6 junio 2012 - invertir en tiempos de mercados laterales

Es desesperante ver que estamos esperando a obtener buenos rendimientos y que estos no llegan ya que nos movemos en mercados laterales. Pero a su vez, lo que queremos evitar es el riesgo de los activos. Llevamos 5 años viviendo una crisis angustiosa, donde hace que la mejor estrategia es evitar activos de riesgo (estos ahora son distintos a los usuales… por ejemplo: deuda pública de los países periféricos, pagarés bancarios, bonos bancarios, …) Y la espera desespera. Pero ni lo dudes. Es mejor que nos tiremos otros 5 años más sin ganar dinero a que perdamos en otros activos de mayor riesgo… Esta todo muy complicado y hay que andar con mucha prudencia, evitando tener lo que no se debe tener. Es bastante obvio ahora, pero hace un par de años, no lo era tanto… y todo quisqui me decía que era un cenizo. Ahora hasta los políticos no hacen más que hablar de la débil situación y de los mercados cerrados a la financiación…

Te copio un interesante estudio de tendencias a largo plazo. Verás que se repite la historia sistemáticamente. Es por eso por lo que la alternativa de emergentes la consideramos mejor que otras…:

The Big Picture

Equities

Equities tend to move in long term generational cycles of about 17 years on averages. Strong upward trends that last about 17 years are called secular bull markets, while sideways trends that also last about 17 years are called secular bear markets. US equities are currently in a secular bear market and have been so since the year 2000.

We seem to be creating a similar outcome to the 1970s secular bear market, where we had a long sideways trading range for about a decade and half.  S&P 500 is now approaching the upper range of its trading range, with the current cyclical bull market doubling from its March 2009 lows. Bull markets usually climb a wall of worry, but there is not too many things left to worry about.

Gross profit margins are now at record highs and a mean reversion will eventually follow. Mean reversion in gross profit margins will be fundamentally bad for S&P 500 company earnings, which are also at record highs, and therefore the overall stock market value. Let us remember that all the major buying opportunities since World War 2 have been as low gross profit margins, not at highs - especially record highs.

Bonds

Interest rates, and therefore bond prices, tend to move in very long term generational cycles known as the Kondratiev Long Waves. These waves tend to last about 50 to 60 years from trough to trough or from peak to peak. The last major inflection point occurred in 1981, as interest rates on the US Treasury 30 Year Long Bond peaked around 15%. Prior to that, rates were rising for about 30 years and since than we have experienced declining rates for about 30 years as well. At the next major inflection point, which is slowly approaching, interest rates and equities should bottom while commodity prices should peak.

Viewing the global macro situation from the closer point of view puts forward a strong correlation betweens stocks and bonds due to the de-leverging cycle Western world is currently facing. Periods or phases of turmoil have so far been associated with "flight to safety" or "risk off" trade, where investors buy bonds (lower interest rates) and sell stocks (or other riskier higher beta assets).

With the risk assets prone to further crisis events out of Europe and potential up-and-coming global recession, bond interest rates have most likely not properly bottomed just yet. Nevertheless, we are definitely in the last euphoric stage of a 30 year bond bull market (from 1981 until present). The final trough in rates will also be associated with a stock market bottom, just like in late 40s and early 50s.

Commodities

Commodities also tend to move in long term generational cycles and correlate in the opposite direction to the stock market. Here the same type of time frame also applies, where strong upward trends that last about 17 years are called secular bull markets, while sideways trends that also last about 17 years are called secular bear markets. Commodities are currently in a secular bull market and have been so since the year 1999.

While the S&P 500 has been moving sideways for about 12 years, Continuous Commodity Index has been rising over the last 13 years. During the current secular bull market, commodities have experienced two major corrective periods, first during 2001 recession and second during 2008 recession. Currently, commodities are once again experiencing a cyclical bear market correction, within the overall long term secular bull market.
Summary
Risk assets like equities and commodities should remain under pressure in coming quarters, while safe havens, even though extremely over stretches, could still benefit during the turmoil. World faces many problems coming into 2013, from US to European debt issues and now a meaningful economic slowdown in Asia, after years of powerful growth. China, the worlds largest consumer of many commodities and a fertile ground for many Western company expansions (especially luxury ones), could have huge implications on risk asset prices shall it suffer a major recession. Majority of the problems will definitely come to forefront as soon as the US elections finishes by the years end, if not sooner.

