Pronto vamos a ver como empiezan las rebajas de los dividendos… Es imposible mantenerlos. Y la ficción de ampliar capital para que parezca un dividendo es de coña, dilución a poquitos, que parece que no se nota, pero conforme pasan dividendos pagados en acciones, pesan cada vez más… Ala, se cargan otra fuente tradicional de ingresos a los rentistas…
No se trata de rebajar el dividendo de la banca, sino de eliminarlo
En el año 2009, cuando las cosas empezaban a ir mal pero ni por remoto asomo nadie, incluido yo, pronosticaba lo que realmente ocurriría hasta hoy, empecé a tener la sospecha de que uno de los pilares del inversor estándar nacional corría el riesgo de venirse abajo. Estoy hablando del dividendo de la banca.
En España se le tiene un respeto sacramental a eso de repartir las ganancias, lo cual dicho así puede sonar al plan de reparto del botín tras un atraco precisamente a un banco, y lo digo sin segundas. A mí personalmente los dividendos no me satisfacen de manera especial, pues comparto la idea que Miller & Modiglianidefendían al afirmar que el dividendo ni destruye ni crea valor, más bien genera indiferencia, y los calificaban como irrelevantes.
Siempre he creído que la preferencia de las empresas debería ser su propio negocioporque eso es lo que realmente crea valor, de tal manera que la acumulación de reservas facilita disponer de fondos para crecer cuando haya oportunidades y estas ofrezcan rentabilidad superior al coste del capital existente.
¿Es por ello malo del dividendo?
No necesariamente, pero en mi opinión, creo que la reinversión de beneficios en nuevos activos se aproxima más al concepto de retorno ideal para un accionista que el mero reparto de la caja, que es a lo que se está acostumbrado en este país. Igualmente, muchos inversores todavía no entienden muy bien que el dividendo se paga realmente con la disponibilidad de efectivo y no tanto con la generación de beneficio, algo que sí es más evidente cuando se habla del medio y largo plazo, pues es precisamente esa capacidad de generación de beneficios lo que lo sostiene. Comprenderán que, con visiones tan cortoplacistas como las actuales, hablar de sostenibilidad o plazos es complicado cuando se toca un sector tan crítico como es la banca.
Linde "recomienda" rebajar el pay-out al 25%.
La propuesta no vinculante dada desde el Banco de España, como ya lo fue la de no 'extratipar' los depósitos allá por enero, encierra un mensaje que se puede interpretar de muchas maneras. Para mí sólo de una: "Queridos bancos, antes de que siganincumpliendo objetivos y con la amenaza permanente de las ampliaciones de capital sobre sus cabezas, es preferible que dejen de abonar dividendos, aunque estos sean en cromos, y se centren en reforzar orgánicamente sus fondos propios". En esa línea iba mi reflexión hace cuatro años cuando veía que la carrera de la morosidad y la caída de márgenes era de fondo y estaba encaminada a batir registros, cosa que todavía hoy pienso.
Santander, por ejemplo, ha mantenido su dividendo en los últimos cuatro años, cosa que muchos aplauden incomprensiblemente, mientras que su beneficio se ha reducido un 75% desde su máximo histórico en 2007, período en el que además ha incrementado su base accionarial en un 50%, con la consiguiente dilución del accionista. Eso para que digan luego que los bancos están 'tirados' de precio.
¿Deberían, por tanto, rebajar sus ratios de dividendo sobre beneficio?
Indudablemente, sí. Desde la circular del Banco de España en relación a la remuneración del pasivo, el efecto de rebajar el coste está repercutiendo notoriamente en su margen de intereses. Según un informe reciente de Citi Research, la ganancia de márgenes del nuevo negocio podría cifrarse entre 100 y 120 puntos básicos, proporción lógica pues es fácil intuir que ese es el recorte medio que cabe esperarse en el coste del pasivo. Si los bancos, sobre todo las cajas, no hubieran estado preocupados por defender sus cuotas con una absurda guerra de pasivo, sin duda alguna estaríamos hablando de otros márgenes este año.
Ese mismo análisis se podría replicar con un movimiento similar en los dividendos de haberse optado por su eliminación temporal. El efecto sobre la acción es evidente que habría sido traumático en el momento del anuncio, pero con bastante probabilidad las cotizaciones no se habrían quedado en ese fondo si las entidades hubiesen reflexionado sobre sus prioridades. No pasa nada, a Popular hoy no se le penaliza tanto por la cancelación de su dividendo, ni siquiera por el hecho de que no vaya a retomarlo en el corto plazo, sino por la impotencia del accionista tras una macroampliación de capital que no va a cumplir con los objetivos marcados.
Pues bien, sabiendo que las acciones no descontarían dividendo alguno en un plazo digamos de cinco años, lo que se supone que debería valorar el accionista a partir de ese momento es la capacidad real de generar orgánicamente el capital suficiente para mantener sus ratios elevados y centrarse en la calidad del resultado orgánico.
Por ejemplo, en el caso del Santander y según mis cálculos, su Tier I Capital Ratio podría haber sido en 2012 de un 12,3% frente al 11,2% reportado, o lo que es lo mismo, ha perdido un potencial incremento orgánico de entre 20 y 30 puntos básicos por año de mejora en su ratio de capital.
Eso que parece evidente que tenía que haberse realizado no es que lo dijera yo sólo. El presidente de la Comisión Europea, Durao Barroso, ya pidió a la banca suprimir el dividendo en una comparecencia pública en octubre de 2011. Incluso el FMI lo viene reclamando desde hace tiempo como parte del proceso de reestructuración bancaria, permanentemente atascado por mor de la situación.
