La gente sigue encantada teniendo depósitos a plazo, a pesar de la bajada de rentabilidad que se está dando. ¡Qué ilusos! Siguen pensando que su dinerito está tranquilo en un depósito en una entidad financiera… ¿Y si ésta quiebra? No que el ladrillo nunca baja…, que los pisos es la inversión más segura del mundo…: jamás de los jamases bajan de precio. ¡TOMA! Pues las entidades financieras españolas no son las más seguras del mundo, a pesar de que se emita una publicidad engañosa tratando de que nos lo creamos… Nos han engañado con todo lo que nos han vendido y más y más que nos engañarán…
La mejor opción es diversificar en varios productos de renta fija y que sean éstos de inversión colectiva, fondos de inversión (extranjeros), para de esta forma diversificar tu renta fija en muchos emisores. Cada fondo invierte en cerca de 200 activos de renta fija distintos, estando presente en bonos soberanos (no periféricos), en bonos bancarios, en bonos de empresas industriales…, en un pupurri de activos que aunque pinche uno no nos afectará… Como pinche nuestro banco, la habremos liado parda… Estamos en una crisis del carajo, se debe de todo, es una enorme crisis de deuda que no sabemos en unos años qué será de nosotros… Nunca habíamos vivido una crisis como esta y nos tratan de engañar, otra vez, de que estamos saliendo tan contentos, y de que no va a pasar nada… Yo creo que sí, que puede pasar de todo, y poco bueno todavía. No sólo en España, sino en todas partes…
Mira que diferentes rendimientos puedes tener en renta fija. Desde la nada de las letras del Tesoro estadounidense, pasando por el mercado de bonos públicos, siguiendo por los Investment Grade, High Yield, Emerging Markets y el yield de la bolsa… Tú eliges, pero no tengas depósitos bancarios, te la estás jugando con un emisor, que puede no sea el que sobreviva a esta crisis… Los paradigmas de rentabilidad riesgo han cambiado. España es un bono casi basura. Si España quiebra, y en esto estamos, se va a llevar por delante cuando tenga que hacer quitas, dada su inviabilidad financiera, al sistema bancario en su conjunto…
In a time when cash is yielding almost nothing, investors are faced with alternatives that are much more attractive. Equities, for example, are yielding 700 bps more than cash. Emerging market debt is yielding 650 bps more; high-yield debt almost 580 bps more; BAA corporate bonds 460 bps more; and investment grade corporate debt 320 bps more.
Despite the huge yield advantage to be gained from alternative investments, bank savings deposits—which yield almost nothing—have surged by almost 70% in the past 4 years (13% per year annualized), and are up from $4 trillion to almost $7 trillion.
This can only mean one thing: the market is extremely risk-averse. To pass up equity yields of 7% in favor of cash yields of practically zero, you have to believe that equities are extremely risky, and might well decline at least 6-7% a year for the foreseeable future.
This pessimism is even more pronounced when you consider that on average, the S&P 500 index has increased about 7% per year for the past 60 years. Not only is the earnings yield on the S&P 500 over 7%, the above chart argues that it's expected price appreciation is about 7% a year. The market is passing over a possible equity return of 14% per year in favor of cash that yields nothing.
And it's not just U.S. equities that the market is trying to avoid, it's equity markets the world over. As the chart above shows, the market cap of global equity markets has risen by almost $30 trillion (more than double) even as interest rates on safe-haven assets have plunged and holdings of risk-free assets have soared.
Indeed, one might say that higher equity prices have encouraged a flight to safety. How else to explain that as equity prices return to their pre-recession highs, risk-free yields are approaching historical lows?
Why Treasury yields are so low
December's Consumer Price Index was unchanged, as expected. It rose 1.74% last year, which, as the chart above shows, is somewhat less than its annualized rate of 2.4% over the past 10 years. Meanwhile, the core CPI rose 1.9% last year. It's hard to find anything out of the ordinary in the inflation stats these days.
What does stand out, however, is the unusually low level of T-bond yields relative to inflation. The chart above is structured to show that 30-yr bond yields over very long periods have averaged about 2.5% more than core inflation. If that long-term average condition were to prevail today, 30-yr T-bond yields would be trading around 4.5%; instead they are 3.0%. Bond yields were arguably fairly valued for much of the decade of the 2000's (as the two lines frequently overlapped). But in the past year or so, bond yields have fallen while inflation has risen, and 30-yr bond yields today are only slightly higher than the average inflation rate over the past decade. Thus, bonds arguably are richly valued today.