While many investors think they are doing the right thing being contrarians at present and buying risk assets due to sour negative sentiment, my view is that it will only be useful for a decently strong tradable rally, which I also plan to participate in. Furthermore, these same investors also believe central bankers will backstop any problems with money printing. However, that will most likely not be the case until the QE dosage increases substantially.

At present every major risk asset from Crude Oil to Australian Dollar, from DAX to Copper and from GEM equities to Gold has retraced 100% of their Twist / LTRO multi-month rally and has also failed to better their 2011 highs during the process. This is an extremely negative price action as these types of 100% re-tracements are not common at all, if one was to assume we are in strong cyclical bull market. Most likely the inflation trade from March 2009 lows has ended for some risk assets in May 2011, while for others it has ended just recently in May 2012.

Estamos en la parte baja de esta lateralidad. No creo que sea conveniente vender ahora. Aunque tú mismo, que las cosas están muy complejas. Aún faltan unos años y cuando salgamos hacia arriba con fuerza, como en los episodios alcistas, se sale con mucha fuerza… Además, los mercados están con una valoración muy baja. Mira la siguiente postdata. Un abrazo,

PD1: Ya que estamos de gráficos, te copio unos muy buenos de RIESGOS Y VALORACIONES de Morgan Stanley (si quieres el estudio entero me lo pides):

PD2: ¿Por qué invertir en China?

		Una desaceleración del crecimiento en proceso de revertirse Se ha dado una desaceleración del crecimiento, pero parte de esa desaceleración ha sido generada por el gobierno, quien, de manera proactiva, ha intervenido en los precios de la vivienda y en la inflación. La política del gobierno está siendo revertida al mismo tiempo que la inflación ha caído al 3.4% en Abril y parece dispuesta a caer aún más, y los precios de la vivienda han caído de los niveles que veíamos en 2010/11 Los datos económicos de Abril fueron débiles, especialmente en el sector industrial como consecuencia de unas exportaciones que se desaceleraron ligeramente, un bajo crecimiento del crédito, y un débil crecimiento del consumo, indicando una economía en desaceleración. Estos factores han desencadenado una respuesta por parte del gobierno en forma de política monetaria y fiscal, recortando los tipos de interés oficiales en 50 puntos básicos y varias medidas anunciadas para fomentar el crecimiento, incluyendo un programa de ayudas para la compra de bienes de consumo doméstico. Aún esperamos mayores medidas de política expansiva, entre las que se encuentran inversiones en infraestructuras y medidas que fomenten el crecimiento del crédito. Las revisiones de beneficios están tocando fondo Las revisiones de los beneficios empresariales están encontrando fondo, con riesgo en sectores particulares (Aseguradoras, Carbón, Consumo Discrecional y Básico) de revisiones a la baja en el segundo trimestre, pero esperamos crecimiento de beneficios en la segunda mitad del año. Un ambiente de crecimiento de beneficios apoyaría la revalorización del mercado de renta variable chino, la expansión de múltiplos P/E, que ya han sufrido rebajas en sus valoraciones. Las valoraciones del mercado de renta variable son muy baratas ·         Los mercados de renta variable china parecían no haberse contagiado de las preocupaciones que se cernían sobre Estados Unidos, Europa, y una desaceleración de la economía China. Sin embargo, ahora están cotizando a valoraciones muy baratas. HSCEI está cotizando ahora a 7.5 veces beneficios, 1.4 desviaciones estándar por debajo de su media a largo plazo de 13.3x, y en el percentil 98 de su historia. (Fuente: Morgan Stanley) Igualmente, las valoraciones son muy baratas si lo miramos desde el punto de vista del valor en libros o del índice local Shanghai A-share. Nos parece que muchas de las noticias negativas ya han sido descontadas por el mercado. Un repunte en el crecimiento doméstico o global propiciaría que el mercado tuviera un buen comportamiento. El caso estructural para invertir en China a largo plazo permanece intacto y, estando las valoraciones actuales como están, consideramos que ahora es un punto de entrada más que razonable.

