El que fuera jefe de Goldman Sachs y que le diera el nombre a los BRIC, Jim O’Neill cuenta:

Emerging markets mock the pessimists

Remember this time last year, when it was fashionable to predict that 2014 would be a pretty bad year for emerging markets? Didn't really happen, did it? Now I hear analysts saying the crisis they'd been counting on has only been postponed. It'll happen next year instead. It's possible, but I wouldn't bet on it.

The so-called emerging markets are all quite different.

In this discussion, one crucial fact is both obvious and always forgotten: The so-called emerging markets are all quite different. They don't move in unison. Take the impact of cheaper oil. Just as in the advanced economies, it's good news for some (the equivalent, in effect, of a tax cut) and bad news for others (the equivalent of a cut in income). It's unhelpful to generalize. Many of the world's star performers in 2014 were emerging-market economies. The same will be true in 2015.

The fallacy of agglomeration is compounded by a failure to grasp relative scales. Taken together, the two errors give a completely distorted picture of global activity.

In terms of purchasing power parity, China is now about as big as the U.S.

The slowing of China's expansion is a constant theme these days. Fine, but remember that China will be a $10 trillion economy by the end of 2014, and that during the course of this year's slowdown, it added roughly $1 trillion to world output. In terms of purchasing power parity, China is now about as big as the U.S. Therefore, growing at a "disappointing" 7.0-7.5 percent, it will add more than twice as much to global output next year as the U.S. added in 2014.

Yet the median financial commentator is excited about the U.S. and downbeat about China. What am I missing?

In current-dollar terms, China's economy is now more than twice the size of Japan's. Again, investors seem disproportionately energized about the lesser case. Japan would have to grow at a rate in excess of 10 percent to make a bigger contribution to global output than China. China is bigger than Germany, France and Italy combined: The biggest euro economies would need to grow by more than 7 percent to rival its addition to global activity.

Though lagging far behind China, India is becoming a globally significant economy as well -- about the same size as Italy, or three-quarters the size of the U.K. economy in current-dollar terms. Adjusted for purchasing power, its addition to global output will far exceed theirs in 2014.

In fact, despite the general mood of despondency, growth in global output will come in this year at about the average for the decade to date -- 3.3 percent. Granted, that's down from 3.9 percent between 2001 and 2010, but it's about the same as in each of the two decades before that. The main thing is, U.S. growth isn't the only thing driving the pattern.

Financial markets seem to give a better sense of the underlying dynamics than you'd get from gauging the mood of analysts. “Slowing” China has seen its Shanghai benchmark index rise by more than 25 percent so far this year. The Shenzhen index, which probably gives a better representation of the modern sector of China's economy, is up about 35 percent. That's roughly the same as the rise in India's main stock market index. Indonesia is up close to 20 percent, and Turkey 25 percent. A number of other stock markets have done a lot better than those in the advanced economies. Not so much a crisis, when you look at those numbers; more a pretty stellar year.

So is 2015 the year it all unravels? The now-traditional end-of-year prediction calls for a steep rise in U.S. bond yields. If that happened, then emerging-market economies with growing current-account deficits and a correspondingly heavy dependence on imported capital might struggle. But bear in mind two offsetting factors.

First, some of the economies seen as most at risk in this scenario -- including India and Indonesia -- are big energy importers and will benefit from cheaper oil.

Second, advanced-economy central banks have limited latitude -- and in some cases, none -- to tighten monetary policy and raise long-term yields.

In Japan and the euro area, further easing seems likelier than any tightening of monetary conditions.

In Japan and the euro area, further easing seems likelier than any tightening of monetary conditions. The U.S. has halted its quantitative easing program but will be in no hurry to advance its schedule for monetary tightening. There's little prospect yet that the Federal Reserve will put the bonds it has bought back into the market. And it won't see higher global bond yields as serving U.S. interests. U.S. exporters, after all, need customers.

It's enough to make you think the crisis may be postponed yet again.

