¡Te cagas lorito! Lo que dice el FT: “Spain urgently needs to swallow its pride and accept external monitoring of its economy” y que perdemos la solvencia y que necesitamos QUITAS… ¡¡¡Serán pedorros los británicos!!!
Spain is in need of urgent repair
©Ferguson
In the beginning, the eurozone crisis featured two core problems: large imbalances of trade and competitiveness, and a daunting debt mountain. Two years on, the challenge has shifted: there have been striking advances in competitiveness but the debt is as formidable as ever. This metamorphosis suggests two lessons. First, the morality tale version of the crisis, which blames profligate Mediterraneans, has ceased to be relevant. Second, it is time to modify the argument that the countries of the periphery are doomed because they lack flexible national currencies. Their really crippling disadvantage is that they lack flexible national central banks.
Consider Spain’s predicament. For 10 years after the launch of the euro, its workers bid up wages: labour costs jumped 55 per cent compared with a rise of 22 per cent in Germany. Outsized wage gains were not offset by gains in productivity, which lagged behind Germany’s by a whisker. The upshot was that uncompetitive Spain ran a vast current account deficit, peaking in 2007 and 2008 at about 10 per cent of gross domestic product – a gap that dwarfed the infamous external deficit run by the US.
When the crisis began in 2010, the question was whether Spain could correct that deficit, given an inflexible exchange rate. Of course, flexibility would have helped. But in 2011 and early 2012, Spain’s wages fell relative to Germany’s and its productivity gains were larger; the supposedly indulgent Spanish private sector has achieved a fall in unit labour costs versus Germany of 8.7 per cent. Thanks to renewed competitiveness, Spain’s exports rose 7.6 per cent last year and will rise another 2.1 per cent this year, despite recession in Spain’s export markets. Add in the cyclical effect of falling imports and the country’s external deficit has fallen remarkably, from 10 per cent of GDP to this year’s forecast 2.4 per cent.
Now consider what has happened to Spain’s debt challenge. As they bid up wages too much, Spaniards also borrowed excessively: between 2000 and 2010, debt held by Spain’s non-financial companies and households doubled to a whopping 214 per cent of GDP. When the credit bubble burst, tax revenue fell and lenders required bailouts, pushing government debt up. Together, public and private debt posed a question analogous to the one raised by the current account: could Spain adjust?
Here, unfortunately, the answer is less positive. Since 2010, private debt to GDP has come down only slightly, to 204 per cent. Gross government debt has meanwhile exploded, from 61 per cent of GDP in 2010 to 90 per cent in 2012, according to the International Monetary Fund. Putting a brave face on things, the IMF projected last year that Spain’s government debt to GDP ratio would be 76 per cent in 2016. When it redid its projection recently, its 2016 forecast had leapt to 97 per cent.
Why is Spain failing to cut debt? It is not for lack of grit. The big reversal has taken place in the public sector, yet the savings effort there has been respectable: the IMF estimates that Spain’s cyclically adjusted budget deficit has come down from 9.7 per cent in 2009 to 4.6 per cent this year. The private sector is saving 10.7 per cent of disposable income, less than thrifty Germans but considerably more than Britons or Americans. Spain is discovering that belt-tightening can be futile in the absence of aggressive action from the central bank.
Consider the contrast with the US and Britain, countries that also experienced credit bubbles. There, national central banks embarked on quantitative easing, pushing down interest rates even as they pushed up growth and inflation. This transformed the arithmetic of debt reduction. With nominal interest rates below nominal growth rates, the debt stock grows more slowly than output, driving down the ratio of debt to GDP. Of course, fresh borrowing can still pull the ratio upwards. But quantitative easing creates a kind of moving carpet, allowing the passenger to walk backwards and yet advance.
Spain is also on a moving carpet, but it is travelling the wrong way, fast. Nominal growth is negative and the government’s 10-year borrowing rate in October was 5.7 per cent, with private rates higher. This differential is ruinous. Even if Spain ceased borrowing, debt would grow faster than output, exacerbating doubts about Spain’s solvency and pushing interest rates further up.
To be fair to the European Central Bank, it has tried to be helpful. Spain urgently needs to swallow its pride and accept external monitoring of its economy, freeing the ECB to lower borrowing costs by purchasing short-term Spanish bonds. But even if the ECB activates its promised outright monetary transactions, Spain’s interest rates will still be above the growth rate. The stated goal of these transactions is to eliminate the penalty Spain pays because of fears of exit from the euro. It is not full-blown quantitative easing on the US or British model.
Perhaps the ECB will be more aggressive than it has indicated. Or perhaps a strong US recovery will pull the world out of recession, allowing Spain to escape its debt via export-led growth. But the positive surprise would have to be huge to change Spain’s dynamics, which suggests the country is likely to need debt restructuring in the end. If that is right, Europe should act urgently. One in four Spanish workers is jobless. A bolder set of leaders would tackle Spain’s debt now
Y lo dicen estos días de aparente tranquilidad… Abrazos
PD1: Según Morgan Stanley:
Morgan Stanley advierte que los mercados se cerrarán para España a principios de 2013
Cataluña y Alemania tendrán la culpa del nuevo cierre. El Tesoro deberá darse prisa y aprovechar la ventana de oportunidad actual para adelantar la financiación, ya que podría no volver a abrirse hasta finales del próximo ejercicio.
España todavía tiene una inercia positiva en los mercados, que le permite al Tesoro cubrir las subastas que afronta sin excesivos problemas. De hecho, ya ha cerrado toda la financiación para cubrir el ejercicio 2012, por lo que lo que coloque a partir de ahora (incluida la subasta de ayer) será para adelantar necesidades de 2013. Más le vale que lo haga: según Morgan Stanley, a finales de enero el mercado volverá a cerrarse para España. Por dos motivos, principalmente.