PD3: La forma con la que crece China es a base de consumo interno e inversión. El sector exterior apenas le aporta nada, son falsas las creencias de que crece porque exporta. Mira el cuadro:

China in your hand

A brief guide to why China grows so fast

OUTSIDE China, people tend to assume that the country's impressive economic growth is due to exports. As the chart below, drawn from our special report on China's economy, shows, this notion has always been exaggerated and is now plain false. China grows thanks to high levels of investment—far higher than those seen in previous Asian miracles such as South Korea and Japan. The corollary of this is low levels of private consumption. Some argue that this must lead to imbalances that one day will send China's economy off a cliff. We disagree.

PD4: Ojo, que China se cierra para los espabilados que iban a producir ahí barato y repatriar los beneficios obtenidos de usar una mano de obra barata. Están cerrando la frontera a la entrada de gente a trabajar allí y muchas empresas se vuelven visto su fracaso… Nos viene bien, que lo hagan en España y que usen a los parados españoles:

Una de cada cinco empresas extranjeras sopesa abandonar China

Las compañías europeas expresan su inquietud ante el alza de los costes laborales y un marco jurídico incierto

Jarro de agua fría para las autoridades chinas. La última encuesta de la Cámara de Comercio de la Unión Europea en China señala que una de cada cinco empresas europeas considera abandonar el gigante asiático, debido al aumento de los costes laborales y a un marco jurídico incierto.

Califican, no obstante, de mercado estratégico importante a la segunda potencia económica mundial.

El resultado de la encuesta anual que ha realizado la Cámara de Comercio europea en China y que han respondido 557 empresas es claro y según su presidente, Davide Cucino, “debería hacer saltar las alarmas entre las autoridades chinas”.

Una de cada cinco empresas encuestadas (22%), ha señalado que está considerando retirar sus inversiones de China, en beneficio de los otros mercados emergentes.

Justifican esta reflexión, ante los obstáculos reglamentarios con que tropiezan a la hora de acceder a los mercados, así como al constante aumento de los costes laborales y a la desaceleración económica que registra el gigante asiático.

Davide Cucino señaló el entorno regulatorio como uno de los principales problemas que acusan las compañías europeas a la hora de acceder al mercado asiático.

“Las empresas sienten como si hubieran perdido oportunidades de negocio debido a los obstáculos regulatorios”, dijo Cucino en rueda de prensa. Según la encuesta, un 48% de las firmas opina que las barreras normativas que prohíben el acceso a determinados mercados les ha hecho perder contratos.

El presidente de la Cámara de Comercio europea justifica este sentimiento debido a que “cuando observamos el marco reglamentario constatamos que se han realizado pocos progresos”.

Subrayó que “una de cada dos empresas carece de ocasiones debido a los obstáculos reglamentarios”, que favorecen a las empresas locales, añadió Cucino.

Y, en este sentido, el presidente de la Cámara de Comercio europea instó a las autoridades chinas a las autoridades chinas a permitir a las firmas extranjeras tener acceso a los mercados financiero, asegurador y a los denominados sectores estratégicos, que están dominados por las empresas estatales chinas.

No obstante, la encuesta también muestra que China cada vez es más importante para las empresas europeas. Para el 34% de los encuestados, los ingresos del gigante asiático representan ya más de 15% de sus resultados globales.

Pero además del marco jurídico, los resultados de la encuesta de la Cámara de Comercio europea hablan por si solos.

El 63% de las compañías señalan al aumento de los costes laborales como un motivo de reflexión para plantearse seguir en el país. Ayer mismo, la Oficina Nacional de Estadísticas anunció que los salarios de los trabajadores de las empresas privadas habían crecido un 18% el año pasado.

Otro motivo de inquietud corresponde a la desaceleración que registra la economía del país asiático. Un 65% de encuestados apunta a este motivo para enfriar sus ánimos para continuar en China.

Y, finalmente, un 62% señala la crisis económica mundial como factor decisivo para orientar sus inversiones hacia otros mercados emergentes mucho más atractivos.

No obstante, las compañías europeas sostienen que China es un mercado estratégico importante y el 78% de ellas se muestran optimistas en cuanto a una mejora de sus operaciones.