Abrazos,

PD1: China cada vez es más poderosa. Está haciendo las cosas bastante bien. Está convirtiéndose en la potencia mundial que ella quería a fuerza de pactos y usando su poderío económico…

Ever more muscle

Slower growth, but rising power

President Xi Jinping, having acquired more power than any other leader possibly since Mao Zedong, has just added another feather to his cap. China will enter 2015 as the world’s largest economy, in purchasing-power terms. Mr Xi will not trumpet this achievement. China’s leaders are acutely aware of how their country’s rise unsettles some in the West. But anxiety about China will nonetheless grow in the year ahead. Under Mr Xi’s leadership the country has been trying to reinforce maritime claims in the Western Pacific, thus fuelling tensions with neighbours as well as with America. In 2015 frictions will not subside.

China has said 2015 should be a year of “maritime co-operation” with South-East Asian nations. Yet it shows little sign of willingness to scale down its efforts to stake out what it regards as its territory in the East and South China Seas. These include building structures on disputed islands and reefs, sending coast-guard vessels to patrol near them, and exploring for oil and gas in contested waters.

Some countries worry that China may declare an “air-defence identification zone” over the South China Sea, just as it did over the East China Sea in 2013 to the consternation of Japan and America. Such a zone would require planes travelling through it, even in international airspace, to report to the Chinese authorities. It would probably have little if any impact on air traffic, but other countries in the region would see it as a provocative gesture. By early 2016 it is possible that a UN court will rule on a case lodged by the Philippines challenging China’s claims. China has said it will not accept the verdict.

Mr Xi hopes that China’s economic muscle will help deter other countries from responding to its assertiveness with anything more than verbal expressions of outrage. In 2015 China will push for progress on several free-trade negotiations. These include one hoped-for deal with South Korea and Japan and another (known as the Regional Comprehensive Economic Partnership) with the ten members of the Association of South-East Asian Nations plus Australia, India, Japan, New Zealand and South Korea. Even though China’s economic growth will slow further in 2015, the country will remain hugely attractive to others in the region and beyond as a source of demand and investment. For example, China in the coming year could well become the world’s largest spender on business travel (though most of the money will still go on domestic trips). In 2015 outbound investment from China could well exceed, for the first time, the amount that foreign firms invest in China.

A slowing economy will not affect China’s extra-terrestrial ambitions, including plans to build a space station and, possibly in a decade or so, land an astronaut on the Moon. Preparations are under way. In 2016 China will launch Tiangong-2, a space lab that will test technologies for a space station. The following year a Chinese spacecraft will return to Earth after collecting lunar samples. China has just finished building a new space-launch facility on the island of Hainan. Officials hope the base will become a huge tourist attraction in the year ahead, with thousands of visitors flocking to see launches.

The mighty Xi

Such displays of China’s rising power will help to boost Mr Xi’s status at home. In the year ahead it will become ever more evident that Mr Xi has abandoned the Communist Party’s once hallowed notion of “collective leadership” in favour of strongman rule by himself. But his power will not make him feel entirely secure. In 2015 the number of internet users in China will grow to 750m, double the combined number of those in America and Japan. Many of them will use social media to engage in irreverent discussion of current affairs; a few braver ones will be highly critical of the party and its leaders. A vast army of censors will step up efforts to keep them under control. Expect a tightening of restrictions on WeChat, a hugely popular social-networking service that has been operating more freely than the closely watched microblogs, known as weibo.

China’s internet users will have much to discuss in 2015. They will surely feast on details that are likely to emerge of investigations into Zhou Yongkang, a retired security chief who is the highest-ranking politician to be targeted for corruption since the party came to power in 1949. A key test of Mr Xi’s strength will be whether he decides to put the well-connected Mr Zhou on trial. It is probable that he will. If so, the case will offer an extraordinary glimpse into wrongdoing at the very top of the party.