It's commonly thought that bond yields are low because the Fed is buying a lot of them in conjunction with its Quantitative Easing program. But the Fed todays owns only $1.7 trillion worth of Treasuries, or 14.4% of all the Treasuries held by the public. The public, in other words, owns $9.9 trillion of Treasuries, which is almost seven times more than the Fed owns. I find it hard to believe that the Fed's ownership of only a fraction of the outstanding Treasuries, and its willingness to buy another small piece over the course of this year, is enough to significantly distort the pricing of all of those securities. Common sense tells us that the price of Treasuries is determined by the public's willingness to hold the outstanding stock of Treasuries, not by anyone's willingness to purchase the new Treasuries sold on the margin.
What is more plausible is that the Fed's repeated promises to keep short-term interest rates low for an extended period, conditioned on the economy remaining relatively weak and with a surfeit of unused capacity, are convincing enough to encourage the market to bid up the price of Treasury notes and bonds beyond a level consistent with the prevailing inflation rate.
It's a readily observable fact that the economy has managed only a tepid recovery from its worst recession in modern memory, and it's clear that the burdens of government—spending, taxation, and regulatory—are greater today than they have ever been. It's not hard, therefore, to conclude that the economy is unlikely to grow by enough in the next few years to cause the Fed to accelerate its timetable for higher interest rates. This, I would argue, coupled with the market's generally high level of risk aversion (which can be found in $1700 gold, negative real yields on TIPS, the relatively low level of equity PEs, the 70% growth in bank savings deposits since late 2008, and the huge outflows from equity mutual funds in recent years), offers a much more robust explanation for why Treasury yields are so low today. The market is scared, and confidence in the economy's ability to generate stronger growth is very weak. The market is thus quite willing to pay a premium for the safety and security of Treasuries.
PD1: La natalidad en China será un problema en el futuro. Pero hasta entonces, hay demasiados rurales todavía, hay mucha mano de obra barata que entra en las ciudades a trabajar por muy poco. En 2012, 21 millones de personas se movieron de las zonas rurales a las fábricas a ganarse la vida como obreros:
Investors with an eye on demographics, have been increasingly aware of the risk that China may grow old before its gets rich. This stems largely from the one child policy, which has limited the overall number of potential new members of the workforce over the coming decades, and which has contributed to (in some areas) a severe gender imbalance in favour of boys. 2012 saw a shrinking of China's working age population for the first time. However, the optimists may yet win on this: the majority of the population continues to be rural and under-employed. There is considerable room for productivity gains from the existing workforce as it becomes more urban, and employed more efficiently. Last year 21 million moved to urban centres, bringing the urban population to 712 million out of a total population of 1.3 billion. China may yet grow rich before it grows old. – Tom Elliott
PD2: La pasta se sigue saliendo de los fondos monetarios. Normal, no dan nada…
Fund flow update
We noted two weeks ago the big surge in flows to equity mutual funds, questioning whether it really signalled a fundamental shift in the pattern we have seen over the last several years of continuous withdrawals from (actively managed) developed market equity mutual funds. With two more weeks of data, the question remains. As Figure 2 illustrates, inflows have continued but the pace has dropped sharply. ETF flows have been negative or flat when they were positive for the second half of 2012. Emerging market equity flows are much as they were last year. As for the source of the funds moving into equities, it does not appear to be core fixed income (excluding high yield and emerging market debt), though redemptions from money market funds are above average.
Good returns for equity markets recently may encourage investors to continue their reallocation to equities, if that is what they are doing. The US's S&P 500 just had its longest rally since 1994 (nine consecutive days of gains). Earnings results have been only fair but still above expectations, and companies have generally been more positive in their outlook than has been the case for the last few quarters (see Figure 3). The environment for equities remains positive; it would be in many investors' interests to take advantage of it now while valuations are still good
PD3: El Reino Unido está muy flojo. Su tasa de crecimiento económico del PIB: –1,2% anualizado lo demuestra, fundamentalmente por culpa del petróleo. Ya no es lo que ha sido en las últimas décadas…:
Imagínate que el Reino Unido sale de la UE y Escocia entra. Sería recochineo…!