El economista jefe para Europa del banco de inversión estadounidense, Danielle Antonucci, recuerda que España sigue en recesión y que los sobresaltos de junio y casi todo julio, cuando la prima de riesgo se disparó hasta 700 puntos básicos, podrían volver. España ha tenido un respiro por la mejora de la situación en la Eurozona, propiciada por el compromiso de Mario Draghi sobre la defensa de la moneda única, así como cierta mejora en el consumo derivada de las compras anticipadas antes de la entrada en vigor de la subida del IVA.
Pero esas dinámicas se han superado ya. Así, “conforme se acerquen las elecciones alemanas de octubre, la ventana de oportunidad se irá estrechando”, y eso ocurrirá en los primeros meses del próximo año. Más le valdrá al Tesoro estar bien pertrechado aunque, como puede verse en el gráfico, las previsiones para España no son malas del todo, con vuelta al crecimiento en 2014. Eso sí, en 2013 tendrá lugar un decrecimiento del 1,5%.
Sin embargo, el Gobierno no tiene prisa por solicitar ayuda financiera y en Morgan prevén que “podrían llegar nuevos retrasos”. El Ejecutivo de Rajoy se siente razonablemente tranquilo, porque confía, además, en que en 2013 España afrontará el ejercicio con superávit por cuenta corriente.
Otro aspecto llamativo es cómo Antonucci pone sobre el papel con exquisita suavidad pero a la vez con claro alarmismo la cuestión catalana. En un comentario dirigido a clientes titulado ‘Por qué las elecciones catalanas podrían atraer la atención del mercado’, el experto realiza un exhaustivo análisis de la situación, para inversores foráneos no familiarizados con la aventura secesionista de Artur Mas.
Antonucci no realiza ningún tipo de valoración política, pero concluye afirmando que “habrá que ver si los mecanismos de control puestos por ley a las CC AA alcanzan a las más grandes, es decir, a Cataluña”, y que la región “puede hacer más complicado el programa de ajuste español, a pesar de que ha solicitado un rescate al Estado para atender vencimientos de 5.000 millones”.
Por tanto, de acuerdo con Morgan, el caso catalán puede poner en jaque los compromisos del estado, lo cual puede tener un efecto negativo en los mercados. Y, además, la ventana de oportunidad se cerrará en enero, conforme Alemania entre en periodo claramente pre electoral y las ayudas al resto de estados miembros de la Eurozona se conviertan en un asunto tabú
PD2: Grecia nos debe 25.000 millones de euros que le dio España en el proceso de salvación. De Guindos está tratando, junto con los demás ministros de economía de la UE de que no se apruebe una QUITA total de los debes que tiene Grecia. Menudo pellizco y desgarrón que nos haría si tenemos que reconocer otro agujerito de 25.000 millones del ala… Recuerda siempre que Grecia es menor que España, o dicho del revés, que España es seis veces el tamaño de Grecia. ¿Quién nos va a dar la pasta para salvarnos? Nadie. Los de la UE saben lo que pasa cuando das dinero para salvar al de al lado, que se funde la pasta en gastos corrientes y se evapora el dinero en un plis, plas, como hacen los catalinos…
PD3: ¿quién debe a quién? O mejor dicho, ¿a quién nos llevamos puesto?...
EEUU:
REINO UNIDO:
ALEMANIA:
FRANCIA:
JAPON:
ESPAÑA:
ITALIA:
GRECIA:
PD4: Valencia meterá en un cajón todas las facturas que se generen hasta fin de año para contener el déficit…, como se ha hecho en los últimos años… El resto de las CC.AA. harán lo propio. ¿Habrá habido alguna orden de Moncloa, o se les ha ocurrido solitos? Este año cumplimos el déficit público por cojones y a los farmacéuticos que les den…
PD5: Hay que ir paso a paso, no se puede hacer de golpe nada en esta crisis: Merkel Says Idea That We Can Solve Europe's Problems For Good Is Wrong, Must Continue Step By Step Aproach. MERKEL SAYS EURO DEBT CRISIS CAN'T BE SOLVED IN ONE, TWO YEARS / simply insane… No sí ya, esto no es que vaya para largo, va para larguísimo… Apriétate los machos tío…, que nos salvamos solos y nos rescatamos a nosotros mismos. En cuanto venga algo de volatilidad, por nuevas dudas, que vendrá, agárrate, que nos van a dejar solitos…
PD6: A comprar…
47 millones pavos se van a comer hoy los yanquis. Son 315 millones de estadounidenses… Lo que quiere decir que tocan a una media de seis personas por pavo. Los gorditos se morirán de hambre… Estos cuatro días de puente son los días que más compras se hacen. Para que te hagas una idea, se realiza el 50% del consumo anual en 4 días… Aquí es donde se la juegan para saber su fortaleza o no. Los datos del lunes de compras por Internet son esperados para saber de su salud económica… Es lo que nunca me gustó de los americanos, su afición a ser masa, a hacer todos las cosas al mismo tiempo, las colas, la llenez de gente que habrá en las tiendas…, los macro parkings de los centros comerciales, que cuando llegas a las tiendas vas ya asfixiado. Acepto que me lleven a un burger, a mis niñas les encanta, igual que ellas aceptan que les haga miles de fotos y les compre la ropa grande para que dure… Pero no puedo imaginarme tener que gastarme todos los cuartos, por narices, en un puente de 4 días. ¡Consumistas! Si creyeran en los Reyes Magos tendrían más tiempo. Pero no, “Santa” les destroza…, y su consumismo insano también. Si es que no se es si no se tiene… ¡Qué mentalidad más pueril! Por cierto, la importamos como las hamburguesas…