PD2: Se sigue urbanizando, premisa de ser un emergente…

“Lo más importante que pasa hoy en los mercados no es la política de la Fed, sino el proceso de urbanización en Asia”

ABERDEEN DEJA DE ESTAR NEGATIVA CON CHINA POR PRIMERA VEZ EN 15 AÑOS

El continente asiático aportará el 50% al PIB mundial en 2050. Gracias a los cambios políticos y las reformas, la urbanización contribuirá a elevar el nivel adquisitivo de la población. Aberdeen deja de estar negativa con China por primera vez en 15 años.

Por primera vez en 15 años, los expertos de Aberdeen han dejado de estar negativos con China. La razón para este cambio de mentalidad ha sido las reformas que ha empezado a impulsar su ejecutivo hace un año, cuyo último ejemplo ha sido la conexión de las bolsas de Shanghai y Hong Kong. Donald Amstad, experto de la firma en la región asiática – lleva siete años trabajando para Aberdeen desde Singapur- ha estado de visita en Madrid para explicar las principales tendencias económicas que se están desarrollando actualmente y que tienen proyección hacia el futuro. El primer punto que toca Amstad en su conferencia ha sido el del potencial del crecimiento de Asia, que actualmente aporta un 30% al PIB mundial… y las proyecciones de Citigroup apuntan a que alcanzará el 50% en el año 2050. Esto significa un potencial tremendo de revalorización que tiene una oportunidad real de ejecutarse gracias a los tremendos cambios que están experimentando diversos países asiáticos gracias a cambios políticos significativos.

El representante de Aberdeen denuncia que el mundo occidental está ignorando esta realidad: “El mercado está obsesionado con el final del tapering y con cuándo subirá la Reserva Federal los tipos, como si fuera lo más importante que pasara hoy en los mercados financieros. Bajo mi punto de vista, la Fed no es importante. Lo importante es el proceso de urbanización en Asia”. Amstad da argumentos para sostener esta afirmación: “A lo largo de la historia, cada país que se ha urbanizado ha experimentado una aceleración del crecimiento, se ha creado riqueza”. Para él, Corea del Sur debe ser el espejo en que se miren otros países asiáticos en vías de desarrollo.

¿Qué están haciendo los principales países de la zona para avanzar en esta materia? El experto explica que la tasa de urbanización ya ronda el 50% en China, y a través de medidas como el hukou (inclusión de personas procedentes del medio rural en el censo urbano para acceder a servicios básicos como la educación o la sanidad), el gobierno de Xi Jinping está planeando trasladar en los próximos años desde las zonas rurales a una cantidad de chinos equivalente a la población total de EE.UU. China no es el único caso de estudio. Por ejemplo, la tasa de urbanización aún no ha alcanzado el 40% en la India.

Como ya adelantaba Amstad, la segunda derivada del proceso de urbanización es la mejora de la calidad de vida de la población, al tener acceso a más bienes y servicios. Así, apunta a estudios que calculan que para el año 2020 accederán a la clase media 1.740 millones de asiáticos, y esta cifra se elevará a 3.228 millones en 2020. Paralelamente, el proceso de urbanización va a contribuir a incrementar la esperanza de vida de los habitantes de Asia emergente (por ejemplo, en China se ha doblado la esperanza de vida en 50 años) y su nivel adquisitivo, lo que implica que se incrementa su capacidad para demandar bienes de consumo.

En este punto, el representante de Aberdeen resalta el papel fundamental que han jugado en los últimos años la introducción del teléfono móvil y la penetración de internet. “Ahora todo el mundo en Asia puede ver cómo es el estilo de vida del mundo occidental, y lo quieren adoptar. Por ello hay una presión tremenda sobre los políticos para que puedan ejecutar reformas que les permita acceder a ese estilo de vida”, señala Amstad. Para él, éste ha sido el principal origen del gran cambio político experimentado en el continente en el último año, y que ha sido personificado por Narendra Modi en India, Xi Jinping en China, Shinzo Abe en Japón y Joko Widodo en Indonesia. “Las reformas se han situado en el primer lugar en la agenda por el deseo de la gente de tener una vida mejor”, concluye el experto.