PD4: La mentira de la banca… como siempre: Ofrecen unos productos no garantizados del todo donde en el mejor de los casos, si se cumple todo (cosa que nunca ocurre) se ganaría hasta un 8%... Eso teniendo en cuenta que se colocan justo cuando las bolsas andan altitas y estamos entrando en una recesión. Como te he contado miles de veces, un garantizado es una put que vende alguien (el que la suscribe) y compra el emisor. Siempre gana alguien, y suele ser el emisor que se cubre el riesgo que no quiere, a costa de los imbéciles de los suscriptores…, que les colocan el producto so pretexto de una información engañosa del 8%... y tal. ¿Alguien ha ganado alguna vez con un garantizado o con una estructura financiera? Me lo cuenten, please…
Santander 95 Europa BP. Es un fondo de garantía parcial, que solo asegura el 95% del valor liquidativo inicial (y no el 100% como los garantizados tradicionales) y ofrece la posibilidad de obtener el 100% de la revalorización del Eurostoxx 50 Price en el periodo comprendido entre el 21 de marzo de 2013 y el 22 de enero de 2016, con un límite al alza del 30%, lo que supone una TAE máxima del 8,09%. El fondo de Santander ofrece una rentabilidad superior al lanzado recientemente por BBVA, Crecimiento Europa Diversificado II, que otorgaba hasta un 6,3%.
PD5: Apañados vamos. El Presidente del Instituto IFO alemán, hombre de gran prestigio en el mundo financiero, dice que la Europa del SUR, es decir los PIGS, vamos a andar en recesión los próximos 10 años… Tenemos que abaratarnos otro 30% más. Ya te he hablado de esto en muichas ocasiones. O haces un ajuste interno doloroso (bajas el sueldo a la gente (funcionarios/pensionistas/resto de trabajadores), bajas el precio de los activos (reales/inmobiliarios/IPC…)) o haces el ajuste externo rápido y fácil (devaluación), pero sabiendo que provocas un rechazo inversor durante unos años… Ambas opciones son muy malas ya que el ajuste interno es muy dolorosos, estamos en eso, y el externo no podemos por culpa del euro… ¿Nos iremos? Muy probablemente, antes de lo que la gente se imagina. Somos distintos los del Sur de los del Norte. Y me parece que Francia es cada vez más sureña…
Germany Ifo: Southern Europe To Remain In Recession For 10 Years
"No real solution for the euro crisis yet..The competitiveness crisis continues to deepen in Southern Europe. Because of the euro, it becomes too expensive for these countries to compete and as such they will have a long-lasting recession that will take at least a decade. Spain, Greece and Portugal compared to the average of the eurozone will need to be cheaper by about 30 percent to become competitive again, and even France's prices need to fall by 20 percent."
Hans-Werner Sinn, a German economist and President of the Ifo Institute for Economic Research (Source: Frankfurter Allgemeine Zeitung)
Así está España, más tiesa que la mojama, sin nada de crecimiento… En 2010 y 2011 fue pírrico. Cuando se tuerce, nos desplomamos… Así se ve en los parados. La tasa anualizada del PIB del último trimestre 2012: -1,8%. Y mira que no ponemos piñón fijo: qué cantidad de trimestres decreciendo…
Y como acierte este germano, no sé qué será de nosotros los próximos 10 años… Cuando te digo que esta crisis es nueva, que nadie ha visto nada parecido, te lo digo con contundencia. Un paro del 26% ha sido impensable, nunca visto en España…: ¿Qué haremos para colocar a la mitad al menos, para que se coloquen 3 millones de personas? NPI…
Toc, toc, ¿hay alguien, alguien hace algo inteligente? No parece…
Y se agarran a una prima de riesgo mejor, que se llega en connivencia entre los bancos perjudicados por ser los tenedores de la deuda soberana, mejora producida casualmente en todos los países periféricos, alarmados de ver una rotura sistémica, como estuvimos a punto en verano pasado… ¿Es real o es una nueva ficción?