Y el 52% de las empresas apuestan por llevar a cabo una expansión hacia el interior del país. Hacia zonas donde aun no estén implantadas, la mano de obra sea más barata y las autoridades provinciales ofrezcan incentivos a las compañías extranjeras.

La metrópolis de Chongqing, la mayor del país, al suroeste de China, y la norteña ciudad de Tianjin, son las elegidas como principales mercados de crecimiento para la inversión foránea, según el resultado de la encuesta de la Cámara de Comercio europea.

PD5: China usa de todo. Es por eso por lo que todas las empresas del mundo quieren ir allí a vender sus productos. Es por eso por lo que andan tan fuertes: lo compran todo y el flujo de inversión allí es fabuloso…

PD6: Imprudentes los políticos. Ay Montoro, ay,¡ qué cosas tan claras dijiste! No es mucho lo que se necesita para sanear los bancos, pero haberlo no haylo. No digas que España tiene cerrados sus mercados de financiación, que lo sabemos todos. No mendigues a la UE su ayuda, que no te la van a dar. Es el error del dirigente… Se cree que la historia se repite, cuando la historia la hacemos todos con nuestras actuaciones. ¿Por qué no se plantean hacer lo que los dirigentes europeos nos piden? Eso no, ahí les han dado… Tijera al despilfarro, recortes duros, los que hacen falta del estado del bienestar y del estado de las autonomías, no se atreven, no tienen lo que hay que tener en estos momentos… El qué dirán, el no enfrentarse a la protesta masiva del pueblo…, pensar que morimos por culpa del qué dirán. “Typical Spanish…”

PD7: BIENAVENTURANZAS DEL SIGLO XXI

• Bienaventurados los sobrios, los austeros, los que consumen sólo lo necesario, los disponibles para los otros en sus necesidades, porque ellos son Justos.
• Bienaventurados los que no contaminan, los que trabajan por conservar el planeta, porque ellos son verdaderos Hijos de la Tierra.
• Bienaventurados los que se ponen en lugar de los otros, porque ellos sabrán acoger a los necesitados y serán llamados Hermanos.
• Bienaventurados los que se esfuerzan y trabajan por establecer relaciones solidarias y estructuras democráticas, porque ellos abrirán nuevos caminos y serán llamados Hijos de la Paz.
• Bienaventurados los que se afanan por buscar nuevas relaciones entre las personas, un nuevo modelo de organización social y un código ético para una civilización planetaria donde las fronteras sean caminos de entendimiento, porque son nuestros Poetas y Profetas.
• Bienaventurados los que se arriesgan y padecen incomprensión por compasión con los marginados, porque ellos son Humanos.
• Bienaventurados los que no se ocupan todo el día del negocio y ofrecen su tiempo sin pedir nada a cambio, los que no se corrompen, los que denuncian con grave riesgo de sus vidas la corrupción, el engaño, los abusos, las violaciones, los totalitarismos, porque ellos crearán las riquezas necesarias y son nuestros caminos.
• Bienaventurados los que acogen al que tiene SIDA, al rechazado por inmigrante, por su color, etnia, pobreza, porque no tiene techo, por su orientación sexual, al que nadie presta, ni alquila casa, porque de ellos es el futuro de esperanza.
• Bienaventurados los parados, los que tienen un contrato de esclavitud y un salario de miseria, los enfermos abandonados, los ancianos solos, las madres separadas y abandonadas que nadie quiere contratar, las mujeres maltratadas, los niños esclavos, los niños de la calle, los niños maltratados y violados, los pueblos oprimidos, las afectados por las guerras, los olvidados de esta tierra, los juzgados y encarcelados injustamente, los perdedores…, cuando oigamos sus gritos para exigir y luchar por un mundo justo, por otro mundo posible. Sin su justicia y rehabilitación no existe naturaleza humana posible, su urgente rehabilitación nos hará dignos y libres.
• Bienaventurados los que ofrecéis información, los preocupados porque todos aprendan, los abiertos a las opiniones y al diálogo, porque vosotros hacéis posible la comprensión, la solidaridad y el amor.

No podemos servir a dos señores, estamos en una encrucijada y encontraremos el camino si tenemos un corazón humano y escuchamos el grito de los que sufren, el lamento de nuestra tierra violada.