¿Dónde están las oportunidades?

Ya se ha comentado la conexión con éxito de los parqués de Shanghai y Hong Kong. La esperanza de Donald Amstad es que también se produzca pronto una apertura del mercado chino de renta fija, que actualmente supone 4 billones de dólares. El experto descarta por otra parte que se produzca el estallido de una burbuja en China: “La posibilidad de un momento Lehman en China es posible, pero esa posibilidad es remota porque el gobierno de China tiene 4 billones de dólares invertidos fuera del país y mucho dinero invertido en empresas estatales. China se está ralentizando, pero no va a estallar, sólo es una economía grande pero ineficiente. Por ello, el Gobierno necesita que el mercado le guíe para la fijación de precios en renta fija y renta variable”.

Dicho esto, Amstad declara categóricamente que el país favorito para los expertos de Aberdeen es India, tanto por renta variable como por renta fija y divisas. La razón es que, aunque Modi no ha perdido tiempo a la hora de impulsar reformas, al país todavía le queda muchísimo para ponerse al día. En opinión del experto, la clave para creer en la historia de recuperación india es el binomio Narendra Modi/Raghuram Rajan, el gobernador del Banco Central de India, que compara con la alianza que protagonizaron a principios de los 80 Ronald Reagan y Paul Volcker. “Rajan y Modi son una combinación poderosa, juntos son creíbles”, subraya el representante de Aberdeen. Éste añade que “la única crítica que se puede hacer al banco central es que se haya centrado más en el crecimiento que en la inflación. Rajan quiere que Modi le asigne un mandato de inflación y ha situado su objetivo en el 4,6%.Modi quiere elevar los estándares de vida de la gente pobre y para eso hay que luchar contra la inflación, por lo que si le da el mandato al banco central ganará credibilidad”.

Desde el punto de vista de las valoraciones, Amstad defiende que, en términos generales, tanto la renta fija (soberana y corporativa) como las divisas cotizan con mucho descuento. En el caso concreto de las divisas, los descuentos van desde el 20% del won coreano al 70% de la rupia india. Aunque es consciente de que con la nueva política de la Fed el dólar se fortalecerá a partir de 2015, el experto cree que esto provocará un debilitamiento del euro y del yen, pero vaticina que divisas emergentes como el renmimbi o las rupias india e indonesia sí se apreciarán contra el “billete verde”. En lo referente a la renta fija, su argumento es que el inversor puede obtener un 1% adicional al prestarle dinero a una empresa emergente con grado de inversión frente a una desarrollada con mismo rating. Esta prima alcanza el 3% en el caso del high yield. Por eso concluye que “hay que hacer selección de crédito, pero hay mucho valor”.

El experto termina su conferencia aludiendo a un tema que ha estado presente en las mentes de los gestores de renta fija emergente en los últimos años: que esta clase de activo no está representada adecuadamente en los índices globales de renta fija. El consejo que están dando de Aberdeen a sus clientes es que una cartera de renta fija global necesita ser complementada con exposición directa a emergentes, y que esta asignación de activos debe hacerse en una proporción de doble dígito. “Va a ser clave en los próximos diez años porque Asia es solvente y está creciendo”, concluye Donald Amstad.

Y con tanta gente, tiene que seguir urbanizando el país…

Y tiene que seguir haciendo metros e infraestructuras… Upps, Brasil se olvidó del pueblo.

PD3: Desaparece Japón, y aparecen nuevos países muy poblados en 2050:

Y no son tan viejos como en otros sitios…

PD4: China quiere basar su futuro en las nucleares. No tiene problemas en la opinión contraria de sus ciudadanos y hace lo que quiere…

Potencias nucleares futuras:

PD5: El sector exterior chino sigue incrementando su balance, aunque le bajan las exportaciones y las importaciones. Vende menos a Occidente que anda más flojo y si no vende no importa…