Primas de riesgo:
La prima de riesgo de Portugal, que no emite al mercado, es de 435 pb, casi como España. Grecia está en 843 pb, lejos de sus altos estratosféricos anteriores… Camelo puro… Si están quebrados y sólo se salvarán con más quitas…
PD6: Ayer me partía al ver en el telediario las argucias de los británicos para tratar que no se le llene el país de búlgaros… (Don't come to Britain, it's full and rains…) Nosotros tenemos nuestro nicho de rumanos… Gente de todo pelaje, más pobres que las ratas, que salen huyendo de sus países hacia el dorado… Aunque no brille tanto, brilla más que allí. Verás tú cuando dentro de unos años tengamos este gráfico y sea España la que salga de ejemplo…:
PD7: Lo más triste de todo, con toda la pasta que se están endeudando los yanquis y no consiguen que crezca su economía… Están dejando un país apestado de deudas y el rebote económico se les agota… ¿A dónde vamos? PIB del 4º trimestre de EEUU: -0,1% (en vez del esperado 1,1%). Contribuciones: Consumo +1,5%, Inversión +1,2%, Inventarios -1,3%, Gasto Público -1,3%, exterior -0,2%
PD8: Desde fuera nos miran todo todito, sin dejarse nada. Lupa total. Se preguntan por las cuentas reales. ¡Qué les importará! Que fisgona es la gente… Cada uno tendrá que responder de su honradez ante Dios, no ante el pueblo…Venga ya New York Times, no metas más el dedo que ya escuece… No te pienses que no lo sabíamos ya. Es vox populi, pero es que tragamos con todo…y nunca protestamos…
Y el que "calla y otorga" parece que se benefició de los sobres de Bárcenas. Así es imposible. ¡Qué imagen al exterior! Todo huele a podredumbre. Según El País: Rajoy recibió 277.400€ durante 11 años. El otro día me contaba uno que le importa todo un haiga, que está esperando los tres años para irse con ZP al Consejo de Estado. Que ahí nos las den todas, que iba a haber guerra entre la Cospedal y Soraya para ser su sucesión… Yo le decía que no me lo creía, que su imagen de honradez era intachable. Que era un buen hombre. El otro insistía en que era un vago que aprovechaba su galleguidad para no hacer nada… Si acierta el otro es lo que nos faltaba… Ganar un tiempo que no tenemos…
PD9: ¡H I J O S D E P U T A! Son unos mal nacidos… Obligar a Caritas a tributar al 12%. Son unos cerdos… Esto es extorsión!!!!
PD8: El 83% de los contribuyentes cobra menos de 30.000 euros al año.
En España tenemos 19,3 millones de contribuyentes. Se quedan fuera los estudiantes, los que tienen menos ingresos y no tienen obligación de declarar… De los que pagamos impuestos:
· 6,5 millones de personas cobra menos de 10.000 euros al año, el 34% del total. (empleadas del hogar, rurales, comercio, inmigrantes, primer empleo, becarios…)
· 6,1 millones de personas cobran entre 10.000 y 20.000 euros al año, el 32% del total. Los dos primeros bloques son el 66% de los contribuyentes. (mileuristas)
· 1,6 millones de personas cobran entre 20.000 y 30.000 euros, el 17% del total. Si sumamos estos tres primeros bloques totalizan el 83% los que cobran menos de 30.000 euros al año. Hasta aquí se conforma la clase trabajadora que cobra lo justo para vivir, que vive al día y no tiene apenas capacidad de ahorro por sí. ¿No habíamos conseguido una gran clase media en España? No parece…
· 3,3 millones de personas cobran entre 30.000 y 300.000 euros. Es la clase media pudiente que se puede permitir unos cuantos lujos y que vive desahogadamente, (en teoría porque yo sé de más de uno que anda achuchado ya que no le llega a final de mes, que la vida está carísima y la hipoteca, niños…, se comen los ahorros de otros años).
· 16.000 ciudadanos perciben rentas de entre 300.000 euros y 600.000 euros. Es la clase alta, los ricos, los directivos y empresarios, los banqueros, (los corruptos no, que esos no se retratan…)
· 7.000 contribuyentes cobran más de 600.000 euros
Pues no nos debemos olvidar de los más desafortunados..., responsabilidad que recae sobre la clase media y alta, obligatoria solidaridad para con el resto, que las está pasándolas canutas…