Pero todavía no es tarde
Estoy convencido de que la eliminación completa del dividendo seguirá sin ser bien entendida por los accionistas, no sólo los minoristas, sino también los institucionales. También creo que muy posiblemente se llega tarde con esta medida. Pero no se puede dejar de valorar la prioridad que hoy en día supone reforzar los ratios de capital de manera discrecional y no esperar a que un regulador establezca, como sucederá este otoño, niveles de estrés a los balances para determinar que el trabajo hecho es bueno, pero insuficiente.
Abrazos,
PD1: El gobierno español ha gastado 100.000 millones más de lo que ingresa por recaudación en los últimos 5 años y decide hacer un plan empleo juvenil, tras recibir 1.000 millones de euros de Europa. ¿Sabes lo que quiere decir la palabra PEANUTS? Pues eso… ¿A qué esperamos para meterle mano al resto de gastos que superan a los ingresos? ¿No es eso lo que dijo Rajoy que no iba a permitir? ¿Por qué mira para otro lado, para no perder votos? Si da igual quien gobierne, si sabemos todos que el PSOE le va a reemplazar y dentro de 6 años volverán los del PP… Si en esta crisis se alternarán cada 4 años ya que todos estarán descontentos… ¿Por qué no le echa dos huevos y cortamos la sangría que le estamos dejando a nuestro hijos y nietos?
PD2: El consumo de cemento en España en Mayo ha sido de 1,027,597 toneladas, con una bajada interanual del -20.4%; El acumulado en el año 2013 de de 4,499,855 toneladas, con una bajada -24.4%... Vamos de pelotillas y tal…
PD3: Recortes de rating que nos afectan a todos…
Moody’s hunde aún más a Bankia, Novagalicia y Catalunya Banc
La agencia de calificación rebaja dos escalones a las entidades nacionalizadas con el argumento de que les resultaría difícil recurrir a más dinero público
EFE La agencia Moody's ha rebajado este martes su valoración a las entidades nacionalizadas Bankia, Novagalicia y Catalunya Banc, cuyas calificaciones hunde aún más en el "bono basura" con el argumento de que si necesitan más dinero público, será más difícil conseguirlo.
Justo un día después de que el FROB anunciara que retoma los trámites para intentar vender lo antes posible Novagalicia y Catalunya Banc, Moody's ha anunciado en un comunicado al filo de las once de la noche las rebajas de las calificaciones.
En concreto, la agencia ha degradado dos escalones la deuda a largo plazo de Bankia, de Ba2 hasta B1, y en la misma proporción las notas de Novagalicia y Catalunya Banc, que pasan de B1 a B3, al tiempo que mantiene la perspectiva negativa sobre las tres entidades.
La agencia ha explicado que les baja un escalón porque es "probable" que España se vea cada vez más limitada para prestarles apoyo, y un segundo peldaño por las dudas sobre el futuro de cada una de estas instituciones.
Sin embargo, llama la atención la rebaja de Moody's especialmente en el caso de Bankia si se tiene en cuenta que recientemente su presidente, José Ignacio Goirigolzarri, aseguró ante los accionistas de la entidad que el grupo no necesitará más dinero y mantiene su objetivo de ganar 800 millones este año.
Pero Moody's no se ha quedado ahí y también ha rebajado dos escalones la nota de la matriz del grupo, BFA, de B2 hasta Caa1. La firma de calificación dice que ha tenido en cuenta las ventajas del "amplio" apoyo público recibido por las tres entidades, desde el traspaso de activos tóxicos a Sareb -el "banco malo"-, hasta la inyección millonaria de fondos europeos o la quita a las preferentes, pero insiste en que son "vulnerables" en la actual coyuntura.
La agencia sigue siendo pesimista sobre España y no cree que la economía vaya a salir de la recesión hasta principios del próximo año, después de tocar fondo a finales de 2013, lo que se traducirá en un mayor deterioro de los activos bancarios.
A eso hay que unir que, por ejemplo en el caso de Bankia, Moody's cree que la rentabilidad seguirá siendo "moderada" y eso le impedirá tener capacidad para generar capital por sí misma, además de que su plan de viabilidad es un "reto" pues debe reducir significativamente su red de sucursales y su plantilla.
El éxito de este plan depende de la capacidad de Bankia para mejorar la rentabilidad de su cartera de préstamos para pymes, que mantiene su prima de riesgo en niveles bajos y lograr importantes ganancias en eficiencia de costes como consecuencia de la reducción prevista de un 26%. Y dado que España continúa en recesión y se prevé un crecimiento económico débil en 2014, Moody's cree que los riesgos de ejecución del plan de Bankia son "considerables". Además, su morosidad ronda el 13%, por encima de la media del sector, y en su balance las refinanciaciones tienen un peso importante sobre el total de crédito.
Las perspectivas sobre Novagalicia y Catalunya Banc no son mejores, porque igualmente se enfrentan a un escenario de debilidad económica con unas tasas de morosidad que a cierre de marzo primera rondaba el 15% en el caso del grupo gallego, y el 17,4% en el catalán
PD4: En el corto plazo, los novios se nos han ido una semana a Roma de viaje de novios…Todo salió de fábula… Muchas risas, rica cena y mucho baile… Ahora sólo falta dar gracias a Dios por lo bien que resultó…, por el nuevo matrimonio. Y gracias a todos vosotros por los rezos. ¡Se notaron un montón! Mil gracias
En el medio plazo hay que insistir por todos los matrimonios para que se sigan queriendo, para que el enamoramiento no se acabe nunca. Es una carrera de largo plazo donde hace falta la voluntad de los esposos y la ayuda que Dios nos da al pedirla, ya que el matrimonio, como bien sabes, es una vocación que hay que cuidar y trabajar para que no se extinga nunca.
