuestros compañeros de oficina, alguien va a proponer una iniciativa injusta, inmoral, que perjudica a personas concretas, provocándoles un daño real, garantizado. A la mayoría les parece bien proceder de ese modo… con la excusa de “todo el mundo lo hace”, pero el círculo se va a cerrar y van a preguntarnos en concreto a nosotros, nuestros compañeros y, a través de su boca, el mismo Jesús: “¿a ti qué te parece?, ¿lo hacemos?”
Estamos de enhorabuena. Cada día va a resultar más fácil testimoniar la belleza de nuestra vida cristiana. Porque las situaciones concretas en las que vamos a tener que declarar de palabra y con obras que somos amigos de Jesús, van a ser constantes, en cualquier entorno. En casa, en la calle, en la oficina, al encender el teléfono o la computadora, en el coche, en el tren y en el avión, en todas partes y a todas horas. Para vivir con coherencia nuestro amor, en este tiempo de examen, hemos de pedir ayuda al Cielo. Porque la tentación de la cobardía va a estar presente, con fuerza. Nos van a temblar las piernas, como a los primeros cristianos. Pero con la gracia de Dios, vamos a vencer. Si somos fieles en lo pequeño, tenemos opciones de ser fieles el día de la gran prueba, que surgirá pronto, por sorpresa, en nuestro entorno cotidiano, en cualquier momento. Ante la mirada de otros, Jesús va a preguntarnos directa y dulcemente: “¿Quién soy yo para ti?¿También tú quieres abandonarme?¿Te avergüenzas de mí? ¿Me amas? ¿Eres mi amigo?”
